9资本预算中的风险分析

,管理学院,EMBA,资本预算中的风险分析,案例,学习目标,9-1,资本预算项目的风险及其分类,9-2,公司风险的分析方法,9-3,市场风险的分析方法,9-4,项目的风险调整,思考与练习,结束案例解析,第,9,章,9,开篇案例：,资本预算项目未来不确定性分析,WF,公司正在考虑一个,3,年期的项目，主要是关于,新技术的跑鞋,的市场销售活动。其成功依赖于消费者的接受程度和产品需求状况。为了计划目的，管理层将其分为,好和差,两种情况，调研的概率为：好的概率,60,，差的概率,40,。假定资本成本,10,。,新鞋投放市场需要￥,5000,万，如果市场需求状况好，满负荷生产，三年内每年的现金流入量为￥,3000,万，但是市场状况差的情况下，现金流入量仅为￥,1500,万。分析市场状况对这个项目的影响。,资本预算是对项目未来可能产生的现金流量作预测，从而估计项目的,NPV,。而未来现金流量不可能与预测完全一致。于是就产生风险。本章将处置这类问题。,学习目标,理解项目的风险与分类,熟悉公司风险的分析方法,了解市场分析的分析方法,掌握项目风险调整的方法,9-1,资本预算项目的风险及其分类,一、项目风险,1.,含义,某一投资,项目本身特有,的风险,特定项目未来收益可能结果相对于预期值的离散程度。,2.,衡量方法,通常采用概率的方法，用,项目,标准差,进行衡量。,3.,项目风险的来源,项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来的风险,外部因素：,（,1,）国家经济状况变化,（,2,）通货膨胀的影响,（,3,）投资与经营成本风险,（,4,）其他风险,二、,公司风险,1.,含义,又称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场上来衡量的投资风险。,2.,衡量方法,通常采用,公司资产收益率标准差,进行衡量,3.,公司风险的构成,（,1,）每种资产（或项目）占公司资产的比重,（,2,）每种资产的风险,（,3,）公司资产之间的相关系数或协方差,三、,市场风险,站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。,站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。,通常用投资项目的贝塔系数（,）来表示。,一、敏感性分析,(sensitivity analysis),3.,基本思想,如果与决策有关的,某个因素发生了变动,，那么原定方案的,NPV,、,IRR,将受什么样的影响。因此，它解决的是“,如果,.,会怎样,”的问题,。,1.,含义,衡量,不确定性因素,的变化对项目评价标准（如,NPV,、,IRR,）的影响程度。,2.,分析目的,找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。,9-2,公司风险的分析方法,4.,敏感性分析的具体步骤,确定敏感性分析对象,选择不确定因素的变化范围,调整现金流量，重新计算,NPV,如，净现值、内部收益率等,市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等,注意：,销售价格的变化,原材料、燃料价格的变化,项目投产后，产量发生了变化,例,敏感性分析,分析对象某项目,NPV,变量变化范围,10%,，变量及变化如表,变量,变量变化范围,10%,收益净现値（万元）,不理想,期望,理想,不理想,期望,理想,市场规模（万件）,900,1 000,1 100,1 100,3 400,5 700,市场份额,（）,04,1,16,10 400,3 400,17 300,单位售价,（元）,3 500,3 750,3 800,4 200,3 400,5 000,单位可变成本,(,元,),3 600,3 000,2 750,15 000,3 400,11 100,固定成本,（元）,4000,3 000,2 000,400,3 400,6 500,二、,远景方案分析,（,perspective,analysis),假设某项生产电动小汽车的投资，其,期望收益净现値,为,3 400,万元，是一项较好的投资。试分析若发生石油涨价和经济危机，其前景如何？,销售、成本等变量变化 的内在联系为基础,如何影响投资决策的远景？,变量,原来,石油涨价和经济衰退,分析,销售规模（万辆）,所占份额（）,单位售价（元）,单位可变,成本,（元）,固定,成本,（万元）,1 000,1,3 750,3 000,3 000,800,13,4 313,3 450,3 500,20,0.3,563,450,500,石油涨价和经济衰退对生产电动小汽车的影响,收入,(,万元,),37 500,44 900,（,43148000013,）,可变成本（万元）,30 000,35 900,（,3 4508000013,）,固定成本（万元）,3 000,3 500,折旧（万元）,1 500,1 500,税前利润（万元）,3 000,4 000(=44900-35900-3500-1500),纳税金额（万元）,1 500,2 000,净利润（万元）,1 500,2 000,（,4000,2 000,）,现金收益净値（万元）,3 000,3 500,（,2000,1500,）,现金收益现値（万元）,18 400,21 500,（,3500PVIFA10%,10),收益净现値（万元）,3 400,6 500 (,21 500,15 000,）,前景如何？,三、概率分析（实例）,方案,发生概率,销售量,/,辆,售价,/,元,NPV/,万元,最佳,0.25,176 000,3 500,17 300,基础,0.50,100 000,3 750,3 400,最差,0.25,36 000,3 800,-15 000,NPV,的期望值,E(NPV)=2 275(,万元,),NPV,的标准差,（,NPV,）,=4072.97,（万元）,NPV,的变化系数,CV=,（,NPV,）,/E(NPV)=1.79,如果,CV,计算结果大，可将项目的变化系数和企业平均项目的,CV,值比较，即可作出基本判断，以便决定是否对项目的折现率（资本成本）作调整。