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,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2020/6/1,#,单击此处编辑母版标题样式,第,12,章：重访开放经济,:,蒙代尔弗莱明模型与汇率制度,蒙代尔弗莱明模型,从短期到,长期,:,价格,水平变动,的蒙代尔,浮动汇率下的小型开放经济,固定汇率下的小型开放经济,利率差,汇率应该,浮动还是,固定,?,1,2,3,4,5,6,结论性,提示,7,前言,世界仍然是一个封闭经济,但世界上的地区和国家正日益开放,国际经济气候已经转向金融一体化,这对经济政策有着重要的启示。,罗伯特,蒙代尔,(Robert Mundell),1963,在本章中,我们把对总需求的分析拓展到包括国际贸易和国际金融。本章建立的模型被称为,蒙代尔弗莱明模型,(Mundell -Fleming model),。该模型被描述为“研究开放经济下货币和财政政策的主导政策典范”。,1999,年,罗伯特,蒙代尔由于他在开放经济宏观经济学方面的研究,(,包括本模型在内,),获得诺贝尔奖。,蒙代尔弗莱明模型是,ISLM,模型的近亲。这两个模型都强调了产品市场与货币市场之间的相互作用。这两个模型都假设价格水平是固定的,然后说明是什么引起总收入的短期波动,(,或者,等价地,是什么引起总需求曲线的移动,),。它们的关键差别是,ISLM,模型假设一个封闭经济,而蒙代尔弗莱明模型假设一个开放经济。通过把,第,6,章,讨论的国际贸易和国际金融的效应包括进来,蒙代尔弗莱明模型拓展了第,11,章,和第,12,章,中的短期国民收入模型。,蒙代尔弗莱明模型作出了一个重要而极端的假设,:,它假设所研究的经济是一个资本完全流动的小型开放经济。也就是说,该经济可以在世界金融市场上借入或借出它想要的任意数量,因此,该经济的利率是由世界利率决定的。蒙代尔本人在他,1963,年的原创性论文中是这样解释他为什么要作出这一假设的,:,为了,用可能的最简单的方式呈现我的结论和使政策启示最为鲜明,我假设,当一国无法维持不同于国外流行的普遍的利率水平时,那么,就存在极端程度的流动性。这一假设夸大了实际情况,但其优点是提出了一个国际金融关系看似正在向其发展的模式。同时,还可以这样论证,:,这一假设距苏黎世、阿姆斯特丹和布鲁塞尔等金融中心的现实并不遥远,;,在这些金融中心,当局已经认识到,他们控制货币市场状况和阻断外国影响的能力正在削弱。这个假设对加拿大这样的国家也高度适用,该国的金融市场在很大程度上被巨大的纽约市场所支配。,从蒙代尔弗莱明模型中学到的一个启示是,一个经济的行为取决于它所采用的汇率制度。,13.1,蒙代尔弗莱明模型,关键假设,:,资本完全流动的小型开放,经济,让我们从资本完全流动的小型开放经济这一假设开始。正如我们在第,5,章中所看到的,这个假设意味着该经济中的利率,r,由世界利率,r*,决定。数学上,我们可以把这个假设写为,r=r*,这一世界利率被假设成外生固定的,因为相对于世界经济而言这个经济足够小,以至于在世界金融市场上它可以借进或借出任意它想要的数量,而不会影响世界利率。,r=r*,代表着一个假设,:,资本的国际流动之迅速足以使国内利率等于世界利率。,二、产品市场与,IS*,曲线,蒙代尔弗莱明模型对产品与服务市场的描述与,ISLM,模型大致相同,但它增加了净出口这一新项。特别地,产品市场用如下方程来代表,:,Y=C(Y-T,)+I(r)+G+NX(e),这个方程是说,总收入,Y,是消费,C,、投资,I,、政府购买,G,和净出口,NX,之和。消费正向地取决于可支配收入,Y-T,。投资反向地取决于利率。净出口反向地取决于汇率,e,。与以前一样,我们把汇率,e,定义为每一单位国内通货所能兑换到的外国通货量,例如,e,可以是每美元兑,100,日元。,蒙代尔弗莱明模型假设国内和国外价格水平都是固定的,因此,实际汇率与名义汇率成比例。,以上的产品市场均衡条件有两个金融变量影响在产品和服务上的支出,(,利率和汇率,),但这种情况可以通过完全资本流动的假设,r=r*,得到简化。我们得到,Y=C(Y-T,)+I(r*)+G+NX(e),我们把它称为,IS*,方程。,(,星号提醒我们该方程将利率保持在不变的世界利率,r*,的水平上。,),我们可以把这一方程以图形表示,用横轴表示收入,纵轴表示汇率。这一曲线表示在图,131(c,),中。