财务管理学电子课件第二版

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,上海财经大学出版社,财务管理学教学课件,21,世纪经济管理专业应用型精品课程教材,主 编：姚晓民,投资,营运,分配,财务管理,筹资,目,录,第一章 财务管理导论,第二,章,财务管理价值观念,第三,章,融资管理（上）,第四,章,融资管理（下）,第五,章,投资,管理（上）,目,录,第六章 投资,管理（下）,第七,章,营运资金管理,第八,章,收益分配管理,第九,章,财务控制,第十,章 财务分析,第一章,财务管理导论,第一节 财务管理的概念,一、财务活动,是指因企业筹资、投资、营运、分配等所产生的一系列与资金收支有关的活动（或称之为资金运动）。,企业筹资引起的财务活动,企业投资引起的财务活动,企业营运引起的财务活动,企业分配引起的财务活动,第一章,财务管理导论,第一节 财务管理的概念,二、财务关系,是指企业在组织财务活动过程中与各方面所发生的经济利益关系。,企业与其所有者之间,企业与其债权人之间,企业与其受资者之间,企业与其债务人之间,企业内部之间,企业与社会行政事务组织之间,第一章,财务管理导论,第一节 财务管理的概念,三、财务管理的特征,财务管理是一种,价值管理,财务管理是一种,综合管理,财务管理是一种,行为规范管理,第一章,财务管理导论,一、财务管理目标的,选择,利润最大化,资本利润率或每股收益最大化,股东财富最大化,企业价值最大化,第二节 财务管理的目标,第一章,财务管理导论,一、财务管理目标的选择,1.,利润最大化,观点,优点,缺点,a.,没有考虑利润和投入资本之间的关系,b.,没有考虑货币时间价值,c.,没有考虑风险因素,d.,容易产生短期行为,第二节 财务管理的目标,第一章,财务管理导论,一、财务管理目标的选择,2.,资本利润率或每股收益最大化,观点,优点,缺点,a.,没有考虑货币时间价值,b.,没有考虑风险因素,c.,容易产生短期行为,第二节 财务管理的目标,第一章,财务管理导论,一、财务管理目标的选择,3.,股东财富最大化,观点,优点,缺点,a.,只适合上市公司,b.,股票价格受多种因素影响,c.,对其他利益关系主体的利益重视不够,第二节 财务管理的目标,第一章,财务管理导论,一、财务管理目标的选择,4.,企业价值最大化,观点,优点,a.,考虑了货币时间价值和风险因素,b.,能够克服企业的短视行为和管理的片面性,c.,反映了对企业资产保值增值的要求,d.,兼顾了各方面的利益关系,缺点,第二节 财务管理的目标,第一章,财务管理导论,二、财务管理目标的协调,所有者与经营者（解聘、接收、激励）,所有者与债权人（限制性借款、收回借款）,企业财务目标与社会责任（立法、监督）,第二节 财务管理的目标,第一章,财务管理导论,第三节 财务管理的内容,1.,融资管理,融资是指企业从不同的资金来源渠道筹集所需要的资金的行为。企业融资管理的目标就是在满足生产经营需要的前提下，力求降低融资成本和融资风险，优化资本结构。,权益资金,&,债务资金,2.,投资管理,凡把资金投放到将来能获利的生产经营中去都是投资。企业投资管理的目标就是认真进行投资项目的可行性评价，力求提高投资报酬，降低投资风险，增加企业价值。,直接投资,&,间接投资,第一章,财务管理导论,第三节 财务管理的内容,3.,营运资金管理,营运资金主要是为满足企业日常营业活动的需要而垫付的资金。企业营运资金管理的目标就是合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金的利用效率。,营运资金,=,流动资产,-,流动负债,4.,收益分配管理,收益分配是指对企业的盈余如何进行分割，对于上市公司而言，也就是股利问题。企业收益分配管理的目标就是依据一定的法律原则，合理确定分配规模和分配方式，确保企业取得最大的长期利益。,收益分配问题也可以看做是内部筹资问题,第一章,财务管理导论,第四节 财务管理的手段,财务预测,财务决策,财务计划,财务控制,财务分析,第一章,财务管理导论,第五节 财务管理的环境,一、法律环境,企业组织法规,企业税收法规,证券法规,三、经济环境,经济体制,经济周期,经济政策,二、金融环境,金融市场,金融机构,金融工具,利率,第一章,财务管理导论,第五节 财务管理的环境,四、利率,利率是资金使用的价格，是利息占本金的比率,利率的分类,基准利率,&,套算利率,名义利率,&,实际利率,市场利率,&,法定利率,固定利率,&,浮动利率,第一章,财务管理导论,第五节 财务管理的环境,四、利率,利率,=,纯粹利率,+,通货膨胀利率,+,风险补偿利率,1.,纯粹利率,无通货膨胀、无风险情况下的社会平均利润率。,没有通货膨胀时的国库券利息率可以视为纯粹利率。,2.,通货膨胀利率,由于持续的通货膨胀会降低货币的购买力，为补偿其购买力,损失而要求的利率。,3.,风险补偿利率,因冒风险而要求的额外收益补偿利率。,第一章,财务管理导论,复习思考题,企业财务活动和财务关系包括的具体内容有哪些？,如何评价财务管理目标的几种观点？,为什么说“企业价值最大化”是现代企业财务管理目标的合理选择？,财务管理的手段有哪些？,阐述影响企业财务管理的环境因素。,一、货币时间价值的内涵,货币时间价值也叫资金时间价值，是指在没有风险和通货膨胀的情况下，一定数量的货币资金在不同时点上具有不同的价值。,从量的规定性来看，货币时间价值是指在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,货币时间价值有两种表现形式：相对数、绝对额。