第13章金融衍生工具概述

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,王德礼主讲,*,第,13,章金融衍生工具概述,金融衍生工具的含义和分类,主要,金融衍生工具的功能和特征,金融衍生工具市场的发展,动因与趋势,王德礼主讲,金融衍生工具的概念,定义：指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的,派生金融产品,。,这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的,变量,则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。,王德礼主讲,金融衍生工具的基本特征,1.,跨期性,。,约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。,2.,杠杆性,。,一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。,3.,联动性,。,价值与基础产品或变量紧密联系、规则变动。,4.,不确定性和高风险性,金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。,王德礼主讲,按照产品形态分类,1.,独立衍生工具,衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。,2.,嵌入式衍生工具,是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具,。,（,如公司债券的赎回条款,.,返,售条款,.,转股条款,.,）,王德礼主讲,金融衍生工具,主要,风险,1.,交易中对方违约的信用风险。,2.,价格不利变动的市场风险。,3.,缺少交易对手不能变现的流动性风险。,4.,无法按时交割的结算风险。,5.,人为错误或系统故障的,操作,风险。,6.,不符合法律的法律风险。,王德礼主讲,按产品形态和交易场所分类：,1.,内置型衍生工具：指嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具。如公司债券条款中的赎回条款,.,返,售条款,.,转股条款,.,2.,交易所交易的衍生工具：,3.OTC,交易的衍生工具：指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的,.,一对一交易的衍生工具。近年已经超过交易所的交易额。,王德礼主讲,按照基础工具种类分类：,1.,股权类产品的衍生工具,：,以股票或股票指数为基础工具。包括：股票期货,.,股票期权,.,股票指数期货,.,股票指数期权及上述混合。,2.,货币衍生工具,：,包括：远期外汇合约,.,货币期货,.,货币期权,.,货币互换及上述混合。,3.,利率衍生工具,：,以利率或利率的载体为基础工具。包括：远期利率协议,.,利率期货,.,利率期权,.,利率互换及上述混合。,4.,信用衍生工具,：,以信用风险或违约风险为基础变量。转移或防范信用风险是,20,世纪,90,年代以来发展最迅速的，包括：信用互换,.,信用联结票据等。,5.,其他衍生工具,：,在非金融变量的基础上开发。如天气期货,.,政治期货,.,巨灾衍生产品等。,王德礼主讲,按自身交易方法和特点分,类,1.,金融远期合约,。,指合约双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约。主要包括远期利率协议,.,远期外汇合约和远期股票合约。,2.,金融期货,。,指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括：货币期货,.,利率期货,.,股票指数期货和股票期货四种。,3.,金融期权,。,指合约买方向卖方支付一定费用（期权费），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期,权,和期货期权两大类。大量场外交易的新型期权通常被称为“奇异型”期权。,4.,金融互换,。,指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。分为货币互换,.,利率互换,.,股票互换,.,信用违约互换等。,5.,结构化金融衍生工具,。,以上衍生工具的结构性组合。,王德礼主讲,衍生金融工具基本分类,王德礼主讲,远期合约,是交易双方约定在未来特定时间以特定价格买卖特定数量和质量的资产的协议。,远期合约使资产的买卖双方能够,消除未来资产交易的不确定性,。（功能）,远期合约指合约双方同意在未来日期按照,固定价格,交换金融资产的合约；,远期合约是,场外交易（,OTC),。