,IS*,曲线向右下方倾斜,这是因为更高的汇率减少了净出口,净出口的减少又降低了总收入。为了说明其中的机制,图,131,的其他部分,即图,(a),和,(b),把净出口曲线和凯恩斯交叉结合在一起推导出,IS*,曲线。在图,(a),中,汇率从,e1,到,e2,的上升使净出口从,NX(e1),减少为,NX(e2),。在图,(b),中,净出口的减少使计划支出曲线向下移动,从而使收入从,Y1,减少为,Y2,。,IS*,曲线概括了汇率,e,和收入,Y,之间的这种关系。,图,131,IS*,曲线,IS*,曲线是从净出口曲线和凯恩斯交叉中推导出来的。图,(a),表示净出口曲线,:,汇率从,e1,到,e2,的上升使净出口从,NX(e1),减少为,NX(e2),。图,(b),表示凯恩斯交叉,:,净出口从,NX(e1),到,NX(e2),的减少使计划支出线向下移动,使收入从,Y1,减少为,Y2,。图,(c),表示概括汇率与收入之间关系的,IS*,曲线,:,汇率越高,收入水平越低。,三、货币市场与,LM*,曲线,蒙代尔弗莱明模型用如下方程来代表货币市场,:,M/P=L(r,Y),该方程在,ISLM,模型中已经为我们所熟悉了。它是说,实际货币余额的供给,M/P,等于需求,L(r, Y),。实际货币余额的需求反向地取决于利率,正向地取决于收入,Y,。货币供给,M,是由中央银行控制的外生变量,由于蒙代尔弗莱明模型旨在分析短期波动,所以假设价格水平也是外生固定的。,我们再次加上国内利率等于世界利率的假设,即,r=r*:,M/P=L(r*,Y),我们把它称为,LM*,方程。我们可以用一条垂线来表示这个方程,如图,122(b),所示。图,132,显示了,LM*,曲线是如何从世界利率和将利率与收入联系起来的,LM,曲线得到的。,图,132,LM*,曲线,图,(a),表示标准的,LM,曲线,它是方程,M/P=L(r, Y),的图形表示,和代表世界利率,r*,的水平线。无论汇率如何,这两条曲线的交点决定了收入水平。因此,正如图,(b),所示,LM*,曲线是垂直的。,四、把各部分整合在一起,根据蒙代尔弗莱明模型,资本完全流动的小型开放经济可以用两个方程来描述,:,Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e),IS*,M/P=L(r*,Y),LM,*,第一个方程描述了产品市场的均衡,第二个方程描述了货币市场的均衡。外生变量是财政政策,G,和,T,、货币政策,M,、价格水平,P,以及世界利率,r*,。内生变量是收入,Y,和汇率,e,。,图,133,显示了这两种关系。经济的均衡处于,IS*,曲线和,LM*,曲线的交点。这一交点表示产品市场与货币市场都处于均衡时的汇率与收入水平。有了这个图形,我们就可以用蒙代尔弗莱明模型来说明总收入,Y,和汇率,e,会对政策变动作出什么反应。,图,133,蒙代尔弗莱明模型,蒙代尔弗莱明模型的这一图形画出了产品市场均衡条件,IS*,与货币市场均衡条件,LM*,。两条曲线都是将利率固定在世界利率水平的条件下作出的。这两条曲线的交点表示满足产品市场与货币市场均衡的收入水平和汇率。,13.2,浮动汇率下的小型开放经济,我们从与今天大多数主要经济有关的制度开始,:,浮动汇率,(floating exchange rate),。在浮动汇率制下,汇率由市场力量决定,可以随着经济状况的变动而波动。在这种情况下,汇率,e,进行调整以达到产品市场与货币市场的同时均衡。当某种力量偶然改变该均衡时,汇率可以运动到新的均衡值。,现在我们考虑能够改变均衡的三种政策,:,财政政策、货币政策和贸易政策。我们的目标是用蒙代尔弗莱明模型说明政策变动的影响和理解当经济从一个均衡向另一个均衡运动时起作用的经济力量。,一、财政政策,假定政府通过增加政府购买或税收的减少刺激国内支出。由于这种扩张性财政政策增加了计划支出,它使,IS*,曲线向右移动,如图,134,所示。结果,汇率上升了,而收入水平保持不变。,注意财政政策在小型开放经济中的效应与在封闭经济中差别很大。在封闭经济的,ISLM,模型中,财政扩张提高了收入,而在浮动汇率的小型开放经济中,财政扩张使收入保持在同一水平。从机制上来说,这种差异的产生是因为,LM*,是垂直的,而我们用来研究封闭经济的,LM,曲线是向上倾斜的。但这个解释不能令人满意。不同结果背后的经济力量是什么呢,?,图,134,浮动汇率下的财政扩张,政府购买的增加或税收的减少使,IS*,曲线向右移动。这提高了汇率,但对收入没有影响。,利率和汇率是这个故事中的关键变量。