,第二章,财务管理价值观念,第一节 货币时间价值,100,110,=100+10010%=100+10,存期,1,年,年利率,10%,二、货币时间价值的计算,（一）相关计算要素,1,、终值,2,、现值,3,、利率,4,、期数,（二）单利终值和现值,(,三）复利终值和现值,第二章,财务管理价值观念,第一节 货币时间价值,（四）年金终值和现值,1,、普通年金终值和现值,2,、即付年金终值和现值,3,、递延年金终值和现值,4,、永续年金现值,第二章,财务管理价值观念,第一节 货币时间价值,三、时间价值计算中的几个特殊问题,（一）不等额系列款项的现值,（二）年金与不等额款项混合情况下的现值,（三）计息期短于,1,年的终值和现值,（四）折现率（利息率）的计算,（五）期间的计算,第二章,财务管理价值观念,第一节 货币时间价值,第二章,财务管理价值观念,第二节 投资风险价值,一、风险及其类别,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,风险可能带来收益，也可能带来损失，人们研究风险时侧重减少损失，故经常把风险看成是不利事件发生的可能性。,风险的种类：,市场风险,&,公司特有风险,经营风险,&,财务风险,第二章,财务管理价值观念,第二节 投资风险价值,二、风险报酬,风险报酬是指在投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。,如果不考虑通货膨胀：,期望投资报酬率,=,资金时间价值（或无风险报酬率）,+,风险报酬率,【,例,】,资金时间价值为,10%,，某项投资的期望投资报酬率为,15%,，在不考虑通货膨胀的条件下，该项投资的风险报酬率为,5%,。,第二章,财务管理价值观念,第二节 投资风险价值,三,、风险与风险报酬的衡量,（一）独立投资的风险衡量,1,.,概率（,Pi),2.,预期值（,),第二章,财务管理价值观念,第二节 投资风险价值,三、投资项目的风险与风险报酬,3.,离散程度,方差（ ）,标准差（ ）,4.,标准离差率（,q,）,5.,风险报酬率（,R,R,）,R,R,=bq,（,b,为风险报酬系数，可由一定方法测算出来）,第二章,财务管理价值观念,第二节 投资风险价值,（二）投资,组合的风险衡量,1,.,协方差与相关系数,2.,投资组合的标准差,第二章,财务管理价值观念,复习思考题,阐述货币时间价值的内涵。,如何计算复利终值与现值？,如何计算各种年金的终值与现值？,如何推算折现率与期间？,简述风险与风险报酬。,如何衡量独立投资项目的风险？,如何衡量组合投资项目的风险？,第三章,融资管理（上）,第一节 融资管理概述,一、企业融资的动机,满足正常生产经营活动的需要,满足经营规模扩大的需要,满足到期偿债的需要,二、企业融资的分类,短期资金,&,长期资金,股权资金,&,债权资金,内部筹资,&,外部筹资,直接筹资,&,间接筹资,第三章,融资管理（上）,第一节 融资管理概述,三、企业融资的渠道与方式,融资渠道是指筹措资金的来源方向与通道。,国家财政资金,银行信贷资金,非银行金融机构资金,其他企业资金,居民个人资金,企业自留资金,第三章,融资管理（上）,第一节 融资管理概述,三、企业融资的渠道与方式,融资方式是指在筹措资金时可选用的筹资形式。,吸收直接投资,发行股票,利用留存收益,向银行借款,利用商业信用,发行公司债券,融资租赁,第三章,融资管理（上）,第一节 融资管理概述,四、企业融资的基本原则,效益性,合理性,及时性,安全性,合法性,第三章,融资管理（上）,第二节 所有权融资,一、吸收直接投资,1.,概念,2.,种类：吸收国家投资、法人资本和社会公众投资,3.,出资方式,货币资金,实物（厂房、建筑物、设备等）,工业产权（专有技术、商标权、专利权等）,土地使用权,第三章,融资管理（上）,第二节 所有权融资,4,、吸收投资的程序,确定吸收投资的筹资数量,选择吸收投资的具体形式,签署投资协议或合同等书面文件,取得投资来源,5,、吸收直接投资的评价,吸收,直接投资的,优点？,吸收直接投资,的缺点,？,第三章,融资管理（上）,第二节 所有权融资,二、发行,股票,（一）、股票的特征与种类,1.,股票是股份有限公司为筹集股权资本而签发的、证明股东所持股份的有价证券，它代表了股东对企业的所有权。,2.,特点：永久性、流通性、风险性、参与性,3.,种类,普通股,&,优先股,记名股票,&,无记名股票,面值股票,&,无面值股票,A,股、,B,股、,H,股、,N,股、,S,股,第三章,融资管理（上）,第二节 所有权融资,二、发行,股票,（二）普通股股东的权利,公司管理权,分享盈余权,出让股份权,优先认股权,剩余财产要求权,第三章,融资管理（上）,第二节 所有权融资,二、发行股票,（三）、股票,发行,（四）股票,上市,公司发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。,项目,具体内容,发行条件,应遵守我国,公司法,和,证券法,的相关规定,发行程序,设立发行和增资发行的程序有所不同,发行方式,公开间接发行、不公开直接发行,销售方式,自销、承销,发行价格,等价、实价、中间价,思考：,普通股融资的优缺点？,第三章,融资管理（上）,第二节 所有权融资,三、留存收益融资,收益分配的顺序,弥补企业以前的年度亏损,提取,法定盈余公积金,提取任意盈余公积金,向股东（投资者）分配股利（利润）,留存收益融资的优缺点,第三章,融资管理（上）,第三节 长期负债融资,一、长期借款融资,1.,种类,固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款,政策性银行贷款、商业银行贷款,信用贷款、抵押贷款,2.,企业取得长期借款的条件,第三章,融资管理（上）,一、长期借款融资,3.,保护性,条款,4.,利率,固定利率,&,浮动利率,借款,费用,5.,偿还方式,定期支付利息、到期一次性偿还本金,定期等额偿还,方式,平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的,大额部分的方式,思考：,长期借款融资的优缺点？,第三节 长期负债融资,第三章,融资管理（上）,第三节 长期负债融资,二、债券融资,1.,种类,记名债券,&,无记名债券,可转换债券,&,不可转换债券,抵押债券,&,信用债券,参加公司债权,&,不参加公司债权,固定利率债券,&,浮动利率债券,收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券,发行公司债券必须符合我国,公司法,和,证券法,的有关条件和程序。