第五讲-项目融资风险

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第五讲,项目融资风险,的识别、评价与管理,项目可行性分析不能代替项目融资风险分析,项目可行性分析主要是从项目投资者角度，分析项目在整个生命期内能否达到预期的经济效益，即获得满意的投资收益率；而项目融资风险分析则是从贷款人的角度出发，在可行性分析的基础上，按照项目融资的特点和要求，对项目融资风险做出基本判断，为减少和分散风险提供依据和对策。,投资者和贷款人都非常关心项目风险，但关心的重点不同：,贷款人不是所有者，其参与方式决定了贷款人必是风险厌恶者。贷款人关心的重点是项目出现坏的前景的可能性，而不是出现好的前景的可能性。关心项目联合体未来对本金和利息的偿债能力，而不是项目未来的投资收益率。（投资者往往不是这样）,项目风险分析也不能代替项目融资风险分析,收回“本金和利息”的风险与获得满意的收益,率的风险之间不一定有正向关系。,所以有了工程经济学，有了项目风险分析，还要学习项目融资风险分析的内容。,风险分析涉及的三项工作,风险的识别,风险的评价,风险的管理,所以本讲主要学习：,项目融资风险的识别、评价与管理,另外：,项目风险分析是项目融资风险分析的基础。,要求掌握的内容,一、,项目融资风险的含义,（简略）,二、按项目进程划分项目融资风险,三、项目融资风险产生的来源,四、掌握项目融资风险评价的CAPM模型思路,五、掌握项目融资风险评价的现金流量模型的思路,六、掌握两个、了解一个项目融资特有风险评价指标；,七、了解贷款人对项目融资风险管理的基本要求。,（项目融资的风险管理即贷款人希望采取什么对策？贯穿于各部分）,一、,项目融资风险的含义,（简略）,1756年，英国人James Dodson 在 保险学讲义初稿中就开始探索风险规律，并研究什么可保？什么不可以保？,更多的是将风险与不确定性、概率联系起来进行研究。,风险涉及某一事件的全过程的预期目标，可能产生的不利因素发生的概率以及后果。,某一事件。,全过程。,预期目标。,不利因素发生的概率。,后果。,对项目融资风险性质的理解,指负风险。即不利因素出现的概率与后果。（如方差处理方式）,项目融资风险是本金和利息受到损失的大小与可能性。,项目融资风险的识别、评价与管理以及对风险的态度取决于贷款人对该项目或项目联合体甚至项目运行环境的认识水平与态度。,二、按项目进程划分项目融资风险,项目建设、开发阶段风险,项目试生产阶段风险,项目生产经营阶段风险,处理,说明：,项目正式开工前有一个较长的预开发阶段，也有人力、物力、财力的投入，因而也有风险，但这部分风险应由发起人（投资者）承担，不包括在项目融资风险之中。,项目融资风险一般应从签定贷款协议起算或从项目正式动工建设开始起算或从第一笔款项拨付时起算。（哪一种更合理？）,项目融资风险建立在项目风险基础之上,但也不完全是统一的.,1.项目在建设、开发阶段的融资风险,特点：这一阶段需要大量资金投入，用于购买工程用地、设备，拨付工程款等，贷款也开始计算成本。而此时项目还没有收入，因此随着投入的不断加大，融资风险在不断增加。,要求：此阶段必须要有强有力的信用支撑体系保证项目按期按质顺利完工。如果没有完工，总要有项目关系人提供担保，承担相应的融资风险。,处理途径1：项目公司与工程承包商或直接建设者签订“交钥匙”协议，使建设、开发阶段的风险尽可能转移到工程承包商或直接的建设者。（引申出工程承包商出示由金融机构开具的工程保函）,处理途径2：另一极端是签定实报实销合同。（现实中的情况怎样？）,2.项目试生产阶段的融资风险,特点：此阶段的融资风险依然很高，如果项目不能生产出合格产品就意味着原先项目可行性分析特别是现金流的分析和预测是不正确的。另外，此阶段在生产稳定、市场开拓、管理适应、生产要素配备等须有一段适应期。,处理：引入“商业完工”概念以区别于“工程完工”，即要求在指定的时间内，生产出符合产量、质量和消耗定额之合格产品。