房地产企业融资方式的新发展

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,房地产企业融资方式的新发展,清华,大学,房地产研究所,张健,2008,年,3,月,27,日,简介,1986,年毕业于同济大学，,1996,年获澳大利亚西悉尼大学房地产经济学硕士，,1998,年获任澳大利亚房地产经济学会资深会员。,曾先后任职于,:,全球最大房产建筑集团之一的联胜,（,Lend Lease,）,集团,澳大利亚最大的投资银行麦格理银行,(Macquarie Bank),近,20,年直接参与房地产市场、投资和金融工作。,现为住美投资咨询有限公司总经理兼首席投资分析师,协助中外房地产投资者在中国的业务等。,著有房地产投资书籍和许多专业研究报告。,房地产企业融资方式的新发展,一、房地产金融的内容和我国的现状,二、我国房地产金融创新和前景,一、房地产金融的内容和我国的现状,1.,全球海外房地产资本市场,2.,美国房地产资本市场,3.,我国房地产企业融资,4.,我国房地产开发资金结构变化,1.,全球海外房地产资本市场,Public Debt(,上市债权,),:,房地产抵押证券产品和房地产企业债券,Private Debt,(,私募债权,),:,银行向房地产公司的贷款,Public Equity(,上市股权,),:,上市的房地产投资信托基金和上市的房地产公司,Private Equity,(,私募股权,),:,私人或组成的基金,(,包括退休基金,保险基金,私募基金,公司和个人等,),2.,美国房地产资本市场,Private Debt,:,(,私募债权,),:,房地产抵押贷款,Public Equity,(,上市股权,),:,上市的房地产投资信托基金和上市的房地产公司,Private Equity,(,私募股权,),:,私人或组成的基金,(,包括退休基金,保险基金,私募基金,公司和个人等,),Public Debt,(,上市债权,),:,房地产抵押证券产品和房地产企业债券,3.,我国房地产资本市场,各种自有,资金,39.6%,银行,房地产抵押贷款,58%,上市,房地产企业债券,0.9%,上市的房地产公司,1.5%,4.,我国房地产开发资金结构变化,银行,+,预售,+,开发商,(,自有资金,),资本,(,股权,+,债权,)+,开发商,+,银行,+,预售,二、我国房地产金融创新和前景,1,、房地产公司债券,2,、房地产公司上市,3,、房地产投资基金,(,私募,),4,、房地产投资信托基金,5,、房地产夹层融资,6,、保险资金,7,、我国房地产金融创新的意义,1,、房地产公司债券,企业债券,可转换公司债券,短期融资券,公司债券,公司债券发展,中国早在,1987,年就颁布了,企业债券管理暂行条例,，但企业债市场一直停滞不前。截至,2006,年底，中国企业债余额为,2831,亿元，仅占年债券市场余额的,5,，占,GDP,的比例不到,1.4,。,1993,年到,1998,年政府禁止房地产企业通过股票和债券融资，因而直到现在，房地产企业仅有几家发行过房地产债券。,企业发行债券在境外是一种非常重要的融资方式,但是目前在我国内地房地产企业债券融资方式非常少，发债融资对筹资企业的条件要求较高，房地产企业更是困难。,公司债券发行试点办法,中国证监会,2007,年,8,月,14,日正式颁布实施,公司债券发行试点办法,，这标志着我国酝酿多年的公司债券发行正式启航，为我国资本市场注入新的活力，使我国资本市场更加完善。,试点办法规定公司债发行实行核准制，发债公司可以无担保，发行价格通过市场询价确定，为企业打开了低成本融资渠道。试点办法规定，公司债发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，而不必如企业债那样去人民银行确定利率区间。,试点初期，只有净资产规模在,10,亿元至,15,亿元的大型上市公司才能发行无担保公司债。