第07章衍生市场2-ppt课件

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,衍生市场主要内容,第一节 衍生市场概述,第二节 金融远期市场,第三节 金融互换市场,第四节 金融期货市场,第五节 金融期权市场,第六节 权证（略讲）,与,可转债市场,（已讲）,第七节 资产证券化（已讲）,重点,第四节 金融期货市场,主要内容：,金融期货的定义与特点，金融期货的交易、如何利用金融期货进行套期保值和投机。,一、金融期货：定义与特点,定义,金融期货合约,(Futures Contracts),是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件,(,包括价格、交割地点、交割方式,),买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。,由期交所统一推出的、在,交易所内,交易的、,标准化,的远期合约。,特点,1,、期货合约均在交易所进行,违约风险小,2,、采取对冲交易以结束其期货头寸,(,即平仓,),，而,无须进行最后的,实物交割,。,3,、标准化合约,4,、期货交易采取,逐日“盯市”制度,一、金融期货：定义与特点,期货合约和远期合约的比较,1,、标准化程度不同,2,、交易场所不同,3,、违约风险不同,4,、价格确定方式不同,5,、履约方式不同,6,、合约双方关系不同,7,、结算方式不同,交易方式,（一般投资者需要开户）,期货交易在交易所内部进行；需具备交易所成员资格，否则需要通过其成员为中介进行交易。,开仓,与平仓,（类似于股票的买卖）,开仓,(opening),是指投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸地位。,期货合约的买入者处于,多头,头寸，卖出者处于,空头,头寸。,平仓,(closing out a position),原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过一笔反向的交易来结清其头寸。,开仓与平仓需要知道一些问题,二、金融期货交易：规则,保证金,Margins,二、金融期货交易：规则,买方,经纪商,结算所,经纪商,卖方,保证金,Margins,保证金,Margins,保证金,Margins,保证金制度,初始保证金：开仓时，期货合约价值的,5,10,。,维持保证金：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金帐户上的最低金额。一般占初始保证金的,75,。,二、金融期货交易：规则,保证金,Margins,买方,经纪商,结算所,经纪商,卖方,保证金,Margins,保证金,Margins,保证金,Margins,催交保证金,Margin Call,假设期货结算价格较前一日上升,每日结算制度,期货交易和其他交易方式最大的不同就在于实行每日结算制度。在每个交易日结束时，根据当天的收盘价，将投资者的损益记入保证金帐户。,2009,年,9,月,1,日，买入黄金期货合约。,到期日：,12,月；,价格：,400,美元一盎司；数量：,100,盎司,总金额：,40000,美元。,假定初始保证金,5,，维持保证金是初始保证金的,75,。,存入初始保证金：,2000,美元。维持保证金：,1500,美元。,二、金融期货交易：,案例,金融期货交易,案例,情况,A,当天收盘时，,12,月份的黄金期货价格上涨到每盎司,402,美元。投资者有,200,美元的盈利。这,200,元马上增加到他的保证金帐户，并且投资者可以将多余的保证金提走。,情况,B,某天，,12,月份黄金期货收盘价下降到每盎司,394,元，则扣除相应的亏损额后，保证金帐户只剩下,1400,元。,低于维持保证金的要求，其经纪人向他发出追加保证金的通知，投资者在,24,小时之内将保证金补足到初始保证金水平，否则就对他进行强行平仓。,金融期货交易,案例,三、金融期货功能：套期保值,投资者为预防,不利的价格变动,而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行,两组相反,方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致相抵消，以此达到防范风险的目的。,运用外汇期货套期保值,(,分多头套期保值、空头套期保值,),目的：防范外汇波动风险,以,多头套期保值为例,6,月,10,日，美国进口商预计,3,个月后需付货款,2500,万日元，目前的即期汇率是,146.70,日元,/1,美元，该进口商为避免日元升值，便购入,2,张,9,月到期的外汇期货合约，进行多头套期保值，操作如下：,案例,1,案例,1,即期市场,期货市场,6月10日,即期汇率1美元=146.70日元，2500万日元价值170416美元，预计日元可能升值,9月10日,1美元=142.35日元，买入2500万日元，付出175623美元。,6月10日,买入2张日元期货合约，成交价格为0.006835美元/日元，即146.30日元/美元，或6835点,9月10日,卖出对冲日元期货合约，成交价格为7030点，即142.25日元/美元,成本增加：,175623-170416=5207美元,获利：（7030-6835）,12.5,2,=4875,美元,案例,1,操作的结果：,降低了因日元升值带来的损失。