第四章国际储备_国际金融学

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IMF,估量方法:按数量(盎司);按每盎司,35,个特别提款权;按市价。,世界黄金协会公布最新官方黄金储备排行表(,2012-2-14,),排名 国家 官方黄金储备,(,吨,),黄金储备占外汇储备总额之比,(%)1,美国,8,133.5 74.52,德国,3,396.3 71.43 IMF 2,814.1 4,意大利,2,451.8 71.05,法国,2,435.4 71.16,中国,1,054.1 1.67,瑞士,1,040.1 16.38,俄罗斯,883.3 9.19,日本,765.2 2.910,荷兰,612.5 59.811,印度,557.7 9.212,欧洲央行,502.1 31.513,中国台湾,422.4 5.414,葡萄牙,382.5 90.515,委内瑞拉,372.9 72.416,沙特,322.9 2.917,英国,310.3 16.218,黎巴嫩,286.8 29.719,西班牙,281.6 39.720 .,奥地利,280.0 55.6,(二)外汇储备,1.,一国货币当局持有的可兑换货币和用它们表示的支付手段。最主要储备资产,以,国外银行活期存款和外国政府债券为主,。优点:没有保管费、可生息、可随时动用。缺点:货币贬值的损失、储备货币发行国的干预,2.,储备货币条件:,自由兑换;,在国际货币体系中占据重要地位;,币值稳定,美元、英镑、日元、欧元,3.,储备货币:国家货币与国际货币双重职能冲突,“,特里芬”难题,(三)在,IMF,中的储备头寸,1.,普通提款权,(GDR),,是指成员国在,IMF,普通账户中可自由提取使用的资产。,2.IMF:,会员国缴纳的股金(份额)。认缴的方法:,25%,以可兑换货币缴纳,,75%,以本国货币缴纳。当会员国遭受国际收支困难,可以本国货币为抵押向,IMF,申请提供外汇。一国从,IMF,最多可融通的短期资金是缴纳份额的,125%,,其中第一档是以外汇形式缴纳的,储备档提款权,,无需批准。其余四档为,信用档提款权,需批准。,3.,构成:储备档提款权,+,被,IMF,用去的本币持有量(对,IMF,债权),+IMF,的借款余额;平均约,3%,(四)特别提款权(,SDR),1. 1969,年,9,月,,IMF,为了解决成员国国际清偿力不足问题,在,24,届年会上创设的一种新的国际储备资产。成员国可运用分配的特别提款权直接偿还,IMF,及其成员国官方债务,或在成员国间换成外汇用于弥补国际收支逆差。,1970,年代后,充当货币的定值标准,,IMF,所有的金融和财务活动以,SDR,为计价单位。,2.,特点,A.,账面资产:无内在价值,B.,按会员国在,IMF,中的份额的比例分配:发达国家分配额远高于发展中国家(见,140,页表,4-1,),C.,严格限定用途:只能在,IMF,及各国政府之间发挥作用,任何私人企业不得持有和运用,不能直接用于贸易或非贸易的支付。,D.,价值比较稳定,3.,定值,黄金,(0.888617,克,等值于美元),篮子货币(,16,种,5,种,4,种),IMF,公布新增,2500,亿美元特别提款权分配草案,(2009-7-21),IMF20,日公布了,2500,亿美元特别提款权,(SDR),分配草案,本次分配是特别提款权创立以来规模最大的一次增配。此前,IMF,只进行过两次特别提款权普遍分配,累积分配额约为,330,亿美元。,根据该草案,新兴市场和发展中国家将新增,1000,亿美元的特别提款权,其中低收入国家将分得,180,亿美元的特别提款权。具体而言,中国新增,90,亿美元,俄罗斯新增,66,亿美元,印度新增,45,亿美元,巴西新增约,30,亿美元。发达国家中,美国将新增特别提款权,426,亿美元,日本新增,150,亿美元,IMF,总裁多米尼克,斯特劳斯,卡恩当天发表声明指出,特别提款权分配是该组织应对危机举措的重要组成部分,从短期看,有助于成员国以较低成本补充储备资产以应对危机;从长期看,有助于成员国调整国内政策并防范危机。,4.2.2,借入储备,计入国际清偿力的借入储备资产主要包括:备用信贷、借款总安排、互惠信贷协议、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产。