,第三章,融资管理（上）,第三节 长期负债融资,二、债券融资,2.,发行价格,债券发行价格受多种因素的影响，最主要的是票面利率与市场利率的一致程度。,平价,发行价格,=,票面金额，市场利率,=,票面利率,溢价,发行价格票面金额，市场利率票面利率,折价,发行价格票面金额，市场利率票面利率,二、债券融资,2.,发行价格,P -,发行价格,M -,面值,I -,按票面利率计算的利息,(I=Mi,i,是票面利率,),i -,市场利率（期望收益率）,n -,债券期限,第三章,融资管理（上）,第三节 长期负债融资,思考：,债券融资的优缺点？,二、债券融资,3.,债券的偿还,债券的偿还时间,债券的偿还形式,第三章,融资管理（上）,第三节 长期负债融资,思考：,债券融资的优缺点？,第三章,融资管理（上）,第三节 长期负债融资,三、租赁融资,1.,种类,经营租赁,融资租赁（本质是一种融资）,直接融资,售后租回,杠杆租赁,2,、融资租赁的程序,3,.,租金,思考：,租赁融资的优缺点？,第三章,融资管理（上）,第四节 混合融资,一、优先股融资,1.,特征,优先股没有规定到期日,优先股有面值和固定的股利率,优先股股东在股利分配上具有优先权,优先股股东对剩余财产有优先求偿权,优先股股东参与公司经营管理的权利受到限制,优先股通常规定有选择性赎回条款,第三章,融资管理（上）,第四节 混合融资,一、优先股融资,2,.,种,类,累计优先股,&,非累计优先股,可转换优先股,&,不可转换优先股,参与优先股,&,不参与优先股,可赎回优先股,&,不可赎回优先股,第三章,融资管理（上）,第四节 混合融资,一、优先股融资,3.,发行优先股的动机,防止公司股权分散,调剂现金余缺,改善公司资本结构,降低资本成本，控制财务风险,思考：,优先股融资的优缺点？,第三章,融资管理（上）,第四节 混合融资,二、认股权证融资,认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证,。,（一）认股权证的种类,长期认股权证和短期认股权证,单独发行,认股权证,与附带发行,认股权证,备兑认股权证与,配股权证,第三章,融资管理（上）,第四节 混合融资,二、认股权证融资,（二）认股权证,的基本要素,认购数量,认购价格,认购期限,赎回条款,认股权证理论价值,=,（普通股市价,-,认购价格）,转换比率,思考：,认股权证,融资,的优缺点？,第三章,融资管理（上）,第四节 混合融资,三、可,转换债券的基本要素,标的股票,票面利率,转换价格,转换比率,转换期限,赎回条款,回售条款,思考：,可转换债券融资的优缺点？,第三章,融资管理（上）,复习思考题,简述企业融资的动机和分类。,企业的融资渠道和融资方式各有哪些？两者之间的关系如何？,企业融资应遵循的基本原则是什么？,所有权融资方式有哪几种？如何评价它们的优缺点？,长期负债融资方式有哪几种？如何评价它们的优缺点？,混合融资方式有哪几种？如何评价它们的优缺点？,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,一、资本成本的概念和性质,资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和资本使用费两部分。,资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是,资本所有权和使用权相分离的结果,资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种,利益分配关系,资本成本是,资金时间价值与风险价值的统一,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,二、资本成本的种类和作用,个别资本成本,加权平均资本成本,边际资本成本,资本成本是选择,融资,方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的重要依据,资本成本是评价,投资,方案、进行投资决策的重要标准,资本成本是评价企业,经营业绩,的重要依据,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,长期借款成本,债券成本,普通股成本,优先股成本,留存收益成本,个别资本成本的一般计算公式：,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,长期借款成本,长期借款的利息在所得税前支付，能起到,抵税,的作用。,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,债券成本,债券利息也是在所得税前支付，也能起到,抵税,的作用。,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,贴现现金流量模型,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,普通股成本,股利折现模型,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,普通股成本,资本资产定价模型,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,普通股成本,风险报酬模型,理论依据：相对于债券持有者，普通股股东承担较大的风险，理应得到比债券持有者更高的报酬率。,普通股的资本成本,=,长期债券的利率,+,风险报酬率（风险报酬率的变化范围约为,1.5%-4.5%,）,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,优先股成本,优先股的股利是固定的，在所得税后支付,优先股筹资也需要花费发行费用,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,三、个别资本成本的计量,留存收益成本,留存收益的资本成本是一种机会成本，体现为股东追加投资要求的报酬率,留存收益的资本成本可用,K,R,表示，其计算方法与普通股相似，唯一的区别是留存收益不考虑筹资费用。