,王德礼主讲,金融远期合约,金融远期合约是最基础的金融衍生产品。根据基础资产划分，常见的金融远期合约包括：,1.,股权类资产的远期合约,。,单个股票,.,一揽子股票和股票指数三类。,2.,债权类资产的远期合约,。,定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。,3.,远期利率协议,。双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。,4.,远期汇率协议,。双方在约定的未来日期买卖约定数量的某种外币。,王德礼主讲,远期利率协议,是指按照约定的,名义本金,，交易双方在约定的未来日期交换支付,浮动利率,和,固定利率,的远期协议。,远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日、交换协议期间内，在一定名义本金基础上以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。,合同利率,参考利率 买方向卖方支付：本金,（合同利率,-,参考利率）的贴现值,合同利率参考利率 卖方向买方支付：本金,（参考利率,-,合同利率）的贴现值,王德礼主讲,了解,shibor,、,1M,4M,、,3M,6M,、,9M,12M,的含义,吗？,金融期货,金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的。,期货合约是由交易双方订立,（期货交易所设计,的,）,.,约定在未来某日前成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的,标准化协议,。,王德礼主讲,金融期货,与金融现货相比,1.,交易对象不同,。,金融现货：某一具体形态的金融工具；金融期货：金融期货合约。,2.,交易目的不同,。,金融现货：首要目的是筹资或投资；金融期货：主要目的是套期保值，进行套利,.,投机时有更高的交易杠杆。,3.,交易价格的含义不同,。,金融现货：实时的成交价；金融期货：交易价格是对现货未来价格的预期。“价格发现”功能。,4.,交易方式不同,。,金融现货：成交后完成结算，进行保证金买空或卖空所涉及资金由经纪商出借；金融期货：实行保证金交易和逐日订市制度。,5.,结算方式不同,。,金融现货：货币转手而结束；金融期货：大多数通过反手交易实现对冲而平仓。,王德礼主讲,金融期货与远期交易的区别,1.,交易场所和交易组织形式不同,。,金融期货：交易所集中交易；远期交易：在场外市场双边交易。,2.,交易的监管程度不同,。,金融期货：受监管机构监管；远期交易：较少受到监管。,3.,金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可协商确定,。,4.,保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同,。,金融期货：基本不用担心交易违约；远期交易：存在一定的交易对手违约风险。,王德礼主讲,金融期货的,套期保值功能,（,1,）套期保值原理,套期保值,是指通过在现货市场与期货市场建立相反的,头寸,，从而锁定未来现金流的交易行为。,期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同。若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。,王德礼主讲,了解“头寸”、“多头”、“空头”“敞口”,的含义,吗？,套期保值的基本做法,套期保值的基本类型有两,种：,一是多头套期保值,，是指持有现货空头的交易者担心将来现货价格上涨，而给自己造成经济损失，于是买入期货合约。二是,空头套期保值,，是指持有现货多头的交易者担心未来现货价格下跌于是卖出期货合约。,由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险称为“,基差风险,”。（基差,=,现货价格,-,期货价格）,王德礼主讲,今天的期货价格可能就是未来的现货价格。,价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格。,期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点,，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因素的影响，理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即使现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。