,四、保本点分析（实例）,收入或成本（元）,线性保本点图,固定成本直线,销售直线,总成本直线,销售量（件）,A C B,总成本曲线,销售曲线,销售量（件）,非线性保本点图,收入或成本（元）,固定成本直线,盈亏临界点的销售量固定成本,+0/,（单价,-,单位变动成本）,四、保本点分析（实例）,年销,售量,(,万件,),年现金,流入,年现金流出（万元）,投资额,可变成本,固定成本,纳税金额,总额,0,0,2 440,0,3 000,-2 250,3 190,10,37 500,2 440,30 000,3 000,1 500,36 940,20,75 000,2 440,60 000,3 000,5 250,70 690,初始投资,15 000,万元；,r,10%,；,n,10,年；则年投资额,2440,(15 000PVIFA,10%,10,);,单位变动成本,=(36940,3190)/10=3 375(,元,),保本点的销售量,3 190,（,3 750,3 375,）,85,（万件）,五、决策树分析,用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法,适用：在项目周期内进行多次决策（如追加投资或放弃投资）的情况,决策树,分析步骤（简单 与复杂）：,画出项目的决策树；,计算每一条路径的,NPV,；,计算,NPV,期望值,链接开篇案例：,下图就像一延伸的时间轴,￥,3000,￥,3000,￥,3000,￥,1500,￥,1500,￥,1500,（￥,5000,）,P=0.6,P,=0.4,简单决策树,初始投资,市场状态好时的,CF,流入量,市场状态差时的,CF,流入量,WF,公司正在考虑一个,3,年期的项目，主要是关于,新技术的跑鞋,的市场销售活动。其成功依赖于消费者的接受程度和产品需求状况。为了计划目的，管理层将其分为,好和差,两种情况，调研的概率为：好的概率,60,，差的概率,40,。假定资本成本,10,。,决策树每条路径的,NPV,好的消费需求,:,NPV=,￥,5000,￥,3000PVIFA10%,3,=,￥,5000,￥,30002.4669,=,￥,5000,￥,7 461,=,￥,2 461,差的消费需求：,NPV=,￥,5000,1500 PVIFA10%,3,=,￥,5000,￥,1 5002.4669,=,￥,5000,￥,3 730,=,￥,1 270,计算,NPV,期望值,需求,NPV,概率,产出,好,差,￥,2641,（,￥,1 270,）,0.6,0.4,￥,1585,￥,508,NPV,期望值,=,￥,1 077,（千元）,结论,：,最有可能的,NPV,产出约为,110,万元,，很有可能的产出为,260,万（,60,的概率），但也有相当的概率（,40,）会损失约,130,万。,结果,：拒绝,注意,：此方法要比单一的,NPV,深刻透彻得多，它清楚地表明大的损失是很有可能的,几百万的损失，可能使一个小的公司破产，也可能使提出项目的人名誉扫地，因此,这一信息很重要。,接前例,：,WF,公司已做了深入的市场研究，对潜在消费者对新产品的接受程度有了更多的信息。研究表明如果第一年的需求好的话，有,30,的概率销售会增长，且第,2,3,年是极好的。当然也有,70,的概率需求是在第,2,3,年不变。,决策树分析举例,:,（￥,5000,）,P=0.6,￥,3000,￥,3000,P,=0.4,￥,1500,￥,1500,￥,1500,复杂决策树法,￥,3000,￥,4000,￥,5000,P=0.3,P,=0.7,（￥,5000,￥,1000,）,第一条路径的概率是,0.18,（,0.60.3,）,第二条路径的概率是,0.42,（,0.60.7,）,决策树分析 举例,:,每条路径的,NPV,NPV,1,=,5 000,3 000PVIF,10%,1,4 000PVIFA,10%,2,5 000PVIFA,10%,3,5 000,3 0000.9091,4 0000.8264,5 0000.7513,￥,5 000,2 727,3 306,3 757,4 790,（万元）,NPV,2,=2 641(,万元,),；,NPV,3,=,1270,（万元）,接受程度,NPV(000s),概率,产出,极好,好,差,￥,4 790,￥,2 641,（￥,1 270,）,0.18,0.42,0.40,￥,862,￥,1 109,（￥,508,）,NPV,期望值￥,1 463,项目概率分布图,概率法（决策树分析）举例,:,0.42,0.18,0.40,（￥,-1 270,）,0,￥,2 641,￥,4 790,请问：你会选择这个项目吗？,9-3,市场风险分析法,一、资本资产定价模型和市场风险,K,i,=R,F,+,i,(,K,m,-R,F,),证券市场线,如果已知新项目,J,的,值，,则项目,J,的股本要求的收益率,K,j,可按上式求得。新上项目,j,反映了项目的市场风险，它对企业总的,值,的影响，取决于,j,是否高于或低于企业总的,值，,高则加大企业风险，低则降低企业风险。,参见清华,MBA,教材,P123-124,-cont,二、项目,的获取,1.,单一经营法,找几个与项目生产同种产品的公司，且只生产一种产品。将这些公司近年的,值用回归法求出，再取这几个公司,值的平均值，以此作为项目的平均值。此外还要考虑单一经营公司的资本结构与项目的资本结构的差异。,2.,会计,方法,即用资产收益率（,ROA,）代替股票收益率,9-4,投资项目的风险处置方法,一、调整现金流量法,肯定当量法,思路,：,用,a,t,(,肯定当量系数,),修正,CFAT,t,得,CFAT,f,用,K,f,系数的经验关系表,变化系数,(V),肯定当量系数,(a)0.000.07 1,0.080.15 0.9,0.160.23 0.8,0.240.32 0.7,0.330.42 0.6,0.430.54 0.5,0