中金公司：汽车零部件报告综述

*,中国国际金融有限公司,中国国际金融有限公司,中国汽车零部件行业报告,王玲玲 岳爱民,CFA,二OO三年四月,1,投资要点,国内汽车市场需求起飞,有希望成为国际生产基地之一,整车厂传递价格压力,2003年原材料价格上涨,长期,短期,规模扩张的机会,行业结构特征及演变,价格和利润率压力,业绩出现分化,规模,成本,技术是长期生存之道,2,受益于国产汽车热销,零部件销售额与整车同步增长,资料来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业年鉴,3,汽车消费增长具备可持续性,中国轿车消费处于起飞时期,注:国内2001年数据；国外为1998年数据,资料来源：中金公司研究部，联合国统计处国际比较项目,4,汽车消费增长具备可持续性,各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2002年）,资料来源：中金公司研究部,5,零部件需求三驾马车,配套,维修,出口,零部件需求预测,资料来源：中金公司研究部,6,有希望成为国际生产基地之一,国内汽车市场需求起飞,有希望成为国际生产基地之一,整车厂传递价格压力,原材料价格上涨,长期,短期,规模扩张的机会,行业结构特征及演变,价格和利润率压力,业绩出现分化,规模,成本,技术是长期生存之道,7,出口增长迅速,注：2000年海关统计口径有所调整,资料来源：中国海关,零部件先于整车打开出口市场,8,出口优势：劳动、材料密集型产品,表：2001年出口金额排名前十位的产品,资料来源:全国汽车零部件工业经营概况产销统计,9,汽车巨头增加中国采购金额,资料来源：公司公告,福特提高中国采购金额,10,国际零部件厂商已将生产转移到中国,资料来源：中金公司研究部,跨国厂商利润率不断下降，全球销售额锐减.,.而其在中国的业务量剧增,11,比较优势：劳动力,全球每小时人工费用比较,资料来源：美国JohnDeer供应管理服务公司,12,比较优势：劳动力,我国劳动生产率逐年提高,资料来源：中国汽车工业年鉴，各公司年报,13,资料来源：CEIC,比较优势：制造业整体能力不断加强,出口额上升，反映国际比较优势,14,比较优势：巨大的潜在市场,全球汽车销量预测,资料来源：,汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部,15,行业结构特征和演变,国内汽车市场需求起飞,有希望成为国际生产基地之一,整车厂传递价格压力,原材料价格上涨,长期,短期,规模扩张的机会,行业结构特征及演变,价格和利润率压力,业绩出现分化,规模,成本,技术是长期生存之道,16,整车厂下属零部件企业占主导,零部件销售收入排名前15位,资料来源：汽车工业年鉴,以上汽、一汽、东风下属零部件企业为主导,17,集团重点扶持,具有一定的技术先进性,与整车厂同步发展的配套企业,配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）,资料来源：汽车工业产销快讯，公司数据,18,整车企业加速推出新车型，无升级和研发能力的配套企业面临淘汰,整车企业的全球化采购,模块化供货令分层更清晰,零部件企业跨区域联合,资料来源：中金公司研究部,整零关系逐渐市场化,国 内,国 外,19,资料来源：全国汽车零部件工业经营概况产销统计,中国汽车工业年鉴2002,独立零部件企业不依附于某一汽车集团,但其专业化大规模低成本生产已经使其在某些产品上拥有垄断地位,独立零部件厂商将对传统的整零关系形成冲击,独立零部件企业的发展.,专业化生产，形成垄断地位,20,资料来源：汽车工业年鉴,.民营企业发展尤为突出,私营零部件企业增长最快,浙江零部件产业跃居第二，私营企业功不可没,21,主要跨国零部件厂商已经进入中国,享有较高的利润率和增长,资料来源：汽车工业年鉴,外资企业技术领先，盈利能力强,22,对国内企业来说，最关键的是获得适用于国内的先进技术,总体而言，中外联合是双赢的。,资料来源：公司年报,中外联合加强,双赢的结果（以东风科技为例）,23,行业整合初见端倪,整合所面临的行政干预小于整车行业,今后23年内部分产品集中度不断增加，,跨区域和集团联合增加,2005年之后行业整合进一步加快,24,售后维修市场良莠不齐,售后维修市场结构,资料来源:中金公司研究部,25,持续的价格和利润率压力,国内汽车市场需求起飞,有希望成为国际生产基地之一,整车厂传递价格压力,原材料价格上涨,长期,短期,规模扩张的机会,行业结构特征及演变,价格和利润率压力,业绩出现分化,规模,成本,技术是长期生存之道,26,入世压力短期内进口产品直接冲击较小,平均价格年下降3,由于受配额限制，进口零部件主要为高附加值产品，短期内对国内企业的直接冲击不大,我国部分劳动和材料密集型产品价格具有比较优势,资料来源：中金公司研究部,进口零部件价格下调过程,27,入世压力由整车厂传导,资料来源：中金公司研究部,资料来源：中金公司研究部，罗兰贝格公司,28,零部件企业业绩分化，利润率下降,29,规模、成本、技术长期生存之道,国内汽车市场需求起飞,有希望成为国际生产基地之一,整车厂传递价格压力,原材料价格上涨,长期,短期,规模扩张的机会,行业结构特征及演变,价格和利润率压力,业绩出现分化,规模,成本,技术是长期生存之道,30,规模扩大是盈利增长的基本保证,规模与回报率具有一定的相关性,专业化基础上的规模效应最明显,选择有规模扩张潜力的零部件企业,资料来源：公司年报,净资产收益率,%,R,2,=0.4,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,25,30,-,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,销售收入(百万元),威孚高科,万向钱潮,上海汽车,福耀玻璃,一汽四环,东风科技,三环股份,航天机电,模塑科技,31,加强技术进步，提高持续竞争力,资料来源：公司年报,注重技术开发的企业享有高于行业的利润率水平,32,投资建议和个股分析,上市公司对比,33,一汽四环,（中性：121）,2003年主营业务利润率受上下游挤压而,下降,且规模扩张有限,成立合资企业,逐渐由卡车零部件向轿车,零部件转移.,短期中性,长期推荐,34,上海汽车（推荐：111）,整车盈利贡献日益增加,零部件企业有能力分享轿车企业的增长,虽然累计涨幅较大,但市盈率水平仍然处,于行业低端，推荐,35,万向钱潮（中性：221）,作为独立零部件厂商已经确立了其主要产,品的国内垄断地位,并成功进入国际市场,面临二次发展和扩张的挑战,利润和现金流产生的速度低于扩张需求,股市融资需求强烈,短期中性,长期推荐,36,问与答,37,