人民币改革的走向

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2015/8/18,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2015/8/18,#,汇市分析,-,0817,8,月,11,日，央行的宣布改革中间价形成机制，汇改向纵深推进,2005,年,7,月,21,日汇改以来，人民币外汇市场形成了中间价与即期汇率围绕中间价日波动幅度的制度安排。,2012,年,2014,年央行两次提高了人民币即期日间波动幅度至,2%,自,2015,年,8,月,11,日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，,参考上日银行间外汇市场收盘汇率,，,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化,向中国外汇交易中心提供中间价,报价。这意味着中间价的形成将更注重市场自身的变动,7.21,汇改后，央行曾表示人民币,对美元汇率中间价的形成方式是：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价,加权平均,但在实际运行过程中，中间价对市场价格的反映程度不够高：,2014,年年底以来，即期汇率始终高于人民币中间价，即期汇率运行在贬值波动区间内；,2012,年，即期汇率则一度低于中间价格，冲击涨停板,汇率市场化,改革,向纵深迈进,8,月,11,日至,8,月,13,日，中间价累计贬值,4.66%,，带动同期在岸及离岸即期价格分别贬值,2.9%,和,3.6%,8.11,汇改后，人民币兑美元急速走贬,美元兑人民币中间价与即期汇率,4,央行选择在,8,月,11,日改革中间价形成机制，震动了全球市场,时机的选择方面可能有两方面因素的考量：一是 人民币实际有效汇率自,2014,年中以来累计上涨,14%,，对外贸构成了较大压力。二是,8,月份,IMF,发布了,SDR,评估方法的回顾,-,初步考虑的报告。报告表示，评估人民币相对,SDR,的价值，需要一个基于市场的代表性人民币兑美元汇率。目前，这个代表性汇率是在岸的汇率中间价。但是，这个汇率并非基于实际的市场交易，并可能偏离在岸市场汇率达,2,个百分点,汇改时机的选择超预期,人民币实际有效汇率与出口金额同比,5,有限的货币政策独立性,汇率较为稳定,有限的资本项目开放,汇改将进一步推动资本项目开放和人民币国际化,汇率波幅加大,更高的货币政策独立性,更高的资本项目开放,依据蒙代尔,-,弗莱明,模型，汇率波幅的加大意味着央行在货币政策独立性和资本项目开放上获得更多的空间，资本项目开放为民币国际化的深化发展铺平道路,6,中国央行副行长,易纲表示,贬值,10%,促进出口是无稽之谈,我们也认为靠汇率贬值来拉动经济的效果存疑,全球经济再平衡和增速趋缓背景下，整体的外需增速,下降,，出口,市场的大蛋糕在,缩小,若汇率出现持续大幅贬值，势必恶化目前的外部环境，新兴市场国家乃至部分发达国家都可能会加码汇率贬值的力度，如此一来，汇率贬值本身的比较效用也将大打折扣,导致我国经济增长疲弱的因素主要还是在内部：制造业过剩，房地产调整和企业的较高债务率,高层否认依靠汇率贬值来拉动经济,非金融企业资产负债率,7,预计，人民币在经历上周的下跌后，后期将呈现双向波动，震荡偏弱的态势,从基本面因素来看，人民币存在贬值压力,经济增长中枢的下移,贸易,顺差,/GDP,占比下降,美元,进入升值周期,一带一路的推进，鼓励资本走出,去,从政策导向来看，央行有意保持人民币汇率的基本稳定，控制贬值的节奏和幅度,8.11,汇改后，央行多次召开发布会释放维稳信号,短期外债余额在,2010,年之后增长速度较快，央行有动力维护人民币（至少是短期内）的相对稳定,预计人民币兑美元短期波动区间在,6.30-6.50,人民币：双向波动，震荡偏弱,短期外债余额,8,8.11,汇改后，美元指数短期曾出现了较明显的下跌。这体现了市场担忧外围形势的变动将拖累联储的加息步伐,目前这种影响更多体现在情绪,层面,这也体现出中国经济影响力已经大为增强。这次汇率政策改革的外溢效果到底如何还需要时间来观察,目前市场的纠结心态可能还会持续一段时间，联储加息的具体时间点不明朗,二季度美国经济较一季度取得了显著进步，整体国内数据支撑今年加息的举动：劳动力市场和房屋市场增长步伐稳健。但数据并没有形成单边向好态势：制造业增速和消费者信心增速低于预期；通胀走势温和,从联储态度来看，,7,月会议显示联储内部成员对于加息时点有分歧。同时联储也表示外部环境变化在考量之内（权重系数不明朗）,从外围市场来看，美元指数步入上涨周期明显加大了国际金融环境的脆弱性。