决定债务水平的因素

,*,第十章 决定债务水平的因素,学习要求：,1.理解决定债务水平的各个因素,一、债务增加的收益,1.带来的税收效应节税效用,2.带来的经营激励效应,3.带来的杠杆效应,二、债务带来的成本,1.财务困境成本，即破产成本,2.代理成本,三、公司如何确定资本结构,目前还没有准确地公式可用于评价最优负债,权益比。但是在实践中，以下因素对公司资,本结构的确立具有重要影响：,税收,资产的类型,行业效应,经营环境和经济周期,公司控制权的考虑,管理者的风险观,四、资本结构理论的财务决策价值,资本结构的变化影响公司价值,负债既带来好处，也带来风险,自由现金流和管理者的风险观 决定了,公司追加负债的规模,最佳资本结构的决定是多种因素综合,权衡的结果,实践中，经验比理论判断更重要,资本预算项目折现率的估算,1.某大型联合企业-WWE公司准备进入装饰品行业，为此该项目计划按负债-价值比为25%（即负债-权益比为1/3）融资。目前装饰品行业有一家企业-AW公司，它的资本有40%来自负债，60%来自权益，其权益的,值为,1.5。AW的借款利率为12%，而WWE筹资时借款利率可望为10%。公司的所得税税率均为40%，市场风险溢价为8.5%，无风险利率为8%。,WWE用于其装饰品投资项目的折现率应是多少？,计算步骤,(1)确定AW的权益资本成本：,用资本资产定价模型确定AW的权益资本成本,r,s,=r,f,+,（,r,m,-r,f,）=8%+1.58.5%=20.75%,(2)计算,AW,全权益融资时的资本成本：,根据有税情况下的,MM定理来确定,r,sl,=r,u,+B/S(r,u,-r,b,)(1-0.4)=r,u,+0.4/0.6(r,u,-12%)(1-0.4),=20.75%,r,u,=18.25%,全权益融资时，假设,WWE,的项目和,AW的折现率一样。,(3)确定WWE 的装饰品项目的有杠杆权益的折现率,r,sl,=r,u,+B/S,(r,u,-r,b,)(1-Tc)=18.25%+1/3,(18.25-10%)(1-0.4)=19.9%,(4)确定WWE 的装饰品项目的加权平均资本成本,2.一公司的负债权益比为2/3，非杠杆权益的期望收益率为16%，公司债券的税前成本为10%。该公司的销售收入预期将永远稳定保持在去年的19740000美元，变动成本等于销售收入的60%。该公司的公司税率为40%，且在每年年底将其所有收益作为股利派发出去。,（1）如果该公司通过股票融资，其价值是多少？,（2）该公司杠杆权益的收益率是多少？,（3）用WACC法计算该公司的价值。,（4）计算该公司的权益价值。,（1）无杠杆现金流,19740000（1-60%）*（1-40%）=4737600,公司价值：4737600/16%=29610000,（2）股东期望收益率,（3）WACC,（4）该公司的负债价值：35250000*2/5=14100000,杠杆现金流：,19740000（1-60%）-1410000*（1-40%）,=3891600,公司的权益价值：3891600/18.4%=21150000,