金融工程课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,1,*,厦门大学金融系,郑振龙 陈蓉,课程网站,：,http:/,http:/,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,XMU,金融工程,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,Email:,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Copyright 2012 Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,1,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,2,章 远期与期货概述,远期,与,远期市场,期货,与,期货市场,远期,与,期货,的,比较,1,1.,远期与远期市场,2,金融远期,合约,定义,金融远期合约,（,Forward Contracts,）是指双方,约定,在未来的,某一确定时间,，按,确定的价格,买卖一定数量的某种,金融资产,的,合约,。在合约中，未来将,买入,标的物的一方称为,多方,（,Long Position,），而在未来将,卖出,标的物的一方称为,空方,（,Short Position),。,远期合约,并,不能保证,其投资者未来,一定盈利,，但投资者可以通过,远期合约,获得,确定的,未来买卖,价格,，从而,消除,了,价格风险,3,远期,合约的盈亏,(profit),4,如果到期,标的资产,的,市场价格,高于,交割价格,K,，远期,多头,就会,盈利,而,空头,则会,亏损,;,反之,，远期,多头,就会,亏损,而,空头,则会,盈利,。,(b),远期空头的到期盈亏,(a),远期多头的到期盈亏,标的资产价格,标的资产价格,K,K,盈亏,盈亏,金融远期合约种类,根据,标的资产,不同，常见的,金融远期合约,包括,远期,利率,协议,远期,外汇,协议,远期,股票,合约,5,远期,利率,协议,(FRA),远期利率协议,（,Forward Rate Agreements,，简称,FRA,）是买卖双方同意从,未来,某一,商定,的时刻,开始,，在某一,特定时期内,按,协议利率,借贷,一笔,数额确定,、以,特定货币,表示的,名义本金,的,协议,。合约中,最重要,的,条款要素,为,协议利率,，我们通常称之为,远期利率,，即现在时刻的将来一定期限的利率。例如,1,4,远期利率,，即表示,1,个月,之后,开始的,期限,3,个月,的,远期利率,；,36,远期利率,，则表示,3,个月,之后,开始的,期限为,3,个月,的,远期利率,。,6,远期外汇协议,远期外汇协议,（,forward exchange agreements,FXA,）是指,双方约定,在将来某一时间按,约定的汇率,买卖,一定金额的,某种外汇,的,合约,。交易双方在签订合同时，就,确定,将来交割时的,汇率,，到时不论汇价如何变化，都按此汇率交割。在交割时，,名义本金,通常,不交割,，而只交割合同中规定的,远期汇率,与当时的,即期汇率,之间的,差额,。,注意，有些国家由于,外汇管制,，因此,本金,不可交割,。这种外汇远期合约称为,本金不可交割远期,（,Non-Deliverable Forwards,NDF,），它与,本金可交割但不交割远期,（,Non-Delivery Forwards,）是,不同的,，注意区别,7,远期股票合约,远期股票合约,（,Equity Forwards,）是指在将来某一,特定日期,按,特定价格,交付一定数量,单只股票,或,一揽子股票,的,协议,。远期股票合约在世界上出现时间,不长,，总交易,规模,也,不大,。,P28,案例（自阅）,8,远期交易机制,远期合约,是适应,规避,现货交易风险,的需要而,产生,的。,远期市场的,交易机制,可以归纳为,两大特征,：,分散的,场外交易,和,非标准化,合约,。,远期合约,不在,交易所交易，而是在,金融机构,之间,或金融机构与客户,之间通过谈判后签署的。其交易主要是,私下进行,的，基本,不受,监管当局,监管,。,双方可以就,交割地点,、,交割时间,、,交割价格,、,合约规模,、,标的物的,品质,等细节进行,谈判,，以便尽量满足双方的,需要,。,9,远期交易机制,远期合约的,优势,:,灵活性很大,，可以根据交易双方的具体需要签订远期合约，比较容易,规避监管,。,远期合约的,缺点,：,(1),没有,固定集中,的,交易场所,，,不利于,信息交流和传递,，,不利于,形成和发现,统一,的,市场价格,，,市场效率,较低,；,(2),每份,远期合约,千差万别,，给远期合约的,二级流通,造成较大,不利,，因此远期合约的,流动性较差,；,(3),履约,没有,保证，,违约风险,相对,较高,。