四项目投资管理dted

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,项目四,项目投资管理,学习目标,【,技能目标,】,会估算项目每年的现金净流量, 会编制营业现金流量表和现金净流量表, 能对固定资产项目投资进行决策分析, 会综合运用逐步测试法和插值法。,【,知识目标,】,了解项目投资的含义与特征, 了解现金流量与会计利润之间的联系, 熟悉熟悉投资项目现金流量的构成内容, 熟悉项目投资现金流量的计算公式, 掌握掌握项目投资决策的静态评价指标, 掌握掌握项目投资决策的动态评价指标,学习内容,任务,1,现金流量估算,任务,2,运用静态评价指标进行项目投资决策,任务,3,运用动态评价指标进行项目投资决策,任务情境,:,任务,1,现金流量估算,项目投资认知,子任务,1.1,赤峰机械股份有限公司为改变产品结构，开拓新的市场领域，拟开发新产品，为此，需购买价值,110,万元的一条新生产线，该生产线的建设期间为,1,年，可使用期限为,8,年，期满时有残值收入,10,万元；同时，建设期末投入流动资金,5,万元开始生产。投资者要求的报酬率是,10%,。投产后，每年预计外购原材料,20,万元，支付工资,15,万元，其它费用,5,万元，每年预计营业收入,100,万元。企业适用的所得税率为,25%,。要求：判断公司的投资类型，分析投资管理时应考虑的主要因素。,一、投资,投资是指企业投入资金，以期在未来获取收益的一种行为。,投资包括生产经营性资产投资和金融性资产投资。,知识链接,:,在企业的财务活动中,投资,是价值创造的关 键 环 节！,二、项目投资,（一）项目投资的定义,项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资主要是指生产经营性资产投资，而生产经营性投资中主要又是固定资产投资。,如土地、厂房、设备、技术条件、商标专利等有形资产和无形资产资产,（二）投资项目类型企业项目投资主要包括新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）和更新改造项目。,(,三,),项目投资决策应考虑的因素,分析一项投资是否具备财务可行性，必须考虑以下几个因素：,1,项目计算期的长短,项目计算期（,n,）建设期（,s,） 运营期 （,p,）运营期试产期达产期 建设期以投资为主，生产经营期以收益为主。,2,投资者要求的必要报酬率,投资者要求的必要报酬率，是一个项目所要达到的最低报酬率。投资者在综合考虑相同或类似项目的当前报酬率和预期的风险等因素后，会确定投资项目应达到的最低报酬要求。如果通过对项目各项预期数据的分析能达到该最低要求，说明投资项目是可行的，若达不到，则不可行。,3,项目预期的营业收入和付现成本,营业收入是项目投产后所产产品的销售收入；付现成本是指企业在运营过程中需要支付现金的经营成本，包括采购材料款、工资薪酬、水电费等。,4,各项税金及附加,涉及的税金主要是流转税和所得税。流转税中的增值税不影响投资项目决策，因为其是价外税，增值税销项减去增值税进项为上交的增值税，不影响企业的现金流量；更新改造交营业税固定资产项目需要缴纳营业税，要以现金支付；所得税也需要以现金支付，它的大小取决利润的多少和税率高低，而利润受折旧方法的影响，因此在投资决策中应考虑各项税金及附加。,提出投资方案,项目投资评价,估算项目现金流量,计算投资评价指标,写出评价报告,做出投资决策,项目实施,投资项目再评价,三、项目投资程序,任务情境中赤峰机械股份有限公司的投资项目是生产性固定资产投资项目。,公司项目投资的资金投入方式为一次投入，固定资产的投资是在建设开始时。,该项目投资的计算期为,9,年，其中建设期为,1,年，经营期为,8,年。投资者要求的报酬率为,10%,，该投资项目是否能满足投资者的要求，需要采取进一步的方法分析评价决策。投资项目的营业收入为,100,万元，运营成本包括预计外购原材料,20,万元，支付工资,15,万元，其它费用,5,万元。相关的税金及附加，应考虑所得税对投资决策的影响。,任务实施,任务情境,:,任务,1,现金流量估算,现金流量的估算,子任务,1.1,1.,橙山食品有限公司，因为该公司的食品风味独特，所以销路很好，近两年，该公司经营区域内的销售不断增长，为此，公司决定增强生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资,15 000,万元，一年后建成投产。使用寿命,6,年，采用平均年限法计提折旧，,6,年后设备无残值。,6,年中每年的营业收入为,6 000,元，每年的付现成本为,2 500,元。乙方案需投资,18 000,元，一年后建成投产时需另外垫支流动资金,2000,元。该方案的使用寿命也是,6,年，采用平均年限法计提折旧，,6,年后残值,3 000,元。,6,年中每年的营业收入为,8 500,元，付现成本第一年为,3 000,元，以后随着设备老化，将逐年增加维修费,300,元。假设企业所得税税率为,25%,。企业资本成本为,10%,，试计算两个方案的现金流量。