资产证券化ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,投资银行学,*,第十一章,资产证券化业务,10/5/2024,1,投资银行学,第一节 概念,资产证券化,(,asset securitization),是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为,使其具有流动性,（,1,）广义的资产证券化,是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，,它包括以下四类,实体资产证券化,：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。(发行股票.债券.商业票据等被称之为初级,证券化,或,一级证券化,),信贷资产证券化,：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。,证券资产证券化,：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。,现金资产证券化,：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。,10/5/2024,2,投资银行学,（,2,）狭义的资产证券化,是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同信贷资产证券化可分为1.住房抵押贷款支持的证券化,MBS（Mortgage-Backed,Securitization,）,2.,资产支持的证券化,ABS,（Asset-Backed Securitization,）,是指发起人将缺乏流动性但能在未来产生现金流的可预见性资产（如公路.桥梁收费权、租约、抵押贷款等）或者资产集合出售给（或者信托）,SPV，,由其通过一定的机构安排，转化为由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给投资者的过程。资产证券化可分为信贷资产证券化和非信贷资产证券化.,。,10/5/2024,3,投资银行学,（3）,一次完整的证券化融资的基本流程是：,1.发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(,Special Purpose Vehicle,SPV)，,2.,由,SPV,主动购买可证券化的资产，然后,SPV,将这些资产汇集成资产池（,Assets Pool），,再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。,10/5/2024,4,投资银行学,（4）,资产证券化当事人,1,发起人,。也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。,2特定目的机构或特定目的,受托人,(,SPy,)。,是指接受发起人转让的资产，或受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特定目的机构或受托人时，通常要求满足所谓“破产隔离”条件，即发起人破产对其不产生影响。,3,资金和资产存管机构,。为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。,4,信用增级机构,。此类机构负责提升证券化产品的信用等级，为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责任。有些证券化交易中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵押等方法进行内部增级。,5,信用评级机构,。如果发行的证券化产品属于债券，发行前必须经过评级机构进行信用评级。,6,承销人,。是指负责证券设计和发行承销的投资银行，如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。,10/5/2024,5,投资银行学,A:,在未来能够产生现金流的资产,举例,简单通俗地了解一下资产证券化:,A:,在未来能够产生现金流的资产,B:,上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径,C:,枢纽（受托机构）,SPVD:,投资者,资产证券化,B,把,A,转移给,C，C,以证券的方式销售给,D。B,低成本地（不用付息）拿到了现金；,D,在购买以后可能会获得投资回报；,C,获得了能产生可见现金流的优质资产。投资者,D,之所以可能获得收益，是因为,A,不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。,SPV,是个中枢，主要是负责持有,A,并实现,A,与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。,SPV,进行资产组合，不同的,A,在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。目的是吸引投资者，为发行证券。,C:,枢纽（受托机构）,SPV,D:,投资者,10/5/2024,6,投资银行学,第二节、资产证券化结构,资产证券化主要有转递结构,(,Pass-through,structure),和转付结构,(,Pay-through,structure),两种基本结构。,转递证券,主要以受益权证,(,certificates,of,beneficial,interest),的形式出现，一般认为这种受益权证代表持券人对证券化资产不可分割的所有者权益而归属于,股权类证券,；,转付证券,主要以债券的形式出现，一般认为这种债券代表持券人对证券化资产的一项债权而归属于,债权类证券,。,此外，资产证券化运用的证券工具还包括优先股,(,属于股权类证券,),和商业票据。,10/5/2024,7,投资银行学,资产证券化自六、七十年代以来迅速发展，2000年世界总发行量达到3500亿美元。从1990年到2003年底，发行量的年平均增长率达到43.7%，在欧洲，1986、1987两年发行的资产支持证券(,ABS),总量仅为17亿美元，到1996年达到300亿，1998年466亿美元，2002年达到792亿欧元。