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,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,INVESTMENTS,|,BODIE,KANE,MARCUS,25-,*,INVESTMENTS,|,BODIE,KANE,MARCUS,Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,第二十五章,投资的国际分散化,25-,2,背景,美国仅占了世界股票市场资本总额的,1/3,。,新兴市场占全球股票市场资本总额的,16%,。,作为六大国家和地区,美国、日本、英国、法国、中国香港、加拿大,占据了全球股票市场的,62%,。,美国在这六个国家和地区中所占的比重为,54%,。,25-,3,背景,很明显，美国的股票市场不能构成一个完整的多样化的股票投资组合。,国际投资为分散化提供了大量的机会。,它也带来了一些特殊的风险。,25-,4,图,25.1,人均,GDP,与市场资本化率,25-,5,股权市场的发展有助于人民财富的增长。,母国偏见,:,投资者通常更偏重于国内股票投资。,他们甚至完全忽略了国际分散化投资的机会。,问题,25-,6,汇率风险,由于汇率的变化而发生的变化。,外国投资者可能会产生与预期不同的本国货币收益。,某外国投资者同时投资于一项国外资产和外币。,国际化投资的风险因素,25-,7,国际化投资的风险因素,以当地货币计量的收益率,当地货币调整为本国货币后的收益率,风险变化的两个来源,:,7,25-,8,假设英国无风险利率为,10%,现在的汇率是,1,英镑兑,2,美元,。,一个投资者有,20,000,美元，即可以购买,10,000,英镑，一年后投资可得,11,000,英镑。,如果汇率下跌为,1,英镑兑,1.80,美元那么最终只能得到,19,800,美元,损失了,200,美元。,对美国投资者而言，这项投资并不是无风险的。,例,25.1,汇率风险,25-,9,等式表明美国投资者的收益是,:,以英镑计算的收益率,乘以,汇率的收益率,例,25.1,汇率风险,25-,10,图,25.2 2009,年以美元计算与以本国或本地区货币计算的股市收益率,25-,11,对冲汇率风险,期货或远期市场通常用来规避风险。,美国投资者为了锁定无风险的美元收益，他既可以在英国投资，但须对冲汇率风险，也可以在美国投资无风险资产。,25-,12,原则上说，证券分析中的宏观环境分析、行业分析和特定公司分析在各个国家都是相似的。,在实际中，想要获得关于国外资产的相同质量的信息非常困难。,PRS,（,政治风险服务,),集团评估了各国的政治风险。,政治风险,25-,13,表,25.5 PRS,用于决定风险评分的变量,25-,14,表,25.6,综合评分与单项评分,25-,15,表,25.7,综合风险与政治风险预测,25-,16,表,25.7,的解释,该表通过情景分析了解国家风险。,风险稳定度就是最好情况的风险值减去最差情况的风险值。,25-,17,表,25.8,政治风险的组成成分,25-,18,国际投资的途径,直接购买其他国家资本市场上的证券。,美国存托凭证,(ADR),国际共同基金,国际交易所交易基金（,ETFs,）,25-,19,投资新兴市场的风险更大吗,?,对于全部投资组合，标准差和超额收益率就是对风险合适的测度。,对于一个将要被加入现有组合中的资产，,(,与美国市场的协方差,),就是合适的测度。,25-,20,图,25.3,发达市场与新兴市场月度超额收益率的标准差,25-,21,图,25.4 20002009,年各国,/,各地区指数美元收益率对美国市场的,25-,22,图,25.5,美元平均收益率,25-,23,平均国家指数收益与资本资产定价理论,图,25.5,显示投资于新兴市场具有明显优势。,这与图,25.3,所示的标准差是一致的，但与图,25.4,所示的,值不一致。,由于母国偏见，它在国际投资中占据统治地位，用,值测度这一问题失败了。,25-,24,国家间的相关系数表明，至少对于积极投资者而言，国际分散化投资是有利的。,全球化可能导致各国之间的相关度增加。,扩大有效边界是有可能的。,将系统风险水平降低至国内风险水平之下是有可能的。,国际分散化投资的好处,25-,25,图,25.6,国际分散化投资,25-,26,图,25.8,各国投资组合的有效边界,25-,27,熊市中国际分散化投资还会带来好处吗,?,在资本市场动荡时期，国家组合投资收益之间的相关性将增大。,罗尔模型揭示了全球股价变动背后一个广泛的因素。,预测：,分散化只能减轻各国特殊事件的影响。,在,1987,年发生了什么,?2008,年呢,?,25-,28,图,25.9 1987,年,10,月,14,日,-26,日崩盘时期的区域指数,25-,29,图,25.10,资产组合的,值和标准差,25-,30,三条简单规则,要消极的分散你的投资组合，必须考虑加入国家指数,:,市场资本化率,(,从高到低,),关于美国的,(,从低到高,),国家指数标准差,(,从高到低,),25-,31,图,25.11 20002009,年国际投资组合,的风险和收益,25-,32,业绩归因,欧洲,澳大利亚与远东指数（,EAFE,）,被广泛的用做投资业绩的基准组合。,测度这几个因素的贡献,:,货币选择,国家选择,股票选择,现金,/,债券选择,25-,33,表,25.15,业绩归因实例,:,国际投资,
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