,王德礼主讲,金融期货的,价格发现功能,与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。,期货投机具有：,T+0,，可以进行日内投机；高风险特征。,王德礼主讲,金融期货的,投机功能,跨期限套利，但其结果不一定可靠。套利的理基础在于经济学中的一价定律，即忽略交论易费用的差异，同一商品只能有一个价格。套利分为：“跨市场套利”、“跨品种套利”、“跨期限套利”。,王德礼主讲,金融期货的,套利功能,2024/10/6,21,金融互换定义,1.,BIS,：金融互换是买卖双方在一定时间内交换一系列现金流的合约。,自,1981,年美国所罗门兄弟公司为,IBM,和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。,2024/10/6,22,2006,年,2,月,9,日，中国人民银行发布了,关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知,，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。,人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。,根据现行试点办法，经相关监督管理机构批准开办衍生产品交易业务的商业银行，可根据监督管理机构授予的权限，与其存贷款客户及其他获准开办衍生产品交易业务的商业银行进行利率互换交易，或为其存贷款客户提供利率互换交易服务。其他市场投资者只能与其具有存贷款业务关系且获准开办衍生产品交易业务的商业银行进行以套期保值为目的的互换交易。,金融互换定义,2024/10/6,23,金融互换,2.,平行贷款与背对背贷款,1,）平行贷款,美国子公司,英镑利息,偿还英镑贷款,英镑贷款,英国母公司,英国子公司,美元,利息,偿还美元贷款,美元,贷款,美国母公司,2024/10/6,24,金融互换,2,）背对背贷款,英国母公司,A,美国母公司,B,A,子公司,B,子公司,英镑贷款,贷款利差,美元贷款,偿还贷款本金,美元,英镑,2024/10/6,25,金融互换,3,、金融互换的特点,特点一：品种多样化,最基本的金融互换品种是指货币互换,(CurrencySwap),和利率互换,(InterestRateSwap),，在此基础上，金融互换新品种不断出现，较典型的是交叉货币利率互换，从而使互换形成完整的种类，呈现出多样化的特点。,2024/10/6,26,金融互换,3.,金融互换的特点,特点二：结构标准化,在金融互换发展的初期，一些因素阻碍了其进一步发展。例如互换中的信用风险难以把握、缺乏普遍接受的交易规则与合约文本等。为此，,1985,年,2,月，以活跃在互换市场上的银行、证券公司为中心，众多的互换参与者组建了旨在促进互换业务标准化和业务推广活动的国际互换交易协会（,InternationalSwapDealersAssociation,，简称,ISDA,），并在,国际金融法规评论,上发表了该协会会员克里斯托弗,斯托克关于互换业务标准化的著名论文，拟定了标准文本“利率和货币互换协议”。该协议的宗旨，就是统一交易用语，制定标准的合同格式，统一利息的计算方式。,到目前为止，世界上大多数银行、投资银行等均已成为该协会的成员，极大地推动了互换交易标准化的进程。该协议的实施，标志着金融互换结构进入标准化阶段，为金融互换交易的深入发展创造了良好的条件，大大提高了交易效率。,2024/10/6,27,金融互换,3,、金融互换的特点,特点三：功能扩大化,互换交易的基本经济功能有两个：一是在全球金融市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化；二是互换交易提高了利率和货币风险的管理效率，即筹资者或投资者在得到借款或进行投资之后，可以通过互换交易改变其现有的负债或资产的利率基础或货币种类，以期从货币或汇率的变动中获利。,随着互换交易的发展，其功能也逐步扩大，表现在：第一，完善了价格发现机制。金融互换所形成的价格反映了所有可获得的信息和不同交易者的预期，使未来的资产价格得以发现。第二，拓宽了融资渠道。利用金融互换，筹资者可以在各自熟悉的市场上筹措资金，通过互换来达到各自的目的，而不需要到自己不熟悉的市场去寻求筹资机会。第三，投资银行家可利用互换创造证券。由于大多数互换是在场外交易，可以逃避外汇、利率及税收等方面的管制，同时互换又具有较强的灵活性，使得投资银行家能创造一系列的证券。第四，获取投机收益。随着互换的不断发展，一些专业交易商开始利用其专业优势，对利率与汇率进行正确预测而运用互换进行投机。一旦遇到市场波幅大，且其判断正确时，收益丰厚。