财务管理经典教程

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,财务管理,财务管理,基础知识：会计、金融,财务,/,金融学（,Finance,）是研究资金流动和运作规律的科学。内容：,1,宏观财务学,(Macro-Finance),：主要研究国家和区域乃至全球范围内的资金流动和运作规律，包括货币学，财政金融学、金融市场学等。,2,投资学,(Investment),：主要研究证券及其投资组合,(portfolio),投资决策、分析与评价。,3,公司财务学,(Corporate Finance),、企业财务学（,Business Finance,）、管理财务学,(Managerial Finance),：主要研究与企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括战略、计划、分析与控制等。,第一章 财务管理的基本概念,第一节 财务管理内容,第二节 财务管理目标,第三节 财务管理环境,第一节 财务管理内容,一、定义,二、企业财务活动,三、企业财务关系,四、财务管理的基本理论,一、定义,财务,(finance),是指政府、企业和个人对货币资源的获取和管理。,财务管理,(financial management),是研究企业对资金的筹集、计划、使用和分配，以及与上述财务活动有关的企业财务关系。,二、企业财务活动,1.,融资财务活动,资金来源：权益资本、负债资本,资金成本：权益资金成本、负债资金成本,2.,投资财务活动,资金占用：投资项目，购置厂房、设备等固定资产、无形资产,投资现金流：资本预算、投资产生的现金流、投资决策,3.,经营财务活动,经营的现金收支：采购、生产、销售、纳税,营运资本管理：应收帐款管理、商业信用分析、存货管理,4 .,分配财务活动,利润分配活动、股利政策,三、企业财务关系,1.,所有者：国家、法人、个人、外商,委托代理问题、内部人控制,2.,债权人：,金融中介机构（银行、基金、信托投资公司）、债券持有人、商业信用提供者（供应商）,3.,被投资单位：,短期投资（证券市场的股票和债券投资）、直接投资（企业集团的财务关系）,4.,债务人：,企业购买其他公司的债券、提供借款、提供商业信用,5.,政府有关部门：税务、工商、财政,6.,职工：激励与控制、报酬计划,7.,企业内部各单位：内部经济核算,四、财务管理的基本理论,1.,有效市场假说,(EMM,The Efficient-Market Hypothesis),股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总处于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超常利润。,2.,现值分析理论,(Present Value Analysis Theory),基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、计算筹资成本、评价企业价值。,3.,风险收益权衡理论,(Risk and Return Trade-off Theory),高收益伴随着高风险，风险与收益必须进行权衡：投资组合理论、资本资产定价学说、套利定价理论。,四、财务管理的基本理论,4.,总价值理论,(Total Value Theory),主要探讨企业能否通过改变资本结构或股利政策以提高企业的市场价值（企业价值,=,股票市场价值,+,负债市场价值）,5.,期权估价理论,(Option Value Theory),期权或选择权是一种衍生金融工具，可用于选择投资方案、确定证券价值、建立目标资本结构、规避财务风险、确立股利政策和处理各种财务关系。,6.,代理学说,(Agency Theory),正确处理股东与经理之间、股东与债权人之间、债权人与经理之间以及公司内部之间的代理关系。,第二节 财务管理目标,一、企业目标,二、财务管理目标,三、委托代理关系,一、企业目标,生存：以收抵支、到期偿债,发展：扩大收入、投资、筹资,获利：资产收益超过投资要求的回报,二、财务管理目标,财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。,利润最大化,没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值,如：第,1,年,50,万，第,2,年,50,万与第,1,年,0,，第,2,年,100,万,没有考虑风险问题,如：,1,年后很确定的,50,万与各有,50%,可能的,0,或,100,万,没有考虑资本成本（风险决定资本成本）,短期行为倾向,2.,股东财富最大化、公司股票价格最高化,考虑了风险因素,克服了短期行为,比较容易量化，便于考核和奖惩,缺点：,非上市公司，只强调股东利益，股票价格受多种因素影响,3.,企业价值最大化,企业价值,=,权益价值,+,债务价值,由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布，以及未来现金流量的风险大小。,影响因素：,投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策,社会责任,报酬与利润,1993,年，沃特,迪斯尼公司董事长,Michael Eisner,的年薪超过,2.03,亿美元，相当于每天收入超过,50,万美元或每小时,78000,美元。令人惊讶的是，公司股东对此并无不满。