,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,四、加权平均资本成本的计量,加权平均资本成本是以各项个别资本成本在企业总资本中所在比重为权数，对个别资本成本进行加权平均而确定的。,账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,四、加权平均资本成本的计量,加权平均资本成本计算（账面价值权数）,资本种类,资本市场,价值,（,万元）,比重,（,%,）,个别资本,成本,（,%,）,加权平均资本,成本,（,%,）,长期借款,2 000,20,4,0.80,债券,3 500,35,6,2.10,优先股,1 000,10,10,1.00,普通股,3 000,30,14,4.20,留存收益,500,5,13,0.65,合计,10 000,100,-,8.75,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,四、加权平均资本成本的计量,加权平均资本成本计算（市场价值权数）,资本种类,资本市场价值,（万元）,比重,（,%,）,个别资本成本,（,%,）,加权平均资本成本,（,%,）,长期借款,2 000,13,4,0.53,债券,4 000,27,6,1.60,优先股,1 500,10,10,1.00,普通股,6 000,40,14,5.60,留存收益,1 500,10,13,1.30,合计,15 000,100,-,10.03,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,四、加权平均资本成本的计量,加权平均资本成本计算（目标价值权数）,资本种类,资本目标,价值,（,万元）,比重,（,%,）,个别资本,成本,（,%,）,加权平均资本,成本,（,%,）,长期借款,3 000,15,4,0.60,债券,6 000,30,6,1.80,优先股,2 000,10,10,1.00,普通股,7 000,35,14,4.90,留存收益,2 000,10,13,1.30,合计,20 000,100,-,9.60,第四章,融资管理（下）,第一节 资本成本,五、边际资本成本的计量,边际资本成本指资本每增加一个单位而增加的成本。这里的“一个单位”是指一定范围内的资本总额。,边际资本成本也是按加权平均法计算的，是企业追加筹资时所预期的资本成本变化，因此资本的权数应当采用,目标价值权数,。,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,一、与杠杆有关的财务概念,1.,固定成本（,a,）,2.,变动成本（,bX,b,为单位变动成本，,X,为产销业务量）,3.,混合成本,总成本,Y=a+bX,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,一、与杠杆有关的财务概念,4.,边际贡献（,M,）,M=PX-bX=S-V=S(1-b),5.,息税前利润（,EBIT,）,EBIT=M-a=S-V-a=PX-bX-a,6.,普通股每股收益（,EPS,）,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,二、经营杠杆与经营风险,经营杠杆也称营业杠杆，是指由于企业经营成本中存在固定成本而对企业经营收益带来的影响。,经营规模一定，固定成本不变,固定成本由单位产品分担,产品销售量发生变化,单位产品的固定成本随之变动,EBIT,会更大幅度地变动,经营杠杆风险是指在销售下降的情况下，由于经营性固定成本的存在会使,EBIT,下降的幅度更大。,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,二、经营杠杆与经营风险,经营杠杆系数（,Degree of Operating Leverage, DOL,）,指企业,EBIT,变动率相当于销售量变动率的倍数。,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,二、经营杠杆与经营风险,经营,杠杆测算,表,项目,2007,年,2008,年,2009,年,销售增长率（,1,）,-,10%,15%,销量（,2,）,=,上年销量,1+,（,1,）,10000,件,11000,件,12650,件,销售单价（,3,）,50,元,50,元,50,元,销售收入（,4,）,=,（,2,）,（,3,）,50,万元,55,万元,63.25,万元,变动成本率（,5,）,60%,60%,60%,变动成本（,6,）,=,（,4,）,（,5,）,30,万元,33,万元,37.95,万元,边际贡献,=,（,7,）,=,（,4,）,-,（,6,）,20,万元,22,万元,25.30,万元,固定成本（,8,）,10,万元,10,万元,10,万元,息税前利润（,9,）,=,（,7,）,-,（,8,）,10,万元,12,万元,15.30,万元,息税前利润增长率（,10,）,=,本年（,9,）,-,上年（,9,）,上年（,9,）,-,20%,27.5%,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,三、财务杠杆与财务风险,财务杠杆也称融资杠杆，是指由于企业财务成本中存在固定利息而对企业所有者收益收益带来的影响。,资本结构一定，债务利息相对不变,债务利息由单位利润分担,EBITB,变化时,每一元利润所负担的固定资本成本随之变动,EPS,会更大幅度地变动,财务杠杆风险是指在,EBIT,下降的情况下，由于固定性债务利息的存在会使净利润即,EPS,下降的幅度更大。,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,三、财务杠杆与财务风险,财务杠杆系数（,Degree of Financial Leverage, DFL,）,指普通股,EPS,的变动率与,EBIT,变动率的比率。