在一个封闭经济中,当收入上升时,利率上升,因为更高的收入增加了对货币的需求。在一个小型开放经济中这种情况是不可能的,这是因为只要利率上升到世界利率,r*,以上,资本就迅速从国外流入以追求更高的回报。随着这一资本流入将利率推回到,r*,它还产生了另一个效应,:,由于国外投资者需要买进本币在国内经济进行投资,资本流入增加了外汇市场上对本币的需求,抬高了本币价值。本币的升值使国内产品相对于外国产品变得昂贵,从而降低了净出口。净出口的下降正好抵消了扩张性财政政策对收入,的,影响,。,为什么净出口下降得如此之多以至于使财政政策失去影响收入的能力呢,?,为了回答这个问题,考虑描述货币市场的方程,:,M/P=L(r,Y,),在封闭经济和开放经济中,实际货币余额的供给量,M/P,被中央银行,(,确定,M),和黏性价格假设,(,固定,P),固定了。需求量,(,由,r,与,Y,决定,),必须等于这一固定供给。在一个封闭经济中,财政扩张引起均衡利率提高。利率的这一上升,(,它减少了货币需求量,),意味着均衡收入的增加,(,又提高了货币需求量,);,这两种效应共同维持了货币市场的均衡。与此相反,在一个小型开放经济中,r,固定在,r*,因此,可以满足这个方程的收入水平只有一个,;,当财政政策变动时,这一收入水平保持不变。因此,当政府增加支出或减税时,通货的升值和净出口的下降必须大到足以完全抵消政策对收入的扩张效应。,二、货币政策,现在假定中央银行增加了货币供给。由于价格水平被假设为固定的,货币供给的增加意味着实际货币余额的增加。实际货币余额的增加使,LM*,曲线向右移动,如图,135,所示。因此,货币供给的增加提高了收入,降低了汇率。,虽然货币政策在开放经济中与在封闭经济中一样影响收入,但货币传导机制是不同的。那么,货币政策是如何影响支出的呢,?,要回答这一问题,再次地,我们需要考虑资本的国际流动及其对国内经济的启示。,图,135,浮动汇率下的货币扩张,货币供给的增加使,LM*,曲线向右移动。这降低了汇率,提高了收入。,利率和汇率仍然是关键变量。一旦货币供给的增加开始给国内利率以向下的压力,由于投资者会到其他地方寻求更高的收益,所以,资本从该经济流出。这种资本流出阻止了国内利率下降到世界利率,r*,以下。它还有另外一种效应,:,由于投资于海外需要把本币兑换成外币,资本的流出增加了国内通货在外汇市场上的供给,引起本币贬值。这一贬值使国内产品相对于国外产品更为便宜,刺激了净出口,从而增加了总收入。因此,在一个小型开放经济中,货币政策通过改变汇率而不是利率来影响收入。,假定政府通过设置进口配额或征收关税来减少对进口产品的需求。总收入和汇率会发生什么变动呢,?,经济会如何达到新的均衡点呢,?,由于净出口等于出口减去进口,所以,进口的减少意味着净出口的增加。也就是说,净出口曲线向右移动,如图,136,所示。净出口曲线的这种移动增加了计划支出,从而使,IS*,曲线向右移动。由于,LM*,曲线是垂直的,贸易限制提高了汇率,但并不影响收入。,三、,贸易政策,图,136,浮动汇率下的贸易限制,关税或进口配额使图,(a),中的净出口曲线向右移动。结果,图,(b),中的,IS*,曲线向右移动,这提高了汇率,而收入保持不变。,这一转变背后的经济力量与扩张性财政政策的情况类似。由于净出口是,GDP,的组成部分,在其他因素不变的情况下,净出口曲线的右移对收入,Y,产生向上的压力,;Y,的增加又提高了货币需求,对利率,r,产生向上的压力。国外资本通过流入国内经济迅速作出反应,把利率推回世界利率,r*,的水平,引起本币升值。最后,本币升值使本国产品相对于外国产品更昂贵,这减少了净出口,NX,使收入,Y,回到其初始水平。,限制贸易政策常常声称的一个目标是改变贸易余额,NX,。然而,正如我们在第,5,章中最早看到的,这样的政策并不一定会有那种效应。同样的结论在浮动汇率下的蒙代尔弗莱明模型中也成立。回想一下,NX(e,)=Y-C(Y-T)-I(r*)-G,由于贸易限制并不影响收入、消费、投资或政府购买,所以,它不影响贸易余额。尽管净出口曲线的移动倾向于增加,NX,但汇率上升又等量地减少了,NX,。总体效应仅仅是贸易减少了。国内经济比实行贸易限制前进口得更少了,但出口也更少了。,13.3,固定汇率下的小型开放经济,我们现在转向第二种汇率制度,:,固定汇率,(fixed exchange rates),。在固定汇率制下,中央银行宣布一个汇率值,并且为了将汇率保持在宣布的水平而随时准备买进和卖出本币。