,1984,年,Eisner,接管迪斯尼公司时，公司股票总市值,22,亿美元，而到,1994,年，公司股票市值已超过,220,亿美元。若,1984,年在该公司投资,100,美元，到,1994,年将增值为,1450,美元。迪斯尼公司税后利润超过,11%,资本收益的额外部分的,3%,作为,Eisner,的,奖金。,基本财务原理,一项经营计划,例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一项计划,只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。,价值创造来源：管理、特许权、专利、专有技术、低成本,财务管理与价值创造,1996,年底，可口可乐,(Coca-Cola),公司股票总市值,1357,亿美元，投资者总共投入的资金是,108,亿美元；说明经营管理为股东创造的价值是,1249,亿美元，或者说使股东财富增值,1249,亿美元。,www.ZQZL.cn,中国最大的资料库下载,通用汽车，,1996,年底股票总市值,622,亿美元，投资者总共投入的资金是,829,亿美元，损失了,207,亿美元。,三、财务管理基础的十项基本原则,风险收益的权衡,对额外的风险需要有额外的收益进行补偿,货币的时间价值,今天的一元钱比未来的一元钱更值钱,价值的衡量要考虑的是现金而不是利润,增量现金流,只有增量是相关的,在竞争市场上没有利润特别高的项目,使产品具有独特性；降低成本,三、财务管理基础的十项基本原则,6.,有效的资本市场,市场是灵敏的，价格是合理的,7.,代理问题,管理人员与所有者的利益不一致,8.,纳税影响业务决策,9.,风险分为不同的类别,有些可以通过分散化消除，有些则否,10.,道德行为就是要做正确的事情，而在财务金融业中处处存在着道德困惑,四、委托代理问题,代理理论是研究股东、经理和债权人之间的利害冲突和如何使他们统一到企业目标上来的理论。,（一）股东和经理,代理成本：监督经理管理活动的费用；采用激励经理的措施提高经营效率的费用；因经理决策权力有限失去好的投资机会而造成的机会损失。,1,经理人才市场,2,经理被解雇的威胁,3,公司被兼并的威胁,4,对经理的奖励,绩效股、期权,（二）股东与债权人,1,要求风险补偿，提高债券利率,2,在债券合同中加入许多限制性条款,第三节 财务管理环境,一、法律环境,1,企业组织法规：,公司法,、,企业法,2,财务法规：,企业财务通则,3,税务环境,二、金融中介,1,金融机构,商业银行、保险公司和养老基金、投资银行、联合信贷储蓄协会、其他金融组织（财务公司、抵押贷款公司、信托投资公司、租赁公司、风险投资公司）,第三节 财务管理环境,2,金融市场,资金市场是,1,年期以内的短期资金借贷市场，短期政府国库券、短期拆借，专业银行调剂头寸之资金市场、银行发行的可以流通的短期有息存单或债券、商业票据，由良好信用等级的工商企业发行的短期债券、银行承兑汇票，在国际贸易中常用的一种可流通的银行保付信用票据、购买和转卖协议，一个银行或政府债券经纪人与其他机构的一种交易，这些机构在购买政府债券的同时，安排在一个约定的时间由银行或证券商购回这些债券。,资本市场是长期债券和股票市场，长期政府债券、各种形式的公司债、企业发行的普通股票和优先股票。,3,利率,利息率是个人、企业或政府部门借入资金时支付的价格。利息是资金需求者为借入资金而支付的成本，资金供应者借出资金而获得的收益。,三、经济环境,经济发展状况、通货膨胀、利率波动、政府的经济政策、竞争,第二章 财务管理的价值观念,货币的时间价值和投资的风险价值是财务管理的基础观念。,第一节 货币的时间价值,第二节 风险和报酬,第三节 利息率,第一节 货币的,时间价值,货币的时间价值或资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,一、将来值,假如将,1000,元按,8%,的利率投资，,400,年后，这笔钱将变成,23,10,15,元。,二、现值,三、年金,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项,普通年金或后付年金指每期期末有等额的收付款项的年金,即付年金或先付年金指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项,延期年金,永续年金,三、,年金,1.,年金将来值,2.,年金现值,3.,永久年金,四、不同复利间隔期利率的转换,计息周期与名义利率的利息周期不同时的将来值,实际年利率,五、复利和折现的,实际应用,1,贷款等额摊还,已知现值求年金,例：某企业借入贷款,5000,万元，年利率,10%,，,5,年年末等额摊还。,贷款等额摊还计算表 单位：万元,年末,等额摊还额,支付利息,偿还本金,年末贷款余额,1,1319,500.00,819.00,4181.00,2,1319,418.10,900.90,3280.10,3,1319,328.01,990.99,2289.11,4,1319,228.91,1090.09,1199.02,5,1319,119.90,1199.10,五、复利和折现的,实际应用,抵押贷款的分期支付,例：住房抵押贷款总额,460000,元，,25,年内按月分期等额偿还，年利率,12%,。,习题,现在存入,1000,元，年利率,5%,，,10,年后多少？,5,年后需要,1,万元，年利率,5%,，需要现在存入多少？,每年存,1000,元，年利率,5%,，,5,年后多少？分年初和年末存入,5,年后需要,1,万元，年利率,5%,，需要每年存入多少？