,避免了外汇波动的风险,在进出口贸易中，为了避免外汇风险，常常采用外汇期货的方法回避外汇风险。,三、金融期货功能：,投机,只做一个方向的买入或卖出。,目的是赚取高额回报！,案例,2,运用股票指数期货做投机,以标准,普尔,500,指数期货为例。,它的面值是某一点数乘以,500,美元。它有,3,、,6,、,9,、,12,四个到期月份。假定在,4,月份的某天，,6,月份到期的指数期货,420.80,点。,那么该期货合约的面值为,420.80500,210400,美元。,案例,2,假如某投机者认为,6,月份股票指数上涨。,他应该买进。,若真的上涨为,435.80,，抛出。,获利,(435.80-420.80)500=7500,美元,327,国债是什么,“,327,”,:,国债期货合约的代码,标的物：,1992,年发行、,1995,年,6,月到期兑付的,3,年期国库券，票面利率,9.5%,，发行总量是,240,亿元人民币。,事件的起因,1992,年三年期定期存款利率,8.28%,1992,年发行三年期国债利率,9.5%,有情况！,通货膨胀！,1993,年国家提高三年期定期存款利率,12.24%-9.5%=2.74%,与银行的利息和通货膨胀相比，,327,的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要,贴息（,提高,327,的利率），到时会以,148,元的面值兑付，而不是,132,元。,多空两大阵营,以管金生领衔的万国证券为首,的,做空阵营,：,认为,95,年初通货膨胀已经开始回落，财政部不会掏出,16,个亿来补贴,327,国债,中国经济开发信托投资公司（简称中经开）（有财政部背景的公司）为首的,做多阵营：,认为物价翘尾、周边市场“,327”,品种价格普遍高于上海以及提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。,贴息政策的出台,1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。,2月23日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。,万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，327国债在1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。这意味着什么?意味着327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。,正在多方胜券在握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.40元。,各方对违规的反应,投资者,投诉,上海证券交易所,紧急调查，当晚,23,点宣布：恶意违规；,16,点,22,分,13,秒以后的交易无效。,空方,协议平仓，万国亏损,14,亿元，以,0,资产,并入上海申银证券公司。,上交所总经理、证监会主席易人、管金生入狱。,事件的结局,加强监管，推出,国债期货交易的管理办法,设立,涨停板制度,提高保证金比例（原来,1%,）,限制持仓量,但是，通货膨胀率和保值补贴率还上涨,319,品种又开始撕杀。导致违规,1995,年,5,月,17,日，国债期货,交易停止,。,股指期货推出时间难料,股指期货知识,第五节 金融期权市场,金融期权,(,Option,),，是指它的持有者,有权,在规定期限内按双方,约定的价格,购买或出售一定数量某种金融资产,(,称为标的金融资产,Underlying Financial Assets,),的合约,。,一、期权：定义,二、期权的产生,早在,17,世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。当时的郁金香种植主为了避免价格下降带来的损失，常常向买主支付一定,金额,，从而获得以既定价格向买主出售一定数量郁金香的,权利,。当郁金香的价格下降到这一价格之下时，种植主就行使这个权利：避免进一步的损失；当然，如果郁金香价格在这个价格之上，这一权力就被自然放弃了。,二、期权的产生,期权市场真正发展是在,1973,年芝加哥期权交易委员会,(Chicago Board Option Exchange,简称,CBOE),成立之后。进入,80,年代后，期权合约种类大大增加，包括商品期权、债券期权、股票期权、外汇期权等。,三、交易所交易的期权合约,在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，合约所包含标的资产数量、到期日、以及协议价格都是标准化的，只有期权本身的价格，即,期权费是随市场上的供求变化而不断变化的,。许多投资者在交易所购买期权的目的并不在于期权的行使，而在于从期权的价格变化中获取利润。因此，许多期权并没有被行使，而是被转让了。,四、期权的种类,根据期权可以行使的时间，把期权分为,美式期权,和,欧式期权,。前者在到期日之前的任一营业日均可行使，后者只能在到期日,当天,行使。,四、期权的种类,根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和看跌期权。,看涨期权,(Call option),又称买入期权，它使期权的持有者拥有在规定时间内以协议价格向股权出售者,买入,一定量的商品、证券或期货的权利。