,(一)备用信贷,1.,一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时,同,IMF,签订的一种,备用借款,协议。包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等。可用、可不用,2,、备用信贷安排是出于,IMF,普通贷款的数额受到成员国配额的限制,而信用部分贷款又要求成员国必须及时满足提款条件,.,为了解决成员国在特殊情况下的国际收支困难,,IMF,设置了这项贷款便利。,3.,备用信贷协议的签订,对外汇市场上的交易者和投机者具有一种,心理上,的作用,它一方面表明了政府干预外汇市场的决心,一方面又表明政府干预外汇市场的能力得到了提高。,(二)借款总安排(,GAB,),1962,年,,IMF,创设的以自身为贷款中介的另一种短期信贷来源。目前,借款总安排(双边借款)已成为,IMF,增加对成员国贷款所需资金的一个重要来源。,Eg:2009-9-25,G20,第三次伦敦金融峰会发表,领导人声明,,将注资超过,5000,亿美元,用于扩大,IMF,的“新借款安排”机制。,2011-9-21,为帮助欧洲应对主权债务危机,,IMF,已激活新一轮的借款安排,将提供,5910,亿美元的贷款额度,有效期自,2011,年,10,月,1,日至,2012,年,3,月,30,日。,NAB,由,IMF,的,36,个成员国和机构安排,提供给,IMF,的信贷额度。,借款总安排的发展状况,时间及成员,总额,1962,年,,,IMF,与十国集团,60,亿美元,贷款范围为,GAB,成员,1983,年,2,月,,增加资金,170,亿,SDR,,贷款范围为,IMF,成员,1984,年,,瑞士加入,沙特成为联系国,185,亿,SDR,1997,年,,,IMF,建立,25,个成员方的,NAB,340,亿,SDR,2009,年,4,月,,,NAB,增额、扩期倡议,5000,亿美元,(三)互惠信贷协定,1.,互换货币安排,是指,两个国家,签订的,使用对方货币,的协议,当其中一国发生国际收支困难时,可按协议规定的高低限额和最长使用期限,自动地使用对方的货币,然后在规定的期限内偿还。目前扩大为本币与外汇间的互换、多国间,单向、双向。,2.2000,年,清迈协定,2011,年,3,月,24,日,“东盟,10+3”,国家多边货币互换协议生效:总规模,1200,亿美元,,,其中,中国,(,包括香港,),和日本,分别提供,384,亿美元资金,分占,32%,;韩国提供,192,亿美元,占,16%,;余下,240,亿美元的份额由东盟,10,国提供。其核心目标:解决区域内国际收支和短期流动性困难;对现有国际融资安排加以补充。具体操作:各国能以本国货币换取美元,,互换额度为各国出资数额乘以购买乘数,。中日两国的购买乘数为,0.5,,在协议各国中最低,而缅甸、柬埔寨、文莱、老挝和越南等小国,其乘数最高为中日两国乘数的,5,倍。,(四)本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,尤其是在离岸金融市场或欧洲货币市场上的资产,虽其所有权不属于政府,也未被政府所借入,但因为这些资金流动性强,对政策的反应十分灵敏,故政府可以通过政策的、新闻的、道义的手段来诱导其流向,从而间接达到调节国际收支的目的。,4.2.3,储备货币分散化及其影响,(一)储备货币分散化,储备货币从单一美元向多种货币分散的状况和趋势。,储备货币演变:英镑,英镑、美元,美元,美元、德国马克、日元,美元、欧元、日元、英镑(见,144,页表,4-3,),储备货币分散化的原因,:,发达国家间经济发展不平衡,在世界经济体系中的主导地位轮替,1,、储备货币分散化的有利影响,(,1,)缓解“特里芬”难题。,(,2,)促进了各国货币政策的协调,(,3,)有利于调节国际收支。,(,4,)有利于防范汇率风险。,(二)储备货币分散化的经济影响,2,、储备货币分散化的不利影响,(,1,)加剧国际外汇市场的动荡。,(,2,)增加了掌握储备数量和组合的难度。,(,3,)加深了国际货币制度的不稳定性。