投资策略专项研究ctlb

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,招商证券投资管理部,2011-1,2011,年投资策略,2011,年投资展望,大盘,1,季度机会较大,关注有色、触摸屏、高端制造业、消费升级等板块,个股组合：江西铜业、超声电子、青岛海尔,一、海外经济展望,三、,A,股市场分析,四、投资策略和主题,二、中国经济展望,2010,年是增长动力交接的年份。目前，交接已经完成，海外增长动量由谷底开始往上爬，随着房价企稳，内生增长动力将加速强化，即便财政退出带来拖累，整体经济仍将逐季加速至趋势水平以上,2011,年内生增长动力将加速强化，整体增长逐季加速至趋势水平以上,2011,展望：国际经济,开启新一轮增长周期,2011,展望：欧洲复苏前景良好,由于整体资产负债表受损较轻，欧洲的复苏更像经典复苏路径：储蓄率下降、信贷扩张,近期数据指向四季度增长重新加速，显著高于趋势水平,2011,展望：联储将长时间维持宽松货币,Source,：,CEIC,，,Harvest,QE2,基本不会提前结束，即便就业增长大幅超预期,我们倾向于认为有,QE3,，除非明年年中有明确的通胀触底的证据，或者通胀预期有失控的迹象,Source,：,CEIC,，,Harvest,2011,展望：美元难以持续走强,美元在相当长时间内处于“广泛的弱势”,3,大主题均指向弱势美元：货币政策相对立场，再平衡，财政紧缩,一、海外经济展望,三、,A,股市场分析,四、投资策略和主题,二、中国经济展望,2011,展望：中国经济,较高增长较高通胀（,1,）,Source,：,Harvest,，,2011,年中国经济的定义：,较高增长、较高通胀,出口：,外围经济增长良好，将推动中国出口增长，预计增速达到,20%,2010,年出口超预期的部分推动来自新兴市场国家需求增长，,11,年看美国欧洲主要经济体拉动,Source,：,Harvest,分地区出口增速,出口增速和贸易顺差,2011,展望：中国经济,较高增长较高通胀（,2,）,Source,：,Harvest,，,消费：,总体保持稳定。劳动者报酬的上升和通货膨胀率的上升均有利于名义消费增速的加速,十二五将扩内需消费定为战略，将有一系列措施推动居民消费增长,Source,：,Harvest,中国社零总额增速,中国消费率在主要国家中处于最低水平,2011,展望：中国经济,较高增长较高通胀（,3,）,Source,：,Harvest,，,增长方面，投资不悲观，中周期看，正处在,10,年折旧周期末端，制造业投资有望上升、地产投资方面，保障房是支撑因素，基建投资具备连续性,Source,：,Harvest,固定资产投资三大项增速,制造业投资,10,年一个更新周期,2011,展望：中国经济,较高增长较高通胀（,4,）,Source,：,Harvest,，假设新增中长期贷款和,FAI,关系稳定，,7,万亿,新增贷款对应,FAI,增速在,26%,。,2011,年中国经济的定义：,较高增长、较高通胀,地产投资方面，保障房是支撑因素。中性情况下地产投资回落到,20%,，分季度看，地产投资的下滑体现在下半年,基建投资具备连续性。按照新增中长期贷款和,FAI,的比例大致推算，,7,万亿新增信贷对应,20-26,的,FAI,增速,11,年数据预测：,GDP 9%,，,FAI 20%,，消费,18.5%,，新增贷款,7.,5,万亿左右，,CPI 4%,Source,：,Harvest,（,S1-S4,代表保障房,400,、,600,、,800,、,100,万套假设）,新增中长期贷款和,FAI,11,年房地产投资完成额测算,2011,展望：中国经济,通胀走势是关键因素,明年通胀的走势及变化直接影响到政策调控的松紧，对市场有着重要影响,11,月单月,5.1,高点，未来,1,季度通胀呈现下降趋势,另外，政府设定全年通胀目标为,4,将有助于稳定预期，给政策调整更多的空间,Source,：,Harvest,2011,年,CPI,预测,流动性：大背景支持流动性相对宽裕,宏观流动性：高通胀持续负利率催生货币活化和人民币升值两大背景支持流动性的相对宽裕。