,全国房地产开发企业超过,4,万家,从房地产上市公司的数量来看，目前总共有,90,家,(,近一半为买壳实现上市,),，十多年来融资总共才,500,多亿。,虽然我国先有部分房地产公司在海外成功上市，但数量较少。,上市融资对筹资企业的条件要求较高，中小型房地产企业很难涉足,总体上,国家不鼓励。,2,、房地产公司上市,房地产公司上市发展流程,定向募集,Pre-IPO,原始发行,IPO,追加股发行（增发或配股）,可转换债券发行,兼并收购,已渡过初创期,产品和服务已被市场初步认可,为更快的发展积蓄能量,营业额初具规模,距,IPO 1,年左右,在高速发展阶段的后半部分,营业额规模已达上市要求,市场份额进入稳定阶段,公司已完成股票初始发行,发行后业绩和股票走势良好,公司收入进入稳定发展期,已完成初股票始发行,当期财务表现良好,迅速扩大规模,进入新的市场,业务战略转型,考虑其它的战略性调整,企业上市地点选择,比较项目,深交所,/,上交所,香港联交所,纳斯达克,/,纽交所,新加坡交易所,上市审批时间,较长,一般,一般,最短,上市审批难度,较严格,较严格,严格,一般,平均市盈率,较高,较低,较高,低,筹资费用,筹资额,2.5%+,RMB200,万,筹资额,2.5-3.5%,+HK$1000,万,筹资额,7%+,US$300,万,筹资额,5-7%,筹资规模,较高,一般,较高,较低,交投活跃程度,活跃,活跃,一般,较差,后续再融资能力,较强,较强,较弱,较弱,上市后监管,一般,较严格,最严格,较严格,上市后维持费用,RMB2,万,+,信息费,HK$100-300,万,US$5-10,万,5-10,万新元,投资者认同度,最强,较强,弱,较,弱,3,、房地产投资基金,(,私募,),我国,房地产私募基金,尝试阶段,我国,房地产私募基金的相关,立法,我国,房地产私募基金正式成立的,一些障碍,我国,房地产私募基金的,前景光明,4,、房地产投资信托基金,房地产投资信托基金的概念,香港房地产投资信托基金,其它国家和地区房地产投资信托基金,海外的中国房地产投资信托基金,我国房地产投资信托基金,房地产投资信托基金简介,房地产投资信托基金是以信托方式组成而主要投资于房地产项目的集体投资计划。有关基金旨在向持有人提供来自房地产的租金收入的回报。,它主要是拥有并营运带来收益的房地产，例如办公楼、购物中心、酒店、公寓和工业厂房。主要还是以租赁的方式把这些物业分租给租户，这些租金为股东带来回报。,不宜详细说明,“,房地产投资信托基金,”,一词应包括什么。相反，它应指任何主要投资于房地产并以替投资者带来定期红利收入为目的而设立的任何投资工具。,部分国家房地产投资信托,10,年的投资表现,（至,2005,年,5,月）,全球,美国,加拿大,荷兰,澳洲,新西兰,1,年,12.6%,9.4%,11.4%,19.9%,17.1%,10.4%,2,年,26.3%,7.0%1,23.7%,27.8%,16.5%,10.5%,3,年,17.6%,27.2%,18.1%,18.5%,15.9%,10.3%,5,年,19.6%,20.0%,不详,16.8%,15.4%,9.8%,10,年,14.6%,15.2%,18.0%,12.0%,12.8%,4.8%,香港,房地产投资信托基金,香港作为经济体量和人口都超高新加坡好几倍的城市，日趋重视房地产投资信托基金对金融市场和经济的重要性,2003,年，香港推出了房地产投资信托的监管框架，,2005,年,7,月,30,日颁布了,房地产投资信托基金守则,，旨在开拓和推广房地产投资信托基金在香港的运作,由于香港优质房地产和有实力的房地产公司都很多，又靠近中国大陆，所以其发展潜力和巨大,虽然香港首只房地产投资信托领汇在,2005,年,11,月才正式上市，至,(2007,年,5,月,),共,6,有,REIT,其中,5,个表现欠佳,6,个房地产投资信托,领汇房地产投资信托,(Link