,看跌期权,(Put option),又称卖出期权，它是期权的持有者有权以协议价格向期权出售者,卖出,一定数量的商品、证券、或者期货。只有在价格下跌时，期权的拥有者可以获利。,五、期权交易的盈亏,例如：,假定甲支付,500,美元期权费向乙购买一张,看涨期权,合约。该合约允许甲在未来,3,个月内以每股,50,美元的价格,买入,100,股通用汽车公司的股票。,A,情况：,3,个月内，股价在,50,美元以下；,甲不行使该期权；,最大损失：,500,美元 期权费。,五、期权交易的盈亏,B,情况：,股价上升,50,美元以上，,55,美元以下：,甲行使该期权，以,50,美元购入,100,股股票，并在现货市场转手卖出，从而获得差价。,B,情况：甲行使期权的收益并不足以弥补他支付的期权费。,55100,50100,500,元，显然，,55,元是甲的盈亏平衡点。,五、期权交易的盈亏,C,情况：,股价上升到,55,元以上。,甲行使期权。有净剩余。股价上升越高，甲盈利 越多；乙亏得就越多。,在期权交易中，一方所得就是另一方所失。因此期权交易也是一种零和博弈。,期权合约的盈亏分布图,盈利,亏损,O,期权费,协议价格,50,盈亏平衡点,55,看涨期权多头,设：,标的资产市价为,S,协议价格为,X,。,当：,SX,时，看涨期权,被称为,实值期权,；,S=X,时，看涨期权,被称为,平价期权,；,SX,时，看涨期权,被称为,虚值期权,。,看涨期权空头,盈利,亏损,O,盈亏平衡点,看跌期权多头,当：,SX,时，看跌期权,被称为虚值期权。,协议价格,X,期权合约的盈亏分布图,看跌期权空头,五、期权交易的盈亏,从例子中可以看出：,期权,买方,的风险是既定的，他的,最大损失,不过是期权费；但获利却是不定的，无限的。,期权的,卖方,收益是一定的，,最大收益,是期权费，但风险却是巨大的。,六、期权交易的用途,首先，,套期保值,，控制风险。,其次，,投机,，以小博大。,案例：套期保值,假定目前,IBM,公司的股票价格为每股,50,美元，投资者,A,估计它会上涨，所以打算买进,100,股，但是又担心会因股价下跌而损失惨重，这时候他可以在买进,100,股股票的同时，买进,100,股看跌期权。,六、期权交易的用途,假定该期权允许,A,在,3,个月内,以,50,美元的价格出售,100,股,IBM,的股票，且期权费为每股,5,美元，则,A,共需支付期权费,500,美元。,六、期权交易的用途,情况,1,：,3,个月内，股价上涨至每股,60,美元。,A,在现货市场盈利：,100(60-50)=1000,美元,同时放弃看跌期权，损失,500,美元期权费。,净剩余,1000-500,500,美元,情况,2,： 股价降至每股,40,美元,行使看跌期权，以,50,元价格卖出,100,股。与原来的股票买入持平，同时净损失,500,美元期权费。,而且无论股价下降多少，,A,的损失都不会超过,500,美元。,六、期权交易的用途,投机,可以以小博大，通过承担有限的风险，谋求巨额的收益。,假定投资者,B,在股价为每股,30,美元时，预计该股票会继续上涨很多，从而花,500,美元买了一看涨期权，该期权允许他在,3,个月内以每股,25,美元的价格买入,100,股股票。,六、期权交易的用途,假定,3,个月内，股价上涨至每股,40,美元。,B,行使看涨期权。,可以获利,1000,美元,=(40-25)100-500,。,利润率达,200,(1000/500),。,反之，如果,B,不是利用期权投机，而是在开始直接买进股票，那么它投入,500,美元只能买到约,16,股股票。,获利仅为,160,美元,=(40-30)16,利润率,32,(160/500),。,所以作为投机手段，期权交易也有其独特的优点。,七、期货与期权的比较,、权利与义务,期货,买卖双方都有相应的权利与义务,期权,买方有权利，卖方有义务,七、期货与期权的比较,、标准化,期货,都是标准化的,期权,场内是标准化的，场外是非标准化的,七、期货与期权的比较,、盈亏风险,期货,买卖双方承担的盈亏风险都是无限的,期权,买方亏损风险有限；卖方盈利风险有限,七、期货与期权的比较,、保证金,期货,买卖双方都交保证金,期权,买者付期权费，卖者交保证金,七、期货与期权的比较,、买卖匹配,期货,买方到期必须买入标的资产；卖方必须卖出标的资产,期权,买方有买入的权利；卖方有卖出的义务,七、期货与期权的比较,、套期保值,期货,不利风险转移同时，有利风险也转移出去,期权,不利风险转移出去，有利风险留给自己,主要内容,权证的定义,权证与股票期权的区别,权证的基本要素,股本权证的稀释效用,(,Dilution Effect,),权证和股权激励计划,一、权证的定义,权证,(,Warrants,),是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间,(,行权时间,),，可以用约定的价格,(,行权价格,),向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。,根据认股权证的权利不同，认股权证可以分为认购权证和认沽权证。,认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购买一定数量的标的资产的权利。而认沽权证则赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人出售一定数量的标的资产的权利。