要求建设者或相关关系人承担“商业完工”风险。,3.项目生产经营阶段的融资风险,特点：这是一个标志性的阶段，从此阶段起，项目进入运转正常期，正常情况下应该产生出足够的现金流以支付日常的生产经营管理和偿还债务的费用，随着债务的不断偿还和市场开拓的稳定，项目融资风险在不断降低。最危险的风险期已过，但项目又面临在可行性分析时未曾预料的风险。,此阶段的融资风险主要发生在产品的市场风险和经营管理风险上。,处理：产品使用者以及管理者提供担保；,至融资的本息偿还完毕，就不存在项目融资风险，但其他的项目风险依然存在。,至此，你是否对项目融资中“有限追索或无追索”的含义的相对性有了更进一步的理解？,建设、开发阶段,试生产阶段,生产经营阶段,10,项目融资风险（亿元）,时期（年）,0,5,项目融资风险在项目不同阶段的分布,3,4,9,12,项目融资风险分担的典型安排,项目融资风险分担的典型安排,三、项目融资风险产生的来源,信用风险,完工风险,生产风险,市场风险,金融风险,政治风险,环境保护风险,（理解项目风险引致项目融资风险的传导路径）,1.信用风险,即由项目关系人违约产生的风险.有限追索或无追索的项目融资是建立在一系列具备法律效力的协议和担保基础之上的，所有协议和担保构成项目融资的信用保证体系。,由于有完善的风险控制体系来转移和分散贷款人的项目融资风险，如果所有项目关系人都按照协议或法律努力遵守并履行承诺，对贷款人来讲，融资风险是很小的。但任何参与者一旦违约，就会引起系列反应，不仅会波及整个项目融资的信用保证体系，严重的可能导致项目失败，使项目融资的风险变为现实。,另外法律执行的效率也会影响到项目融资的风险防范与控制体系的效率。,信用风险与全社会信用或诚信体系建设进程、与关系人的实力与信用历史、与整个项目的组织等都有关系。,2.完工风险,这是项目融资最主要、最核心，最大的风险。,如：,项目建设延期,项目建设成本超支,项目迟迟达不到“设计”规定的技术经济指标,极端情况下出现的项目建设停工或项目放弃。,无论在发展中国家还是发达工业国家，项目建设完工风险的概率都是比较高的。,项目完工的“商业标准”是贷款人检验项目是否达到完工的通常标准，符合完工的商业标准，即可认为项目“完工”。,包括：,（1）技术完工标准；,（2）运行标准；,（3）现金流量完工标准；,（4）担保形式,a 无条件完工保证；,b 债务承购保证；,c 单纯的技术完工保证；,d 完工保证基金；,e 努力承诺。,3.生产风险,项目生产风险是指在项目试生产阶段和生产运行阶段存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称，是项目融资的主要的核心风险之一。包括：,（1）技术风险 即项目形成的产品生产能力或相关指标达不到预定要求。,处理：贷款人一般倾向于选择经市场检验已成熟的生产技术项目。,（2）资源风险,对于依赖自然资源的生产项目，项目成功的先决条件是要求可供项目开采或使用的已证实资源总储量与项目融资期内计划消耗的资源量之比应保持在风险警戒线之下。如矿藏资源。,（大多数项目融资项目考虑的是能源和原材料供应风险。）,（3）能源和原材料供应风险,由于能源和原材料成本所占的比重很大，因此其价格波动和供应可靠性成为影响项目经济强度的主要因素，因而是项目融资的主要生产风险。,处理：长期的能源和原材料供应协议将是减少项目能源和原材料供应风险的一种有效办法。,其中，能源和原材料供应价格指数一般会为贷款人所接受。,（4）经营管理风险,管理风险来自于项目经营管理者的经营管理能力不能适应项目经营、管理的需要。经营管理能力是决定项目质量控制、成本控制和生产效率的一个重要因素。,处理：对项目经理(项目管理公司)，贷款人通常比较看重：,（1）项目经理是否在同一领域具备工作经验和资信；,（2）项目经理是否为项目投资者之一；,（3）除项目经理的直接投资外，项目经理是否具有利润或成本控制奖励等激励机制。,4.