筹资管理下课件课件

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第四章 筹资管理（下）,本章主要介绍筹资所涉及的财务政策问题:,筹资风险,资本结构,筹资成本,财务管理 主讲：李丽,第一节 资本成本,Cost of Capital,一、资本成本的概念及性质,（一）资本成本的概念,企业为筹措和使用资本（长期债务资本和股权资本）而付出的代价即为资本成本。,资本成本包括两部分：,1、筹资费用,筹资过程发生、一次支付,2、使用费用,因使用、多次支付,财务管理 主讲：李丽,资本成本是筹资与投资决策中的重要概念：,1、是股东或债权人的投资收益率,2、是投资项目的机会成本或最低可接受收益率,资本成本的计量形式：,个别资本成本,加权平均资本成本,比较各种筹资方式,资本结构决策,财务管理 主讲：李丽,（二）资本成本的性质,1、从价值属性看，它是投资收益的再分配，,属 于利润分配；,2、从它的计算与应用价值看，属于预测成本。,（三）资本成本的作用,1、筹资中的应用,2、投资中的应用,财务管理 主讲：李丽,资本成本表示方法：绝对数、相对数,财务管理 主讲：李丽,二、资本成本的,估,算,（一）个别资本成本,1、债务成本,（1）长期借款成本,财务管理 主讲：李丽,（2）债券成本(简单核算）,债券成本与借款成本的差别,财务管理 主讲：李丽,（1）优先股成本,2、股权资本成本或权益成本,财务管理 主讲：李丽,（2）普通股成本,股东投资期望投资收益率即为公司普通股成本,从投资者角度看，股票投资价值等于,各年股利收益,的,折现值,。,预计的，固定不变或呈,g,的增长率增长或不规则变动,股利折现法,资产价值衡量？,财务管理 主讲：李丽,假设将来各年的股利收益是呈,g,的增长率增长,D,1,第一年的预计股利,P,E,按发行价格计算的股票筹资总额,财务管理 主讲：李丽,1,2,3,n,财务管理 主讲：李丽,风险收益调整法,投资总收益=无风险收益+风险收益贴补率,第一、风险收益调整法,股票收益率=债券收益率+股票风险高于债券风险的,那部分风险收益,第二、资本资产定价模型,财务管理 主讲：李丽,（3）留存收益成本,将留存收益视同普通股股东对企业的再投资,所不同的是在采用股利折现法时，,留存收益不存在筹资费用率。,因此参照普通股的方法计算,留存收益的资本成本。,财务管理 主讲：李丽,3、个别资本成本的比较,国库券,银行借款,抵押债券,信用债券,优先股,普通股,资本成本由小到大,财务管理 主讲：李丽,企业的总资本不可能用某一种单一的筹资方式取得，,往往是通过多种方式筹集,的，这需要计算企业的综合资本成本，即加权平均资本成本。,（二）综合资本成本（加权平均资本成本）,企业在进行,资本结构决策,时，使用,加权平均资本成本。,财务管理 主讲：李丽,三、降低资本成本的途径,（,一）合理安排筹资期限,（,二）合理利率预期,（三）提高企业信誉，积极参与信用等级评估,（,四）,积极利用负债经营,财务管理 主讲：李丽,第二节 筹资风险,一、筹资风险的概念,筹资风险（财务风险）,指,由于负债筹资,而引起的,到期不能偿债,的可能性及由此而形成的净资产收益率（每股收益）的波动。,股权资本无须到期还本付息，不存在偿债风险,财务管理 主讲：李丽,企业在特定时点上，由于,现金短缺,而产生的到期不能偿付债务本息的风险。,企业在,收不抵支（最终资不抵债）,情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。,引起企业,到期不能偿债,的原因有两种：,现金性筹资风险,收支性筹资风险,财务管理 主讲：李丽,经营风险,指企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性。,财务管理 主讲：李丽,三、风险与杠杆效应,（一）经营风险和经营杠杆效应,1、经营风险,经营风险指企业,因经营上的原因,导致利润变动的风险。,如：产品需求、产品售价,产品成本、调整价格的能力,固定成本的比重,财务管理 主讲：李丽,2、经营杠杆效应,产生经营杠杆效应的因素有很多，这里仅,说明,“,固定成本,”这一因素产生的杠杆效应及产生,的杠杆作用的大小。,包括产品成本构成中的固定成本、管理费用、销售费用。,注意,财务费用（利息）不包括在内,财务管理 主讲：李丽,举例说明,固定成本不变,时，提高销量,Q（,销售额,S）,会 快速 提高企业收益；反之，,Q,或,S,下降会带来企业收益的 快速 降低。这一现象在财务上被称之为经营杠杆效应，产生这一效应的根本原因是固定成本的存在。,财务管理 主讲：李丽,经营杠杆作用的大小用,经营杠杆系数,表示，体现为息税前利润（,EBIT）,变动与销售量或销售额变动间的倍率关系。,DOL-Degree of Operation Leverage,EBIT-Earnings Before Interest and,Taxes,财务管理 主讲：李丽,当,S,处于盈亏临界点时,DOL,趋于无穷大,经营风险最大。,S,越大,DOL,越小,经营风险也越小;反之就越大,DOL,说明了,S,增长(减少)所引起的,EBIT,增长(减少)的幅度;,固定成本不变情况下：,财务管理 主讲：李丽,（,二）财务风险和财务杠杆效应,1、财务风险,由于负债还本付息的压力以及债务利息的固定性而给股东收益（用每股收益表示）带来的波动性影响，称为财务风险。