投资组合的业绩评价课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,第一节,业绩评价,概述,一、,业绩评价,的目的与意义,定义：对组合管理者,投资能力,的衡量,目的：将具有超凡,投资能力,的组合管理者鉴别出来,手段：将业绩评价与组合表现进行区别,必须将投资能力以外的因素加以控制，如基金经理的运气、承受的风险不同。,排除风险因素对业绩评价的不利影响，风险调整基础上比较收益才有意义，,第一节 业绩评价概述 一、业绩评价的目的与意义,1,二、,投资组合业绩评价,需要考虑的因素,投资组合的投资目标,;,投资组合承受的风险水平,;,用于比较的基准,（,benchmark),指数,;,时期选择,投资组合的稳定性,二、投资组合业绩评价需要考虑的因素 投资组合的投资目标;,2,第二节,基于风险调整的业绩评价方法,一、夏普指数（,Sharpe,s measure,）,由资本市场线（,CML,）推导得到：,式中，为夏普指数，为证券投资组合在该时期内的预期收益率，为该时期的无风险收益率，,为该证券投资组合预期收益的标准差。,意义：用单位总风险（）所获得的超额收益率来评价基金的业绩，夏普指数越大越好,第二节 基于风险调整的业绩评价方法 一、夏普指数（Sh,3,二、特雷纳指数（,Treynor,s measure,）,由证券市场线（,SML,），得到：,式中，为该期间市场的系统风险。,本质：度量了资产组合,p,的超额回报与系统风险的比值。,缺点：由于证券市场线只对系统风险衡量，因此没有包括全部风险，,无法衡量风险分散的程度。,二、特雷纳指数（Treynors measure）式中,4,三、詹森指数（,Jensen,s measure,）,若某资产组合具有高（低）于证券市场线的收益，,则有：,意义：度量了投资组合的实际收益率与,SML,直线上具有相同风险的组合期望收益率之间的偏差。,值,越大越好，即资产组合的业绩优于市场。,值,实际上得到的是特有风险的收益,三、詹森指数（Jensens measure）意义：度量了,5,四、信息比率,（,information ratio,）,由于,值代表特有风险的收益，因此用投资组合的,值除以非系统风险，得到：,信息比率计算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益。,信息比率越大，该投资组合的风险调整收益的稳定性越强，实现价值增量的可能性越大。,四、信息比率（information ratio）信息比,6,五、不同业绩评价方法的区别和联系,1.,联系,夏普指数、特雷纳指数、信息比率是比率衡量法（单位风险收益率），詹森指数是差异收益率。,所有指数都是越大越好！,2.,区别,夏普指数和特雷纳指数对风险的计量不同，前者是以方差来衡量，包括所有的风险，后者指考虑市场风险（系统风险）,五、不同业绩评价方法的区别和联系1.联系,7,特雷纳指数用的是系统风险而不是全部风险，因此，只有当被测量的资产是资产组合的一部分时，特雷纳指数才可以作为衡量业绩的合适指标。,贝塔值不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此，当资产组合分散程度提高时，特雷纳指数可能并不会变大。,排序结论上不一致,若资产组合完全分散化，则夏普测度与特雷纳指数是一致的,当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时，两个指标结果就不同。一个分散程度差的组合特雷纳指数可能很好，但夏普指数很差。,特雷纳指数用的是系统风险而不是全部风险，因此，只有当被测量的,8,深度和广度：特雷纳指数和詹森指数只对深度考察，夏普指数二者皆有。,深度：超额回报的大小,广度：组合的分散化程度,组合的标准差会随着组合中证券数量的增加而减少，因此，夏普指数可以同时对组合的深度和广度加以考察。,夏普指数是比较全面的测度方法！,深度和广度：特雷纳指数和詹森指数只对深度考察，夏普指数二者皆,9,六、,M,2,测度,夏普指数的缺点是：数值含义不容易解释。,s,P,=0.73,和,0.75,到底有什么区别？因此，最好能够以收益的形式来体现其差异，这就是,M,2,测度。,M,2,测度，即莫迪利亚尼（,Modiglianni,）平方，它与夏普指数类似，也是基于全部风险的度量，,但它解释为什么相对于不同的市场基准指数有不同的收益水平,。,六、M2测度夏普指数的缺点是：数值含义不容易解释。,10,p,m,r,f,m,p,p*,M,2,基本思想：通过无风险利率的借贷（构造一个新的组合），将被,评价的组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下,，进而对基金相对于基准指数的表现作出考察。,pmrfmpp*M2基本思想：通过无风险利率的借贷（构造,11,M,2,实际上是两个收益率之差，更容易为人所理解，,M,2,测度与夏普指数的结论是一致的,例：资产组合,P,和,M,，无风险利率为,6,夏普指数为：,s,p,=(35-6)/42=0.69,，,s,m,=(28-6)/30=0.733,，所以组合,p,不如市场组合,m,。,M2实际上是两个收益率之差，更容易为人所理解，M2测度与夏,12,P,具有,42%,的标准差，而市场指数的标准差为,30%,。,因此，调整的资产组合,P*,应由,0.714(30/42),份的,P,和,1,0.714=0.286,份的国库券组成，这样其标准差就为,30%,。,P*,的期望收益率为,(0.2866%),(0.71435%)=26.7%,比市场指数的平均收益率（,28%,）少,1.3%,，所以该投资基金的,M,2,指标为,-1.3%,。,M,2,指标得到的结果与夏普测度是一致的。,P具有42%的标准差，而市场指数的标准差为30%。,13,3.,投资环境,投资环境指不受投资主体控制的、除投资主、客体以外的其他影响投资的因素。,中国证券市场的特殊性：新兴,+,转轨,3.投资环境,14,