市场风险,大多数项目都包含市场价格和销售量风险。,处理：,（1）要求项目有长期产品销售协议；,（2）要求长期销售协议的期限至少要与融资期限一致。,（3）一般采取浮动定价（公式定价）和固定定价方式。,5.金融风险,主要表现为利率风险和汇率风险两个主要方面。,6.政治、法律与政策风险,当投资者与项目、贷款人与项目不在同一国家时，就会面临政治风险。,（1）项目所在国政府由于某种政治原因或外交政策上的原因，对项目实行征用、没收或者对项目产品实行禁运、联合抵制、资源主权维护，中止债务偿还的潜在可能性（有意行为）；,（2）项目所在国在外汇管理、法律制度、税收、知识产权、劳资制度、劳资关系、环境保护方面的立法与相关政策的变化，会增加项目融资的风险。（卷入风险）,7.环境保护风险,更严格环境保护法规的出台，将增加环境保护风险，最终可能导致：,对所造成的环境污染的罚款；,为避免污染而进行增加的资本投入；,将发生环境评价费用；,其他支出,处理：鉴于项目融资中，投资者对项目的技术条件和生产条件比贷款人更了解，所以环境保护风险一般是由投资者承担。,四、项目融资风险分析的CAPM模型思路,在项目融资风险分析中，项目风险与项目融资风险往往是交织在一起的。所以项目的风险评价模型与项目融资的风险评价模型是一样的。（如何进一步构建特有的项目融资风险评价模型留待学员毕业论文或以后工作中思考。）,对项目总体经济强度进行计算是进行风险评价的最重要工作。,可以在计算NPV前先考虑风险因素，也可以在计算完NPV后，再考虑风险因素。这样就形成了两个主要的风险分析评价模型。,正常情况下计算,NPV,使用的贴现率是贷款利率或行业贴现率，它们的性质是无风险贴现率；,如果在计算,NPV,前，就开始考虑风险因素，最直接的做法就是对计算,NPV,时使用的贴现率针对风险情况进行调整，将无风险贴现率调整为风险贴现率，从而计算项目的投资收益或净现值,NPV,，这样的分析思路就形成了项目融资风险分析的,CAPM,模型。,项目融资风险贴现率是指在公认的低风险的投资收益率的基础上，考虑项目融资的风险因素后调整出的一种合理的项目投资收益率。根据这一贴现率重新核算项目的经济强度,NPV,。,（行业贴现率已经初步反映了风险情况？）,CAPM模型中涉及的基本公式：,R=Rf+风险收益率,=Rf+（Rm-Rf),其中：,R为带有风险校正系数的风险贴现率（风险校正贴现率）,Rf表示无风险的投资收益率，如国债利率；,Rm表示资本市场（证券市场）的平均投资收益率,；,为风险校正系数，根据行业的风险程度不同而不同。,原来的净现值的计算公式：,现在用R代替上式中的i0，该模型的核心在于用R来计算NPV。,行业系数表（参考）,软件及服务 1.338 机械 0.981 计算机硬件 1.271 日用化工 0.968 元器件 1.191 电力设备 0.950 传媒 1.177 汽车及配件 0.949 房地产 1.133 造纸包装 0.943 通信 1.118 纺织服装 0.942 综合 1.104 煤炭 0.937 家庭耐用消费品 1.094 贸易 0.934 建筑业 1.078 电力 0.924 金融 1.076 民航 0.920 农业 1.064 航运业 0.913 酒店旅游 1.036 钢铁 0.910 电子设备和仪器 1.031 医药 0.908 建材 1.030 公路与公路运输 0.900 零售商业 1.028 供水供气 0.856 有色 1.021 食品饮料 0.850 化工 0.989 石油 0.832,注：在张极井著项目融资中，也给出了这些行业的,系数值，经过对比两本教材列示的数值有比较大的差异。,关于CAPM模型,资产定价理论是关于金融资产的价格决定理论，这些金融资产包括股票、债券、期货、期权等有价证券。价格决定理论在金融理论中占有重要的地位，定价理论也比较多，以股票定价为例，主要有：,1.内在价值决定理论:贴现模型。这一理论认为，股票有其内在价值，也就是具有投资价值。分析股票的内在价值，可