,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,三、财务杠杆与财务风险,财务,杠杆测算,表,项目,2007,年,2008,年,2009,年,公司资本结构：,普通股（面值,5,元，股数,50,万股）（,1,）,50,50,50,留存收益（,2,）,10,10,10,债务资本（,3,）,40,40,40,债务利息率（,4,）,10%,10%,10%,所得税税率（,5,）,33%,33%,33%,公司收益：,息税前利润（,6,）,10,12,15.3,债务利息（,7,）,=,（,3,）,（,4,）,4,4,4,所得税（,8,）,=,（,6,）,-,（,7,）,（,5,）,1.98,2.64,3.73,税后净利（,9,）,=,（,6,）,-,（,7,）,-,（,8,）,4.02,5.36,7.57,每股收益（,10,）,=,（,9),普通股股数,0.402,0.536,0.757,息税前利润增长率（,11,）,-,20%,27.50%,普通股每股收益增长率（,12,）,=,本年（,10,）,-,上年（,10,）,上年（,10,）,-,33.33%,41.23%,第四章,融资管理（下）,第二节 杠杆效应,三、复合杠杆与企业风险,复合杠杆用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股收益带来的影响。,复合杠杆系数（,Degree of Combined Leverage, DCL,）,是,DOL,和,DCL,的乘积。,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,一、资本结构的界定,广义的：资本结构是指全部资本的构成，是,自有资本,和,债务资本,的比例。,狭义的：仅将资本定义为长期资金，是,自有资本,与,长期负债,的比例。,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,二、资本结构理论,资本结构理论是关于,公司资本结构,、,公司资本成本,与,公司价值,三者之间关系的理论。,1.,早期资本结构理论,净收益理论,净营业收益理论,传统理论,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,二、资本结构理论,2.MM,资本结构理论,无公司税的,MM,资本结构理论,考虑公司税的,MM,资本结构理论,3.,资本结构理论的发展,平衡理论,代理理论,等级筹资理论,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,三、资本结构决策,资本结构决策的影响因素,企业销售的增长情况,企业所有者和管理人员的态度,企业信用等级与债权人的态度,政府税收,利率水平的变动趋势,企业的财务状况,资产结构,行业因素与企业规模,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,三、资本结构决策,资本结构决策方法,每股收益分析法,从,资本的产出角度,来分析，在,EBIT,的基础上，通过比较不同资本结构方案的普通股,EPS,的大小，来选择最佳资本结构或评价债务资本与权益资本如何安排更为合理。,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,三、资本结构决策,资本结构决策方法,每股收益分析法,公司追加投资前后的资本结构,项目,公司目前的资本结构,公司追加筹资后的资本结构（追加,1500,万）,A,方案,B,方案,债务,1000,1000,2500,普通股,7500,9000,7500,资本总额,8500,10000,10000,息税前利润,800,800,减：债务利息（年利息率,10%,）,100,250,减：所得税（税率,40%,）,280,220,税后净利,420,330,普通股股数（万股）,1200,1000,普通股每股收益（元,),0.35,0.33,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,三、资本结构决策,资本结构决策方法,资本成本比较法,公司资本结构与资本成本数据 单位：,%,融资方式,资本结构（筹资,2000,万元）,个别资本成本,A,方案,B,方案,C,方案,长期借款,40,30,20,6,债券,10,15,20,8,普通股,50,55,60,9,合计,100,100,100,-,加权平均资本,7.70%,7.95%,8.20%,-,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,三、资本结构决策,资本结构决策方法,公司价值比较法,1.,公司价值的测算,公司未来净收益的折现值,公司股票的现行市场价值,公司长期债务和股票的折现值之和,第四章,融资管理（下）,第三节 资本结构,三、资本结构决策,资本结构决策方法,公司价值比较法,2.,公司资本成本的测算,第四章,融资管理（下）,复习思考题,简述资本成本在财务管理中的作用。,如何计算公司个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本？,简述财务管理中的杠杆效应与风险？,如何计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数？,简述资本结构理论。,企业最佳资本结构决策的定量方法有哪几种？如何运用？,第五章,投资管理（上）,第一节 投资管理概述,一、投资的内涵与目标,投资就是为了获得可能的和不确定的未来值而做出的确定的现在值的牺牲。