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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第十三章,股票估值分析,第一节 股票定价,第二节 股票的估值,股利贴现模型,第三节 股利贴现模型的应用,学习目标,通过本章的学习，应该能够达到,掌握股票价格的各种类型；,理解股票发行价格、以及除权价格的计算；,掌握各种股利政策下股利贴现模型计算，市盈率计算股票价格；,理解股票久期以及计算；掌握股利贴现模型推导股权资金成本。,第一节 股票定价,一、股票价格的种类,二、除权价格的确定,三、发行价格的确定,（一）每股面值（,Par value per share,）,定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（,The legal price per share,）,面值是名义价格,（,Nominal price,），每张股票标明的特定面额,作用：,1,）,计算新公司成立时的资本总额；,2,）表明股东持有的股票数量。,一、股票价格的种类,法律规定,：股票不得低于面值发行。,会计处理,：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积,股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。,注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。,股票的面值与实际上购买股票时的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系。,面值,vs,发行价格,平价发行：发行价面值,溢价发行：发行价,面值,折价发行：发行价,1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资激励作用。具有高成长性的企业，竞争者将争相进入这个行业。,q=1,激励作用接近于,0,。,q1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资本投资的意愿。一般是遭受激烈竞争的行业，或衰退行业。,（五）股票的市值与经济价值,每股市值（,Market value,）：股票在市场上实际的交易价格,经济价值,（,Economic Value,）：投资者从股票上所能得到的全部现金回报的现值，也称为内在价值（,Intrinsic value,）。,股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这种领取股利收入这种权利的转让。,市值与经济价值不一定相等,。,二、除权价格的确定,（一）送股除权价格的确定,p-1,为除权日前一天的收盘价；,R,为送股率。,（二）配股除权价格的确定,p,-1,为除权日前一天的收盘价；,R,d,为配股率；,p,d,为配股价（,一般都低于市价,）。,（三）送股、配股、派息同时的除权价格的确定,p,-1,为除权日前一天的收盘价；,R,为配股率；,R,d,为配股率；,e,为每股股息；,p,d,为配股价（,一般都低于市价,）。,三、发行价格的确定,（一）市盈率法,发行价,=,每股净收益,发行市盈率,（二）净资产倍率法,发行价,=,每股净资产,溢价倍率,（三）竞价法,第二节 股票的估值,一、股利贴现模型,二、市盈率模型,股息贴现模型,市盈率模型,零增长模型,零增长模型,固定增长模型,多元增长模型,固定增长模型,多元增长模型,两（三）阶段增长模型,股息（红利）贴现模型,变量：股息（未来现金流）的增长方式,零增长模型,假设股息额保持不变，即,d,t,=d,0,应用：决定优先股的经济价值。,判定优先股的价值是否合理？,某公司的优先股股利为,8,元,/,股，且折现率为,10%,，则其经济价值为,80,元，若当前价格为,75,元，则被低估，即可买进。,固定增长模型,Gordon model,注意：适用于稳定增长的企业,若,g,k,，则,某公司在过去的一年中所支付的股息为每股,1.8,元，同时预测该公司的股息每年按,5%,的比例增长，若折现率为,11%,，则其合理价格是？（,31.5,元）,例题,多元增长模型,在时刻,T,以前的,T-,时刻，股利可以按照任何比例增长，但在,T,之后,T+,时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。,1T-,的股利只能按照最一般的公式计算,T+,以后按照可以按照固定增长模型计算,两阶段增长模型,两阶段模型假设公司的股利在头,n,年以每年,g,1,的速率增长，从（,n+1,）年起由,g,1,降为,g,2,。,三阶段增长模型,两阶段模型假设公司的股利在头,n,年以每年,g,1,的速率增长，从（,n+1,）年起由,g,1,立刻降为,g,2,，而不是稳定地有,1,个从,g,1,到,g,2,的过渡期，这是不合理的，为此，,Fuller,（,1979,）提出了三阶段模型,g,g,1,g,t,g,2,n,1,n,2,t,成长期,过渡期,成熟期,g,g,1,g,t,g,2,n,1,n,2,t,Fuller,模型假设从,n,1,到,n,2,年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为,例子：三阶段增长模型,假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为,4,元,/,股，预计未来,6,年股利的成长率为,25%,，第,710,年股利增长呈现直线下降，第,11,年稳定为,10%,，随后按此速率持久增长，若贴现率（资本成本）为,15%,，求其股票的经济价值。,以上各模型都有一个共同假定：投资者买入后不再卖出，即无限期持股。现在我们放松这一假定，,考虑投资者的卖出行为是否会对股票价值产生影响。,假设投资者持有股票一年后出售,，则其所获得的现金流由两部分构成：一是持有期内预期获得的股利，二是预期的售价。二者的现值之和即是该股票的内在价值。即：,V=D,1,/(1+k)+P,1,/(1+k),持股期变动条件下的估值模型,式中，一年后预期的股票售价,P,1,假设由出售日之后各期的股利决定，,即：,P,1,=D,2,/(1+k)+D,3,/(1+k),2,+D,4,/(1+k),3,=,将公式代入上式，得到,：,V=D,1,/(1+k)+D,2,/(1+k)+,D,3,/(1+k),2,+D,4,/(1+k),3,1/(1+k),=,可见，持股期变动下的股票估价与持股期不变下的股票估值公式完全相同，即投资者持股期的长短不影响股票价值。,需要注意的是，持股期长短不影响股票价值（内在的），却影响股票市场价格：实证研究已经证明，,投资者的持股期越短，股票价格波动越大；持股期越长，则波动越小。,第三节 股利贴现模型的应用,一、股票久期计算,二、股权资本成本计算,（一）利用股利贴现模型确定普通股的久期,久期从本质上是明确了证券持有期与其收益率之间的关系，而这一关系也适用于对普通股的分析,。如果我们使股票投资组合的久期与投资者的持有期相等，则从理论上看该股票投资组合即不再受股票收益率,k,变动的影响。,根据股利贴现模型，股票价格,P,0,的决定为：,P,0,=,d,t,/(k-g,),股利固定增长的普通股久期,D,s,可表示为：,D,s,=(1+k)/(k-g),久期还可以用股利收益的倒数给以,近似表示,，即：,D,s,=1/(k-g),我们可进一步得到：,D,s,=1/(k-g)=P,0,/d,t,（二）利用股利贴现模型确定资本成本,从融资的角度看，贴现率,k,是指在给定公司风险的情况下股东要求的权益资本成本。利用不变增长模型可以估计权益资本成本的大小。,k=(d,1,/P,0,)+g,一、,学习自由现金流量贴现模型。,二、了解市盈率模型。,课后作业,
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