外部国家包括欧元区和日本复苏状态都不够稳定,非美货币走势料继续,震荡,分化,截止目前，英镑表现最强，欧元次之，商品货币相对偏弱，但最近也出现了阶段性企稳态势,G7,汇率市场情况小结,市场预期美联储四季度加息,7,月,30,日公布的联储议息,会议,声明,未,明确指明首次加息的时点，对劳动力市场的判断更为乐观，对通胀走势仍有疑虑。总体来看，联储保留了,9,月加息的时间窗口，但其对通胀走势的判断暗示,12,月份的可能性更,高,通胀持续低于美联储长期目标水平，部分反映了较早时候的能源价格下跌以及非能源进口价格下降（删除了,6,月纪要中,的能源价格似乎已经稳定,）,基于,市场的通胀指标仍处于低位，基于调查的更长期通胀预期仍保持,稳定,联邦基金利率期货推后了对美联储启动加息的预期时间点。目前，联邦基金利率预期四季度加息，与一个月前相比，市场预期变动,不大,联邦基金利率期货,欧元区第二季度季调,后,GDP,初值,季率增长,0.3%,，不及市场预期的增长,0.4%,，第一季度增幅为,0.4,%,欧元区成员国经济增长情况,存在,较大,差异。德国,第二季度,GDP,季率增速加快至,0.4%,，但,低于,0.5,%,的,预期，前值为,0.3%,。,法国,GDP,则,在第二季度陷入停滞，低于,0.2%,的预期增速。意大利和荷兰经济增长放,缓,欧元兑美元,欧元区二季度,GDP,增速低于预期,7,月至,8,月初，欧元兑美元区间震荡走弱，但在区间下沿,1.0800-1.0850,一线获得支撑反弹回升,汇价有进一步上行的动能,目前上,破,7,月来的下降趋势线,，下方有多条均线支撑,支撑位,1.10,1.08,阻力位,1.12,，,1.15,欧元兑美元,欧元兑美元：多次测试,1.08,支撑,12,受此前英国央行行长卡尼鹰派讲话和薪资增长的影响，市场对英国升息预期一度大幅升温，但,8,月,6,日的议息会议显示央行总体态度弱于市场预期，市场加息预期有所后延,8,月,6,日，英国央行宣布维持,0.5%,利率不变，量化宽松规模,3750,亿英镑规模,不变,英国,央行,9,位委员今年以来首次出现意见分歧，有一位委员赞成立即加息,25,基点。这不及市场的预期至少有两位委员赞成,加息,英国央行英镑,走强和油价下跌拖累通胀,。在,利率实质性走高前，不会出售,QE,所持,资产,英国,央行发布的季度,通胀报告将,2015,年、,2016,年通胀预期下调至,0.3%,、,1.5,%,（此前,分别为,0.6%,和,1.6,%,）。,2,年内通胀率为,2.03%,，,3,年为,2.14%,；将,2015,年,GDP,增速预期由,2.5%,上调至,2.8%,，,2016,年预计为,2.6%,；上调,2015,年薪资增速为,3%,（之前为,2.5%,），,2016,年预计为,3.75,%,英镑：短期加息预期有所降温,7,月，英镑,/,美元陷入,1.54-1.57,之间的区间震荡,目前，英镑,/,美元在自,1.46,反弹以来的相对较高位置,进一步打开上行空间，需要确认突破,1.5680,一线,阻力位,1.57,1.59,支撑,位,1.55,1.54,英镑：区间震荡,英镑,/,美元,日本，二季度,GDP,季度季环比收缩,0.4%,，月度收入增长年率下滑,2.4%,，低于市场预期,从数据层面,而言，加码量宽的预期仍然存在,但是,，,日,央行对经济的预期判断相对,乐观,目前美元,/,日元在,125,一线面临较强的压力,继续上行突破需要美元上涨或日本政策方面的催化剂,阻力,位,125.21,125.86,支撑,位,123.80,122.60,日元：震荡走弱,美元,/,日元,澳元,澳元走势更多取决于新兴经济体增长和大宗商品价格走势等外部因素。美联储货币政策正常化的时间点在逐步临近，而新兴经济体经济增长步伐的放缓和自身经济结构的问题都将拖累澳洲经济的,表现,澳洲,联储,8,月,4,日维持利率在,2%,不变，符合市场普遍预期，不过其希望本币进一步贬值的态度有所,软化,澳洲,联储表示，澳元正对关键商品价格大跌进行调整，但未提及澳元续贬是可能且必要的。这是自,2014,年,3,月份以来，澳洲联储首次删除了澳元续贬是可能且必要的这一表述。删除此表述的原因有两方面：一是悉尼房价仍保持了较快的增速，部分银行甚至提高了房贷利率；二是就业和制造业数据的表现好于市场的预期。从长期角度而言，我们还难以得出澳元下跌结束的结论，但是短期，央行态度的微妙转变和相对较高利率的支撑，澳元可能会出现一定幅度的反弹,16,汇价下行,动能有所减弱，下方面临较强的支撑，动能指标,背离,阻挡位,0.76,0.75,支撑位,0.73,，,0.72,澳元：止跌反弹,GDP,Thank You,