,2.,橙水冷饮有限公司拟进行设备更新，有关资料如下：旧设备变现价值为,90000,元，新设备买价为,180000,元，新设备的预计使用年限与旧设备的尚可使用年限一致，均为,5,年，均采用平均年限法计提折旧，两者都无到期残值，新旧设备的更新期为零。使用新设备后每年增加营业收入,60000,元，每年增加付现成本,30000,元。不考虑所得税外的其它税金。企业所得税率为,25%,。要求：计算各年的差量现金流量。,任务情境,:,一、现金流量的概念,进行项目投资决策，首先要评价某投资项目的效益，测算其能否给企业带来净收益，通常采用现金流量法来进行测。,现金流量是指某个投资项目引起企业现金支出或现金收入的数量。,知识链接,在理解现金流量的概念时，要把握以下几个要点：,第一，投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；,第二，现金流量是指“增量”现金流量；,第三，这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。,第四，区分相关成本和非相关成本,相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。付现成本（变动成本）,非相关成本与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑。（沉落成本）,第五，不要忽视机会成本,机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定,第六，要考虑投资方案对公司其他部门的影响,二、计算投资项目现金流量时应注意问题和相关假设,1,、投资项目的类型假设：,假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造项目三种类型。,2,、财务可行性分析假设：,假设投资项目除财务可行性有待进一步分析外，其他方面是可行的。,3,、全投资假设：,全部投资的运动状态，项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。假设全部投资均为自有资金，即投资者投入资金。,4,、建设期投入全部资金假设,5,、经营期与折旧年限一致假设,6,、时点指标假设,建设投资：年初、年末发生；,流动投资：年末,收入、成本、折旧、摊销、利润、税金：年末；,项目报废清理：终结点（更新改造除外）,7,、确定性假设：,价,格、产销量、成本水平、企业所得税税率为常数,三、现金流量的內容,现金流量是指企业现金流入与流出的数量。,现金收入称为,现金流入量,，,现金支出称为,现金流出量,，,现金流入量与现金流出量相抵后的余额，,称为现金净流量,（,Net Cash Flow,，简称,NCF,）。,现金流入量,现金流出量,现金净流量,项目投资中的现金流量,根据投资项目所处时期不同，现金流量可分为三种类型：初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。,（一）新建项目现金流量的估算,由于现金流量在项目计算期的不同阶段上的内容不尽相同，通常分三个阶段（项目建设期、生产经营期和项目终结点）计算，现金流量依次可分为初始现金流量，营业现金流量和终结现金流量。,某年现金净流量该年现金流入量该年现金,流出量,四、現金流量的估算,1,项目建设期,初始现金流量考虑购建投资（流出）、垫支流动资金（流出）。,建设期内某年现金净流量该年投资额,2,生产经营期,营业现金流量营业收入付现成本所得税,净利润折旧等非付现成本,营业收入,（,1,所得税率）付,现成本,（,1,所得税率）折旧,等非付现成本,所得税率,3,项目终结点,终结现金流量实际固定资产残值收入回收垫支流动资金（实际固定资产残值收入按税法计提折旧后的固定资产账面净值）,所得税率,（二）更新改造项目现金流量估算,针对固定资产更新改造项目，现金净流量应采用新、旧项目现金净流量差额进行计算。各年差量现金净流量计算如下：,建设期初始现金流量,（新固定资产投资额旧固定资产变现净收入垫支流动资金增加额）,要特别注意旧固定资产变现时，考虑这部分收入是否需要缴纳所得税。,经营期营业现金流量营业收入增加额,（,1,所得税率）付现成本增加额,（,1,所得税率）折旧等非付现成本增加额,所得税率,终结点终结现金流量固定资产残值收入回收垫支流动资金增加额,任务实施,情境,1.,橙山食品有限公司在甲乙两个在整个项目计算期内的现金流量计算如下。,首先，计算两方案每年的折旧额：,甲方案每年的折旧额,15 000/6,2500,（元）,乙方案每年的折旧额（,18 000,3 000,）,/6,2500,（元）,甲方案营业现金流量表 单位：元,项 目,2,3,4,5,6,7,营业收入,6000,6000,6000,6000,6000,6000,付现成本,2500,2500,2500,2500,2500,2500,折旧,2500,2500,2500,2500,2500,2500,税前利润,1000,1000,1000,1000,1000,1000,所得税,250,250,250,250,250,250,税后净利润,750,750,750,750,750,750,营业现金流量,3250,3250,3250,3250,3250,3250,乙方案营业现金流量表 单位：元,项 