2002年欧美,ABS,的存量为15400亿美元。,澳大利亚被认为世界上第二大,ABS/MBS,活跃市场，,2000,年的年发行量超过,300,亿澳元。在亚洲地区，资产证券化于,1995,年兴起，之后在香港、日本、韩国、等地区迅速发展。据标准普尔最近估计，今后几年内该地区的市场潜力将以,25%,的速度增长。欧美市场上的资产证券化产品基本上可以分为资产支持证券和房屋抵押贷款证券两大类。在,ABS,中可以分为狭义,ABS,和,CDO,两类，前者包括信用卡贷款、学生贷款、汽车贷款、设备租赁、消费,10/5/2024,8,投资银行学,贷款、房屋资产抵押贷款等为标的资产的证券化产品，后者是近年内迅速发展的以银行贷款为标的资产的证券化产品。在美国,ABS,市场上房屋资产抵押贷款占主流，所占比例达39%；而在欧洲，,CDO,占市场主要地位，所占比例达36%。在其它的资产支持证券中，信用卡贷款和汽车贷款在美国和欧洲证券化产品市场上都占较高的比重。,ABS,和,MBS,产品的二级市场主要是交易所之外的,“,柜台交易,”,市场，在欧洲和美国构成,ABS,和,MBS,产品交易市场的是众多的固定收益证券交易系统，具有,ABS,和,MBS,产品交易功能的系统在固定收益证券交易系统中的比重在,20%-30%,之间。,10/5/2024,9,投资银行学,我国资产证券化实践，但已经形成了资产证券化发展的一些特点和趋势。,1、资产证券化实践的主要领域在房地产、不良资产的处理和基础设施行业。,2、与房地产行业发展密切相关的房地产抵押贷款证券化成为国内外专业机构的发展战略重点，政策和技术准备工作正在进行中。,3、资产证券化的操作特征逐步强化，如伊斯兰信托将公寓房产和未来房产经营收益权利所产生的现金流作为标的资产，并开始使用利差余额等信用增级手段，提高信托计划产品的信用；新华信托和深圳商业银行的合作模式，明确了资产证券化实践中出售方、发起人、管理人等主要参与者的职能，具备了资产证券化的基本运作框架。,10/5/2024,10,投资银行学,第三节 抵押支撑证券,抵押支撑证券,(,Mortgage-backed securities),简称,MBS，,是一种债权凭证，也可以称为,按揭支持债券,，是由美国住房专业银行和储蓄金融机构利用其向外贷出的住房抵押贷款发行的一种资产证券化商品，由信贷机构将流动性较差，但具有未来现金流的信贷资产委托给一个,独立的、特设的载体,（,special Purpose Vehicle，,简称,SPV,），,由他们对信托资产进行结构性重组，对具有不同贷款期限、利率和金额的资产进行打包，并以此为抵押发行可在资本市场流通的债券。债券按照相当于债券面值的,110%-200%,的数额提供相应规模的基础资产的超额担保，附属担保品交由独立受托人保管，如果出现违约，受托人将抵押品变现清算,。,10/5/2024,11,投资银行学,MBS,的关键是要实现“真实出售”和“破产隔离”,(,bankruptcy remote)，,所谓“真实出售”,，是指贷款出售合同中应明确规定：一旦原始权益人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔离”的目的，以保护投资者的利益。,1.,银行外部设立的,SPV,是以资产证券化为唯一目的的、有法律限制的、独立的信托实体，,SPV,与需要资产证券化的机构是市场上公平的交易者，它们在开展其业务时，不受银行等相关利益机构以及财政等政府职能部门的影响和控制。从而真正实现“真实出售”和“破产隔离，”，增加投资者信心。,2.,SPV,可以对其所发行的,MBS,进行担保等信用支撑，提高,MBS,的信用水平。,MBS,发行价格按照国际通行的竞价方式发行，,SPV,根据竞价规则确定,MBS,的发行条件，承销商根据竞价原则报出自己购买,MBS,的数量和价格。,竞价方式包括两种发行原则：单价竞价原则、多价竞价原则,.,10/5/2024,12,投资银行学,3.,在单价竞价原则中，所有投标人全部接受竞争性投标中的最高价，并按自己的申购数量来购买证券。,4.,在多价竞价原则中，最高申购价的投标人先按自己给出的价格认购，然后次高价的投标人按自己的报价购买，依此类推，直至全部,MBS,被认购为止。,美国,MBS,市场经过,30,多年的发展，成为同类市场中最大、市场机制与政府管理结合最好市场，市场涌现一大批信托机构，发行机构和信用升级机构，同时也出现了许多较复杂的金融衍生产品,如,CMO,等，丰富了市场，提高了流通性，吸引了更多的投资人，但它并没有改变抵押贷款证券市场的主流和基本结构。美国的住房抵押贷款市场蓬勃发展，其中一个重要原因便是一级市场发放住房抵押贷款的机构将这些贷款纳入自己的投资组合。贷款机构通过出售所持有的贷款而获得更多的资金，进而可以向住房消费贷款需求者发放更多的贷款。由美国政府特许的在住房抵押贷款二级市场中经营的三大机构分别是：政府,10/5/2024,13,投资银行学,全国抵押贷款协会,(,GENNIE MAE)、,联邦全国抵押贷款协会,(,FANNIE MAE),和联邦住宅按揭公司,(,Freddie Mac)。,政府全国抵押贷款协会是一个政府机构，联邦全国抵押贷款协会原来也是政府机构，现在则是由政府支持的私人上市公司。政府全国抵押贷款协会侧重于支持退伍军人及贫困地区的住房消费贷款，联邦全国抵押贷款协会以支持家庭的住房抵押贷款为主。三家机构在二级市场上的份额分别为,28%、40%和32%,，其中联邦全国抵押贷款协会是美国住房抵押贷款资金的最大供应者。全国五分之一的住房贷款来自于它的融资。截止,1997,年底，联邦全国抵押贷款协会拥有超过,3，170,亿美元的住房贷款组合，为超过,5，790,亿美元其他消费贷款证券产品提供担保。它们发行债券的资金量非常大，仅次于美国国债的发行量。而且，由于有政府作为后盾，它们所发行的债券具有很高的信用等级,(,AAA)。,10/5/2024,14,投资银行学,我国的房地产业已成为与银行业高度依存的一个行业,大约,70%,的房地产开发资金来自银行贷款的支持,这样一种结构决定了房地产贷款在金融机构机中的地位和影响。近年来,房地产贷款在金融机构机新增资产中的比重呈上升的趋势,从2001,年的,39%,预测会上升到,2005,年的,42%至67%、2010年45%至62%,在房地产业高速发展的同时,房地产新增贷款在我国商业银行新增贷款规模中的比重将快速上升,会对银行产生很大的压力。缓解银行压力并保证