分年初和年末存入,贷款,10,万元，分,5,年偿还，每月初支付，年利率,6%,，每月需偿还多少？,第二节 风险和报酬,一、风险及其类别,二、风险的衡量,三、风险和报酬的关系,四、投资组合的风险报酬,五、资本资产定价模型,理论基础,投资者是理性的,资本市场是有效的,投资者厌恶风险,行为经济学（心理学）,看上去很美,在差的物品上花更多的钱,赌徒永远口袋空空,钱和钱是不一样的,痛苦让人记忆犹新,人人怕风险，人人都是冒险家,A,是肯定赢,1000,元，,B,是,50%,的可能性赢,2000,元，,50%,的可能性什么也得不到,A,是肯定损失,1000,元，,B,是,50%,可能性损失,2000,元，,50%,可能性什么都不损失,前景理论的基本原理,大多数人在面临获得的时候是风险规避的,大多数人在面临损失的时候是风险偏好的,人们对损失比对获得更敏感,发布消息的四个原则,如果你有几个好的消息要发布，应该把它们分开发布。,如果你有几个坏消息要公布，应该把它们一起发布。,如果你有一个大大的好消息和一个小小的坏消息，应该把这两个消息一起告诉别人。,如果你有一个大大的坏消息和一个小小的好消息，应该分别公布这两个消息。,风险偏好,给你,100,元或猜硬币，猜中了得,200,元，猜不中得,0,给你,1000,元或猜硬币，猜中了得,2000,元，猜不中得,0,给你,1,万元或猜硬币，猜中了得,2,万元，猜不中得,0,给你,10,万元或猜硬币，猜中了得,20,万元，猜不中得,0,给你,100,元或摸彩票，中彩得,10000,元，几率,1%,给你,1000,元或摸彩票，中彩得,10,万元，几率,1%,给你,1,万元或摸彩票，中彩得,100,万元，几率,1%,给你,100,元或摸彩票，中彩得,10,万元，几率,0.1%,给你,100,元或摸彩票，中彩得,100,万元，几率,0.01%,给你,100,元或摸彩票，中彩得,1000,万元，几率,0.001%,Whats Your Risk Tolerance,Just 60 days after you put money into an investment, its price falls 20 percent. Assuming none of the fundamentals have changed, what would you do?,Sell to avoid further worry and try something else,Do nothing and wait for the investment to come back,Buy more. It was a good investment before; now its a cheap investment, too,2.Now look at the previous question another way.Your investment fell 20 percent,but its part of a portfolio being used to meet investment goals with three different time horizons.,2A.What would you do if the goal were five years away?,2B.What would you do if the goal were 15 years away?,2C.What would you do if the goal were 30 years away?,a.Sell b.Do nothing c.Buy more,3.The price of your retirement investment jumps 25% a month after you buy it.Again,the fundamentals havent changed.After you finish gloating,what do you do?,a.Sell it and lock in your gains,b.Stay put and hope for more gain,c.Buy more;it could go higher,4.Youre investing for retirement,which is 15 years away.Which would you rather do?,a.Invest in a money-market fund or guaranteed investment contract,giving up the possibility of major gains,but virtually assuring the safety of your principal,b.Invest in a 50-50 mix of bond funds and stock funds.in hopes of getting some growth,but also giving yourself some protection in the form of steady income,c.Invest in aggressive growth mutual funds whose value will probably fluctuate significantly during the year,but have the potential for impressive gains over five or 10 years,5.You just won a big prize!But which one?Its up to you.,a.