,4.2.4,国际储备中的南北矛盾,(一)储备货币发行、流通中的南北矛盾,发达国家为储备货币发行国,铸币税收益和实际资源流入,发展中国家为储备货币接受国,实际资源流失和汇率变动风险,(二),SDR,分配中的南北矛盾,发展中国家的国际储备不足,但获得的,SDR,却远低于发达国家(,75.63%,),4.3,国际储备的管理,4.2.1,国际储备的需求,4.2.2,国际储备的供给及总量管理,4.2.3,国际储备的结构管理,国际储备的管理,是指一国政府及货币当局根据一定时期内,本国的国际收支状况和经济发展,的要求,对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制,以实现,储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化,的整个过程。,具体包括,量的管理,和,质的管理,。,量的管理:规模(总量)管理,是指对储备规模的选择和调整,核心是,使国际储备的供应保持在最适度国际储备需求量的水平上,。,质的管理:结构管理,是指对国际储备结构的确定和调整,重点在于,如何实现储备资产结构的最优化,提高国际储备的使用效率,。,提供某些有价值的物以交换所需储备的意愿,持有储备的边际成本和边际收益二者之间的平衡。,持有储备的,净成本越高,,实际的,储备额,就会,越低,。,4.3.1,国际储备的需求,(一)定义,(二)影响国际储备需求的因素,A.,国际收支,失衡的性质、调整速度,B.,持有国际储备的,(,机会,),成本,不持有储备收益率,-,持有储备收益率。,C.,汇率制度,弹性越大,储备需求越低,D.,经济开放度和国民经济对外依赖度。,E.,货币的国际地位,储备货币发行国,储备需求相对低。,F.,对外筹资能力。,G.,国际货币合作状况。,4.3.2,国际储备的供给及总量管理,(一)国际储备的供给,1,、黄金储备:,两种途径,:,一是从国内收购黄金即黄金的货币化;二是从国际黄金市场收购。对于非储备货币发行国,只有第一种途径。受到黄金储量等多种因素限制。,2,、外汇储备,:,A.,国际收支顺差,特别是经常项目顺差;,B.,通过外汇干预购进的外汇;,C.,直接从国际金融市场或国际金融机构借入贷款;,D.,货币互换(储备货币发行国),(二)国际储备的适度规模及其测量方法,1,、,有关国际储备规模的探讨,由来已久。一致看法:一国只有保持,适量的,国际储备,才符合国家利益。,2,、国际储备适度规模的含义,A.,弗莱明:如果库存量和增长率使储备的,“,缓解,”,程度最大化,则该储备量和增长率就是最适度的。,储备,“,缓解,”,程度,是指一国金融当局运用储备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出变更政策和向外借款融资的能力。,B.,海勒,:,能使为解决国际收支逆差所采取的支出换、支出变更和向外借款融资政策的,成本最小,的国际储备量就是适度的国际储备水平。,C.,巴洛,:,针对发展中国家,在现有资源存量和储备水平既定的条件下,如果储备增长能促进,经济增长率的最大化,,则该储备的增长率就是适度的。,D.,阿格沃尔,:,针对发展中国家,储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率下融通在其计划期内发生的预料之外的国际收支逆差,同时使,该储备的收益与成本,相等。,3,、国际储备适度规模的测度理论与方法,A.,比例分析法,a.,非黄金储备,/,进口比例法,(,特里芬,1960): rule of thumb,一国的外汇储备与贸易进口额之间应保持一定的比例关系,(,以,40%,为标准,以,20%,为低限,),。一般认为国际储备应能满足,3,个月进口需要,即全年比例,25%,。,特点:简单易行;经验法则,不够全面(未考虑出口额、国际资本流动等),b.,外汇储备,/,外债比例法(,20,世纪,80,年代):,外汇储备规模与外债规模之间应保持一定比例关系。,经验法则:外汇储备量约等于全部外债余额的,30-50%,;外汇储备不能低于短期外债余额。,c.,外汇储备,/,货币供应量比例法:,货币供给决定论,国际收支不平衡本质上是一种货币现象,所以外汇储备规模主要取决于国内货币供应量的增减。,当国际储备的,边际收益等于,国际储备的,边际成本,时,国际储备量适度。,国际储备收益,动用国际储备来弥补国际收支逆差,避免因采用其他调节方法而造成国际收入下降、失业增加等代价。,国际储备成本,因持有储备而损失的将其用于其它场合而获得的投资收益。(阿洛沃尔,持有外汇储备的机会成本就是国内的投资收益率。