公司理财：项目现金流的估算

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章 项目现金流的估算,一、投资项目的分类,（）按相关性分类,独立项目淘汰型决策,根据既定标准，淘汰不达标者,互斥项目择优型决策,根据既定标准，选择最优者,(2)按风险大小分类,政策与法律规定的支出如环保项目，无须经济分析,维修现有资产或减少成本确定性决策,现有业务的扩张具有一定风险,投资于新产品或新行业风险大,（3）按现金流类型分类,常规型：,(-,+,+),现金流符号只变化一次,非常规型:(-,+,+,-),现金流符号变化两次或以上,例：矿山等自然资源开发项目,（4）按灵活性分类,承诺项目：必须马上做出决策,机会项目：允许等待或延迟决策,注意：不同的项目适用于不同的评价方法,二、项目现金流的概念,期初（t=0)：,固定资产投资、流动资金,期间(t=1,n)：经营现金流,=EBIT(1-t)+Dep（折旧），,不考虑财务费用,期末(t=n)：,残值SV、释放的流动资金,公司自由现金流(FCFF),FCFF（Free cash flow for firm)属于公司所有权利要求者（股东与债权人）,FCFF=EBIT(1-t)+Dep CD WC,=经营现金流 CD-WC,CD:资本性支出,WC:追加营运资本,适用贴现率为WACC,FCF计算,Revenue,-Cost (including depreciation!),=EBIT,x(1-,t,),=EBIAT,+Depreciation,-,Cap,NWC,=FCF,连续价值,许多场合n为精确计算期，而不是项目实际寿命期,连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值,项目价值=精确计算期价值+连续价值,连续价值的计算,许多场合n为精确计算期，而不是项目寿命期,对应的CV为连续价值，即精确计算期以后项目总价值,假设从n+1起，FCF以稳定的g增长,CV=FCF,n+1,/（k-g）,k为贴现率,例：某,企,企业拟兼,并,并另一家,公,公司,公司资本,结,结构如表,单位：百,万,万元，所,得,得税率：34%,兼并后该,公,公司现金,流,流表,对方要求,：,：收购价,格,格不低于,总,总资产帐,面,面价值307,决策,资本结构,100%,9.7=WACC,307,合计,20.8,24,64,股东权益,48.9,6.3,150,债券（9.5%）,26.,5.3,80,贷款2（8%）,4.2,5,13,贷款1（7%）,比重%,税后成本%,金额,来源,21.3,21.8,24.8,28.1,47.0,NCF,6.1,5.2,4.2,1.9,-12.3,-营运资本追加,13.1,11.5,7.0,3.2,1.7,-固定资产投入,12.7,12.1,11.5,13.5,21.5,折旧,15.8,16.7,17.8,19.1,21.6,-利息,42.1,40.1,37.1,29.8,22.7,EBIT,5,4,3,2,1,T,连续价值,计,计算,CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%),=481.2,决策,根据预期,现,现金流量,表,表，兼并,另,另一家公,司,司的NPV：,三、估算,现,现金流的,原,原则,实际现金,流,流原则,相关不相,关,关原则,实际现金,流,流原则,投资的现,金,金流必须,按,按实际发,生,生的时间,测,测量，如,：,：税费,项目未来,现,现金流的,架,架子必须,用,用未来的,价,价格和成,本,本来计算,，,，如：通,货,货膨胀,预期现金,流,流必须用,同,同种货币,来,来测量,相关不相,关,关原则,与投资决,策,策有关的,相关现金,流,流,是指由于,投,投资决策,而,而引起的,公,公司全面,的,的未来现,金,金流状况,变,变化的现,金,金流；是,增量现金,流,流,。,项目的CF=公司,的,的增量CF,=公司的CF（接,受,受）-公,司,司的CF,（,（拒绝）,估算现金,流,流的注意,事,事项,包括所有,附,附带效应,如新产品,的,的问世使,顾,顾客对现,有,有产品的,需,需求减少,，,，“腐蚀,”,”和“,自,自相残杀,”,”都很,糟,糟糕。,注意分摊,费,费用（间,接,接费用）,忘记沉淀,成,成本,“,已经投入,了,了这么多,”并不意,味,味着我们,得,得继续扔,钱,钱为决策,错,错误弥补,。,。,记住营运,资,资本（净,增,增量）,包括机会,成,成本,估算步骤,预测销售,实现上述,销,销售所需,的,的投资预,算,算,成本与利,润,润估计,最终结果,：,：现金流,估,估计表,例开车还,是,是乘车？,开车有关,的,的月现金,支,支出（元,）,）：,保险：120,公寓停车,场,场租金：150,办公室泊,车,车费：90,汽油及相,关,关服务：110,乘车的相,关,关月现金,支,支出（元,）,）：,保险：120,公寓停车,场,场租金：150,火车票：140,续,CF（接,受,受）,=CF,（,（乘车）,=-120-150-140=-410,CF（拒,绝,绝）,=CF,（,（开车）,=-120-150-90-110=-470,项目CF=CF（乘,车,车）-CF（开,车,车）=60,鲍德温公,司,司案例,试验营销,成,成本（已,经,经支付）,:$250,000.,拟定厂址,的,的现有市,值,值（公司,所,所有）:$150,000.,保龄球机,器,器成本（,按,按照加速,法,法分5年,计,计提折旧,）,）:,$100,000,净营运资,本,本增量：$10,000.,机器5年,生,生命期内,，,，每年产,量,量（单位,）,）：,5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.,第一年单,价,价为$20；此后,年,年增长率,为,为2%。,第一年生,产,产单位成,本,本为$10，此后,每,每年按10%的速,度,度增长,年通货膨,胀,胀率：5%,流动资金,：,：期初为$10,000，,此,此后随销,售,售变动。