,在固定汇率制下,中央银行随时准备按事先决定的价格从事本币与外币的买卖。例如,假定美联储宣布,它要把汇率固定为每,1,美元兑,100,日元。那么,它就随时准备以,1,美元交换,100,日元,或以,100,日元交换,1,美元。为了实行这种政策,美联储需要有美元储备,(,它可以发行,),和日元储备,(,它必然事先就购买了,),。,一、 固定汇率制度是如何运行的,?,固定汇率使一国的货币政策服务于唯一的目的,:,使汇率保持在所宣布的水平。换言之,固定汇率制的实质是中央银行的一种承诺,允许货币供给调整到保证外汇市场的均衡汇率等于所宣布的汇率所需的任何水平。而且,只要中央银行随时准备按固定汇率买卖外汇,货币供给就会自动地调整到必要的水平。,为了看出固定汇率如何决定货币供给,考虑下面的例子。假定美联储宣布它将把汇率固定在每,1,美元兑,100,日元,但在现有货币供给下的现期均衡,汇率是每,1,美元兑,150,日元。图,137(a,),说明了这种情况,。,相反,假定当美联储宣布它将把汇率固定在每,1,美元兑,100,日元时,均衡状态的市场汇率是每,1,美元兑,50,日元。图,137(b,),显示了这种情况。,这种汇率制度固定的是名义汇率,它,是否也固定实际汇率取决于所,考虑的,时间,范围。,图,137,固定汇率是如何支配货币供给的,在图,(a),中,均衡汇率最初大于固定汇率水平。套利者将在外汇市场上购买外国通货,把它卖给美联储以获利。这个过程自动地增加了货币供给,使,LM*,曲线向右移动,降低了汇率。在图,(b),中,均衡汇率最初低于固定汇率水平。套利者将在外汇市场上购买美元,用这些美元从美联储购买外国通货。这个过程自动地减少了货币供给,使,LM*,曲线向左移动,提高了汇率。,二、 财政政策,现在,我们考察经济政策如何影响实行固定汇率的小型开放经济。假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。这种政策使,IS*,曲线向右移动,如图,138,所示,对市场汇率产生了向上的压力。但是,由于中央银行随时准备按固定汇率交易外币与本币,套利者通过把外汇卖给中央银行来迅速对汇率上升作出反应,导致自动的货币扩张。货币供给的增加使,LM*,曲线向右移动。因此,在固定汇率下财政扩张增加了总收入。,图,128,固定汇率下的财政扩张,财政扩张使,IS*,曲线向右移动。为了维持固定汇率,美联储必须增加货币供给,从而使,LM*,曲线向右移动。因此,与浮动汇率的情况相反,在固定汇率下,财政扩张增加了收入。,三、货币政策,设想实行固定汇率的中央银行力图增加货币供给,例如,通过从公众手中购买债券。接下来会发生什么呢,?,这种政策的初始影响是使,LM*,曲线向右移动,这降低了汇率,如图,139,所示。但是,由于中央银行承诺按固定汇率交易本币与外币,套利者通过向中央银行出售本币对汇率下降迅速作出反应,导致货币供给和,LM*,曲线回到它们的初始位置。因此,在固定汇率下通常实施的货币政策是无效的。通过同意实行固定汇率,中央银行,放弃它,对货币供给的控制。,图,139,固定汇率下的货币扩张,如果美联储力图增加货币供给,例如,通过从公众手中购买债券,它就对汇率施加了向下的压力。为了维持固定汇率,货币供给和,LM*,曲线必须回到它们的初始位置。因此,在固定汇率下,名义货币政策是无效的。,然而,一个采用固定汇率的国家也可以实施一类货币政策,:,它可以决定改变所固定的汇率水平。通货的官方价值的下降被称为,法定,贬值,(devaluation),通货的官方价值的上升被称为,法定,升值,(revaluation),。在蒙代尔弗莱明模型中,货币贬值使,LM*,曲线向右移动,;,其作用类似于浮动汇率下货币供给的增加。因此,货币贬值扩大了净出口,提高了总收入。相反,货币升值使,LM*,曲线向左移动,减少了净出口,降低了总收入。,四、贸易政策,假定政府通过设置进口配额或征收关税来减少进口。这种政策使净出口曲线向右移动,从而使,IS*,曲线向右移动,如图,1310,所示。,IS*,曲线的移动倾向于提高汇率。为了将汇率保持在固定水平,货币供给必须上升,这使得,LM*,曲线向右移动。,固定汇率下贸易限制的结果与浮动汇率下非常不同。在这两种情况下,贸易限制都使净出口曲线向右移动,但只有在固定汇率下,贸易限制才增加了净出口,NX,。原因是固定汇率下贸易限制引起了货币扩张而不是汇率升值。货币扩张又提高了总收入。回忆国民收入核算恒等式,NX=S-I,当收入上升时,储蓄也上升了,这意味着净出口的增加。