,),B.,成本收益分析法(海勒),难点:如何估量国际储备的成本和收益?,-,海勒模型、阿格沃尔模型(见书,410,页),C.,定性分析法,(,卡包尔和范,),影响一国外汇储备需求量的因素有六个方面:,a.,储备资产质量;,b.,各国经济政策的合作态度;,c.,国际收支调节机制的效力;,d.,政府采取调节措施的谨慎态度;,e.,所依赖的清偿力的来源及稳定程度;,f.,国际收支的动向及其经济状况等。,D.,区间分析法,国际储备应介于,经常储备量和保险储备量,之间。,经常储备量:满足最低国际支付;,保险储备量:满足最快经济发展下的国际支付,1,、,20,世纪,70,年代以来,浮动汇率制与储备货币多元化局面形成,硬货币与软货币经常易位。,2,、国际金融市场利率动荡不定。,3,、黄金市场价格波动频繁。,4.3.3,国际储备的结构管理,(一)必要性,(二)含义,国际储备结构管理:一国如何最佳地配置国际储备资产,从而使黄金储备、外汇储备、在,IMF,的储备头寸和,SDR,四部分的资产持有量,之间,及其,各部分的构成要素间,保持合适的数量构成比例。,(三)基本原则,A.,安全性,:,储备资产有效、可靠,价值稳定。,B,.,流动性,:,储备资产能随时转化为直接用于国际支付的支付手段,亦即随时变现,灵活调拨。,C,.,盈利性,:,储备资产的增值、创利。,注意:储备资产的安全性、流动性与盈利性往往互相排斥,具有负相关关系,安全性与流动性越高,其盈利性往往越低。一国货币当局持有国际储备资产,要在,安全性与流动性得到充分保证的前提下,求得足够高的盈利性,。,(四)国际储备结构管理的内容,1,、黄金储备的管理,三个方面,:,对,黄金储备数额,、对黄金买卖的决策以及进行黄金买卖时机的选择。在当代,黄金唯一具有内在价值的储备资产,有较高的安全性,但流动性和盈利性较低。,各国确定黄金储备比重的主要依据:经济实力、在国际政治经济关系中所处地位、货币在储备体系中的作用和对黄金的未来作用的预测。主要发达国家:维持不变;石油输出国:适当增加;发展中国家:抛售,2,、外汇储备的管理,A,、外汇储备的结构管理:储备货币币种选择及在储备中的比重,a.,该国贸易与金融性对外支付所需币种,b.,该国货币当局在外汇市场干预所需币种,c.,各种储备货币的收益率,:,储备货币的收益率,=,汇率变化率,+,名义利率,应增加高利率货币和有升值趋势的“硬币”,d.,国际货币体系中各主要货币的地位,B.,外汇储备的资产管理,:,合理安排外币现金、外币存款和外币有价证券等资产在外汇储备中的组合比例。,按照变现能力,分为:,一级储备,:,现金和准现金,如在国外银行的活期存款,外币商业票据和外国短期政府债券。流动性最高但收益最低。经常性或临时性对外支付,二级储备,:,中期债券。盈利性高于一级储备,但流动性低于一级储备,风险较大。在必要时弥补一级储备,应付对外支付需要。,三级储备:长期投资工具。盈利性最高,流动性最低。一般在确定一级、二级储备后,才将剩余部分用于长期投资。,新趋势:将外汇储备将给国际投资公司运营。,4.4,中国的国际储备,4.4.1,中国国际储备的构成及特点,4.4.2,中国国际储备的规模管理,4.4.3,中国国际储备的结构管理,4.4.1,中国国际储备的构成及特点,1,、黄金储备的数量稳定,(1054.1,吨,1.6%),2,、外汇储备的增长既曲折又迅猛,(1994-2011,年,31811.46,亿美元,),3,、在,IMF,中的储备头寸和,SDR,在我国国际储备中不占重要地位,4,、我国国际储备的作用正日益全面化,年份,中国外汇储备,2001,年,2121.65,2002,年,2864.07,2003,年,4032.51,2004,年,6099.32,2005,年,8188.72,2006,年,10663.44,2007,年,15282.49,2008,年,19460.3,2009,年,23991.52,2010,年,28473.38,2011,年,31811.48,4.4.2,中国外汇储备的规模管理,外汇储备高规模、高增长,担心和争论也纷至沓来,外汇储备适度规模应该是多少?主流观点,:,偏高论,在相当长的时期内,我国将努力维持一个合理且相当稳定的汇率水平。但随着国际地位的不断提高及中国,出口贸易的不断发展,,加之,外资,进入中国的数量呈快速增长趋势,,人民币,面临的,升值,趋势愈来愈大,人民银行通过外汇市场干预汇率的可能性亦大幅度增加,从而,外汇储备增加,的趋势亦将维持一段时间。,1,、中国外汇储备将保持较高水平,(一)对中国外汇储备的应有认识,我国开放程度不断提高,经济规模与经济实力亦不断扩大,加之还处于市场经济发展与完善时期,因此,需要从,动态,的视角来看待中国的外汇储备。