《投资案例分析》01

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,Page,*,单击此处编辑母版标题样式,*,投资案例分析,高文涛,Page,2,课堂要求及考核,1,、课堂要求,上课保持安静、手机静音、作业按时交,2,、考核,A,、各个小组完成的案例文本；,B,、小组成员对该案例,PPT,的讲解；,C,、对该案例的深入讨论,三部分综合以确定成绩,Page,3,授课内容,第一部分 投资工具,债券、股票、衍生证券,第二部分 投资环境,市场主体、证券市场运作机制、证券市场监管,第三部分 投资理论,组合投资理论、资本市场均衡模型,货币市场工具,固定收益市场,债券（,bond,）,权益市场：股票（,stock,，,equity,）,资本市场工具,期权（,option,）,衍生品市场,期货（,future,）,Page,4,第一部分：投资工具,1.1,短期国库券,短期政府债券，是政府部门以债务人身份，承担到期偿付本息责任，期限在一年以内的债务凭证。,一般来说，短期政府债券市场主要指的是国库券市场。,以贴现方式发行。,1,货币市场工具,Page,5,特征：,违约风险小：国库券是国家的债务，被认为是没有违约风险的。,流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。,面额小：对许多小投资者来说，短期国库券是能够直接从货币市场购买的唯一有价证券。,收入免税：在美国，免税主要是指免除州及地方所得税。,Page,6,1.2,大额存单（,CD,）,不记名、可以流通转让,金额较大,利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高,不能提前支取，但可在二级市场流通转让,风险和收益,信用风险、市场风险,收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量,Page,7,1.3,商业票据,商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。,商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到,19,世纪初。,20,世纪,60,年代以来，商业票据的发行量迅速增加。,通常，商业票据受到银行信用额度的支持。,Page,8,1.4,银行承兑商业票据,银行承兑商业票据，是得到银行支付保障的商业票据，如银行承兑汇票。,从银行角度看,增加经营效益,增加其信用能力,银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金,从投资者角度看,收益性、安全性和流动性,Page,9,2,股票,股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。,股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权,(,residual claims,),。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。,通俗地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使股东分享公司的胜利果实，又让其承担公司经营失败的风险。,Page,10,2.1,股票的种类,普通股和优先股。,普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。,普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。,Page,11,优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息，并且在普通股之前收取股息。,优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。,例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优先股就具有投票权，而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。,Page,12,2.2,股价指数,股价指数的计算：,简单算术股价平均数,加权股价平均数,2.3,股票的收益,Page,13,3,债券,债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。,一般而言，债券是定期支付固定的利息的。,Page,14,3.1,债券的种类,政府债券、公司债券、金融债券、国际债券。,公司债券：,按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券等；,按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、零息债券等；,按内含选择权可分成可赎回债券、可卖回债券、可转换债券和带认股权证的债券。,Page,15,3.2,债券的风险,主要包括价格风险（市场风险）、违约风险、流动性风险等,债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了客观估计不同债券的违约风险，需要由中介机构进行评级。但评级是否具有权威性则取决于评级机构。目前最著名的评估机构是标准普尔和穆迪,。,Page,16,3.3,债券的收益,债券投资所获收益主要包含三个方面：,（,1,）,债息收入,(coupon income),；,（,2,）,资本利得,(capital gains or losses),；,（,3,）,债息再投资收入,(interest on interest),。,此外，还有时间因素。,对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指标：,当期收益率,（,CY,）,持有期收益率,（,HPR,）,到期收益率,（,YTM,）,Page,17,债券与股票的比较：,1.,股票一般是永久性的，而债券是有期限的；,2.,股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入；,3.,在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后；,4.,股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权；,5.,权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押。