,图,1310,固定汇率下的贸易限制,关税或进口配额使,IS*,曲线向右移动。为了维持固定汇率,这引起了货币供给的增加。因此,总收入增加了。,四、蒙代尔弗莱明模型中的政策,:,总结,蒙代尔弗莱明模型说明,几乎任何经济政策对小型开放经济的效应都取决于汇率是浮动的还是固定的。表,131,概括了我们关于财政、货币和贸易政策对收入、汇率和贸易余额的短期效应的分析。最引人注意的是,在浮动汇率和固定汇率下所有结果都不同。,更具体地说,蒙代尔弗莱明模型说明,货币与财政政策影响总收入的效力取决于汇率制度。在浮动汇率下,只有货币政策能影响收入。财政政策通常的扩张性影响被通货价值的上升和净出口的减少抵消了。在固定汇率下,只有财政政策能影响收入。因为货币供给致力于把汇率维持在所宣布的水平,货币政策的正常能力丧失了。,政策,汇率制度,浮动汇率,固定汇率,对以下各项的影响,Y,e,NX,Y,e,NX,财政扩张,0,0,0,货币扩张,0,0,0,进口限制,0,0,0,说明,:,本表展示了各种经济政策对收入,Y,、汇率,e,和贸易余额,NX,影响的方向。“”表示某变量增加,;,“”表示某变量减少,;,“,0,”表示无影响。要记住汇率定义为每单位本国通货兑换外国通货的量,(,例如,每,1,美元兑,100,日元,),。,表,13,1,蒙代尔弗莱明模型,:,政策效应的总结,13.4,利率差,我们前面假设小型开放经济中的利率由世界利率决定时,我们运用了一价定律。我们的推理是,如果国内利率高于世界利率,国外的人们就会借贷给这个国家,迫使国内利率下降。如果国内利率低于世界利率,国内居民就会向外国贷款以赚取更高的回报,使国内利率上升。最后,国内利率将等于世界利率。,一、 国家风险与汇率预期,为什么这一逻辑并不总是适用呢,?,有两个原因。,因此,由于国家风险和对未来汇率变动的预期,一个小型开放经济中的利率可能不同于世界其他经济体的利率。,一个原因是国家风险,另一个原因是预期的汇率变动,二、 蒙代尔弗莱明模型中的利率差,为了把利率差纳入蒙代尔弗莱明模型,我们假设我们的小型开放经济中的利率是由世界利率加一个风险贴水,所决定的,:,r=r*+,风险贴水由在一国发放贷款可以觉察到的政治风险以及预期的实际汇率变动决定。就我们这里的目的而言,为了考察风险贴水的变动如何影响经济,我们可以把风险贴水作为外生的。,模型大体上与以前相同。两个方程是,:,Y=C(Y-T)+I(r*+)+G+NX(e),IS*,M/P=L(r,*+, Y,) LM*,现在假定政治动乱引起一国的风险贴水,上升。由于,r=r*+,最直接的效应是国内利率,r,上升。更高的利率又有两种效应。第一,IS*,曲线向左移动,因为更高的利率减少了投资。第二,LM*,曲线向右移动,因为更高的利率减少了货币需求,这使得任何给定货币供给水平上的收入水平更高了。,回想一下,Y,必须满足方程,M/P=L(r*+,Y),。,正如图,1311,所示,这两种移动引起收入上升和货币贬值。,对于任何给定的财政政策、货币政策、价格水平以及风险贴水,这两个方程决定了使产品市场与货币市场实现均衡的收入水平和汇率。在风险贴水不变时,货币、财政和贸易政策工具如我们已经了解的一样发挥作用。,图,1311,风险贴水的增加,与一国相联系的风险贴水的增加使其利率上升。由于更高的利率减少了投资,IS*,曲线向左移动。由于它也减少了货币需求,LM*,曲线向右移动。收入上升,货币贬值。,这种收入增加在实践中不会出现的原因有三个。第一,中央银行可能想避免本国通货的大幅度贬值,从而可能通过减少货币供给,M,对此作出反应。第二,国内货币贬值可能使得进口产品的价格突然提高,导致价格水平,P,的上升。第三,当某一事件提高了该国风险贴水,时,本国居民可能通过,(,对于任何给定的收入与利率,),增加他们的货币需求对同一事件作出反应,因为货币常常是可得的最安全的资产。所有这三种变动都倾向于使,LM*,曲线向左移动,它减缓了汇率的下降,但也倾向于降低收入。,这种,分析有一个重要的启示,:,关于汇率的预期部分地是自我实现的。因此,通货未来将贬值这一预期会引起该通货现在,贬值,。,这种,分析一个惊人的,也许是不确切的,预测是,用,衡量的一国风险的增加会引起该国收入的增加。因为,LM*,曲线向右移动,图,1311,中出现了这种情况。尽管更高的利率抑制了投资,但货币贬值刺激了净出口更大数量的上升。因此,总收入增加了。,13.5,汇率应该浮动还是固定,?,支持浮动汇率的主要观点是,浮动汇率允许把货币政策用于其他目的。