2-7 利用期货套期保值

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,7,利用期货套期保值,如果公司知道它要在将来某一特定的时间出售某一资产，则可以,通过持有期货合约的空头来对冲它的风险。这就是空头套期保值,（,short hedge,）。,如果资产的价格下降，则公司在出售该资产时将发生损失，但,将在期货的空头上获利。如果资产的价格上升，公司在出售该资产,时将获利，但期货的空头将有损失。,与此类似，如果公司知道它在将来要购买某一资产，它可以通,过持有该资产期货合约的多头来对冲风险。这就是多头套期保值,（,long hedge,）。,期货套期保值并不一定能改进整个财务绩效，认识到这一点是很,重要的。事实上，我们可以预计期货合约的套期保值大约有,50,的,时候是会有损失的。期货套期保值是通过使结果更确定，以减少风,险。,在实际应用时，期货台约套期保值并不理想的原因如下：,1,需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不,完全一样。,2,套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间。,3,套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。,这些问题就引人了基差风险（,basis risk,）的概念。,一、基差风险,在套期保值的情况下，基差（,basis),的定义为：,基差计划进行套期保值资产的现货价格,-,所使用合约的期货价格,如果要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产一致，在期货,合约到期日基差应为零。,当现货的价格增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称,为基差扩大（,strengthening of the basis,）。,当期货价格的增长大于现货的价格增长时，基差减少，称为基差,减少（,weakening of the basis,）。,为了检验基差风险的本质，我们使用如下的符号：,S1,：在,t1,时刻现货的价格,S2,：在,t2,时刻现货的价格,F1,：在,t1,时刻期货的价格,F2,：在,t2,时刻期货的价格,b1,：在,t1,时刻的基差,b2,：在,t2,时刻的基差,我们考虑这样一个例子，在建立套期保值初始时刻，现货和期货,的价格分别为,$2.50,和,$2.20,；在平仓时，现货和期货的价格分别为,$2.00,和,$1.90,。即,根据基差的定义：,在本例中,考虑第一种情况,，套期保值者知道将于,t2,时刻出售资产，并在,t1,时刻持有期货的空头。该资产实现的价格为,S2,，期货头寸的盈利为,F1-F2,。则套期保值资产获得的有效价格为：,在本例中，上式为,$2.30,。,在,t1,时刻,F1,的价值是已知的。如果此时,b2,也是已知的，就可以进,行完全的套期保值（即套期保值可以消除价格的所有不确定性）。,套期保值风险是与,b2,有紧密相关的不确定性。我们称之为基差风,险（,basis risk,）。,考虑另一种情况,，套期保值者知道将于,t2,时刻购买资产，并在,t1,时刻进行多头套期保值。为该资产支付的价格为,S2,，套期保值的损,失为,F1-F2,。则套期保值资产所支付的有效价格为：,与前面的表述方式一致，在本例中为,$2.30,。在,t1,时刻,F1,的价值,是已知的，,b2,代表了基差风险。,对诸如外汇、股票指数、黄金和白银这些投资资产来说，基差风,险是很小的。这是由于套利理论会使投资资产的期货价格和现货价,格之间较好地保持某一确定的关系，这点我们将在第三章中进行讨,论。,某一投资资产的基差风险主要来源于将来无风险利率水平的不确,定性。对于原油、玉米或铜这些商品来说，供需之间的不平衡以及,有时保存商品的困难，可能导致基差的大范围变化，因此存在着很,高的基差风险。,有时，投资者面临风险的资产不同于进行套期保值的合约的标的,资产。在这种情况下，基差风险就会很大。例如，航空公司有时利,用,NYMEX,热油期货合约对冲航空燃料油的价格风险。,通过套期保值，公司确定了购买（或收取）资产的价格为：,和,代表了基差的两个组成部分。,当打算进行套期保值的资产与期货合约中的标的资产一致时，存,在的基差为,当两个资产不同时，除了上述基差外，还有,注意，基差风险可以使得套期保值者的头寸状况得以改善或更加,糟糕。,考虑一个空头套期保值。如果基差意想不到地扩大，则套期保值,者的头寸状况就会得到改善；相反，如果基差意想不到地缩小，则,套期保值者的头寸状况就会恶化。对于多头套期保值来说，情况则,相反。如果基差意想不到地扩大，则保值者的头寸状况会恶化；而,当基差意想不到地缩小时，保值者的头寸状况就会改善。,二、合约的选择,影响基差风险的一个关键因素是套期保值所选用的期货合约。选,择包括两个方面：,1,选择期货合约的标的资产。,2,选择交割月份。,如果打算保值的资产正好是期货合约的标的资产，通常以上第一,项选择是非常容易的。,在其他的情况下，必须仔细分析才能确定一个合适的期货合约，,该期货合约的期货价格与打算保值的资产价格的相关性最好。,在实际套保时，应当尽量使套保期与期货合约到期日保持一致,或接近。一般来说，期货合约到期日应当在套保期之后的最近交,割月份。原因有两个：第一，在期货合约到期日，期货价格和现,货价格有趋同性，即基差等于,0,，因为套期保值开始基差是确定,的，所以套期保值的收益也确定，如果期货合约的到期日离现货,市场股票组合买进（或卖出）的时间太超前或太滞后的话，则基,差的不确定会导致盈亏的不确定，因此可能达不到套期保值的目,的；第二，如果期货合约的到期日离现货市场股票组合买进（或,卖出）太超前的话，期货合约到期时需要展期，这不仅增加了交,易成本同时也带来展期风险。,例,2.1,在,3,月,1,日,某个美国公司预期在,7,月底收到,50,000,000,的日元。国际货币交,易所（,IMM,）的日元期货的交割月为,3,月份、,6,月份、,9,月份和,12,月份。每一合约,交割的金额为,12,500,000,日元。因此,公司在,3,月,1,日卖出,4,个,9,月份日元期货。当,7,月底收到日元时,公司平仓其期货合约。我们假定,3,月,1,日的期货价格为每日元,0.7800,美分,当期货合约平仓时现货和期货的价格分别为每日元,0.7200,和,0.7250,美分,即当合约平仓时基差为一,0.0050,。则收到的有效价格为最后的现货价格加,上在期货中的盈利：,也等于初始的期货价格加上最后的基差：,公司收到总额为,500.00775,百万美元,即,$387,500,。,例,2.2,在,6,月,8,日,某公司得知在,10,月份或,11,月份的某时刻它将购买,20,000,桶原油。在,NYMEX,交易的原油期货合约每一个月份都有交,割,每张合约的规模为,1,000,桶。公司决定使用,12,月份期货合约来进,行套期保值,并买入了,20,张,12,月份的期货合约。,6,月,8,日期货价格为,每桶,$18.00,。公司准备在,11,月,10,日购买原油。因此在那天进行平,仓。在,11,月,10,日现货和期货的价格分别为每桶,$20.00,和,$19.10,，,因此基差为,$0.90,。支付的有效价格为每桶,$18.90,，即总额为,$378,000,。可以用最后的现货价格,$20.00,减去期货的盈利,$1.10,计,算出来,也可用最初期货价格,$18.00,加上最后的基差,$0.90,来计算。,