,美国财务学家威廉,夏普,投资学,获得利润,扩张规模,分散风险,取得控制权,二、投资的分类,B,E,C,D,A,直接投资,间接投资,实物投资、金融投资,长期投资,短期投资,对内投资,对外投资,生产性投资,非生产性投资,第五章,投资管理（上）,第一节 投资管理概述,1,2,3,4,投资金额大,影响时间长,变现能力差,投资风险高,第五章,投资管理（上）,第二节 项目投资的内涵,一、项目投资的特点,项目是指为创造某种独特产品或服务的一次性努力。,第五章,投资管理（上）,第二节 项目投资的内涵,二、项目投资的种类,维持性投资,&,扩大生产能力的投资,固定资产投资、无形资产投资、开办费投资,战术性投资,&,战略性投资,相关性投资,&,非相关性投资,采纳与否投资,&,互斥选择投资,新建项目投资和更新改造项目投资,项目提出,项目评价,项目决策,项目执行,项目的再评价,三、项目投资的程序,第五章,投资管理（上）,第二节 项目投资的内涵,第五章,投资管理（上）,第三节 项目投资的现金流量及其估算,一、项目投资的现金流量的内容,现金流量是指在项目投资决策中与项目投资决策相关的现金流入流出量。,1.,初始现金流量,固定资产投资（,-,）,垫支流动资产（,-,）,其他投资费用（,-,）,原有固定资产的变价收入（,+,）,第五章,投资管理（上）,第三节 项目投资的现金流量及其估算,一、项目投资的现金流量的内容,2.,营业现金流量,税前营业现金净流量,税前,NCF=,营业收入,-,付现成本,=,税前营业利润,+,折旧,税后营业现金净流量,税后,NCF=,营业收入,-,付现成本,-,所得税,=,净利润,+,折旧,=,营业收入,（,1-T,）,-,付现成本,（,1-T,）,+,折价,T,第五章,投资管理（上）,第三节 项目投资的现金流量及其估算,一、项目投资的现金流量的内容,3.,终结现金流量,固定资产残值收入或变价收入（,+,）,原垫支在流动资产的资金收回（,+,）,停止使用的土地变价收入（,+,）,第五章,投资管理（上）,第三节 项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资的现金流量的估算,净现金流量（,NCF,）是指在项目决策期（包括建设期、营业期、终结点）内由每年现金流入量（,CI,）和现金流出量（,CO,）之间的差额所形成的序列数据。,NCF,t,=CI,t,-CO,t,(t=1,2,n),区分相关成本,&,非相关成本,不能忽视机会成本,考虑项目实施产生的间接影响,对净营运资金的影响,第五章,投资管理（上）,第三节 项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资的现金流量的估算,新建,项目现金流量的估算,更新改造,项目现金流量的估算,第五章,投资管理（上）,第四节 项目投资财务评价指标,一、项目投资财务评价指标体系,投资利润率,静态投资回收期,净现值,净现值率,获利指数,内部收益率,静态的评价指标,动态的评价指标,第五章,投资管理（上）,第四节 项目投资财务评价指标,二、投资利润率（,ROI,）,1.,定义,2.,公式,ROI=,年平均利润额,投资总额,3.,决策标准,4.,优缺点,第五章,投资管理（上）,第四节 项目投资财务评价指标,三、静态投资回收期（,PP,）,1.,定义,2.,公式,3.,决策标准,4.,优缺点,第五章,投资管理（上）,第四节 项目投资财务评价指标,四、净现值（,NPV,）,1.,定义,2.,公式,3.,决策标准,4.,优缺点,第五章,投资管理（上）,第四节 项目投资财务评价指标,五、净现值率（,NPVR,）,1.,定义,2.,公式,3.,决策标准,4.,优缺点,第五章,投资管理（上）,第四节 项目投资财务评价指标,六、获利指数（,PI,）,1.,定义,2.,公式,3.,决策标准,4.,优缺点,第五章,投资管理（上）,第四节 项目投资财务评价指标,七、内部收益率（,IRR,）,1.,定义,2.,公式,3.,决策标准,4.,优缺点,思考：,项目投资财务评价指标之间的比较？,第五章,投资管理（上）,第五节 项目投资的风险及其处置,一、项目投资的风险,项目投资风险可分为项目投资系统风险和项目投资非系统风险,项目投资非系统风险是可以分散的,项目投资系统风险的测算：替代公司法,第五章,投资管理（上）,第五节 项目投资的风险及其处置,二、项目投资风险的处置,风险调整贴现率法,风险调整现金流量法（肯定当量法）,第五章,投资管理（上）,第六节 项目投资财务决策,一、独立投资项目决策,独立项目：相互分离、互不排斥的一组方案,独立投资项目的决策只要评价投资项目的财务可行性，不需要做出优选决策，即只要做出“接受”或“拒绝”的选择。,折现指标,非折现指标,项目可行性,可行,基本可行,基本不可行,不可行,第五章,投资管理（上）,第六节 项目投资财务决策,二、互斥投资项目决策,互斥项目：相互关联、互相排斥的一组方案,可选方法,原始投资,项目计算期,净现值法,相同,相等,净现值率法,相同,-,差额投资内部收益率法,不相同,相等,年等额净回收额法,不相同,不相等,第五章,投资管理（上）,第六节 项目投资财务决策,三、投资项目组合决策,资金总量不受限制,具备财务可行性的项目均为入选项目，按其,NPV,的大小排序来确定项目的顺序。,资金总量受到限制,按各项目的,IRR,或,PI,的大小，结合,NPV,进行排列组合，选出能使累计,NPV,最大的组合。,第五章,投资管理（上）,复习思考题,简述项目投资的特点。,为什么项目投资决策应以项目的现金流量为基础？,简述项目投资现金流量的内容及其估算办法。,如何计算各贴现评价指标？各个贴现评价指标有何优缺点？,如何进行项目投资的风险处置？,简述独立、互斥、组合项目投资决策的原则与方法。,1,风险高,2,交易成本低,3,期限各不相同,4,流动性强,一、金融投资的特点,金融投资就是以股票、债券、基金、期权、期货等基础金融工具和衍生金融工具为投资对象的投资行为。