在固定汇率下,货币政策被约束于唯一的目标,:,把汇率维持在所宣布的水平上。然而汇率仅仅是货币政策可以影响的许多宏观经济变量中的一个。浮动汇率制使货币政策制定者可以自由地追求其他目标,比如稳定就业或价格。,一,、 赞成与反对不同汇率制度的观点,固定汇率的支持者认为,汇率的不确定性使国际贸易更为困难。在世界于,20,世纪,70,年代初放弃了固定汇率的布雷顿森林体系之后,实际汇率和名义汇率的多变性变得比任何人预期的都大得多,(,并且一直是这样,),。一些经济学家把这种多变性归因于国际投资者非理性的和破坏稳定的投机。企业高级管理人员往往声称,这种多变性之所以有害,是因为它增加了伴随国际商务交易的不确定性。然而,尽管存在这种汇率的多变性,在浮动汇率下世界贸易量仍然持续增加。,固定汇率的支持者有时认为,对固定汇率的承诺是约束一国货币当局和防止货币供给过度增长的一种方式。,在实践中,浮动与固定汇率之间的选择并不像乍看起来那么鲜明。在固定汇率制度下,如果维持汇率与其他目标有严重冲突,各国可以改变其通货的价值。在浮动汇率制度下,各国在决定扩张还是紧缩货币供给时常常使用正式或非正式的汇率目标。我们很少看到完全固定或完全浮动的汇率。相反,在这两种制度下,汇率的稳定通常是中央银行许多目标中的一个。,二、 投机性攻击、货币局制度与美元化,这一事实提出了,投机性攻击,(speculative attack),使固定汇率无法维持的投资者认识的变化,的可能性。假定由于子虚乌有的原因,中央银行即将放弃汇率挂钩这样一种谣言传播开来。人们将会作出的反应是,马上到中央银行在比索价值下降之前把比索换成美元。这一挤兑将耗尽中央银行的储备,可能迫使中央银行放弃钉住美元。在这种情况下,结果证明谣言是自我实现的。,为了避免这种可能性,一些经济学家认为固定汇率应该用与阿根廷在,20,世纪,90,年代所使用的类似的,货币局制度,(currency board),来支持。货币局制度是这样一种安排,中央银行持有足够的外国通货来支持每一单位本国通货。,一旦中央银行采用了货币局制度,它可能会考虑自然而然的下一步,:,它可以完全放弃比索,让本国使用美元。这一计划被称为,美元化,(dollarization),。它在高通货膨胀经济中自行产生,在高通货膨胀经济中,外汇提供了比本国通货更可靠的价值储藏手段。但它也可以作为公共政策事项而发生,例如在巴拿马就是这样。如果一国真想让其通货不可变更地与美元固定,最可靠的方法是使用美元作为通货。美元化的唯一损失是政府通过放弃对印刷机的控制而放弃的铸币税。美国政府则得到了货币供给增长所产生的收入。,三、不可能三角形,对汇率制度的研究导致了一个简单的结论,:,你不能什么都拥有。更准确地说,一国,(,地区,),不可能同时拥有资本自由流动、固定汇率和独立的货币政策。这一事实常常被称为不可能三角形,(impossible trinity),如图,1212,所示。一国,(,地区,),必须选择这个三角形的一边,放弃对角的制度特征。,图,1312,不可能三角形,一国,(,地区,),不可能同时拥有自由的资本流动、固定汇率和独立的货币政策。一国,(,地区,),必须选择这个三角形的一边,放弃对角。,2024/9/30,第一个选项是允许资本自由流动和实行独立的货币政策,就像美国近些年来所做的那样。在这种情况下,不可能拥有固定汇率制度。相反,汇率必须浮动以平衡外汇市场。,第二个选项是允许资本自由流动和固定汇率,就像中国香港近些年来所做的那样。在这种情况下,国家或地区就失去了实行独立的货币政策的能力。货币供给必须调整以把汇率保持在其前定的水平上。,第三个选项是限制国际资本流入和流出该国,就像中国内地近些年来所做的那样。在这种情况下,汇率不再由世界汇率水平所固定,而是由国内力量所固定,与完全封闭经济的情况相似。这样,就可能既固定汇率又实行独立的货币政策。,三个选项,历史已经显示,各国,(,地区,),能够而且确实选择了三角形的不同边。每个国家,(,地区,),必须问自己以下问题,:,它是否愿意汇率波动,(,选项,1)?,它是否愿意为了稳定的目的而放弃使用货币政策,(,选项,2)?,或它是否愿意限制其公民参与世界金融市场,(,选项,3)?,不可能三角形是说,没有一国,(,地区,),能避免选择三者之一。,13.6,从短期到长期,:,价格水平变动的蒙代尔弗莱,明模型,到现在为止,我们一直用蒙代尔弗莱明模型来研究价格水平为固定的短期的小型开放经济。我们现在考虑当价格水平变动时会发生什么。这样做将说明蒙代尔弗莱明模型如何提供了小型开放经济的总需求曲线理论。