$2,000 in cash,b.A 50% chance to win $5,000,c.A 20% chance to win $15,000,6.A good investment opportunity just came along.But you have to borrow money to get it.Would you take out a loan?,a.Definitely not,b.Perhaps,c.Yes,7.Your company is selling stock to its employees.In three years,management plans to take the company public.Until then,you wont be able to sell your shares and you will get no dividends.But your investment could multiply as much as 10 times when the company goes public.How much money would you invest?,a.None,b.Two months salary,c.Four months salary,Scoring Your Risk Tolerance,Answers,1=,points,Answers,2=,points,Answers,3=,points,Your Score,points,If you scored You may be a:,9-14 points Conservative investor,15-21 points Moderate investor,22-27 points Aggressive investor,一、风险及其类别,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。,风险类别,从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。,市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险。,公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。,从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。,经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）,财务风险是指因借款而增加的风险。,二、风险的,衡量,风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。,1,、期望报酬率,2,、标准离差,3,、标准离差率,三、风险和报酬的关系,风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。,期望投资报酬率,=,无风险报酬率,+,风险报酬率,风险,报酬,风险报酬率,无风险报酬率,期望报酬率,四、投资组合的,风险报酬,投资组合的回报率,方差,系统风险和特殊风险,特殊风险,系统风险,投资组合的,组合个数,五、资本资产定价模型,证券市场线,1,r,m,期望报酬率,E,E,（,r,m,),系数,整体的股票市场的,系数为,1,通货膨胀与证券报酬,SML,1,SML,2,r,f2,r,f1,期望报酬率,E,1,风险回避与证券报酬,SML,1,SML,2,报酬率,r,f,1,第三节 利息率,一、利率的概念和种类,1,、基准利率和套算利率,2,、实际利率和名义利率,3,、固定利率和浮动利率,4,、市场利率和官定利率,二、决定利率高低的因素,D,资金需求曲线,S,资金供应曲线,均衡利率水平,资金量,利率,Q,均衡资金量,利率,三、未来利率水平的预测,K=K,0,+IP+DP+LP+MP,1,、纯利率,2,、通货膨胀补偿,3,、违约风险报酬,4,、流动性风险报酬,5,、期限风险报酬,第三章 财务分析,财务分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经营成果及未来前景的一种评价，可以为财务决策、计划和控制提供广泛的帮助。,第一节 财务分析概述,第二节 财务比率分析,第三节 趋势分析,第四节 综合分析,第一节 财务分析概述,一、作用,1,评价企业的财务状况，揭示企业生产经营活动中存在的问题,2,投资者、债权人和其他有关部门的决策依据,3,考核工作业绩,二、目的,1,评价企业的偿债能力,2,评价企业的资产管理水平,3,评价企业的获利能力,4,评价企业的发展趋势,三、财务分析基础,会计核算资料，财务报告,1,资产负债表,2,利润表,3,现金流量表,第二节 财务比率分析,一、,偿债能力比率,偿债能力、变现能力是企业偿还各种到期债务的能力，企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。,1,流动比率,营运资金,=,流动资产,-,流动负债,一、偿债能力,2,速动比率,原因：,（,1,）在流动资产中存货的变现速度最慢；,（,2,）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没作处理；,（,3,）部分存货已抵押给某债权人；,（,4,）存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。