s金融衍生产品第七讲

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金融衍生产品,主讲人：沈思玮,上海交通大学管理学院,1,第七讲,带保险契约的债券,2,风险是一种负资产,风险贴水,对于投资市场一般存在正的风险贴水,如企业债券收益率高于国债收益率，股票收益率高于债券收益率等,风险的价格,保险是典型的风险转移的途径，风险的转移往往需要付出一定的价格,基于风险中性的保险费称为纯保费，基于风险躲避的保险称为毛保费,3,风险的类型,自然风险,美国的飓风、日本的地震，以及世界各国每年发生的洪水等,政治风险,战争、革命。如伊拉克战争，美国要求各国政府减免伊拉克债务,市场风险,价格风险、经济风险等等,4,911事件与保险,12月20日瑞士再保险公司在苏黎世宣布，2001年世界发生的人为和自然灾害共导致3.3万人丧生，造成1150亿美元损失。其中最严重的首推发生在美国的911恐怖袭击事件，该事件造成190亿美元的物质和经营损失，如果加上民事责任和人寿保险，那么损失可能高达770亿美元。,5,另据联合国欧洲经济委员会发布的秋季报告认为：911恐怖袭击给美国造成的损失大约为2000亿美元，恐怖袭击及美国随后对阿富汗的报复性军事行动加剧了人们在9月初对美国和世界经济不确定性的担忧。报告同时指出，2000亿美元相当于美国国民生产总值的2%，相比1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失占日本当年GDP的2.5%，大地震使当时本已不景气的日本经济雪上加霜，可以预见美国未来的经济走势不容乐观。,911事件与保险,6,英国劳埃德亚洲Lloyds Asia保险公司董事经理大卫巴特曼(David Battman)说，最新的一项数据显示，单单九一一事件所带来的损失，总值便介于400至500亿美元约700至900亿新元之间。,在九一一事件发生后的几个月，全球的保费急速上升40。以目前来看，欧洲的保费价格上涨最快，而美国也将持续出保费高涨的趋势。,911事件与保险,7,可保风险与不可保风险,可保风险,非系统风险,不可保风险,战争、政治风险,可保可不保风险,系统性自然灾害险，如飓风、地震等,对于1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失，可以导致日本的保险公司全部破产，所以需要再保险。其实政府是最后的救助手段，就象我国的洪水、地震等,8,还有一种思路,巨灾风险证券化,证券市场具有非常大的容量,证券的收益率也比较高,根据AIG Combined Risks如果在过去25年里基于自然灾难的债券，其收益是国债收益的4倍。,自然灾害指数,基于指数的衍生产品,9,证券化的根本流程,A,的风险,B的风险,C的风险,保险公司,壳公司,风险评级,SPV,担保机构,公众,风险池,10,付出与收益的安排,投保人,付出保险金，在风险发生时获得赔偿,公众投资人,付出债券的最初购置费用，当风险发生时获得较少的债券回报包含本金，当风险未发生时得到超过国债的回报，本质上这是与保险风险有关的一个债券。,壳公司,得到局部保险金与本金，投资于国债,11,SPV,得到最初的保险金与本金的局部，当风险发生时负责投资人与投保人的赔偿,提高信用等级,保险公司,实现资产剥离与佣金收入,评级机构,获得佣金收入,付出与收益的安排,12,风险指数,天气指数,如降雨量,飓风指数,温度指数,指数的动态过程,13,风险触发,随机过程的局部时过程,类似地,本人曾经将做市商下的流动性指标的定义扩张到连续竞价下,14,宽度W,t=2*H,t-L,t/H,t+L,t，H、L分别为到达换手率的最高价和最低价；t为首次到达时间我们估计的取值为总流通股份的0.005%-0.01%。,深度DC,t是自t时始到股票价格首次超越区间Mt-C,Mt+C时交易股份占总流通股份的百分比，为首次超越的时间。,弹性R,C是当时，在时间间隔内，股票价格首次返回的时间我们拟定的的取值为C与股价之比的2倍。,流动性的定义,15,Arrow-Debrue证券,Arrow-Debrue证券风险证券，可交易,风险中性定价与风险中性概率是等价的,非交易的风险,存在风险溢价,股票市场存在风险溢价,系统风险不交易,股指期货不存在风险溢价,系统风险交易,16,债券的定价公式,17,溢价的估值,期限对于价差的影响是不确定的,18,久期,久期：平均回收期,19,带保险债券的久期略,需要注意的是,带保险债券收益的波动是相当大的，风险没有发生与风险发生存在很大的差异。,这种差异不仅反响在收益上，还反响在收益的波动上。,我国股票市场的波动与此类似。,所以对于我国股票市场指数收益率的研究应该持一种审慎的态度。,20,