目,2,3,4,5,6,7,营业收入,8500,8500,8500,8500,8500,8500,付现成本,3000,3300,3600,3900,4200,4500,折旧,2500,2500,2500,2500,2500,2500,税前利润,3000,2700,2400,2100,1800,1500,所得税,750,675,600,525,450,375,税后净利润,2250,2025,1800,1575,1350,1125,营业现金流量,4750,4525,4300,4075,3850,3625,甲方案整个计算期的全部现金净流量表,项 目,0,1,2,3,4,5,6,7,初始固定资产投资,15000,垫支流动资金,营业现金流量,3250,3250,3250,3250,3250,3250,固定资产残值收入,收回垫支流动资金,现金净流量,NCF,合计,15000,0,3250,3250,3250,3250,3250,3250,乙方案整个计算期的全部现金净流量表,项 目,0,1,2,3,4,5,6,7,初始固定资产投资,18000,垫支流动资金,-3000,营业现金流量,4750,4525,4300,4075,3850,3625,固定资产残值收入,3000,收回垫支流动资金,2000,现金净流量,NCF,合计,18000,-3000,4750,4525,4300,4075,3850,8625,情境,2.,橙水冷饮有限公司将旧设备更新为新设备，需增加现金流量如下：,建设期第一年年初：,NCF0,(180000,90000),90000,元,新设备比旧设备每年增加的折旧额,90000/5,18000,元,经营期第二年年初到第五年年末：,NCF1,5,（,60000,30000,）,（,1,25%,）,1800025%,27000,元,任务情境,:,任务,2,运用静态评价指标进行项目投资决策,黄河股份有限公司有甲、乙、丙三个投资机会，预计使用年限分别为,5,年，,4,年，,4,年，均采用平均年限计提折旧，寿命终了无残值，无垫支流动资金投资。预计的有关现金净流量如表,4-2-1,所示。,表,4-2-1,现金净流量如表,甲,项目计算期,建设期,经营期,0,1,2,3,4,5,现金净流量,-60000,20000,20000,20000,20000,20000,乙,项目计算期,建设期,经营期,0,1,2,3,4,5,现金净流量,-50000,-,24000,24000,24000,丙,项目计算期,建设期,经营期,0,1,2,3,4,5,现金净流量,-30000,-20000,18000,22000,27000,29000,要求：,1.,利用投资回收期指标评价甲乙丙三个投资机会的优劣。,2.,利用投资收益率指标评价甲乙丙三个投资机会的优劣。,一、投资回收期,投资回收期（,PP,）是指以投资项目经营现金净流量抵偿原始投资所需要的全部时间。,它有“包括建设期,S,的投资回收期,PP”,和“不包括建设期,S,的投资回收期,PP,”两种形式。,显 然,PP,PP,S,知识链接,:,(,一）投资回收期的计算,1.,公式法,不包括建设期的回收期,( ),包括建设期的回收期,( ), 不包括建设期的回收期,( ),建设期,( ),2,列表法,包括建设期的投资回收期（ ）累计现金净流量最后一次出现负值的年数,不包括建设期的投资回收期,( )=,包括建设期的投资回收期,( ),建设期（,S,）,（二）投资回收期优点和缺点,1,、优点：,能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也不难。,2,、缺点是,（,1,）没有考虑资金时间价值，没有考虑回收期满后还会发生的现金净流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。,（,2,）该指标属于反指标，通常是越小越好。,（,3,）在投资项目决策评价指标体系中，属于次要指标。,任务实施,甲,项目计算期,建设期,经营期,0,1,2,3,4,5,现金净流量,-60000,20000,20000,20000,20000,20000,累计现金净流量,-60000,-40000,-20000,0,20000,40000,乙,项目计算期,建设期,经营期,0,1,2,3,4,5,现金净流量,-50000,-,24000,24000,24000,24000,累计现金净流量,-50000,-50000,-26000,-2000,22000,46000,丙,项目计算期,建设期,经营期,0,1,2,3,4,5,现金净流量,-30000,-20000,18000,22000,27000,29000,累计现金净流量,-30000,-50000,-32000,-10000,17000,46000,情境要求,1.,解析：,各投资机会的累计现金净流量计算表,甲投资机会, 第,3,年的累计现金净流量为零, ,3,（年）,3,0,3,（年）,乙投资机会,累计现金净流量最后一次出现负值的年数是第,3,年, ,3, ,3,0.08,3.08,（年）,3.08,1,2.08,（年）,丙投资机会,累计现金净流量最后一次出现负值的年数是第,3,年, ,3, ,3,0.8,3.37,（年）,3.37,1,2.37,（年）,因为, ,，所以乙、丙投资机会较甲要好。