,一、偿债能力,3,现金比率,反映企业的直接支付能力,4,现金流量比率,5,到期债务本息偿付比率,一、偿债能力,6,影响变现能力的其他因素,（,1,）增加变现能力的因素,1,可动用的银行贷款指标,2,准备很快变现的长期资产,3,偿债能力的声誉,（,2,）减少变现能力的因素,1,未作记录的或有负债，如贴现的商业承兑汇票、售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、诉讼案件和经济纠纷案等。,2,担保责任引起的负债,二、资产管理比率,是用来衡量公司在资产管理方面效率的财务比率。,1,营业周期,指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。,营业周期,=,存货周转天数,+,应收账款周转天数,2,存货周转率,二、资产管理比率,3,应收账款周转率,应收账款账龄分析,影响指标正确计算的因素：,（,1,）季节性经营；,（,2,）大量使用分期付款结算方式；,（,3,）大量生产的销售使用现金结算；,（,4,）年末大量销售或年末销售大幅度下降,二、,资产管理比率,4,流动资产周转率,5,固定资产周转率,6,总资产周转率,三、债务管理比率,是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还到期的长期债务的能力。,1,资产负债率,（,1,）债权人：最关心的是贷给企业的款项的安全程度，能否按期收回本金和利息。,（,2,）股东：举债资金与权益资金在经营中作用一样，所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。,（,3,）经营者：过大，超出债权人心理承受程度，借不得钱；不举债或比例很少，利用债权人资本进行经营的能力很差，对前途信心不足。,三、债务管理比率,2,股东权益比率与权益乘数,3,负债股权比率与有形净值债务率,三、,债务管理比率,4,偿债保障比率,5,利息保障倍数与现金利息保障倍数,（,1,）反映企业经营收益为所须支付的债务利息的多少倍。,（,2,）进行比较确定，稳健角度比较本企业连续几年的该指标，选最低指标年度的数据作为标准。,（,3,）长期债务与营运资金比率,=,长期负债,/,（流动资产,-,流动负债），长期债务不应超过营运资金。,三、负债管理比率,6,影响长期偿债能力的其他因素,（,1,）长期租赁,（,2,）担保责任,（,3,）或有项目,四、获利能力分析,获利能力就是企业赚取利润的能力。,分析时应排除：,1,）证券买卖等非正常项目；,2,）已经或将要停止的项目；,3,）重大事故或法律更改等特别项目；,4,）会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。,四、获利能力分析,1,资产报酬率,（,1,）表明企业资产利用的综合效果。,（,2,）影响因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品产量和销售数量、资金占用量等。,（,3,）分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。,四、获利能力分析,2,股东权益报酬率,股东权益报酬率,=,资产报酬率,平均权益乘数,3,销售净利润率与销售毛利率,（,1,）反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。,（,2,）可以分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率,资产报酬率,=,总资产周转率,销售净利润率,四、,获利能力分析,资产报酬率,=,总资产周转率,销售净利润率,4,成本费用净利率,五、市价比率,即市场价值比率，是指普通股每股市价和公司盈余、每股账面价值的比率。,1,每股盈余,2,每股现金流量,3,每股股利,每股股利,=,股利总额,/,流通股数,（,1,）衡量企业的获利能力,（,2,）股利政策、净现金流量,五、市价比率,4,留存收益比例,留存收益比例,=,（净利润,-,全部股利）,/,净利润,5,股利支付率,股利支付率,=,每股股利,/,每股盈余,6,每股账面价值,每股账面价值,=,股东权益总额,/,发行在外的股票股数,投资者认为：,当股票市价低于账面价值时，没有发展前景；,市价高于账面价值，有希望、有潜力。,收购的动机之一：以低于成本价购置资产,五、,市价比率,7,市盈率（市价与每股盈余比率）,8,MVA,、,EVA,市场增加值,(Market Value Added, MVA),= Market value of capital,Capital employed,=,资本的市场价值,占用,资本,经济增加值,(Economic Value Added, EVA),=NOPAT,WACCInvested capital,=,税后净营业利润,投资资本成本,MVA,、,EVA,（,1996,年,12,月,31,日数据，括号内为,1991,年,12,月,31,日数据）,MVA,前,10,名,MVC,CE,MVA,ROIC,WACC,EVA,1.Coca-Cola(4),135.7,10.8,+124.9,36.0,9.7,+2.4,2.General