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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,3,讲 债券及其,估价,4,.1,债券的概念及其,4,.2,债券的价值与利率,（重点）,4.3,关于债券收益率的进一步讨论,债券估价：引子,若,2004,年,1,月,3,日购买并持有国库券至,2011,年，预计能给投资者带来,5.5%,的收益率。因此，面值等于,10 000,美元、每,6,个月支付,275,美元利息的国库券在,2004,年,1,月,3,日的市场价格等于,10 000,美元。,在,2005,年,1,月,3,日，同样国库券的价值为,8 910,美元。如果你早一年购买国库券，,2004,年将损失,1090,美元。,另一方面，一直持有国库券的投资者发现，,2004,年,1,月,4,日，国库券市场价值涨到了,10128,美元。为什么,2004,2005,年间的国库券价值急剧下降？而,2009,年又急剧上升。,引发的问题,为什么国库券的价格变化那么剧烈？什么因素导致这些因素的变化,(,风险因素）？该如何估计一般的固定收益债券的价值（价格）？,下面主要讨论债券的概念及定价的基本原理。,债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券。,债券与权益的区别：,风险,税前列支,债务,3.1,债券的概念及特征,债券的特征：,流动性,收益,风险,债券的基本参数,票面价值,票面利率,到期日,发行价格,平价发行与折价发行,时间,债券价值,溢价发行,折价发行,平价发行,到期日,0,面值,09,南钢联债（,098016,）,债券名称,：,2009,年南京钢铁联合有限公司公司债券,信用评级：,AA,评级机构：,上海新世纪资信评估投资服务有限公司,发行总额：,25,亿元,债券期限：,7,年,票面年利率：,6.13%,付息方式： 附息式（固定利率）,付息频率：,1,次,/12,月,债券估价的基本模型,0 1 2 n-1 n,I I I I+M,图,6.1,债券的未来现金流入,3.2,债券定价的基本原理,债券价值息票利息的现值面值的现值,式中：,P,债券价值,I,各期支付利息,r,投资者要求的回报率,n,时期数,B,债券面值,思考：投资者要求的回报率对债券价值的影响？,例：某债券的面值为,1000,元，票面利率,8%,，期限,10,年，每年付息一次。若投资者要求的报酬率是,6%,，此债券对于该投资者的价值是多少？,若投资者要求的报酬率是,8%,或,10%,，此债券对于该投资者的价值是多少？,例：某公司计划发行面值为,1000,元，票面利率,10%,，期限,为,6,年的债券。利息按年支付，到期一次归还本金。在市场利率分别为,10%,、,12%,、,8%,的情况下计算债券的价值。,市场利率,=10%,V=100010% (P/A,，,10%,，,6)+1000(P/F,，,10%,，,6),=1004.3553+10000.5645,=1000,元,市场利率,=12%,V=100010% (P/A,，,12%,，,6)+1000(P/F,，,12%,，,6),=1004.1114+10000.5066,=917.74,元,市场利率,=8%,V=100010% (P/A,，,8%,，,6)+1000(P/F,，,8%,，,6),=1004.6229+10000.6302,=1092.49,元,到期收益率（,yield to maturity,YTM,）,持有债券到期时可以得到的投资回报率。,债券的利率风险,P38,债券价格与市场利率：,票面利率越低，债券的利率风险越大,到期期限越长,债券的利率风险越大,市场利率下跌引起债券价格升高的百分比，要大于市场利率上长升同样幅度所引起的债券价格下跌的百分比,接近到期日，债券价格趋于面值,票面利率与债券的利率风险,到期期限对债券价值的影响,债券定价定理,定理,1,债券价格与市场利率成反向关系。,若市场利率大于息票率，则债券价格低于面值，称为折价债券（,discount bonds,）；,若市场利率小于息票率，则债券价格高于面值，称为溢价债券（,premium bonds,）；,若息票率等于市场利率，则债券价格等于面值，称为平价债券（,par bonds,）。,定理,2,债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系，即期限越长，价格波动性越大。,例,:,三债券的面值都等于,1000,元,息票率为,10%,当到市场利率从,10%,上升到,12%,时，价格变动浮动如右表：,到期日,(,年,),1,10,20,价格,982.19,887.02,850.64,价格变动,(%),1.78,11.30,14.94,定理,3,若债券期限一定，同等市场利率变化下，市场利率上升导致价格下跌的量，要小于市场利率下降导致价格上升的量。,例,:,三债券的面值都为,1000,元,到期期限,5,年,息票率,7%,当市场利率变化时,市场利率,(%),6,7,8,价格,1042.12,1000,960.07,债券价格变化率,(%),4.21,0,-4.00,链接：马凯尔债券价格五大定理,第一定理：债券价格与贴现率成反向关系,第二定理：到期时间越长，债券价格对贴现率的敏感性越大,第三定理：低票面利率债券之贴现率敏感性高于高票面利率债券,债券价格和到期时间,C,考虑两种其他方面相同的债券贴现率变动时，期限长的债券的价格变动更大。,贴现率,债券价值,Par,短期限债券,长期限债券,债券,I,：,3,年到期，票面利率为,5%,债券,II,：,3,年到期，票面利率为,7%,债券,III,：,6,年到期，票面利率为,5%,三种债券的价格计算,贴现率,债券,I,价格,债券,II,价格,债券,III,价格,4%,102.78,108.33,105.21,5%,100,105.44,100,6%,97.37,102.71,95.08,7%,94.72,100,90.44,3.3,关于债券收益率的进一步讨论,（一）一年内多期付息和连续复利,例：要求计算下列债券的价值，假设市场利率,12%,，投资者要求回报率,12%,1.,面值,1000,元、期限为,3,年、票面利率为,12%,、一年支付一次利息的债券,2.,面值,1000,元、期限为,3,年、票面利率为,12%,、一年支付两次利息的债券,有效年利率（有效收益率）,P41,例：一债券的面值为,1000,元，期限,3,年，面票年利率,10%,。若投资者的期望报酬率为,12%,，分别计算按年付息与按半年付息时债券的价值。,1.,按年付息,2.,按半年付息,半年的收益率为,y,，投资者期望报酬率,12%,，满足,（二）债券,到期收益率,到期收益率（,Yield to Maturity,）是投资者从买入债券之日起至债券到期日所获得的收益率。,例：某债券的价格是,1036.18,元，距到期日还有,4,年，票面利率是,6%,，面值为,1000,元，一年付息一次。债券的到期收益率是多少？,例：,A,企业,2013,年,1,月,1,日购买,C,公司,2010,年发行的面值为,10,万元，票面利率,4%,，期限为,10,年，每年年末付息,1,次的债券。问：若按,94 000,元的价格购入债券，一直持有至到期日，则该债券的持有到期收益率是？,解：,依题意，,94 000,100 000,4%,（,P/A,，,k,，,7,）,+100 000,（,P/F,，,k,，,7,）,当,k,5%,时，,4000,（,P/A,，,5%,，,7,）,+100 000,（,P/F,，,5%,，,7,）,94 215.6,94 000,当,k,6%,时，,4000,（,P/A,，,6%,，,7,）,+100 000,（,P/F,，,6%,，,7,） ,88 839.69,94 000,根据内插法：,k,5.04%,（三）名义利率与实际利率,P46,通货膨胀率、实际利率、名义利率之间的关系,各项投资工具风险报酬比较,风险,报酬率,国债,货币市场工具,公司债券、债券基金,股票基金、绩优股票,房地产,成长型股票,投机型股票,期货、期权、预售房屋,赌博,have a break !,
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