,第六章,投资管理（下）,第一节 金融投资的内涵,基础性金融工具,股票,债券,基金,可转让存单,短期融资券,商业票据,二、金融投资的种类,衍生金融工具：,期货投资,期权投资,远期投资,互换投资,第六章,投资管理（下）,第一节 金融投资的内涵,第六章,投资管理（下）,第一节 金融投资的内涵,系统风险,利息率风险,再投资风险,购买力风险,非系统风险,违约风险,流动性风险,破产风险,三、金融投资的风险,四、金融投资的程序,过户,交割与清算,开户与委托,选择投资对象,第六章,投资管理（下）,第一节 金融投资的内涵,第六章,投资管理（下）,第二节 债权投资财务评价,一、,债券投资的特点,本金安全性高,购买力风险大,收益率相对较低但很稳定,有到期日,第六章,投资管理（下）,第二节 债权投资财务评价,二,、,债券估价,债券估价是指估计债券的价值,债券的价值是指债券投资的未来,CF,的现值,债券投资的未来,CF,包括：本金,&,利息,分期付息、一次还本债券（息票债券）,到期一次还本付息债券,零票面利率债券,第六章,投资管理（下）,第二节 债权投资财务评价,二,、,债券估价,息票债券的价值,V -,债券价值,M -,债券面值,I -,按票面利率计算的利息,(I=Mr,r,是票面利率,),i -,市场利率（期望收益率）,n -,债券付息期数,第六章,投资管理（下）,第二节 债权投资财务评价,二,、,债券估价,到期一次还本付息债券的价值,V -,债券价值,M -,债券面值,I -,按票面利率计算的利息,(I=Mr,r,是票面利率,),i -,市场利率（期望收益率）,n -,债券付息期数,第六章,投资管理（下）,第二节 债权投资财务评价,二,、,债券估价,零票面利率债券的价值,V -,债券价值,M -,债券面值,i -,市场利率（期望收益率）,n -,债券付息期数,第六章,投资管理（下）,第二节 债权投资财务评价,二,、,债券估价,决策标准,债券的价值,V,债券的价格,P,可以购买,债券的价值,V,债券的价格,P,不应购买,第六章,投资管理（下）,第二节 债权投资财务评价,三,、,债券投资收益,债券收益大小用债券收益率来衡量,债券收益率是指在一定时期内债券收益和投资本金的比值,票面收益率,直接收益率,持有期收益率,到期收益率,第六章,投资管理（下）,第三节 股票投资财务评价,一、,股票投资的特点,投资收益高,投资风险高,拥有对投资公司的管理权,购买力风险小,第六章,投资管理（下）,第三节 股票投资财务评价,二,、股票估价,股票估价是指估计股票的价值。,股票的价值也称股票的内在价值、理论价值，是指股票未来现金流入量的现值。,股票未来现金的流入量包括：股利收入,&,出售股票时的售价。,第六章,投资管理（下）,第三节 股票投资财务评价,二,、,股票估价,股票估价的基本模型,第六章,投资管理（下）,第三节 股票投资财务评价,二,、,股票估价,长期持有零成长股票的价值,第六章,投资管理（下）,第三节 股票投资财务评价,二,、,股票估价,长期,持有固定成长股票的价值,在现实中，公司的股利可能先是高速增长，然后又转换为正常增长，此时就要分段计算其,CF,的现值。,第六章,投资管理（下）,第三节 股票投资财务评价,三,、,股票投资收益,股票投资收益率,本期收益率,持有其收益率,短期股票,不考虑货币时间价值,不考虑货币时间价值,长期股票,考虑货币时间价值,考虑货币时间价值,组织,形式,契约型基金,公司型基金,基金,发行,开放式基金,封闭式基金,第六章,投资管理（下）,第四节 基金、期货、期权投资,一、基金投资,是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券的形式汇集一定数量的投资资金，委托投资专家组成的专门投资机构进行投资，投资者按出资的比例分享投资收益，共担投资风险。,第六章,投资管理（下）,第四节 基金、期货、期权投资,一、基金投资,基金的财务评价,基金的价值,取决于基金净资产的现值，,基金回报率,反映了基金的增值情况。,基金单位净值,=,基金净资产价值,/,基金单位总份数,基金净资产价值（,NAV)=,基金总资产价值,-,基金负债总额,商品,期货,动植物期货,金属期货,工业品期货,金融,期货,外汇期货、利息率期货,股票指数期货、期权期货,第六章,投资管理（下）,第四节 基金、期货、期权投资,二、期货投资,期货交易就是期货合约的交易，是交易双方按约定价格在未来某一期间特定资产的交易行为。,期货合约,是一种统一的标准化的远期合同。期货交易可分为,套头交易,和,投机性交易,。,第六章,投资管理（下）,第四节 基金、期货、期权投资,三、期权投资,期权交易就是期权合同的交易。,期权，也称,选择权,，是指在一定时期内对某一标的物的买权或者卖权。,期权的价格即,期权费,，是期权买方必须支付的费用。,期权买方只有权利，没有义务，期权卖方必须有履行合约的义务。,期权合同,是确定期权买卖关系的权利凭证。,期权投资可为,套头交易,和,投机性交易,。,1,看涨期权,看跌期权,2,欧式期权,美式期权,3,金融期权,商品期权,第六章,投资管理（下）,第四节 基金、期货、期权投资,三、期权投资,特点,期权投资风险小于期货投资，期权投资规避风险的范围比期货投资要小。,期权买卖可以选择是否履行合同，期货投资必须履约。,期权投资可以在交易所内或场外，期货投资必须在交易所内进行。,第六章,投资管理（下）,第四节 基金、期货、期权投资,三、期权投资,第六章,投资管理（下）,第五节 证券组合投资,一、证券组合投资的收益和风险,证券组合投资的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中的所占比重。,证券组合投资的风险通过证券组合投资报酬率概率分布的标准差或方差来表示。,第六章,投资管理（下）,第五节 证券组合投资,二、资本资产定价模型,1.,系统风险的度量,第六章,投资管理（下）,第五节 证券组合投资,二、资本资产定价模型,2.,投资组合的贝塔系数,第六章,投资管理（下）,第五节 证券组合投资,二、资本资产定价模型,3.,资本资产定价模型,假设条件,投资者众多假设,投资者“近视”假设,投资者只能交易公开交易的金融工具假设,市场无摩擦假设,投资者理性假设,投资者分析方法和观点相同假设,第六章,投资管理（下）,第五节 证券组合投资,二、资本资产定价模型,3.,资本资产定价模型,表达式,第六章,投资管理（下）,复习思考题,简述金融投资的特点。