企业价值衡量与管理教材75315

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,专题十一企业价值衡量与管理,第一节 企业价值衡量标准,第二节 企业价值创造的驱动要素,第三节 基于价值的管理,学习目标,掌握企业价值的含义、企业价值创造的驱动要素、VBM的基本含义,熟悉企业价值的衡量标准以及VBM的基本特征,熟悉实施VBM可能采取的步骤,了解VBM实施的意义,第一节 企业价值衡量标准,一、企业价值的含义及研究意义,二、企业价值的衡量标准,一、企业价值的含义及研究意义,（一）企业价值的含义,关于企业价值的不同观点：,“公司价值是指公司全部资产的市场价值”；,“企业价值通俗地说就是企业本身值多少钱。在对企业评价时，重点不是企业已获的利润水平，而且企业潜在的获利能力”；,“企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资本的时间价值和风险与收益的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大”。,企业价值必须满足三个方面的条件：当前盈利性、盈利能力的可持续性以及盈利能力的增长潜力，即企业价值在本质上是依据历史和当前的表现来预见企业的未来，从持续经营的角度估算的企业的整体价值。,（二）衡量及管理企业价值的意义,面对日趋激烈的竞争，公司要想在市场中立足，必须要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要，而公司在资本市场中的表现常常是以为财务资源提供者创造的价值（而不是利润）来衡量的，因此企业管理必须以价值创造需求为导向，对企业价值进行衡量及管理具有非常重要的意义。,目前，对企业价值进行管理越来越重视的原因,（1）证券分析师、企业董事会成员以及股东对此有强烈的要求；,（2）能够鼓励企业进行增加价值创造的投资，提高资源分配效率；,（3）能够促进企业财务计划和预算间的衔接；,（4）可以改善决策制定，改善内部战略传达，充当企业改革的催化剂等,二、企业价值的衡量标准,企业价值的衡量方法：,（1）账面价值以历史成本为基础所衡量的企业资产的价值；,（2）经济价值将按照历史成本原则和谨慎性原则编制的资产负债表中有关项目进行必要,调整,后的资产价值；,包括扣除无利息负担的流动负债、将研究及发展费用资本化、对按照后进先出法计价的存货价值进行调整、对商誉摊销进行调整等。,（3）市场价值公司利用其资产创造的未来收益的现值。,它不但反映了企业资产的经济价值，而且反映了市场对企业管理者利用资产创造收益能力的评价。,（一）现金附加值CVA（Cash Value Added）,1CVA中的战略投资与非战略投资,公司初始投资总额,战略投资,非战略投资,能够创造新价值的投资,投资本身不产生新价值，仅用于保证初始战略投资产生预期价值。,2CVA计算,CVA组成,经营现金流量OCF,（Operating Cash Flow）,经营现金流量需求OCFD,（Operating Cash Flow Demand）,OCF=扣除折旧和利息前的盈余（EBDIT）+营运资本变动+非战略性投资,代表投资者在现金流量方面对公司战略投资的财务要求,OCF与OCFD的差额就是CVA,建立在CVA基础上的NPV的计算公式：,OCFD的计算步骤：,（假定公司的OCFD等于各期间各战略性投资的OCFD总和）,（1）确认仍在用的每一战略性投资的原始支出；,（2）估计每一战略性投资的经济寿命；,（3）确定每一期间（年、季或月）该战略性投资必须要创造的现金流量，该现金流量是保证每一战略性投资以名义金额计算的NPV至少为零而计算得出的名义数值。,假定OCFD在实际各年是一致的,如果CVA分析是以历史数据为依据进行的话，则名义金额计算的现金流量仅随历史收入的通货膨胀变化情况以及未来预期通货膨胀率的变化而变化；,如果CVA分析是立足于未来，比如，战略性投资是目前或今后几年才进行的，则第一年投资的OCFD计算：,如果一项战略性投资的OCF大于其OCFD，则该投资必然是能够创造价值的。