,沉没成本,机会成本,鲍德温公,司,司现金流,量,量量表,第0年,第,第1年,第,第2年,第,第 3年,第,第 4,年,年,第,第,5年,投资（Investments）:,(1,)保龄球,机,机器,100.0021.76*,(2)累,计,计折旧Accumulateddepreciation 20.0052.0071.2082.7294.24,(3)折,旧,旧后机器调,整,整基础（年,末,末）,80.0048.0028.8017.285.76,(4)机会成本,150.00150.00仓库,(5)净,营,营运资本10.0010.0016.3224.97,21.22,0,年末(end ofyear),(6),净营运资本,变,变动,10.00,6.32,8.653.75,21.22,(7),投,投资总现金,流,流量,260.00,6.32,8.653.75192.98,(1)+(4)+(6),我们假定这,项,项投资第5,年,年末终结市,值,值为3万美,元,元。资本利,得,得为第5年,末,末资本市值,与,与机器调整,基,基础的差。,调,调整基础为,原,原始购买价,格,格减去折旧,。,。资本利得,为,为：,$24,240(=$30,000$5,760)。假,定,定公司面临,的,的税率为34%。对资,本,本利得按照,一,一般所得税,税,税率征税。,资,资本利得应,缴,缴税$8,240 0.34,($30,000$5,760)。,税后资本利,得,得为,$30,000 0.34,($30,000$5,760)=21,760。,第0年第1年,第,第 2年,第,第3年,第,第 4年,第,第,5年,利润Income:,(8)销,售,售额100.00163.00249.72212.20 129.90,(9)运营,成,成本Operating costs50.0088.00145.20133.1087.84,(10)折,旧,旧Depreciation20.0032.0019.2011.5211.52,回顾一下：,机,机器5年生,命,命期内，每,年,年产量（单,位,位）分别为,：,：,(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).,第一年单价,为,为$20；,此,此后年增长,率,率为2%。,第三年销售,额,额,=12,000,$20,(1.02),2,=,12,000,$20.81=$249,720.,第一年生产,单,单位成本为$10，此,后,后每年按10%的速度,增,增长,第2年生产,成,成本=8,000,$10,(1.10),1,=,$88,000,鲍德温公司,现,现金流量量,表,表（继续）,(单位:千,美,美元,)(所,有,有现金流量,发,发生在年末),第0年 第1年,第,第 2年,第,第3年,第,第4年,第,第,5年,利润Income:,(8)销,售,售额100.00163.00249.72212.20129.90,(9)运营,成,成本50.0088.00145.20133.1087.84,(10),折,折旧20.0032.0019.2011.5211.52,(11),税,税前利润30.0043.2085.32 67.5830.54(8),(9)-(10),(12),按,按34%计,税,税10.2014.6929.0122.9810.38,(13),净,净利润19.8028.5156.3144.6020.16,鲍德温公司,现,现金流量量,表,表（继续）,(单位:千,美,美元,)(所,有,有现金流量,发,发生在年末),鲍德温公司,税,税后增量现,金,金流量,第,0,年,第,1,年,第2年,第3年,第,4,年,第,5,年,9,、,静,静,夜,夜,四,四,无,无,邻,邻,，,，,荒,荒,居,居,旧,旧,业,业,贫,贫,。,。,。,。1,月,月-231,月,月-23,Friday,January6,2023,10,、,雨,雨,中,中,黄,黄,叶,叶,树,树,，,，,灯,灯,下,11,、以我独沈久，愧君相见频。,10月-24,22:06:41,22:06,Oct-24,28-Oct-24,12,、故人江海别，几度隔山川。,22:06:41,22:06:41,22:06,Monday,October 28,2024,13,、乍见翻疑梦，相悲各问年。,10月-24,10月-24,22:06:41,22:06:41,October 28,2024,14,、他乡生白发，旧国见青山。,28 十月 2024,10:06:41 下午,22:06:41,10月-24,15,、比不了得就不比，得不到的就不要。,十月 24,10:06 下午,10月-24,22:06,October 28,2024,16,、行动出成果，工作出财富。,2024/10/28 22:06:41,22:06:41,28 October 2024,17,、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。,10:06:41 下午,10:06 下午,22:06:41,10月-24,9,、没有失败，只有暂时停止成功！。,10月-24,10月-24,Monday,October 28,2024,10,、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。,22:06:41,22:06:41,22:06,10/28/2024 10:06:41 PM,11,、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。,10月-24,22:06:41,22:06,Oct-24,28-Oct-24,12,、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。,22:06:41,22:06:41,22:06,Monday,October 28,2024,13,、不知香积寺，数里入云峰。,10月-24,10月-24,22:06:41,22:06:41,October 28,2024,14,、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。,28 十月 2024,10:06:41 下午,22:06:41,10月-24,15,、楚塞三湘接，