它还将说明这一短期模型是如何与我们在第,6,章考察的开放经济的长期模型联系的。,因为我们现在要考虑价格水平的变动,经济中的名义汇率和实际汇率不再同步运动。因此,我们必须区分这两个变量。名义汇率为,e,实际汇率为,它等于,eP/P*,如同你应该从第,6,章回想起来的那样。我们可以把蒙代尔弗莱明模型写为,:,Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX( ),IS*,M/P=L(r*, Y) LM*,现在我们对这两个方程应该已经熟悉了。第一个方程描述了,IS*,曲线,第二个方程描述了,LM*,曲线。注意净出口取决于实际汇率。,图,1313,显示了当价格水平下降时所发生的情况。由于更低的价格水平提高了实际货币余额,LM*,曲线向右移动,如图,1313(a),所示。实际汇率下降,均衡收入水平上升。总需求曲线概括了价格水平和收入水平之间的这种负相关关系,如图,1313(b),所示。,因此,如同,ISLM,模型解释了封闭经济中的总需求曲线一样,蒙代尔弗莱明模型解释了小型开放经济的总需求曲线。在这两种情况下,总需求曲线都表示了当价格水平变动时产品和货币市场均衡的集合。在这两种情况下,除了价格水平的变动外,任何改变均衡收入的因素都会使总需求曲线发生移动。提高给定价格水平下收入的政策和事件使总需求曲线向右移动,;,降低给定价格水平下收入的政策和事件使总需求曲线向左移动。,图,1313,作为一种总需求理论的蒙代尔弗莱明模型,图,(a),表示当价格水平下降时,LM*,曲线向右移动,均衡收入水平上升。图,(b),表示由总需求曲线概括的,P,与,Y,之间的这种负相关关系。,我们可以用这个图来说明本章的短期模型与,第,6,章,中的长期模型是如何相关的。图,1314,表示了短期与长期均衡。在,(a),、,(b),两图中,K,点都描述短期均衡,因为它假设了一个固定的价格水平。在这一均衡,产品与服务需求太低了,而不能使经济在其自然水平生产。随着时间的推移,低需求导致价格水平下降。价格水平的下降提高了实际货币余额,使,LM*,曲线向右移动。实际汇率贬值,因而净出口增加。最终经济达到,C,点,即长期均衡点。短期与长期均衡之间过渡的速度取决于价格水平调整使经济恢复自然产出水平的速度有多快。,图,1314,小型开放经济中的短期与长期均衡,两图中的,K,点都表示凯恩斯主义假设,(,价格水平固定在,P1),下的均衡。两图中的,C,点都表示古典假设,(,价格水平进行调整使收入保持在其自然水平,Y),下的均衡。,12.7,结论性提示,本章我们考察了小型开放经济在价格为黏性的短期是如何运行的。我们已经看到了货币、财政和贸易政策如何影响收入与汇率,以及经济的行为如何取决于汇率是固定的还是浮动的。在结束时,重复第,5,章中学到的一个启示是值得的。包括美国在内的许多国家,既不是封闭经济,又不是小型开放经济,;,它们介于两者之间。,为了了解我们可以如何利用封闭和小型开放经济的逻辑以及把这些见解运用于美国,考虑货币紧缩在短期内如何影响经济。在一个封闭经济中,货币紧缩提高了利率,降低了投资,从而降低了总收入。在一个实行浮动汇率的小型开放经济中,货币紧缩提高了汇率,降低了净出口,从而降低了总收入。然而,利率不受影响,因为利率是由世界金融市场决定的。,2024/9/30,内容提要,1.,蒙代尔弗莱明模型是小型开放经济的,ISLM,模型。它把价格水平视为给定,然后说明什么引起了收入和汇率的波动。,2.,蒙代尔弗莱明模型说明了在浮动汇率下,财政政策并不影响总收入。财政扩张引起本币升值,减少了净出口并抵消了通常的对总收入的扩张性效应。在固定汇率下,财政政策确实影响总收入。,3.,蒙代尔弗莱明模型说明了在固定汇率下货币政策并不影响总收入。任何扩大货币供给的企图都是徒劳无功的,因为货币供给必须调整以确保汇率处于所宣布的水平。在浮动汇率下,货币政策确实影响总收入。,2024/9/30,4.,如果投资者对持有一个国家的资产小心谨慎,该国的利率可能比世界利率高出某个风险贴水。根据蒙代尔弗莱明模型,风险贴水的提高引起利率的上升和该国通货的贬值。,5.,浮动汇率和固定汇率都各有优点。浮动汇率使货币政策制定者可以自由地追求汇率稳定之外的目标。固定汇率减少了国际商务交易中的一些不确定性。在决定汇率制度时,政策制定者受到一个事实的制约,即一国不能同时拥有资本自由流动、固定汇率和独立的货币政策。