,+收入,-成本,=营业利润,+/-营运资本变动,-非战略性投资,=经营现金流量OCF,-经营现金流量需求OCFD,=现金附加值CVA,现金附加值CVA股东角度的公司战略投资产生的价值,现金附加值指数（CVA Index）：,当CVA指数1时，,CVA为正,【,例14-1,】,表14-1简单列示了CVA的计算。在该例中，假定公司仅有一项战略性投资，投资额为100。以经济寿命为11年，资本成本为15%时能使该项投资NPV为零的现金流量作为OCFD。通货膨胀率3%。税收因素可以在现金流量中考虑，也可以在资本成本中考虑。,要求：计算该公司的CVA。,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,收入（万元）,160,170,250,185,200,215,200,成本（万元）,-150,-155,-220,-160,-170,-180,-155,营业利润,（万元）,10,15,30,25,30,35,45,营运资本变动（万元）,0,-1,-6,5,-1,-1,1,表14-1 CVA计算表,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,非战略性投资（万元）,-1,-2,-1,-3,-12,-4,-3,OCF（万元）,9,12,23,27,17,30,43,OCFD（万元）,17,18,18,19,19,20,20,21,22,22,23,CVA（万元）,-8,-6,5,8,-2,10,23,CVA指数,0.53,0.67,1.28,1.42,0.89,1.50,2.15,折现后CVA指数平均值,0.80,战略性投资,（万元）,-100,现金流量,（万元）,-100,9,12,23,27,17,30,43,0,0,0,0,续：表14-1 CVA计算表,（二）市场附加值,1MVA计算,MVA（Market Value Added）衡量公司自建立之初以来的管理效果。,两种定义方法 与计算,（1）公司股票的市场价值与股东提供的权益资本之间的差额,计算公式：MVA=股票市场价值-股东提供的权益资本,=发行在外的股份股票价格-普通股权益总额,（2）公司市场价值总额与投资者提供的资本数额总额之间的差额,计算公式：MVA=市场价值总额-资本总额,=（股票市场价值+负债市场价值）-资本总额,2MVA举例,【,例14-2,】,以可口可乐公司为例来说明。2003年4月，可口可乐公司市场价值总额为985亿美元，而按其资产负债表中显示，股东提供的数额仅为116亿美元。,要求：计算该公司的MVA。,按第一种计算方法：,MVA=985-116=869亿美元,MVA越高，公司管理层为股东所作的工作就越好。,【,例14-3,】,仍以可口可乐公司为例，其报告的负债总额约为56亿美元。该公司没有优先股。将这一数额作为负债市场价值的估计额，可口可乐公司的市场价值总额（按第二种计算方法）为985+56=1 041亿美元。投资者提供的资本总额为116+56=172亿美元。,要求：计算MVA。,可口可乐公司的MVA=1 041-172=869亿美元,MVA衡量价值的创造或损害是在一个特定的时点上，如果要衡量在一段时期企业价值的变化，要看这段时期MVA的变化。,【,例,】,如果一个月前（2003年3月）可口可乐公司的MVA为853亿美元，则该公司2003年4月公司的经营损害：,869-8531=6（亿美元的价值）,（三）经济附加值,1EVA计算,EVA经济学意义上的税后净利润，等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。它不仅考虑了债务成本，还考虑了股本成本。,计算公式：,如果EVA大于零，表明公司运用资产获取的收益超过了投入资本成本，因而增加了股东的价值。