Electric(6),175.5,53.6,+121.9,17.7,12.7,+2.5,3.Microsoft(14),95.7,5.7,+90.0,47.1,11.8,+1.7,4.Intel(74),104.0,17.5,+86.5,36.4,13.6,+3.6,5.Merck(2),100.4,22.2,78.2,23.0,14.5,+1.7,6.Philip Morris(3),109.5,42.9,+66.6,20.1,12.5,+3.1,7.Exxon(12),143.9,88.4,+55.5,12.0,10.4,+1.3,8.Procter&Gamble(10),80.1,25.0,+55.1,14.3,11.9,+0.6,9.Johnson&Johnson(7),69.2,18.1,+51.1,21.8,13.3,+1.3,10.Bristol-Myers Squibb(11),57.0,14.1,+42.9,24.1,12.8,+1.5,MVA,、,EVA,（,1996,年,12,月,31,日数据，括号内为,1991,年,12,月,31,日数据）,MVA,价值损害者,MVC,CE,MVA,ROIC,WACC,EVA,1000.General Motors(1000),62.2,82.9,-20.7,5.9,9.7,-3.5,999.RJR Nabisco(992),23.0,35.0,-12.0,6.2,9.8,-1.2,998.Ford Motor(999),46.4,58.3,-11.9,12.1,9.1,+1.7,997.Digital Equipment(997),8.1,12.0,-3.9,1.0,13.1,-1.4,996.Kmart(153),12.7,14.9,-2.2,2.1,8.4,-1.0,992.Occidental Petroleum(967),16.0,17.5,-1.5,5.1,8.9,-0.7,989.Union Pacific(108),26.7,28.1,-1.4,7.1,9.4,-0.5,984.International Paper(429),25.7,26.7,-1.0,4.8,8.2,-0.8,952.Reynolds Metals(957),6.5,6.7,-0.2,2.1,10.7,-0.6,934.Westinghouse Electric(961),20.0,20.1,-0.1,2.1,11.6,-1.6,美国最大的价值创造者和损害者,以,1999,年,12,月,31,日的附加市场价值排名（括号内为,1994,年,12,月,31,日的排名）,按,MVA,的前,10,名价值创造者,资本市场价值,/10,亿美元,占用资本,/10,亿美元,价值创造,1.,微软（,10,）,2.,通用电器（,2,）,3.Cisco,系统公司（,50,）,4.,沃尔玛（,3,）,5.Intel,（,26,）,6.,朗讯科技公司（,NA,）,7.,美国在线（,425,）,8.Oracle,（,38,）,9.IBM,（,78,）,10.Home Depot,（,25,）,649.5,543.3,372.1,336.7,283.7,266.1,192,159.7,221,164.5,20,75.8,23.7,54,29.8,65.6,4.4,5.4,66.8,16.1,+629.5,+467.5,+348.4,+282.7,+253.9,+200.5,+187.6,+154.3,+154.2,+148.4,按,MVA,衡量的一些最大的价值损害者,资本市场价值,占用资本,价值损害,1000.Loews Corporation(1000),998.First union(501),997.Bank One Corporation(281),995.Washington Mutual(961),991.Raytheon(130),990.Kmart(994),987.J.C.Penney(96),984.Sears Roebuck(449),981.Goodyear Tire&Rubber(474),972.Northrop(604),6.3,32.6,36.7,14.8,21.8,15,17.6,31.3,11.1,7.8,19.9,43,45.6,21.4,26.6,19.7,21.7,34.3,13.4,9.3,-13.6,-10.4,-8.9,-6.6,-4.8,-4.7,-3.8,-3,-2.3,-1.5,六、财务比率的使用,1,财务报表数据不一定反映真实情况,1,）未按通货膨胀或物价水平调整,2,）历史成本记账，不代表现行成本或变现价值,3,）,R&D,、广告资本支出作为当期费用,4,）无形资产摊销和开办费摊销等是估计的,5,）非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失,2,不同企业采用的会计程序不同，失去可比性,1,）存货成本和销售成本的计价,2,）折旧,3,）投资收益的处理，成本法或权益法,4,）所得税的确认,第二节 趋势分析,多期比较分析、结构百分比分析、定基百分比分析,一、多期比较分析,变动差额、变动百分比、多期财务比率,二、结构百分比分析,比较财务报表、比较百分比财务报表,三、定基百分比分析,四、企业之间的分析,五、图解法,第三节 