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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Hua An Fund Management Co., Ltd. Insightful Partner,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Hua An Fund Management Co., Ltd. Insightful Partner,*,二零零玖年叁月,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Hua An Fund Management Co., Ltd. Insightful Partner,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Hua An Fund Management Co., Ltd. Insightful Partner,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Hua An Fund Management Co., Ltd. Insightful Partner,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Hua An Fund Management Co., Ltd. Insightful Partner,*,1,基金投资介绍,2009,年,5,月,13,日,2,公司架构,营运,股东会,董事会,监事会,总裁室,合规与风险管理委员会,合规监察稽核部,投资,督察长,投资决策委员会,营销,金融工程与风险管理部,风险控制委员会,战略规划委员会,人事薪酬委员会,市场部,成都分公司筹,北京分公司,上海业务总部,广州分公司筹,西安分公司筹,沈阳分公司筹,电子商务与客服,基金投资部,集中交易部,财富管理部,固定收益部,研究发展部,全球投资部,信息技术部,基金运营部,综合管理部,人力资源部,公司财务,3,投资理念,自下而上和自上而下相结合,基本分析和数量分析相结合,长期目标和短期绩效相结合,4,投资决策机制,决策原则,决策体系,投资决策委员会,投资协调小组,投资经理,集体决策、分层授权、职责明确、运作规范,5,投资流程,资产配置,证券选择,组合构建,交易执行,评估与调整,投,资,风,险,管,理,数,量,分,析,6,股票组合,了解和评估,业务的盈利能力、公司的成长性,管理团队的经验、激励,拜访行业专家、竞争对手、供应商、监管者,公司调研,数量模型筛选,内部研究员推荐,卖方研究支持,与同行交流,投资思路,需要考虑基本面、估值、及市场氛围,关注两类公司：在合理的估值下买优秀公司，或者是以低的估值买基本面有改善空间的公司,个股选择,在一个完整的经济周期中能否获得高于行业平均的,ROA,和,ROE,高的进入壁垒,业务成长空间,经验丰富的管理团队,定价能力,分析业务模式,基金的风险特征是由个股选择的过程决定的,积极的组合管理,运用系统对组合进行实时监控,风险控制,组合构建,7,公司调研,基金经理和研究员必须紧密合作,调研前须充分准备,实地调研,调研后的分析与总结,调研结论,投资,研究员给出公司评级、投资建议,核实数据、准备调研报告,分析投资主题、关键假设,由基金经理和研究员共同参加,和尽量多的人员交流：董秘、财务总监、董事长、总经理、销售总监、技术人员,基金经理做投资决策,基金经理和研究员必须做足功课,8,股票投资：寻找成长性,我们致力于寻找：盈利增速快于、持续时间长于市场一致预期的公司。,我们对成长性的定义比较宽泛，既可能来自不同的行业，也可能跨越公司的产品生命周期。,市场预期,市场预期,市场预期,成长性机会：,加速增长,成长性陷阱：,减速,/,下滑,成长性机会：,持续,/,重新加速,9,研究转化为投资,公司判断上主要考虑的因素,深入评估公司的业务模式,直接与管理层沟通,详细的行业分析,与供应商、客户、竞争对手交流,理解市场一致预期的观点,市场对公司的关注点：,1,）买方观点；,2,）卖方观点；,3,）股价隐含的预期,华安的观点与市场一致预期的差距是否很大？为何产生差距？,目前股价投资是否有足够的安全边际？,市场的预期,投资机会,华安的预期,10,投研衔接：部门融合,协调小组,策略小组,行业小组,研究员,投决小组,投决委员会,以功能性小组为单位的多纬度结构，加强部门之间的融合,研究部,投资部门,11,策略投资组,化工石化,有色煤炭,钢铁,造纸,电力,制造组,食品饮料,商业零售,农业,医药,汽车,TMT,消费组,宏观,银行,地产,交运,机械,投资组,行业小组内部的行业轮动、行业小组与策略小组的人员轮动,投研衔接：行业内部交流,12,公司,A,公司,B,公司,D,公司,C,公司,E,公司,F,公司,G,公司,H,公司,I,公司,J,基金经理,研究覆盖面,商业,医药,石化,电力,煤炭,银行,地产,交运,消费组,制造组,投资组,推动共鸣、强化团队意识,投研衔接：团队精神,13,公司推介、联合调研,主动性的专题委托,规范的格式,统一的接收平台,内外兼修，加强机构沟通,结合投研架构设计对应的券商考核体系,外部服务：改被动管理为主动管理,投研衔接：外脑管理,14,风险报告,风险管理委员会,风险管理部,监察稽核部,投资,&,研究,运营部,总经理室,监管机构,市场部,外部审计机构,风险报告,风险头寸与报告,需求,合规与,监管报告,合规检查,头寸,投资风险,建议与报告,风险控制,15,一季度经济运行简要回顾,随着各项数据出炉，支持经济复苏的证据进一步增加：,工业增加值反弹到,3,月份的,8.3%,；,一季度固定资产投资增速高达,28.6%,；,货币信贷呈现爆炸式增长，一季度累计达到,4.58,万亿；,乘用车销量显著回暖，,3,月份增长,10%,；,一季度商品房销售增长,8%,，房价环比开始止跌回升，同比的跌幅也在收窄；,3,月出口降幅收窄至,-17.1%,，贸易顺差也有显著反弹。