人民币兑美元年升值,5%,假设下，预计,11,年全年热钱流入,1200,亿美元,微观层面，股票相对其他资产估值有吸引力，且房地产市场和期货市场都对资金的进一步炒作进行了限制，微观层面资金流动支持股市这个相对洼地,Source,：,Harvest,流动性：,1,季度由信贷投放带来显著改善,目前到年末最紧，资金价格上扬明显。,1,季度由于信贷集中投放出现显著改善,11,年新增信贷如,7.5,万亿，扣减表外转内，总量下降，银行有很强的提前放贷的冲动，同时节能减达标后反弹排影响也将体现在,1,季度,Source,：,Harvest,新增贷款分布规律,资金价格今年,4,季度上行明显,11,年政策导向：积极财政（体现,结构,调整）,+,稳健货币,11,年政策基调：,积极财政、稳健货币、缓步升值，,政策强调针对性和灵活性,总量政策按步就班，平滑下行的经济，财政未来将更多鼓励和支持转型和结构调整。货币政策修正为稳健，预计明年信贷目标为,7.5,万亿,预计从今年末到明年政策调整将出现从紧、放松、再紧的过程,结构调整有的放矢，针对突出矛盾和问题，布局十二五,核心风险：通胀,一、海外经济展望,三、,A,股市场分析,四、投资策略和主题,二、中国经济展望,估值：目前处于较低水平,沪深,300,当前,10PE,为,15,倍，,11,年,12,倍，剔除银行，,10PE,是,19,倍，,11,年,16,倍,股债收益率对比显示，股票吸引力仍大于债券，收益率差近期有所上升,年底年末有平移效应，,2011,年开始投资者会看,11,年估值，而当前,11,年估值仅有,12,倍，非常接近今年沪深,300,低点时的估值,来源：朝阳永续，,wind,，招商证券,股债收益率对比,当前估值接近历史最低水平,估值：结构性估值差异较大,估值结构差异较大，当前上证,50,指数,11,年估值仅有,10,倍，相对比看，创业板估值在,42,倍，中小板综估值在,31,倍,风格估值差异目前达到,06,年以来的最高水平,来源：朝阳永续，,wind,，招商证券,主要风格板块估值情况,结构性估值差异接近,06,年以来历史最高水平,盈利：,11,年盈利预期实现可能性较大（,1,）,当前市场一致预期,10,年盈利增长,33%,，,11,年增长,21%,11,年盈利实现可能性较大,：,预计,11,年名义,GDP,增速应该在,14%,左右，历史上名义,GDP,在,13%,（实际,GDP+,通胀）、通胀在,5%,以下的季度，盈利增长均高于于,30%,来源：朝阳永续，招商证券,一致预期盈利增长,盈利增速与名义,GDP,增速有较好的相关关系,盈利：,11,年盈利预期实现可能性较大（,2,）,预计明年,M1,增速在,15.5%,，对应上市公司盈利增速在,25%,左右。,03,年以来,M1,在,15%,或以上的情况下，企业盈利增速均在,25%,或以上,盈利水平的角度看，,10,年,3,季度的毛利率水平处在过去,8,年的平均水平（,03,年至今单季度毛利率均值,19.41%,，目前是,19.4%,），上市公司净利率也处在近几年的低点，较为合理。未来有上升空间,来源：朝阳永续，招商证券,M1,增速与上市公司盈利增速,当前利润率水平处于历史较低位置,市场供需：解禁压力较,10,年大幅下降,资金供给：,新基金和保险合计增量,4000,亿元，高通胀下居民财富再配置及其他增量资金,资金需求：,全年限售股解禁约,22000,亿元（实际减持压力约,7100,亿），限售股与实际减持压力较,2010,年明显减轻。,11,年,IPO,假设与今年相当需,5000,亿。