MBO运作实务2596576

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,MBO实务运作,申银万国证券研究所,财务顾问部,夏晖,我国MBO市,场,场的历史性机,遇,遇,国有股减持和,国,国退民进的改,革,革方向,国有资产管理,体,体制正在发生,重,重大变化,加入WTO之,后,后，更多领域,向,向外资和民营,资,资本开放,相关法律法规,更,更加完善,地方政府制定,积,积极的改革措,施,施,我国企业出现MBO热潮的,政,政策背景,2002年6,月,月23日,国务院暂停通,过证券市场减,持国有股，证,监会对国有股,向非国有企业,转让开禁,2002年10月8日，,上市公司收,购,购管理办法,、,、上,市公司股东持,股,股,信息变动信息,披,披,露管理办法,出,出,台,2002年11月,中共十六大提,出国有资产分,级管理和分配,形式改革等新,思路,以兼并收购方,式,式重组国有经,济,济时，有经营,能,能力的管理团,队,队最了解,行业市场和企,业,业资源，是最,合,合适的买家,在“国退民进,”,”的经济重组,领,领域，MBO,方,方式更好的解,决,决了“退给谁,”,”,和“如何退”,的,的问题,MBO方式在,收,收购价格、重,组,组效率以及后,期,期整合方面都,具,具有无可比拟,的优势,MBO也是切,入,入整个兼并、,收,收购市场的最,佳,佳选择,MBO方式重,组,组国有经济的,竞,竞争力,我国上市公司MBO实务运,作,作,MBO的操作,流,流程,我国上市公司,实,实施MBO中,的,的重点问题与,解,解决思路,MBO案例,MBO的概念,和,和形式,1、MBO的,概,概念,管理层收购,(ManagementBuyout,，,，MBO)又,称,称“经理层融,资,资,收购”，是杠,杆,杆收购(LeverageBuyout，LBO),的,的一种。,所谓,杠杆收购,，即通过高负,债,债融资购买目,标,标公司的股份,。,。,当收购主体是,目,目标公司内部,管,管理人员时，LBO便演变,为,为MBO，,即管理层收购,。,。,1、MBO的,概,概念,（续1）,收购主体,管理层(Management),全体员工（Employee),管理层、员工(M&E),员工持股计划,（,（ESOP）,管理层收购（MBO）,MEBO,2、MBO的,主,主要收购方式,收购资产,适用于收购上,市,市公司、大集,团,团分离出来的,子,子公司、部门,或,或分支机构、,收购股票,管理层从目标,公,公司股东那里,直,直接购买股权,。,。,3、我国企业,实,实施管理层收,购,购的意义,降低代理成本,，,，进行股权激,励,励,明晰产权、所,有,有者回归,产业结构调整,，,，国有资本从,一,一般竞争性,行业退出,反收购,多元化集团收,缩,缩业务,我国上市公司MBO实务运,作,作,MBO的概念,和,和形式,我国上市公司,实,实施MBO中,的,的重点问题与,解,解决思路,MBO案例,MBO的操作,流,流程,管理层收购,的,的操作流程,选聘中介机构,评,估,估,定,定,价,价,可,行,行,性,性,分,分,析,析,谈,判,判,签,签,约,约,设,立,立,收,收,购,购,主,主,体,体,Y,收,购,购,后,后,的,的,企,企,业,业,整,整,合,合,收,购,购,融,融,资,资,安,安,排,排,合,同,同,履,履,行,行,MBO,的,的,操,操,作,作,流,流,程,程,（,（,续,续1,）,）,实,施,施MBO,应,应,具,具,备,备,那,那,些,些,条,条,件,件,：,：,是,否,否,符,符,合,合,国,国,家,家,产,产,业,业,政,政,策,策,有,稳,稳,定,定,的,的,市,市,场,场,需,需,求,求,的,的,企,企,业,业,目,标,标,企,企,业,业,是,是,否,否,有,有,稳,稳,定,定,的,的,现,现,金,金,流,流,是,否,否,有,有,高,高,价,价,值,值,的,的,资,资,产,产,