,如何评价债权的价值和收益？,如何评价股票的价值和收益？,简述基金的种类及投资运作原理。,期货投资与期权投资有何特点？,简述资本资产定价模型的基本原理。,第七章,营运资金管理,第一节 营运资金管理概述,一、营运资金的概念,净营运资金：流动资产,-,流动负债,总营运资金：流动资产,&,流动负债,分类：,流动资产：永久性流动资产,&,临时性流动资产,流动负债：自然性融资,&,协议性融资,满足企业长期最低需要,随季节性需求而变化,应付账款、预收账款等,短期借款、应付短期债券等,第七章,营运资金管理,第一节 营运资金管理概述,二、营运资金周转的特点,运动性,物质性,补偿性,增值性,营运资金周转要协调和持久地进行下去，就必然要求营运资金各项目在空间上合理并存，在时间上继起并能实现消耗的足额补偿。,第七章,营运资金管理,第一节 营运资金管理概述,三、营运资金管理的要求,合理预测营运资金的需要量,建立和完善企业内部资金管理责任制,合理组织和筹措资金,第七章,营运资金管理,第二节 现金管理,一、现金的持有动机,类型,具体内容,交易性动机,大量的商品交易活动需要现金，维持企业正常的生产过程和业务活动也需要现金。,预防性动机,不可知的突发事件随时可能遇到，为满足此类突发事件对现金的需要而进行的现金储备。,投机性动机,投机活动是企业捕捉商机的有效手段，这种投机性的资本运作就离不开一定量的现金储备。,第七章,营运资金管理,第二节 现金管理,二、最佳现金持有量的确定,现金的,持有成本,具体内容,管理成本,因储备现金而发生的储备开支和管理费用,机会成本,由于持有现金而丧失了用这部分现金去投资获利的机会而造成的损失,转换成本,把现金转换为有价证券时发生的交易费用,短缺成本,由于现金储备不足影响企业正常经营而造成的损失,第七章,营运资金管理,第二节 现金管理,二、最佳现金持有量的确定,模式,具体内容,现金周转模式,目标现金余额,=,预计年现金需求总量,现金周转次数,现金周转次数,=360,现金周转天数,现金周转天数,=,存货平均储备天数,+,销货平均收款天数,-,进货平均付款天数,成本分析模式,现金持有成本,=,管理成本,+,机会成本,+,短缺成本，,取三者之和最小时的现金持有量,存货模式,TC=(Q/2)R+(S/Q)D,TC,是现金总成本，,Q,是最低现金储备量，,R,是有价证券的投资报酬率，,S,是一定时期内的现金需要量，,D,是现金每次的转换成本。,因素分析模式,最佳现金存量,=,（上年现金平均占用额,-,不合理占用额）,（,1,预计的销售收入变动,%,）,第七章,营运资金管理,第二节 现金管理,三、现金日常管理问题,库存现金管理,银行存款管理,现金综合管理,加速现金收回,延迟现金支付,协调现金流入与现金流出,第七章,营运资金管理,第三节 应收账款管理,一、应收账款的成本,应收账款的成本,具体内容,机会成本,机会成本,=,应收账款平均占用额,投资收益率,管理成本,包括对客户信用的调查费用、分析评价费用、收账费用等，在一定范围内，管理费用应视为一项固定费用。,坏账成本,坏账成本的大小与应收账款的大小、企业的信用政策有关。,第七章,营运资金管理,第三节 应收账款管理,二、信用政策,项目,具体内容,信用标准,客户能够获取企业所提供的商业信用所应达到的标准和应具备的基本要求与条件。,信用条件,信用期限：允许客户延期付款的最长期限；,现金折扣期限：客户能够享受现金折扣优惠的期限；,现金折扣率：现金折扣优惠额与销售额的比率。,“,2/10,，,1/20.n/30,”：,10,天内付款享受,2%,的现金折扣率，,20,天内付款享受,1%,的现金折扣率，,30,天付款不享受现金折扣优惠。,30,天是信用期限，,10,天和,2%,、,20,天和,1%,分各是一组现金折扣期限和现金折扣率。,收账政策,坏账成本的大小与应收账款的大小、企业的信用政策有关。,第七章,营运资金管理,第三节 应收账款管理,三、信用政策的决策,1.,信用条件决策,将信用条件方案所产生的信用收益与相应的信用成本加以比较，来选择最有利的方案。,信用收益,=,年赊销量,单位售价,-,给予客户的现金折扣,-,年销售量,单位变动成本,应收账款机会成本,=,应收账款资金占用,机会成本率,=,应收账款平均余额,变动成本率,机会成本率,=,（年赊销额,/360,）,变动成本率,机会成本率,应收账款坏账成本,=,年赊销额,预计坏账损失率,第七章,营运资金管理,第三节 应收账款管理,三、信用政策的决策,1.,信用条件决策,信用,条件备选方案,（,单位：万元、天）,方案,A,B,信用条件,n/30,n/60,年赊销额,3600,3960,应收账款平均收账天数,30,60,应收账款平均余额,（,3600360,）,30=300,（,3960360,）,30=660,变动成本率,60%,60%,维持赊销业务所需资金,30060%=180,66060%=396,坏账损失率,2%,3%,坏账损失,36002%=72,39603%=118.8,收账费用,36,60,第七章,营运资金管理,第三节 应收账款管理,三、信用政策的决策,1.,信用条件决策,信用,条件分析评价,（,单位：万元）,方案,A,B,信用条件,n/30,n/60,年赊销额,3600,3960,变动成本,360060%=2160,396060%=2376,信用成本前收益,1440,1584,应收账款机会成本（投资报酬率,10%,）,18010%=18,39610%=39.6,坏账损失,72,118.8,收账费用,36,60,信用成本小计,126,218.4,信用成本后收益,1314,1365.6,第七章,营运资金管理,第三节 应收账款管理,三、信用政策的决策,2.,收账政策决策,收账,政策方案分析评价,（单位：万元、天）,项目,现行收账政策,拟改变的收账政策,年收账费用（,1,）,6,10,年赊销额（,2,）,540,540,平均日赊销额（,3,）,540/360=1.5,540/360=1.5,平均收账天数（,4,）,60,30,应收账款平均余额（,5,）,=,（,3,）,（,4,）,1.560=90,1.530=