综合分析与评价,一、财务比率综合评分法,1,选定评价企业财务状况的财务比率,2,根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值，即重要性系数,3,规定各项财务比率评分值的上限和下限,4,确定各项财务比率的标准值,5,计算企业在一定时期各项财务比率的实际值,6,计算出各项财务比率实际值与标准值的比率，即关系比率,7,计算出各项财务比率的实际得分,财务比率综合评分表,财务比率,评分值,1,上,/,下限,2,标准值,3,实际值,4,关系比率,5=4/3,实际得分,6=1,5,流动比率,10,20/5,2,1.98,0.99,9.90,速动比率,10,20/5,1.2,1.29,1.08,10.80,资产,/,负债,12,20/5,2.10,2.17,1.03,12.36,存货周转率,10,20/5,6.50,6.60,1.02,10.20,应收账款周转率,8,20/4,13,12.72,0.98,7.84,总资产周转率,10,20/5,2.10,2.05,0.98,9.80,资产报酬率,15,30/7,31.50%,30.36%,0.96,14.40,权益报酬率,15,30/7,58.33%,57.19%,0.98,14.70,销售净利率,10,20/5,15%,14.79%,0.99,9.90,合计,100,99.90,第三节 综合分析与评价,二、杜邦财务分析体系,1,股东权益报酬率,=,资产报酬率,权益乘数,2,资产报酬率,=,销售净利润率,总资产周转率,杜邦等式,3,销售净利润率,=,净利润,销售收入,4,总资产周转率,=,销售收入,资产平均总额,杜邦财务分析,权益报酬率,资产报酬率, 权益乘数,销售利润率 资产周转率,净利润 销售收入 销售收入 资产总额,杜邦分析系统,1.,权益报酬率取决于资产报酬率和权益乘数,2.,资产报酬率反映企业的获利能力，分析企业的销售活动和资产管理,3.,销售利润率反映企业净利润与销售收入的关系,1,）开拓市场，增加销售收入,2,）加强成本费用控制，降低费用，增加利润,4.,资产管理,1,）分析企业的资产结构是否合理,2,）结合销售收入，分析企业的资产周转情况,三、权益回报率的驱动因素,（,1995,年,12,月数据）,公司,营业利润率,资本周转率,投入资本回报率,财务杠杆乘数,税前权益回报率,税收影响,权益回报率,Coca-Cola,26%,1.70,44%,1.82,80%,0.69,55%,Merck,30%,0.90,27%,1.26,34%,0.70,24%,Wal-Mart,5.6%,3.24,18%,1.67,30%,0.63,19%,Ford,12%,0.65,7.8%,3.08,24%,0.62,15%,Banc,24%,0.34,8.2%,2.80,23%,0.66,15%,三、权益回报率的驱动因素,营业利润率,=,息税前收益,/,销售收入,资本周转率,=,销售收入,/,投入资本,其中投入资本,=,现金,+,营业资本需求,+,固定资产净值,投入资本回报率,=,息税前收益,/,投入资本,财务杠杆乘数,=,税前权益回报率,/,投入资本回报率,税前权益回报率,=,税前收益,/,所有者权益,税收影响,=,税后收益,/,税前收益,=,（,1,实际税率）,权益回报率,=,税后收益,/,所有者权益,三、权益回报率的驱动因素,公司,1,：可口可乐（,Coca-Cola,）饮料公司,通过强劲的著名品牌和高超的营销策略活动，取得了最强的营业获利能力（,ROIC,为,44%,），是由于较优的营业利润率（,26%,）和资本周转率（,1.70,次），同时公司以,1.82,的高额财务杠杆乘数增强了营业获利能力，使得税前,ROE,为最高的,80%,。,公司,2,：莫克（,Merck,）制药企业,在,5,家企业中营业利润率最高（,30%,），这可能与它高价出售专有产品有关。但它比可口可乐的资本投入得多，所以资本周转率明显偏低，仅为,0.9,次。另外因为面临的经营风险远远高于可口可乐公司（研发投资中相当一部分并不能成功地开发出某种药品），因此它的财务杠杆乘数也更保守一些，仅为,1.26,。它的税前,ROE,只有,34%,，还不及可口可乐公司的一半。,三、权益回报率的驱动因素,公司,3,：渥马特（,Wal-Mart,）零售连锁店,因为它的竞争主要集中于价格，所以营业利润率最低（,5.6%,）。但这种低毛利可以其极高的资本周转率弥补，公司资产的一半都是周转速度极快的商品存货。公司最终获得了第三的营业获利能力,18%,，再加上,1.67,的财务杠杆乘数，其税前,ROE,为,30%,。,公司,4,：福特（,Ford,）汽车公司,由于价格竞争和仅为,0.65,的资本周转率（典型的资本密集型企业），公司的营业利润率相对较低（,12%,）。在,5,家企业中它的营业获利能力最低（,7.8%,），但财务杠杆乘数最高（,3.08,），所以综合作用结果使得公司的税前,ROE,为,24%,。换言之，福特公司可通过高于一般行业水平的负债比率来抵补其营业获利能力低的不足。,三、权益回报率的驱动因素,公司,5,：,Banc One,银行,它的营业毛利对于银行而言是较高的，但资本周转率很低，因为银行就象典型的工业企业一样，以其大量的投入（几乎都是为客户提供的贷款）来赚取回报。综合作用的结果使得营业获利指数仅为,8.2%,。这样低的营业获利指数还能保证税前,ROE,达到,23%,，是因为银行存款使其财务杠杆乘数高达,2.80,的缘故。,四、财务战略矩阵,ROIC,WACC,g,SGR,创造价值,EVA,0,损害价值,EVA,0,现金多余,g,SGR,四、财务战略矩阵,：减少红利,筹集资金：发行新股、增加借款,降低销售增长率：取消低边际利润和资本回报率的产品,：提高增长率：进行新投资、并购相关业务,分配现金：增加股利支付、回购股份,：分配现金和提高获利能力：提高资产管理效率,增加营业边际利润,改变资本结构政策,若上述策略失败、出售业务,：重组或退出业务,第四章 投资决策,第一节 资本投资概述,第二节 投资决策准则,第三节 投资项目分析,第四节 投资决策指标应用,第五节 证券投资,第一节 资本投资概述,一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的决策。