经,营,营,管,管,理,理,上,上,是,是,否,否,存,存,在,在,改,改,进,进,的,的,潜,潜,力,力,目,标,标,企,企,业,业,是,是,否,否,有,有,较,较,大,大,的,的,重,重,组,组,空,空,间,间,收,购,购,存,存,在,在,的,的,财,财,务,务,、,、,法,法,律,律,障,障,碍,碍,和,和,解,解,决,决,途,途,径,径,员,工,工,及,及,养,养,老,老,问,问,题,题,我,国,国,上,上,市,市,公,公,司,司MBO,实,实,务,务,运,运,作,作,MBO,的,的,概,概,念,念,和,和,形,形,式,式,MBO,的,的,操,操,作,作,流,流,程,程,MBO,案,案,例,例,我,国,国,上,上,市,市,公,公,司,司,实,实,施,施MBO,中,中,的,的,重,重,点,点,问,问,题,题,与,与,解,解,决,决,思,思,路,路,MBO,重,点,点,问,问,题,题,与,与,解,解,决,决,方,方,案,案,我,国,国,目,目,前,前,政,政,策,策,和,和,市,市,场,场,环,环,境,境,下,下,上,上,市,市,公,公,司,司,实,实,施,施MBO,需,需,解,解,决,决,的,的,重,重,点,点,和,和,难,难,点,点：,收,购,购,主,主,体,体,的,的,设,设,立,立,收,购,购,价,价,格,格,的,的,确,确,定,定,收,购,购,资,资,金,金,的,的,来,来,源,源,还,本,本,付,付,息,息,的,的,安,安,排,排,1,、,、,收,收,购,购,主,主,体,体,的,的,设,设,立,立,职,工,工,持,持,股,股,会,会,收,购,购,公,公,司,司,直,接,接,设,设,立,立MBO,信,信,托,托,自,然,然,人,人,持,持,股,股,持,股,股,比,比,例,例,、,、,股,股,东,东,人,人,数,数,限,限,制,制,以,以,及,及,权,权,益,益,行,行,使,使,、,、,操,操,作,作,困,困,难,难,不,符,符,合,合,政,政,策,策,规,规,定,定,一,般,般,为,为,有,有,限,限,责,责,任,任,公,公,司,司,，,，,目,目,前,前,国,国,内,内,案,案,例,例,基,基,本,本,上,上,都,都,是,是,这,这,种,种,探,索,索,管,管,理,理,层,层,直,直,接,接,设,设,立,立MBO,信,信,托,托,的,的,模,模,式,式,1,、,、,收,收,购,购,主,主,体,体,的,的,设,设,立,立,（,（,续,续1,）,）,如,果,果,收,收,购,购,主,主,体,体,为,为,有,有,限,限,责,责,任,任,公,公,司,司,，,，,须,须,规,规,避,避,公,公,司,司,法,法,第,第12,条,条,的,的,规,规,定,定,：,：,“,“,公,公,司,司,向,向,其,其,他,他,有,有,限,限,责,责,任,任,公,公,司,司,、,、,股,股,份,份,有,有,限,限,公,公,司,司,投,投,资,资,的,的,，,，,除,除,国,国,务,务,院,院,规,规,定,定,的,的,投,投,资,资,公,公,司,司,和,和,控,控,股,股,公,公,司,司,以,以,外,外,，,，,所,所,累,累,计,计,投,投,资,资,额,额,不,不,超,超,过,过,本,本,公,公,司,司,净,净,资,资,产,产,的,的50%,。,。,”,”,解,决,决,办,办,法,法：,1,、,、,引,引,入,入,过,过,渡,渡,性,性,战,战,略,略,投,投,资,资,者,者(,比,比,较,较,复,复,杂,杂),2,、,、,在,在,对,对,目,目,标,标,公,公,司,司,形,形,成,成,控,控,制,制,的,的,情,情,况,况,下,下,，,，,母,母,子,公,公,司,司,合,合,并,并,会,会,计,计,报,报,表,表,3,、,、,收,收,购,购,公,公,司,司,委,委,托,托,信,信,托,托,收,收,购,购,1,、,、,收,收,购,购,主,主,体,体,的,的,设,设,立,立,（,（,续,续2,）,）,如,