,2024/10/6,28,金融互换,3.,金融互换的特点,特点四：定价复杂化,互换的价格主要表现为互换时所愿意支付的利率、汇率水平。国际金融市场上，影响互换价格的因素主要有：互换进行时市场总体利率水平、汇率水 平及其波动幅度与变化趋势；互换本金数量、期限等；互换双方自身的资金状况与资产负债结构；互换伙伴的信用状况；互换合约对冲的可能性。,2024/10/6,29,金融互换,3,、金融互换的特点,特点五：参与机构多元化,互换市场参与机构包括最终用户和中介机构。最终用户是指各国政府尤其是发展中国家的政府及其代理机构、世界范围内的银行和跨国公司、储蓄机构和保险公司、国际性代理机构与证券公司等等。它们参与互换的基本目的是：获得高收益的资产或低成本融资、实施资产与负债的有效管理、回避正常经济交易中的利率或汇率风险以及进行套利、套汇等。,中介机构主要包括美国、英国、日本、德国、加拿大等国的投资银行和商业银行、证券交易中心等等。它们参与互换的重要目的是为了从承办的业务中获取手续费收入和从交易机会中得到盈利。互换交易的发展，使得上述两类机构在实践中的交叉越来越多。,2024/10/6,30,金融互换,3,、金融互换的特点,特点六：产品衍生化,金融互换同其他金融工具相结合，可以衍生出许多复杂的互换衍生产品，如与期权结合产生互换期权，互换与期货结合产生互换期货，与股票指数结合产生股票指数互换等。,以互换期权为例，它是指对互换交易中所支付的固定利率的期权。互换期权合约赋予期权买方在指定的日期或某一指定的日期之前，选择是否按照事先约定的条件进行互换的权利。互换期权本身的种类较多，如可赎回互换、可延期互换、可卖出互换、可取消互换等，它们的交易性质相同，都是在买权和卖权的基础上发展而来。,2024/10/6,31,金融互换,3,、金融互换的特点,特点七：业务表外化,金融衍生产品的交易不构成有关交易方的资产与负债，属于表外业务。而金融互换是本身就属于金融衍生产品的一个重要部分，其业务当然具有表外化的特点。也就是说，金融互换在时间和融资方面独立于各种借款或投资之外，即具体的借款或投资行为与互换中的利率基础和汇率基础无关,这一特点，决定了可利用金融互换逃避外汇管制、利率管制以及税收限制，不增加负债而获得巨额利润扩充资本，达到提高资本充足率等目的。这一特点也表明，在金融互换本身存在风险的前提下，若在资产负债表中不对金融互换作适当揭露，将不能充分准确地反映经济主体的经营行为及风险状况。,2024/10/6,32,金融互换,3,、金融互换的特点,特点八：风险管理全程化,金融互换作为一种重要的金融衍生产品，其产生的主要原因是为了规避金融风险。但在发展过程中，金融互换本身也存在许多风险，因此加强风险管理，尽可能地减少风险的数额，防止风险变成实际的损失，贯穿于互换业务的整个过程。,从风险产生的原因来看，互换风险主要来自于：第一，经济因素，主要是利率与汇率的变动；第二，政治因素，如一国政治体制的变化造成金融市场价格的大幅波动；第三，运作因素，如过度投机、内部控制机制不健全等；第四，其他因素，如自然因素、社会因素等。,2024/10/6,33,金融互换,3,、金融互换的特点,特点九：发展非均衡化,作为互换的两个基本形式，货币互换先于利率互换而产生，二者各有自己的优势和特色，但在其发展过程中表现出明显的非均衡性。利率互换的发展速度远远快于货币互换，成为互换市场的主流。,其主要原因是国际借贷市场，尤其是欧洲美元市场十分广阔。同时从内在结构上来看，与利率互换相比，由于货币互换牵涉到一系列的不同货币本金与利息的互换，货币互换协议的达成往往需要更长的时间来实现，文件制作方面也比较复杂。从新产品上看，两者的发展也表现出非均衡：货币互换由于涉及到不同货币本金和一系列不同货币利息的互换，因此在国际金融市场上，其新产品较少，主要有固定利率货币互换、浮动利率货币互换及分期支付货币互换；利率互换的新产品则层出不穷，如零息对浮动利率互换、浮动利率对浮动利率互换、可赎回利率互换、可出售利率互换、可延期利率互换、远期利率互换等等。,2024/10/6,34,金融互换,3,、金融互换的特点,特点十：监管国际化,由于金融互换是表外业务，而且是场外交易，标准合约又可以协商修改，因而其透明度较低，各国监管机构至今尚未专门针对金融互换的监管提出非常有效的方式。同时一项互换交易往往涉及到两个或两个以上国家的不同机构，必然要求互换监管的国际化。,2024/10/6,35,金融互换的种类,1,、利率互换,利率互换，是指当事人双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础计算的现金流而签订的一种协议。