,任务实施,任务情境,:,任务,3,运用动态评价指标进行项目投资决策,绿林股份有限公司在计划期内有甲、乙两个方案可供选择，原始投资均为,300 000,元，在建设期初一次投入，两项目的寿命期都是,5,年，期末无残值，采用平均年限法计提折旧。该公司要求的基准投资利润率为,20%,，两个方案有关资料如表,4-3-1,所示。,表,4-3-1,投资方案有关数据表,年份,甲方案,乙方案,净利润,折旧,现金净流量,净利润,折旧,现金净流量,0,-400 000,-400 000,1,60 000,80 000,140 000,50 0000,80 000,13 000,2,60 000,80 000,140 000,60 000,80 000,140 000,3,60 000,80 000,140 000,80 000,80 000,160 000,4,60 000,80 000,140 000,70 000,80 000,150 000,5,60 000,80 000,140 000,0,80 000,80 000,合计,300 000,400 000,300 000,260 000,400 000,要求：,1.,利用净现值指标评价甲、乙两个方案的优劣。,2.,利用净现值率指标评价甲、乙两个方案的优劣。,3,利用获利指数指标评价甲、乙两个方案的优劣。,4,利用内含报酬率指标评价甲、乙两个方案的优劣。,一、净现值,（一）,净现值,(,记作,NPV),是指在项目计算期内，按投资者要求的必要报酬率或资金成本率作为折现率计算的各年现金净流量现值的代数和。,知识链接,（二）,NPV,法的决策规则,运用,NPV,法进行互斥项目的决策时，,NPV,越大的方案相对越优；运用,NPV,法进行选择投资与否的决策时，若,则项目应予接受；若,NPV,时，则方案可行；当,IRR,时，则方案不可行。,情境要求,4.,解析,甲方案的内含报酬率用简化方法求解,第一步：计算年金现值系数,年金现值系数原始投资额,/,每年现金净流量, ,2.8571,第二步：查年金现值系数表，,在第,5,期这一行中，查到最接近,2.8571,的两个值，一个大于,2.8571,的是,2.8636,，其对应的贴现率为,22%,，另一个小于,2.8571,的是,2.8035,，其对应的贴现率为,23%,，确定,IRR,应介于,22%,与,23%,之间。,任务实施,第三步：采用内插法计算,IRR,的具体数值：,折旧率 年金现值系数,22% 2.8636,IRR 2.8571,23% 2.8035,(IRR,22%)/(23%,22%),(2.8571,2.8636)/(2.8035,2.8636),IRR,22%,（,23%,22%,）,(2.8571,2.8636)/(2.8035,2.8636),22.11%,乙方案的内含报酬率用一般方法求解,先估计一个折现率，如先用,22%,进行第一次测试。,NPV,400 000,130 000(P/F,，,22%,，,1),140 000(P/F,，,22%,，,2),160 000(P/F,，,22%,，,3),150 000(P/F,，,22%,，,4),80 000(P/F,，,22%,，,5),400 000,130 0000.8197,140 0000.6719,160 0000.5507,150 0000.4514,80 0000.3700,13 951,（元）,经过测试，净现值为负数，说明应降低折现率进行第二次测试。,将折现率降为,21%,，进行第二次测试。,NPV,400 000,130 000(P/F,，,21%,，,1),140 000(P/F,，,21%,，,2),160 000(P/F,，,21%,，,3),150 000(P/F,，,21%,，,4),80 000(P/F,，,21%,，,5),400 000,130 0000.8264,140 0000.6830,160 0000.5645,150 0000.4665,80 0000.3855,5 813,（元）,经过第二次测试，净现值还为负数，说明还需降低折现率进行第三次测试。,将折现率降为,20%,，进行第三次测试。,NPV,400 000,130 000(P/F,，,20%,，,1),140 000(P/F,，,20%,，,2),160 000(P/F,，,20%,，,3),150 000(P/F,，,20%,，,4),80 000(P/F,，,20%,，,5),300 000,130 0000.8333,140 0000.6944,160 0000.5787,150 0000.4823,80 0000.4019,2 634,（元）,经过三次测试，可知乙方案的内含报酬率,IRR,应介于,20%,与,21%,之间，仍用内插法进行计算：,折现率 净现值,20% 2634,IRR 0,21% -5813,(IRR,20%)/(21%,20%),(0,2634)/(-5813,2634),IRR,20%,（,21%,20%,）,(0,2634)/(-5813,2634),20.31%,可见，甲方案的内含报酬率,22.11%,高于乙方案的内含报酬率,20.31%,，所以甲方案要优于乙方案。,