,2024/9/30,蒙代尔弗莱明模型,浮动汇率,固定汇率,货币贬值,货币升值,关键概念,复习题,1.,在浮动汇率的蒙代尔弗莱明模型中,解释当税收增加时,总收入、汇率和贸易余额会发生什么变动,?,如果汇率是固定的而不是浮动的,会发生什么变动,?,2.,在浮动汇率的蒙代尔弗莱明模型中,解释当货币供给减少时,总收入、汇率和贸易余额会发生什么变动,?,如果汇率是固定的而不是浮动的,会发生什么变动,?,3.,在浮动汇率的蒙代尔弗莱明模型中,解释当进口汽车的配额被取消时,总收入、汇率和贸易余额会发生什么变动,?,如果汇率是固定的而不是浮动的,会发生什么变动,?,4.,浮动汇率与固定汇率的优点各是什么,?,5.,描述不可能三角形。,附录 大型开放经济的短期模型,正如我们带第,6,章附录中所讨论的，大型开放经济不同于小型开放经济，是因为它的利率并不由世界金融市场锁固定带，一个大型开放经济中我们必须考虑利率和资本流出之间的关系。资本净流出是国内投资者贷款给国外的数额，减去外国投资者贷款给国内的数额，当国内利率下降时，国内投资者发现贷款给国外更有吸引力，外国投资者发现贷款给该国的吸引力减少，因此，资本净流出与利率负相关。这里我们把这种关系加到国民收入的短期模型中。,该模型的三个方程式,是,Y=C(Y-T)+I(r,）,+G+NX(e),M/P=L(r,Y),NX(e)=CF(r),前两个方程和我们在本章的蒙代尔,-,弗莱明模型中所使用的一样。第三个方程取自第,6,章附录，他是说，贸易余额,NX,等于资本净流出，,CF,资本净流出又取决于国内利率。为了看出这个模型蕴含着什么，把第三个方程代入第一个方程，因此该模型,变成,Y=C(Y-T)+I(r)+G+CF(r) IS,M/P=L(r,Y) LM,这两个方程与封闭经济,IS-LM,模型的两个方程非常相似，唯一的差别是现代支出取决于利率。这有两个原因，和以前一样，更高的利率减少了投资，但现在更高的利率还减少了资本净流出，从而降低了进出口,。,我们可以用图示,13-15,的三幅图来分析这个模型，图是,13-15(a),显示了,IS-LM,图。图,13-15(b),和,(c),表示从,IS-LM,模型得出的均衡如何决定资本净流出贸易余额和汇率。,图示,13-15,大型开放经济的短期模型,图,(a),表示,IS,曲线和,LM,曲线决定了利率,r,和收入,Y,图,(b),表示,r,决定了资本净流出,CF,图,( c),表示了,CF,和净出口曲线决定了汇率,e,财政政策,图,13-16,考察了财政扩张的影响，政府购买增加或税收使,IS,曲线向右移动，正如图,13-16(a),所示,IS,曲线的这种移动是收入增加和利率上升，这两种影响类似于封闭经济的情况。但在大型开放经济中，更高的利率减少了资本净流出，如图是,13-16,，,(b),所示。资本净流出的降低减少了外汇市场上的美元供给。汇率升值如图是,13-16(c),所示，由于国内产品相对于国外产品变得更昂贵了，所以净出口下降了。图,13-16,显示，与浮动汇率下的小型开放经济不同，但大型开放经济中财政扩张增加了收入，然而对收入的影响小于封闭经济的情况。在封闭经济中，财政政策的扩张性影响部分地被投资的挤出所抵消,。,图,13-16,大型开放经济中的财政扩张,货币,政策,图,13-17,考察了货币扩张的影响，货币供给的增加时曲线向右移动，如图,13-17(a),所示，收入上升，利率下降。再一次的这些影响与封闭经济的情况类似。然而，如图,13-17(b),所示。更低的利率导致更高的资本净流出,CF,的增加提高了外汇市场上的美元供给，汇率下降了如图,13-17(c),所示。现在我们可以看到，在大型开放经济中，货币传导机制通过两个渠道，其作用与封闭经济中一样，货币扩张降低了利率，这刺激了投资。于小型开放经济中一样，货币扩张导致外汇市场上的通货的贬值，这刺激了净出口，这两种影响都导致了更高的,收入,。,图,13-17,大型开放经济中的货币扩张,概算法,这一大型开放经济模型很好地描述了今天的美国经济，然而他比我们带第,11,章和第,12,章研究的封闭经济模型，以及大本张建立的小型开放经济模型。多少更为复杂和难以处理？幸运的是有一种有用的盖饭法，有助于你确定政策如何影响大型开放经济，而不必记住这个模型的全部细节,:,大型开放经济是封闭经济和小型开放经济的一种平均。要找出任何一种政策如何影响任何一个变量，只要找出两种极端情况的答案，取其平均值就可以了,。,
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