值得注意的是，由于银行完成配股，,11,年配股对资金需求将大幅下降,二季度次新股解禁压力相对较大，一季度解禁压力小,来源：朝阳永续，招商证券,基金发行规模和节奏,次新股解禁,1,季度压力小,未来一阶段重要事件时间表,事件,主要议题,预计主要内容,2010,年,12,月,10,中央经济工作会议,判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策,定调,2011,：积极财政政策和稳健货币政策，,8%,的,GDP,增长，,CPI4%,，加快农田水利基础设施建设，加快制定和实施“十二五”重大项目，防止节能减排明年出现反弹。债券贴息支持新产业。,2010,年,12,月,11,11,月经济数据公布,CPI,阶段高点,5.1,，央行再调准备金、年内加息可能仍存。,2010,年,12,月,节能环保产业政策,节能环保产业发展规划,作为七大战略新兴产业之一，节能环保产业规模、政策力度、重点行业、补贴及税收优惠的具体措施,2010,年,12,月,新能源汽车产业政策,新能源汽车发展规划,作为七大战略新兴产业之一，预计事件在节能环保政策之后，主要关注补贴和税收优惠的细则,2010,年,12,月,中央一号文件,继续加大对三农的投入,指明农业领域的发展和投资机会，农田水利建设。,2011,年,1,月中旬,12,月经济数据公布,重点关注,CPI,，信贷数据和经济增速,由于翘尾因素，,12,月,CPI,同比会有所回落,2011,年,1,月初,胡锦涛主席,访美,战略会谈,伴随大型采购团赴美，中美政经关系在此期间相对融洽，人民币升值加快。（放开技术出口,vs,升值）,2011,年,1,月,各省两会召开,地方主要经济发展指标,各省人大会审议“十二五”规划和全年主要经济指标，重点关注区域重大项目,区域主题值得关注,2011,年,1,月,开始年报披露,关注业绩超预期和高送转,创业板和中小板的高价股中高送转的可能性较大，同时关注业绩整体超预期的板块。,2011,年,3,月初,两会召开,当年全面的政府工作目标，涉及经济、文化、社会发展等多个领域。,经济发展目标应当会延续之前中央经济工作会议的基调，同时重点审议“十二五”规划，公布的重大投资项目，税制改革，金融创新。,市场观点总结,经济：,整体氛围较好。外围经济稳步复苏，内生增长动力推动美国经济达到潜在增长率，国内呈现较高增长较高通胀的态势,市场：,估值较低，尤其体现在中大盘股。,11,年盈利增速将符合预期，,20%,左右,流动性：,大背景支持相对宽裕，信贷集中投放使,1,季度出现流动性反弹,政策：,对股票市场总体持积极态度,结论：,全球整体经济形势向好，市场估值较低、成长性良好、供求压力有所缓和，同时不乏政策事件刺激的格局，看好市场全年表现,风险点,：通胀演变的情况,一、海外经济展望,三、,A,股市场分析,四、投资策略和主题,二、中国经济展望,投资策略：,11,年核心资产,结合我们对经济的中长期判断，从全年角度我们看好如下几个投资线索：,1,）大消费,：经济结构调整战略看好的领域，由于过往两年整体的靓丽表现，,11,年将更偏重自下而上的选股和一些高速增长的子领域,2,）新兴产业、十二五专项规划,：将获得国家战略的支持，以主题形式贯穿全年,3,）大宗商品,：海外经济复苏、国内增长、全球长期保持宽松流动性,4,）高端装备制造,：集中国经济转型、出口升级、新一轮投资周期展开三主题于一身，主要包括,航空、航天、高速铁路、海洋工程、智能装备等,十二五规划,未来五年的投资主题,五年规划一定程度上决定了未来的投资方向，以往的数据显示，五年规划期间表现最好的行业中有较多为规划中提及的行业。,从十二五规划建议稿中看，“加快转变经济发展方式”是主题词，战略性新兴产业、消费升级、城镇化以及节能减排是未来五年需要重点关注的四个方向。,十二五规划重点解读,1,、“,加快转变经济发展方向,”被放在首要位置，今后五年经济社会发展的主要目标均是定性的描述，与转变经济发展方式和科学发展观相适应。,2,、“坚持扩大内需战略，保持经济平稳较快发展”被放在第二重要的位置，且单列一章。,强调扩大内需中的消费需求,。强调发展仍是解决我国所有问题的关键。,3,、提出“