月固定收益投资策略

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,关注,6,月份宏观经济及政策变化，遇调整则配置,万家基金,2011,年,6,月固定收益投资策略,固定收益部,2011,年,5,月,1.,经济增速继续趋缓，但不用太悲观,2.,通胀短期仍居高不下,3.,紧缩政策空间缩小，频率降低,一、宏观环境,中采制造业,5,月,PMI,较,4,月份下降,0.9,至,52,，绝对数值仍处于历史同期低位，不过跌幅低于季节性，显示制造业增速依然处于低位，但是动力已经有所恢复。,分项来看，原材料库存下降较大至,49.5,，产成品库存下降,0.8,至,50,，显示工业企业仍有一定去库存压力，但库存指数的持续下降说明去库存已经进入中后场。此外，购进价格指数大幅下滑,5.9,至,60,附近，这有助于缓解成本压力，结合企业去库存速度的加快，供需状况在未来有望逐步好转。,一、宏观环境：经济增速继续趋缓，但不用太悲观,一、宏观环境：通胀短期仍居高不下,CPI,指标中食品权重最大，占比,31.39%,，通过商务部食用农产品价格周变动看,5,月数据，观察食品中的主要细项猪肉和蔬菜，我们发现蔬菜价格降幅不断缩小并企稳，蔬菜价格向下动力已经不足。,至,8,日,至,15,日,至,22,日,至,29,日,本月累计,18,种蔬菜平均批发价格,-3.10%,-1.90%,0.00%,-1.30%,-6.18%,8,种水产品平均批发价格,1.20%,1.50%,1.20%,1.20%,5.20%,鸡蛋,0.30%,0.80%,1.30%,1.40%,3.85%,肉类,猪肉,0.10%,1.20%,1.50%,2.90%,5.80%,羊肉,-0.90%,-0.30%,-0.30%,1.50%,-0.02%,牛肉,-0.20%,-0.10%,0.50%,0.90%,1.10%,鸡肉,0.10%,0.10%,0.10%,0.20%,0.50%,粮食,大米,0.20%,0.40%,0.20%,0.20%,1.00%,面粉,0.20%,0.20%,0.20%,0.40%,1.00%,食用油,花生油,0.10%,0.10%,0.10%,0.10%,0.40%,菜籽油,0.10%,-0.10%,0.10%,0.10%,0.20%,豆油,0.00%,0.00%,-0.10%,0.00%,-0.10%,猪肉价格每周持续上行，猪肉的消费需求除季节性因素外，一般保持稳定，而从供给这方面来看，能繁母猪存栏量已连续,4,个月下降，影响了后续生猪的供应，生猪存栏虽然在增加，增量应是仔猪量，短时不能提高供应，预期猪肉价格难以迅速回落，年内可能维持较高水平。,一、宏观环境：通胀短期仍居高不下,未来,5-8,月份,CPI,同比指标中翘尾因素均处年内较高位置，而后逐月回落，受此影响，期间,CPI,同比涨幅将创本年新高，我们预测,5-8,月份,CPI,同比涨幅维持,5%,以上，最高可能破,6%,，,5,月份,CPI,环比上下波幅,-0.1%,0.1%,，,CPI,同比将在,5.3%,，,5.5%,之间，通胀短期仍居高不下，但到,4,季度翘尾因素影响明显减小，,CPI,同比将下降，全年均值预期高于,4.5%,。,一、宏观环境：通胀短期仍居高不下,资金面上，,6,月份公开市场到期资金量较大，为,6000,多亿元，估计随市场央票投标需求的恢复，央行公开市场回笼资金操作将逐渐放量，成为保持流动性适度的主要手段。存准率的上调依然取决于外汇占款新增的规模，在外部流动性进入放缓的趋势下，继续大幅对冲的可能性下降，出台的频率有所降低，银行间流动性,6,月份或会保持适度宽松，但资金利率不会走低。,一、宏观环境：紧缩政策空间缩小，频率降低,综合各项指标来看，目前经济基本面因素的组合状态为：经济增长延续回落态势，通货膨胀未见明显舒缓，短期经济滞胀的特征显现。对债市而言意味着难以有方向性的选择。,预计政策焦点仍将更多的关注“胀”的因素，央行年内依然有加息空间，出台敏感时点在,6,-7,月份。存款准备金率继续上调的空间不大，公开市场操作净回笼将成控制流动性主要手段。,一、宏观环境：紧缩政策空间缩小，频率降低,5,月，中长期债券受,pmi,数据影响，,10,年期国债收益率突破前期震荡中枢位,3.90%,，下落在,3.8-3.85%,区间运行；而短期债券受存款准备金率上调资金面变紧影响，利率抬升，收益率曲线进一步平坦化，全月债市交投不活跃。,二、债市评述：收益率震荡区间收窄下移,利率债期限利差处于历史低位，金融债与国债隐含税收利差处于高位，综合来看，利率债投资标的较好选择是,5,年期金融债，目前在,6,月份的政策观望期中，适合等待调整机会或者出现明确的信号，遇调整则配置。,三、投资策略,1,、利率策略：利率债投资适宜等待,6,月份调整机会或者出现明确的信号,10,年国债收益率（,%,）,5,年金融债收益率（,%,）,10Y-5Y,国债利差（,BP),10Y-5Y,金融债利差（,BP),10Y,金融债,-,国债利差（,BP),5Y,金融债,-,国债利差,(BP),平均,3.60,3.38,57,48,27,35,中值,3.42,3.24,57,44,32,39,目前,3.82,4.10,43,42,70,70,5,月发行了,320,亿中行次级债和,50,亿的上行次级债和,24,亿的成都银行次级债，而已公告,6,月待发行的还有,320,亿的农行次级债，此外根据统计，目前已通过股东大会的次级债发行预案还有兴业、浦发、南京、华夏四个银行次级债共计,791,亿元，大量银行次级债的发行可能不利于高评级企业债的表现。,从供给量上来看，信用债券的潜在供给仍然很强，从,11,年,1,月至,5,月，已通过股东大会的发行方案为,182,个,(,不包含金融债、企业债,),，总金额大约在,2290,亿，大幅超过往年同期的潜在供给量，显现出当前紧缩政策下企业融资渠道的减少。,三、投资策略,2,、信用策略：供给量有增加趋势，对债市构成压制,保险公司作为信用债券市场的主要参与机构，年初以来，保险公司保费收入呈逐步下滑的态势，尽管从一个更长的时间段来看月保费收入还是处于高位，但是随着保费收入的下滑，保险公司债券托管量占比也逐步掉头向下。而银行系统对信用债的需求较为难以测算，但在紧缩政策的压制下，预计参与程度也难以大幅度提升。,三、投资策略,2,、信用策略：供给量有增加趋势，对债市构成压制,可转债市场本月表现较差，成交清淡，在大盘窄幅震荡调整的行情下，转债估值开始回落，建议以防御性投资为主，继续持有新钢。,中行、工行正股仍然处于相对较低的估值水平，在大盘向下调整的情况下防御性作用较为突出，建议继续持有。,建议适量买入唐钢转债，河北钢铁,4,月,26,日发布增发获批公告，具体时间待定，本次增发不超过,38,亿股，增发后转股价格将下调至,7.7,元附近，对唐钢转债将有较好的促进作用，同时河北钢铁近期有铁矿注入消息，即使转债短期内没有转股可能，但在收益率仍然为正的情况下，博取短期超额收益的机会仍然较大。,三、投资策略,2,、可转债投资策略：以防御为主，建议适量买入唐钢转债,谢谢！,