,10,2.,期货与期货市场,11,金融,期货,合约的定义,金融期货合约,（,Financial Futures Contracts,）,:,是指在,交易所,交易的、,协议双方,约定在将来,某个日期,按事先,确定的条件,（包括交割,价格,、交割,地点,和交割,方式,等）买入或卖出一定标准数量的,特定金融工具,的,标准化协议,。同样，我们称在合约中未来将,买入,标的物的,一方,为,多方,，而在未来,卖出,标的物的,一方,为,空方,。,合约中规定的价格就是,期货价格,。,从,本质,上说，,期货,与,远期,是,完全相同,的，都是在,当前时刻,约定,未来的各交易,要素,。,期货,与,远期,的重要,区别,:,就在于,交易机制,的,差异,。,期货,是在,交易所内,交易的,标准化合约,。交易所同时还规定了一些,特殊,的,交易和交割制度,，如,每日盯市结算,（,Market to Market and Daily Settlement,）和,保证金,（,Margin,）制度等。,12,主要的金融,期货,合约的,种类,根据,标的资产,不同,，常见的,金融期货,主要可分为：,股票指数期货,、,外汇期货,和,利率期货,等。,股票指数期货,：是指以,特定股票指数,为,标的资产,的,期货合约,，,S&P500,股指期货合约就是典型代表。,外汇期货,：则以,货币,作为,标的资产,，如,美元,、德国,马克,、法国,法郎,、,英镑,、,日元,、,澳元,和,加元,等。,利率期货,：是指,标的资产,价格,依赖于,利率水平,的,期货合约,，如欧洲,美元期货,和,长期国债期货,等。,它们与,远期利率,协议、,远期外汇,合约和,远期股票,合约的,区别,都主要体现在,交易机制,的,不同,。,第五章,深入介绍。,13,金融期货的产生与发展,金融期货合约交易,是在,现代商品期货交易,的,基础,上,发展起来,的。,20,世纪,70,年代初,，世界,经济环境,发生,巨大变化,，“布雷顿森林体系”,崩溃,，世界各国开始实行,浮动汇率制,，金融市场上的,利率,、,汇率,和,证券价格,开始发生,急剧波动,，整个经济体系,风险增大,。人们日益增长的,金融避险需求,推动了金融期货交易的产生。（详见,P31-35,）,14,金融期货交易机制,期货交易,的,基本特征,就是,标准化,和在,交易所,集中交易,，这两个特征及其衍生出来的一些,交易机制,，成为,期货,有别于,远期,的关键,。,下面将逐一介绍,期货,的主要,交易特征,。,（一）,集中交易,与,统一结算,（二）,标准化,的期货合约条款,（三）,保证金制度,和,每日盯市结算,制度,（四）,开立,期货头寸与,结算,期货头寸,（五）,期货报价,与,行情表解读,15,金融期货交易机制,集中交易,与,统一结算,1,）,交易所,内集中进行，交易,双方,并,不直接,接触。,交易所,和,清算机构,充当所有期货,买方,的,卖者,和所有期货,卖方,的,买者,，匹配买卖,撮合成交,，,集中清算,；,2,）,提高,了市场,流动性,和交易,效率,，,降低,了,违约风险,，成为远期交易进化到期货交易的一个关键。,16,金融期货交易机制,集中交易与统一结算,交易所,是一个投资者根据预先制订的,交易制度,进行,集中交易,的,场所,。,交易所,本身,不参加,期货交易。,主要职能,：,提供,交易场地,或,交易平台,；,制订,标准交易,规则；,负责,监督和执行交易规则,；,制订,标准的期货合同,；,解决,交易纠纷,。,清算机构,清算机构是,负责,对期货交易所内,交易的期货合约,进行,交割,、,对冲,和,结算操作,的,独立机构,。,充当,每笔,交易,的,媒介,，使得期货合约的,买卖,只要,价格数量匹配,就可以,随时进行,，,不用,寻找和通知特定的,交易对手,。,极大地,降低,了,期货交易,的,违约风险,。,具体看来，,保证金制度,和,每日盯市结算,制度、会员对会员间的,无限连带清偿责任,、以及,清算机构,自身,雄厚的资本,等几个方面，大大,降低,了,违约风险,。在美国期货交易史上至今,还从未发生过,清算机构,违约,的,先例,。,17,金融期货交易机制,标准化的期货合约条款,特定期货合约的,合约规模,、,交割日期,和,交割地点,等都是,标准化,的，在合约上均有,明确规定,，,无须,双方再,商定,，,价格,是期货合约的,唯一变量,。,常见的标准化期货合约包括：,交易单位,到期时间,最小价格波动值,每日价格波动限制与交易中止规则,交割条款,18,金融期货交易机制,标准化的期货合约条款,1,）交易单位,交易所,对每个,期货产品,都,规定了,统一的数量,和,数量单位,，统称“,交易单位,”（,Trade Unit,）或“,合约规模,”（,Contract Size,）。,不同,交易所、,不同,期货品种的交易单位规定,各不相同,。,例如,：,芝加哥商品交易所,（,CME,）,规定,长期国债期货合约,的,交易单位,为面值,100 000,美元的,美国长期国债,。如果交易者在,CME,买进一张长期国债期货合约并持有到期，