,16,PMI,先行指标继续强劲回升,来源：,WIND,，华安基金,17,M1,快速反弹预示资金面进一步好转,来源：,WIND,，华安基金,18,我们处在什么阶段,经济背景,最坏时期过去：经济底部已经探明，未来几个季度,GDP,增速将处于,“,V,”,型持续回升之中,市场环境,已有显著改善：以美国为代表的发达经济体初现低位企稳迹象，信贷持续扩张带来流动性的极度充裕，政府投资稳步推进，出口显现小幅恢复的端倪,投资者预期,我们正在见证：经济回升趋势被不断验证、复苏预期得到持续认同、最终转变为市场一致预期的过程，这一点从卖方近一个多月以来纷纷一致转为看多上可以得到证明,19,市场还有哪些疑虑,实体经济层面，回暖尚不稳固，数据的反复在所难免：,4,月发电量仍未摆脱负增长，且下滑幅度有所加大，一季度企业利润依然处于探底中,估值的上行过早领先于企业业绩的回升，结构性失衡催生中小板局部泡沫,央行与银监会的短期动向显示，货币政策正从边际上转为中性，一定程度上影响市场对于流动性的乐观预期,宏观政策进入等待观望期，新的刺激效应暂时缺乏，投资者可能预期政策导向发生微妙变化,20,货币政策出现微调,在信贷持续高速增长，以及,M2,持续爬升,20%,以上并将维持高位较长时间的背景下，货币政策的调整实属必然,微调主要体现在窗口指导由鼓励转为审慎，并辅以小幅回收流动性，并不意味着政策方向的实质变化，宽松货币仍将持续,央行高层对于过去,5,个月信贷,“,利大于弊,”,已经定调,来源：,WIND,，华安基金,21,刺激经济的政策基调并未改变,国务院常务会议确定的工作重点：,坚定不移地贯彻执行积极财政政策和适度宽松货币政策,投资,立即下达第三批中央投资，做好发行地方政府债券工作，出台鼓励民间投资的措施,消费,进一步完善,“,家电下乡,”,政策，稳定住房、汽车等大宗消费,出口,千方百计稳定外贸进出口,经济转暖趋势已经确立的背景下，政府进一步出台救急性质的保增长政策的必要性已经下降。,22,关于流动性的讨论,市场的担心：,4,月后新增贷款显著放缓,央行通过正回购和央票回收流动性的力度加大,IPO,重新开闸,我们的看法：,一季度信贷高增长显然不可持续，增速放缓成为必然，对于实体经济的需求而言，月均,4000,亿左右增量已足够,央行加大回笼货币的力度仅是短期、温和的微调，并不能得出全面收紧流动性的结论，货币政策仍将保持连续性和稳定性，流动性充裕的状况不会轻易改变,IPO,、创业板（包括大小非减持）对资金的分流并非现阶段市场的主要矛盾,23,企业利润的回升还需要等待,利润往往滞后于经济的复苏，但与价格的变动高度一致,随着库存消化的结束、产能利用率回升，预期总体企业利润将从一季度的低点强劲反弹，只是时间还需要等待，预计最早也要在三季度之后,来源：,WIND,，华安基金,24,业绩增速或已探底,连续两个季度出现净利润同比出现大幅负增长之后，是否意味业绩增速已经到达阶段底部？,来源：华安基金，截止,09/04/22,25,盈利预测会否进入上调周期？,截止目前，沪深,300,指数,09,年净利润增速一致预期已由一个月前的,12%,上调至,15%,左右,申银万国跟踪的盈利修订比例指标（研究员上调公司数量,/,研究员下调公司数量）连续三个月触底回升,来源：申万研究,26,估值继续向历史均值回归,截止,4,月,20,日，全部,A,股对应,09,年,PE,及,PB,分别为,22,倍和,2.8,倍（假定,09,年全部,A,股净利润零增长），接近,2006,年,5,月市场的估值水平,来源：国泰君安,27,未来估值还有提升空间吗？,来源：朝阳永续，华安基金，截止,09/04/22,单纯由流动性推动的估值提升或已完成大半，但基于基本面的成长预期将逐步占据主导,结构上看，金融等大市值行业的长时间低估不可持续,28,增量资金从何处来？,在机构仓位普遍达到高位后，后续增量资金从何而来？居民储蓄或成主要来源,历史经验显示，一旦股市过去半年的累计收益转为正值，储蓄资金进入股市的意愿往往出现显著提升,来源：,WIND,，申银万国,29,5,月限售股解禁情况,5,月限售股解禁总体较,4,月有所放大，不过从全年看仍处于较低水平。结构方面，,96%,性质为大非为主的股改限售股,从个股解禁市值看，贵州茅台、中国联通两只个股占当月解禁总市值的比例超过一半,来源：,WIND,，华安基金,30,下阶段市场判断,从中线趋势判断，市场将继续沿着经济复苏预期的主线演进，现阶段乃至未来几个月之内，我们认为很难出现能够显著改变这一预期的因素,中短期而言，市场正处于由流动性和政策推动转向基本面推动的过渡时期，业绩与估值的暂时偏离以及政策效应的衰减，都可能加剧大盘的阶段性波动并带来一定幅度的调整，市场格局也将由前期的单边走高转为宽幅震荡，但基于宽裕流动性这一核心支持因素的存在，大盘调整的时间和空间都比较有限,二季度经济运行态势的初步明朗，有可能成为改变市场运行节奏的一个关键因素,
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