果,果,设,设,立,立,有,有,限,限,责,责,任,任,公,公,司,司,，,，,还,还,受,受,到,到,公,公,司,司,法,法,第,第20,条,条,，,，,关,关,于,于,股,股,东,东,人,人,数,数,的,的,限,限,制,制,：,：,有,限,限,责,责,任,任,公,公,司,司,由,由,二,二,个,个,以,以,上,上,五,五,十,十,个,个,以,以,下,下,股,股,东,东,共,共,同,同,出,出,资,资,设,设,立,立,解,决,决,思,思,路,路：,由,由,员,员,工,工,与,与,员,员,工,工,代,代,表,表,之,之,间,间,另,另,外,外,签,签,订,订,法,法,律,律,合,合,同,同,，,，,明,确,确,相,相,互,互,之,之,间,间,的,的,信,信,托,托,持,持,股,股,关,关,系,系,。,。,探,索,索,直,直,接,接,设,设,立,立MBO,信,信,托,托,在,国,国,内,内,，,，,目,目,前,前,已,已,有,有,个,个,别,别,信,信,托,托,公,公,司,司,探,探,索,索,这,这,种,种,模,模,式,式,，,，,随,随,着,着,信,信,托,托,法,法,和,和,信,信,托,托,投,投,资,资,公,公,司,司,管,管,理,理,办,办,法,法,的,的,出,出,台,台,，,，,这,这,将,将,成,成,为,为,业,业,界,界,未,未,来,来,运,运,用,用,较,较,多,多,的,的,一,一,种,种,模,模,式,式。,1,、,、,收,收,购,购,主,主,体,体,的,的,设,设,立,立,（,（,续,续3,）,）,管,理,理,层,层,信,托,托,公,公,司,司,MBO,信,托,托,金,融,融,机,机,构,构,目标企,业,业,管理层,与,与信托,公,公司设,立,立,一个MBO信,托,托计划,用信托,计,计划向,金,金融机,构,构或,其他投,资,资者贷,款,款融资,管理层,与,与信托,公,公司签,定,定,信托合,同,同,信托公,司,司以自,己,己的名,义,义购买,目标公,司,司股权,贷,款,质,押,信托合,同,同,1、收,购,购主体,的,的设立,（,（续4,）,直接设,立,立,MBO,信,信托的,好,好处,有利于,解,解决收,购,购资金,问,问题,通过信,托,托公司,的,的中介,作,作用利,用,用股权,做,做贷款,保,保证,税收好,处,处,通过设,立,立公司,收,收购，,将,将面临,双,双重征,税,税的问,题,题。如,果,果股权,变,变,现，则,应,应缴纳,公,公司所,得,得税，,而,而分配,给,给个人,股,股东时,，,，个人,应 缴,纳,纳个人,所,所得税,。,。,主要评,估,估方法,：,现金流,量,量折现,法,法（DCF）,可,可比,公,公司法,价,价格,收,收益法,（,（P/E）,帐,帐面价,值,值法,资,资产估,价,价法,其中国,有,有股转,让,让价格,不,不得低,于,于净资,产,产价格,2、收,购,购价格,的,的确定,3、收,购,购资金,的,的来源,国外LBO的,融,融资体,系,系,60%,债权人,一,一般是,银行、,财,财务公,司,司、,保险公,司,司等,金融机,构,构,优先债,次级债,权益资,本,本,10%,管理人,员,员自有,资,资金,和借贷,资,资金,30%,过桥融,资,资、从,属,属,债券、,延,延期支,付,付券,零息债,券,券等,3、收,购,购资金,的,的来源,（,（续1,）,）,我国企,业,业MBO可能,的,的融资,方,方式,其他资,金,金（如,产,产业投,资,资基金,、,、私募,基,基金等,）,）,管理层,出,出资,管理人,员,员自有,资,资金和,借,借贷资,金,金，约,占,占收购,资,资金的10%,负债融,资,资,银行贷,款,款，信,托,托投资,公,公司贷,款,款、委,托,托贷款,战略投,资,资者,包括MBO基,金,金等。,如,如何通,过,过设立LBO,（,（MBO）基,金,金运作LBO,、,、,MBO,已,已成为,业,业界研,究,究的一,个,个重要,领,领域,4