,2EVA的会计调整,（1）对稳健会计影响的调整,（2）防止盈余管理的发生,（3）消除过去会计误差的调整,3EVA举例,项 目,2000年,主营业务收入,37.7,调整后经营成本,35.0,税前净营业利润,2.7,EVA调整后税收,0.6,税后营业利润,2.1,资本（包括调整后的债务和股本）总额,35.2,加权平均资本成本率,8.2%,资本成本数额,2.9,经济附加值（EVA）,-0.8,表14-2 青岛啤酒经济附加值（EVA）计算 单位：亿元,（四）各种衡量标准的比较,1CVA与EVA的比较,EVA计算中的资本投入额计入了累计折旧，而CVA的计算是不考虑折旧费用影响的。,2MVA与EVA的比较,MVA与EVA之间的联系MVA等于未来EVA的折现值。,MVA直接反映了公司通过股市为股东创造了多少价值，它是市场对公司未来获取EVA能力的预期的反映。,如果市场认为某企业的EVA为零，即EVA处于“保本”状态，利润刚好等于投资者的期望收益，而且“保本”状态将持续，那么企业的MVA也将为零。,如果MVA上升，就意味着市场预期未来的EVA也会增加，反之亦然。,第二节 价值创造的驱动要素,一、财务要素,二、客户要素,三、内部经营过程要素,四、学习和成长要素,一、财务要素,典型的财务指标：,总资产收益率（ROA）,股东权益收益率（ROE）,每股收益（EPS）,现金流量,收益增长率,市盈率（P/E）等,息税前销售利润率,总资产周转率,总资产收益率,财务成本比率,权益乘数,财务杠杆乘数,税收效应比率,即：,（1）息税前销售利润率,反映公司利润与销售收入的关系,“经营杠杆”在成本、价格、税率不变的情况下，利润的增长率会大于销售收入（量）的增长率,提高公司销售利润率的途径：,提高销售收入,降低各种成本费用,（2）总资产周转率,反映公司资产总额的周转速度,综合反映公司投资和经营决策对总体盈利能力的影响,总资产收益率=息税前销售利润率总资产周转率,（3）财务成本比率(Financial Cost Ratio),税前利润与息税前利润之比,公司负债越多，财务成本比率就越小，公司股权收益率就越低，反之亦然。,如果公司全部为股权筹资，则财务成本比率等于1。,1是该比率的极大值，只要公司存在债务筹资，其数值就会小于1。,（4）权益乘数,公司负债越多，权益乘数越大，反之亦然。,反映公司筹资政策对总体盈利能力的影响,（5）税收效应比率(Tax Effect Ratio),税后利润与税前利润之比，反映税收对股权收益率的影响。,税率越高，这一比率越小，公司股权收益率就越低。,二、客户要素,1选择客户确定对企业有吸引力的细分客户，构思吸引这些客户的价值主张，并且创建吸引这些细分客户的企业产品和服务的品牌形象。,2获得客户向市场宣传有关信息，使其对前景放心，并利用这些前景改变客户的偏好。,企业必须采取一定的措施向目标细分市场的新客户宣传他们的价值主张，争取更多的新客户。,3保留客户确保质量、纠正问题并将客户转化为高度满意的“疯狂痴迷者”。,4客户增长培育客户关系，通过了解客户，与其建立关系，从而增加目标客户购买活动中的本公司份额。,三、内部经营过程要素,（一）作业成本管理（ABM）,作业成本管理以“价值增值”（Value-added）为目的，致力于如何为企业“价值链”优化服务。,基本思想：企业是一个为最终满足顾客需求、实现股东财富最大化而运行的一系列有密切联系的作业的集合体，企业生产商品或提供劳务消耗作业、作业消耗资源，而资源消耗的同时又是价值的积累过程，即价值从一个作业转移到下一个作业，最后全部累积到最终的商品或劳务上，最终商品或劳务既是全部作业的集合，也是全部价值的集合。,ABM的步骤,（1）作业分析,主要内容：,辨别并力求摆脱不增值的作业；,对增值作业按成本高低进行排序，选择排列前面的作业做重点分析；,将本企业的作业与同行先进水平的作业进行比较，以判断某项作业或企业整体作业链是否有效，是否能增加企业的价值，并寻求改善的机会。,（2）成本动因分析,构成成本结构的决定性因素,种类,资源动因,作