REIT,0823.HK,),买入香港房委会将旗下,151,个商场和,7,万,9000,个车位,2007,年,5,月,9,日报,17.86,中较,10.30,港元的,IPO,价上扬,73%,泓富产业信托,(Prosperity REIT,0808.HK),泓富将拥有,7,项香港商用物业，包括,3,幢甲级写字楼物业、,3,幢工商综合物业的全部或部分，及,1,幢工业大楼的部分,.2007,年,5,月,9,日报,1.67,已经跌破,2.16,港元的,IPO,价,越秀房产基金,(GZI REIT,0405.HK),越秀基金目前拥有,4,项资产，包括位于广东的维多利亚广场、财富广场、城建大厦及白马大厦,.2007,年,5,月,9,日报,3.15,徘徊在,3.075,港元的,IPO,冠君产业信托,(Champion REIT,2778.HK),香港中环商业区甲级写字楼,-,花旗银行广场,.2007,年,5,月,9,日报,4.35,较招股价每单位,5.1,元跌,15%,以上。,阳光房地产基金和富豪产业信托也出现类似以上,3,个信托的情况,亚太地区部分国家和地区房地产投资信托发展情况,较成熟市场,不成熟市场或开始阶段,计划发展阶段,澳大利亚,中国香港,中国,新西兰,中国台湾,印度,日本,韩国,泰国,新加坡,马来西亚,印度尼西亚,部分国家和地区房地产投资信托基金,海外的中国房地产投资信托基金,越秀房产基金,(,GZI REIT),第一个在香港上市的国内房地产项目,上市日期,2005,年,12,月,21,日,越秀房产基金为首只内地房地产信托投资基金,越秀房产信托基金,(0405)12,月,21,日在港挂牌上市。筹资约,17.9,亿港元。,越秀基金目前拥有,4,项资产，包括位于广东的维多利亚广场、财富广场、城建大厦及白马大厦，平均出租率近,93,。,中国零售房地产信托基金,2006,年,12,月,8,日，嘉德置地旗下的中国零售房地产信托基金（,Capita,Retail,China,Trust,，下称,“,CRCT,”,）正式在新加坡交易所上市交易。,是现惟一在新加坡成功上市的拥有中国概念的物业基金。,上市的商业物业其总面积约,45,万平方米。其中包括的,7,所商场分别是北京的望京购物中心、九龙购物中心和安贞华联商厦，上海的七宝购物中心，郑州的郑州购物中心，呼和浩特的金宇购物中心和芜湖嘉信茂广场。,睿富房产基金,睿富房产基金,(RREEF China Commercial Trust,0625.hk),上市日期,2007,年,6,月,22,日,物业主要由在北京东三环三元桥附近的两栋甲级写字楼组成，建筑面积约为,14,万平米,.,目前股价较招股价跌,25%,。,我国房地产投资信托基金,2005,年,9,月银监发布,加强信托投资公司部分业务风险提示的通知,（,212,号文件），文件指出，新开办的房地产业务应该符合国家宏观调控政策，并进行严格的尽职调查，对未取得国有土地使用权、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证和建筑工程施工许可证（四证）的项目不得发放贷款，申请贷款的房地产开发商资质不低于国家建设行政主管部门颁发的二级房地产开发资质；开发项目资本金比例不低于,35,。,这些规定的严格程度几乎要高于银行要求。,我国的,“,准,”,房地产投资信托基金,信托投资公司房地产信托业务管理暂行,办法（征求意见稿）,中国证监会房地产投资基金（,REITs,）专题研究小组于,2007,年,4,月,10,日正式成立。,央行已指定两家作为国内房地产基金候选试点机构。,上证所已花了很长时间做研究设计，并将积极推动在上证所上市。,5,、房地产夹层融资,夹层融资，是指在风险和回报方面介于优先债务和股本融资之间的一种融资形式，即它是介于股权与债权之间的投资形式，在风险与收益方面都比单纯的股权与债债投资要中性一些。,一般