,2024/10/6,36,利率互换举例,甲,乙,成本差异,信用等级,AAA,BBB,固定利率,成本,12,13.5%,1.5%,价格差异为,1.2%,浮动利率,成本,LIBOR+20b.p,LIBOR+0.5%,30b.p,比较利益,固定利率,浮动利率,2024/10/6,37,金融互换的种类,2,、货币互换,（,1,）定义,货币互换是根据交易双方的货币需要，将持有的不同种类的货币以商定的筹资资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并计算利息。,2024/10/6,38,（,2,）步骤,2024/10/6,39,金融互换的种类,(3),货币互换举例,已知：,1,美元,=2,马克，美国公司拟借款,1000,万马克，德国公司拟借款,500,万美元，期限都是,1,年。,美元,马克,美国公司,8%,11%,德国公司,10%,12%,2024/10/6,40,金融互换的种类,3,、其它互换,交叉货币利率互换,增长型互换、减少型互换和滑道型互换,基点互换,可延长互换和可赎回互换,零息互换,后期确定互换,差额互换,远期互换,互换期权,股票互换,金融衍生工具的发展,动因,1.,金融衍生工具产生的,最基本原因是避险,。,70,年代高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，使规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的一项重要需求。衍生工具能有效地转移投资者某些不愿承担的风险给愿意承担者。,王德礼主讲,2.20,世纪,80,年代以来的,金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展,。,金融自由化内容包括：,（,1,）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化。如美国,1980,年银行法废除了,Q,条例，规定从,1980,年,3,月起分,6,年逐步取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制；,（,2,）打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行综合化发展；,（,3,）放松外汇管制；,（,4,）开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。,.,王德礼主讲,金融衍生工具的发展,动因,中国现在实行金融自由化了吗？,3.,金融机构的利润驱动,。,巴塞尔协议,III,规定,截至,2015,年,1,月,全球各商业银行的一级资本充足率下限将从现行的,4%,上调至,6%,由普通股构成的“核心”一级资本占银行风险资产的下限将从现行的,2%,提高至,4.5%,。另外,各家银行应设立“资本防护缓冲资金”,总额不得低于银行风险资产的,2.5%,金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等收入。二是金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。,王德礼主讲,金融衍生工具的发展,动因,4.,新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。,通讯技术、信息处理技术的进步等有利条件促进衍生工具飞速发展。先进技术的出现，使实施套期保值、套利和其他风险管理策略的成本费用得以大大降低，从而也使衍生工具供给量大大增加。,王德礼主讲,金融衍生工具的发展,动因,金融衍生工具发展趋势,1,日趋复杂化、多样化并迅猛发展,。,金融衍生工具的品种日益复杂和多样化。几乎每个月都有一种新型的衍生工具产生。衍生工具也日见复杂，当今衍生工具所对应的基础工具已经包括了衍生工具本身。同时衍生工具以惊人的速度迅猛发展，衍生工具的发行量也呈高速增长。,2,利率衍生工具发展最快,。,就发行量而言，利率期货、期权、互换比其他品种的衍生工具要高出很多，发展也最快。,3,银行已成为主要使用者,。,银行在其资产负债管理中运用衍生工具套期保值即为最终使用者，而为满足客户的需要运用衍生工具时则为经纪人。银行在利率互换和货币互换业务中的业务量均占全球业务量的一半。,4,衍生工具交易地区相对集中,。,就全球有组织交易所交易的衍生工具而言，美国是较为集中的地区，占全球交易量的一半；其次是欧洲，占三分之一强；再次是日本，拥有,10,左右的交易量。在场外交易市场中，英国是全世界金融衍生工具交易最活跃的市场，日均交易总额为,3510,亿美元，约占全球交易金额的,30,；其次是美国，日均交易金额达到,1640,亿美元，占,15,。,王德礼主讲,繁华而恐怖的华尔街,华尔街是一条长不过,500,米的小街，它的最东边是纽约的东河，最西边是华尔街的三一教堂和一片墓地。,王德礼主讲,王德礼主讲,