,Page,18,期货,期货（,futures,）,合约是买者和卖者就未来某一固定日期对某种资产达成的一种正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。,多头：买方；空头：卖方。,交易所交易；标准化合约。,例子：商品期货、股指期货、债券期货、短期利率期货、外汇期货、股票期货。,4,衍生品,Page,19,期权（,option,）,合约是一种赋于交易双方在未来某一日期，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格（执行价）对某种资产达成的正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。,期权合约有在交易所上市的标准化合约，也有在柜台交易的非标准化合约。,看涨期权；看跌期权,Page,20,案例分析,1,：电影,魔鬼交易员,影片描述了巴林银行的“魔鬼交易员”尼克,李森错误地投机于衍生金融工具引致的百年老店,巴林银行的倒闭经过。,Page,21,巴林银行的历史：,1.,世界首家商业银行：,1762,年由弗朗西斯,巴林爵士在伦敦创立,2.,因为英国王室提供服务，巴林家族先后获得五个世袭爵位,3.,主要为国际贸易融资，不提供普通客户存款业务,4.1995,年,2,月,26,日倒闭，被荷兰,ING,集团收购,Page,22,尼克,李森（,Nick,Leeson,）,从未上过大学。,1985,年进入金融业，,1987,年开始从事期货与期权交易。,1989,年进入巴林银行。,1992,年成为新加坡期货业务主管负责人。,1995,年利用“,88888”,账户虚假交易亏空致银行倒闭。,Page,23,具体例子：,1992.7.16,，金,王，,20,份,3,月到期的日经股指期货合约应该买入，她做了卖出。尼克为其遮掩。,Page,24,巴林银行巨亏中，主要交易了三种金融产品：,（一）日经,225,指数期货（多头）,代表日本股票市场的股票价格指数，由日本经济新闻社编制并每天公布数据，反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从,1950,年,9,月开始编制,(,基期为,1947,年,=225),。,（二）日本政府债券期货合约（空头）,（三）日经,225,指数期权（对敲期权合约的空头）,Page,25,期货交易规则：保证金交易,杠杆,例如，,某投资者用,10,万元投资期货市场，,2002,年,11,月，该投资者预计天然橡胶价格将上升，则在,11,月,25,日决定买进,2003,年,5,月交割的天然橡胶,305,合约,10,手（共,50,吨），买入价为,10000,元,/,吨，所需保证金,4,万元（保证金比率？）,到,2003,年,3,月,15,日，天然橡胶期货价格上升至,15000,元,/,吨，该投资者以,15000,元,/,吨的市价卖出,10,手,305,合约，平掉原有头寸。,每吨盈利,5000,元，共盈利,250000,元（不含手续费）。投资不到,4,个月，收益率高达,625%,（,250000/40000*100%,）。,Page,26,（一）日经,225,指数期货（多头）引致的亏损,宏观经济背景介绍：,20,世纪,80,年代，日本与美国的双边贸易摩擦不断加剧，贸易战逐渐升级到汇率战，美日等国出现了著名的“,广场协议,”，引发日元急剧升值，并伴随着资产价格的迅速膨涨和经济结构的快速调整,。,20,世纪,90,年代的日本，正处于泡沫经济崩溃的悲惨时期。从总体上来说，自,1990,年起，日本经济即处于衰退之中。进入,1992,年，国内失业率开始大幅上升，甚至出现了小规模的破产高峰。,由此，日经指数不断下跌，期货合约空头获利，多头亏损。,Page,27,亏损的具体过程及原因,自,1994,年下半年起，里森认为日经指数将上涨，逐渐买入日经,225,指数期货。,1995,年,1,月,18,日发生了日本阪神大地震,，之后,日经指数期货价格开始剧烈震荡，并直线下跌,。,尼克,里森坚持认为,地震后日本股市将上涨，于是不断放大多头规模，,其日经,225,期货头寸从,1995,年,1,月,1,日的,1080,张,9503,合约多头增加到,2,月,26,日的,61039,张多头,Page,28,1995,年,2,月,23,日,，,日经股价指数急剧下挫,276.6,点,，,收报,17830,点，里森持有的多头合约已达,60000,余手，,当天里森已意识到无法弥补亏损，于是被迫仓皇出逃。,1995,年,2,月,26,日晚,9,时,30,分,，,英国中央银行,将巴林自营未平仓合约平仓,1995,年,2,月,27,日,(,周一,),，,东京股市日经平均指数再急挫,664,点，又令巴林银行损失增加了,2.8,亿美元。,3,月,2,日,(,周四,),在日经指数期货反弹,300,多点情况下,巴林银行所有,(,不只新加坡的,),未平仓期货合约,(,包括日经指数及日本国债期货,),分别在,新加坡国际金融交易所，东京及大阪交易所几近全部平掉,。,至此巴林银行由于金融衍生工具投资失败引致的亏损高达,9.16,亿英镑,，,约合,14,亿多美元。,Page,29,Page,30,1988,年,1997,年日经,225,指数走势月线图,债券的,Page,31,1994,年,12,月,30,日,1995,年,2,月,27,日日经,225,指数走势日线图,（,二）日本政府债券期货合约（空头）引致的亏损,里森认为日本股票市场股价将会回升，而日本政府债券价格将会下跌，因此在,1995,年,1,月,16,日至,24,日大规模建日经,225,指数期货多仓同时，又卖出大量日本政府债券期货。里森在“,88888”,账户中未套期保值合约数从,1,月,16,日,2050,手多头合约转为,1,月,24,日的,26379,手空头合约，但,1,月,17,日关西大地震后，在日经,225,指数出现大跌同时，日本政府债券价格出现了普遍上升（,？,），使里森日本政府债券的空头期货合约也出现了较大亏损，在,1,月,1,日到,2,月,27,日期间就亏损,1.9,亿英镑。,Page,32,（三）日经,225,指数期权（对敲期权合约的空头）引致的亏损,1993,年,3,月,16,日为了掩盖好友、同事乔治的失误、隐瞒账户损失，依照巴林银行新加坡分行当时的处境，使得它只能靠卖掉期权来,“,赚钱堵漏,”,，否则，其他任何一种投资都不可避免地被总行知道。但里森也深知单纯做空期权的巨大危险，于是他做了一个期权组合