,2、财务杠杆效应,财务利息是怎么给股东收益带来波动性影响，产生杠杆作用的?,举例说明,财务管理 主讲：李丽,由于利息是固定不变的，因此当息税前利润增加时，股东收益（每股收益,EPS）,有,更大幅度,的增长；反之，当息税前利润降低时，股东收益,更大幅度,的减少。这一现象在财务上称之为,财务杠杆效应,或财务杠杆作用，,利息的存在是产生这一效应的根本原因,。,EPS-Earnings Per Share,财务管理 主讲：李丽,财务杠杆效应的大小可用财务杠杆系数表示，,财务杠杆系数指普通股每股收益的变动率对,于息税前盈余的变动率的比率,DFL-Degree of Financial Leverage,杠杆效应是一把双刃剑，舞好了，会带来超额收益；舞不好，会使企业坠入深渊，面临资不抵债，破产的威胁。,财务管理 主讲：李丽,举例,公式说明以下两个问题：,（1）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所,引起的每股收益的增长幅度；,（2）在资本总额、息税前盈余一定的情况下，,负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,财务管理 主讲：李丽,企业适度负债经营,我们来算笔帐,财务管理 主讲：李丽,德隆,财务危机案例分析,经 营 状 况,资 金 状 况,多元化经营,管理问题,股权融资,银行贷款,代客,理财资金,财务管理 主讲：李丽,（,三）总杠杆系数,财务管理 主讲：李丽,总,杠杆作用的意义：,1、它能估计出销售额变动对每股收益造成的影响；,2、为达到某一总杠杆系数，,DOL,与,DFL,之间可以有不同的组合。如：,DOL,高的公司可以在较低程度上使用,DFL,DOL,低的公司可以在较高程度上使用,DFL,财务管理 主讲：李丽,四、筹资风险的衡量,五、筹资风险的规避与管理,（一）对于现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排；,（二）对于收支性筹资风险，应做好三方面工作：,1、优化资本结构，从总体上减少收支风险；,2、加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益；,3、实施债务重整，降低收支性筹资风险。,财务管理 主讲：李丽,第三节 资本结构及其决策,一、资本结构的涵义,资本结构指企业长期资金（长期债务资本与股权资本）的构成及其比例关系。,通常在实际中以,资产负债率,来表示,企业的资本结构,财务管理 主讲：李丽,20022004中国房地产行业上市公司财务状况,年份,2002,2003,2004,平均总资产规模（万元）,240838,273816,330610,平均资产负债率%,64.13,63.08,75.13,平均流动比率,0.95,0.79,1.77,平均净资产收益率%,2.53,2.12,3.17,平均总资产收益率%,1.60,1.35,1.94,国内房地产行业风险之一：,行业内公司的融资结构不合理，负债偏高,财务管理 主讲：李丽,资本结构与筹资的关系：,资本结构是企业筹资决策的核心,筹资目标、筹资须考虑的因素等提到,财务管理 主讲：李丽,资本结构在企业理财中是一个非常重要,的概念，制定合理的资本结构是公司财,务经理的工作核心之一，合理的资本结,构牵涉的内容较多,财务管理 主讲：李丽,二、最佳资本结构决策,为什么存在最佳资本结构？,资本成本 财务风险,债务资本 低 高,股权资本 高 低,（一）最佳资本结构含义,客观上存在能使企业在一定时期内，加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本成本，即最优资本结构,。,财务管理 主讲：李丽,最佳资本结构判断标准：,（1）企业价值最大,（2）企业加权平均资本成本最低,（3）资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。,最优是种理想状态，现实很难达到，但可以此为目标，使资本结构趋于合理。,财务管理 主讲：李丽,（二）资本结构决策方法,1、比较资本成本法,通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。,财务管理 主讲：李丽,2、无差别点分析法,股份公司用“,每股收益,无差别点”来分析，,非 股份公司用“,税后净资产收益率,无差别点”,无差别点分析法的观点是认为能,提高每股收益,（税后净资产收益率）,的资本结构就是合理的,资本结构。,财务管理 主讲：李丽,EPS,或税,后净,资产收益率,S或EBIT,0,A,B,权益筹资,负债筹资,每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。,当,S,或,EBIT,为,B,时，负债筹资和权益筹资带来的,EPS,或税后净资产收益率是一样的，即无差别。,C,C,D,D1,B1,B2,B：,无差别点,A：,无,差别点上的,EPS,或税后净资产收益率,以无差别点来分析筹资方案的选择：,（1）,S,或,EBIT B,时，采用负债方式筹资,（2）,S,或,EBIT B,时，采用股权方式筹资,问题的关键求,B,书,P131,页例题,财务管理 主讲：李丽,三、资本结构的调整,（一）影响资本结构变动的因素,1、企业因素,2、环境因素,（二）资本结构调整的原因,成本过高、风险过大、弹性不足、约束过严,（三）资本结构调整的方法,1、存量调整,2、增量调整,3、减量调整,财务管理 主讲：李丽,采用方案(2)筹资后的资本结构是合理的.,财务管理 主讲：李丽,