,2,、外汇储备的合理规模是一个动态概念,3,、持有较大规模的外汇储备有利于中国经济发展,一是因为我国国际收支的不稳定性需要较高的外汇储备。,三是为了祖国的完全统一,需要较高的国际储备。,二是为吸引外资,维持人民币汇率的稳定,需要较高的国际储备水平。,4,、不能低估国际储备过高的负面影响,不适当地盲目扩大我国国际储备规模,不仅会增加持有储备的机会成本,而且会在一定程度上限制我国经济的发展。而世界主要储备货币币值的大幅度波动亦增大了我国的外汇储备风险。,总之,国际储备的适度规模是一项,动态,指标,其具体数量取决于一个国家不断变化着的,国际收支,的实际运行状况及决定国际收支变化的一切因素。故在考察和确定特定时期我国国际储备的适度规模时,必须充分考虑到同期我国国际收支的运行状况及其变化趋势。,减量,2007,年,以置换方式从外汇储备拿出,2000,亿美元注资中投公司,中投公司,汇金、建银投资和海外事业部,主要业务为海外股权投资、委托境外经营和国内金融股权投资及不良资产处置。,(二)中国外汇储备的管理实践,基本思路:以外汇储备,存量管理和增量管理及其关系协调,为主线,以外汇储备的结构管理为补充,使外汇储备的供给向储备需求调整,实现我国外汇储备的适度规模。,(三)中国外汇储备总量的管理策略,A.,管理好现有外汇储备:提高外汇储备的盈利性、建立区域储备池(东亚外汇储备库),B.,用好现有外汇储备:拓展外汇储备新功能,扩大用途,1,、外汇储备的存量管理,A.,减顺差:短期在于调整资本与金融账户;长期则在于调整贸易账户;,B.,外汇管理体系进一步改革:藏汇于民,(15%),;,C.,增加汇率弹性:急升与缓升的考量。,2,、外汇储备的增量管理,(一)管理的对象,4.4.3,中国国际储备的结构管理,从一般意义上说,我国国际储备结构管理的对象仍是黄金、外汇、,SDR,和在,IMF,中的储备头寸四个部分之间的构成比例和运行安排问题,但,外汇储备的管理,是结构管理的核心。,在,1993,年前,我国的外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分构成。,1993,年起,为与,IMF,统计口径接轨,我国将外汇储备的统计口径改为仅指国家外汇库存。因此,当前我国外汇储备结构管理的对象主要是指对,国家外汇库存,的管理。,(二)管理主体,1,、,SDR,和在,IMF,的储备头寸,人行国际司的国际货币基金组织处,2,、,黄金储备,人行黄金储备司,国家外汇管理局储备管理司(,2005,),3,、,外汇储备,国际外汇管理局储备管理司(,1994,),(三)外汇储备管理的内容,1,、外汇储备的安全性管理主要是指为了防止外汇储备所面临的各种风险和实现外汇储备的保值而对以货币形式和投资形式所持有的外汇储备资产的,币种结构,进行管理。,2,、外汇储备的流动性管理主要是指为了保证国际收支的正常进行,同时防止外汇储备所面临的短期风险,而对各种形式的外汇储备资产,期限结构,进行组合管理。,3,、,外汇储备的盈利性管理主要是指在确定外汇储备总的币种结构和期限结构时,通过对外汇储备资产的各种形式的收益率或利率进行分析比较,在保证外汇储备所必要的安全性和流动性的基础上,适当考虑储备资产的,收益结构或利率结构,,使外汇储备资产能够在保值的基础上实现一定的盈利。,(四)外汇储备结构管理的原则,1,、币种多元化分散风险。必须保持多元化的货币储备,密切注意汇率变动的趋势,随时调整各种储备货币的比例,以分散汇率变动的风险。,2,、与所需相匹配。根据支付进口商品所需货币的币种和数量,确定该货币在储备中所占的比例。,3,、资产的安全性、收益性、流动性相结合。在选择储备货币的资产形式时,既要考虑它的收益率,又要考虑它的流动性和安全性。,(五)存在的问题,1,、国际储备资产结构不合理,2,、重要商品储备水平偏低,3,、,外汇储备的币种结构不合理,-,美元储备偏高,3,、多元化的管理机构影响了效率,4,、风险防范技术落后,(六)我国国际储备结构管理的改革措施,1,、强化中央银行对国际储备的管理职能。,2,、多元货币储备、多元资产投向,3,、增加黄金储备;将部分外汇储备置换成战略储备,4,、逐步制定颁布国家国际储备管理的有关法规、法令,使国际储备管理走上有法可依、有章可循的健全轨道。,
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