,权证按照发行者不同一般分为股本权证与备兑权证,(,香港交易所称之为,“,衍生权证,”,),。,如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证。它授予持有人一项权利，在到期日或之前按执行价向上市公司买卖该公司股票。如果该权利是买股票，此类权证就被称为,“,认购权证,”,(,Call Warrant,),；如果该权利是卖股票，此类权证就被称为,“,认沽权证,”,(,Put Warrant,),。,如果权证由独立的第三方,(,通常是投资银行,),发行，则称为备兑权证。实际上备兑权证的标的资产除了可以是个股股票外，还可以是股价指数、一揽子股票或其他标的物,(,如利率、汇率和商品,),等。,股本权证与备兑权证的差别：,(1),发行目的不同。股本权证的发行通常作为公司员工激励机制的一部分，或是作为促进融资和传达公司信心的手段；而备兑权证则是由投资银行或其它第三方根据市场需求或特殊目的（如中国股权分置改革时大股东作为支付对价的手段）而发行的。,(2),发行人不同。股本权证的发行人为上市公司，而备兑权证的发行人为独立的第三方，一般为投资银行。,(3),是否影响总股本。股本权证行权后，公司总股本的增减等于行使股本权证时所买卖的股票数量，从而对股票价格有摊薄或提升的作用；备兑权证到期行权时由其发行者，即独立于公司的第三方来进行股票或现金的交割，行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本并不会增减。,二、权证与股票期权的区别,股票期权与股本权证的区别主要在于：,（,1,）有无发行环节。股本权证在进入交易市场之前，必须由发行股票的公司向市场发行；而期权无需经过发行环节，只要买卖双方同意，就可直接成交。,（,2,）数量是否有限。股本权证由于先发行后交易，在发行后，其流通数量是相对固定的。而期权没有发行环节，只要有人愿买愿卖，就可以成交，因此其数量在理论上是无限的。,（,3,）是否影响总股本。股本权证行权后，公司总股本的增减等于行使股本权证时所买卖的股票数量，从而对股票价格有摊薄或提升的作用；股票期权的行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本并不会增减，期权行权对上市公司无任何影响。,三、权证的基本要素,1,发行人,股本权证的发行人为标的上市公司；备兑权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为券商。,2,到期日,到期日是权证持有人可行使认购,(,或出售,),权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。,3,执行方式,在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。,4,认股价,(,执行价,),认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。,5,交割方式,交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。,6,认购比率,认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为,0.1,，就表示每十张权证可认购一股标的股票。,7,杠杆比率,(,Leverageratio,),杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：,杠杆比率正股股价,/(,权证价格,认购比率,),杠杆比率可用来衡量,“,以小博大,”,的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。,三、股本权证的稀释效用,由于股本权证的执行会带来公司发行股票数量的变化，所以就会对公司现有股东的利益产生影响。,四、权证和股权激励计划,股权激励计划,(,Executive Stock Option,),是上市公司经常采用的经营激励措施，其特征和认购权证一样，持有者有权在一定期限内按照一定价格向上市公司购买一定数量的新发行股票。,期货价格收敛于现货价格,远期合约标准化,标准化的主要内容,商品品质的标准化,合约规模的标准化,交割月份的标准化,交割地点的标准化,标准化的意义,较少纠纷,便利交易,便利议价,加速流转,买方交易者,卖方交易者,会员经纪商,会员经纪商,出市代表,/,交易员,出市代表,/,交易员,交易大厅,/,电子竞价系统,结算所,1,交易指令,/,保证金,2,交易,指令,3,买盘,4,确认成交信息,5,成交,信息,6,成交,信息,7,保证金,4,成交,信息,1,交易指令,/,保证金,6,成交,信息,7,保证金,3,卖盘,4,确认成交信息,5,成交,信息,2,交易,指令,金融期货交易：流程,期货开仓与平仓需要知道的问题,合约规模（交易单位）,：合约规模规定一份合约中交割资产的数量,最小变动价位,：,又称一个刻度（,tick,），指由交易所规定的、在期货交易中每一次价格变动的最小幅度，具体数值因合约品种而异。,每日价格变动限额：,为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，各交易所通常对期货合约的每日价格波动幅度进行限制。,头寸限额：,投资者最多可持有的合约数量,（,防止过度投机,）,