,资本投资过程,资本投资决策,识别项目的现金流,一、资本投资过程,资本投资决策（,capital investment decision,），又称为资本预算决策,(capital budgeting decision),或资本支出决策,(capital expenditure decision),。,识别投资机会，产生投资计划,投资类型：必要投资、替代投资、扩张投资、多角化投资,评估投资计划,估计项目的相关现金流和恰当的折现率,选择决策方法（接受,/,拒绝标准）,决策方法：净现值、内部报酬率、获利指数、回收期,执行与补充,绩效评估：监控现金流数量和发生时间，检查项目是否仍然符合已选择的准则，确定是继续还是放弃，如果失败率很高，重新考察以前的步骤,二、资本投资决策,若你的住所附近有一块地要出售，售价￥,10000,。如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上可以建筑的许可通过后，就能以￥,11000,的价格出售。,可替代投资,风险、对投资预期收益的税务处理、投资的流动性,资本的机会成本,可替代投资的最低回报率,三、识别项目的现金流,开车（不采纳项目,),与乘公共交通工具（采纳项目）上班的决定。,每个月与车有关的现金支出,保险 ￥,120,住所附近的停车场租金 ￥,150,办公室旁的停车费 ￥,90,与上下班有关的汽油费和汽车服务费 ￥,110,上月火车月票 ￥,140,若带同事上班，每月可给你加满一次油箱￥,35,实际现金流原则,相关,/,不相关原则,第二节 投资决策准则,净现值准则,回收期准则,折现回收期准则,内部报酬率准则,获利指数准则,一、净现值准则,NPV,0,，接受,NPV,0,拒绝,NPV=0,，都可以,一、净现值准则,在土地的例子中，若明年建筑肯定许可，银行存款利率为,6%,。,PV=11000/,（,1+6%,）,=10377,（元）,NPV=11000/,（,1+6%,）,-10000=377,（元）,土地的市场价格,净现值法的特性,价值创造的衡量标准,调整了项目预期现金流的时间性,调整了项目预期现金流的风险,具有可加性,创造价值的源泉,高工作动力的富有创造性的管理者团队,强大的产品或服务市场地位,拥有专有技术、专利，项目不能被进入的竞争者复制,特许权,二、回收期,决策准则比较,三、折现回收期,决策准则比较,四、内部报酬率,IRR,决策准则比较,五、获利指数,PI,决策准则比较,决策准则比较,年末,投资,A,B,C,D,E,F,0,-1000000,-1000000,-1000000,-1000000,-1000000,-1000000,1,600000,100000,250000,250000,325000,325000,2,300000,30000,250000,250000,325000,325000,3,100000,600000,250000,250000,325000,325000,4,200000,200000,250000,250000,325000,325000,5,30000,300000,250000,250000,325000,975000,总现金流,1500000,1500000,1250000,1250000,1625000,2275000,资本成本,10%,10%,5%,10%,10%,10%,NPV,191399,112511,82369,-52303,232006,635605,回收期,3.00,3.00,4.00,4.00,3.08,3.08,折现回收期,3.96,4.40,4.58,5,3.86,3.86,IRR,19.05%,13.92%,7.93%,7.93%,18.72%,28.52%,PI,1.19,1.11,1.08,0.95,1.23,1.64,六、净现值与内部报酬率的比较,年末,项目,E,项目,H,0,-1000000,-1000000,1,325000,100000,2,325000,100000,3,325000,100000,4,325000,150000,5,325000,1500000,IRR,18.72%,16.59%,NPV,（,k=10%),232006,282519,净现值与内部报酬率的比较,互斥项目,现金流特征变化不只一次,初始投资不一致,现金流入的时间不一致,项目,E,和,H,的净现值曲线,IRR,H,=16.59%,IRR,E,=18.72%,12.94%,H,E,折现率,k,NPV,多个内部报酬率,年末,现金流,0,-1000000,1,2450000,2,-1470000,IRR,5%,和,40%,NPV,（,20%,）,+20833,七、获利指数与净现值比较,年末,项目,A,项目,K,0,-1000000,-2000000,1,600000,100000,2,300000,300000,3,100000,600000,4,200000,200000,5,300000,2100000,NPV,（,10%,）,191399,230169,PI,1.19,1.12,决策准则比较,方法,输入数据,决策准则,调整现金流,是否与价值最大化一致,计算,决策,接受,拒绝,时间,风险,NPV,现金流,K,NPV,NPV,0,NPV,1,PI, k,IRRk,是,是,是，互斥或现金流特征变化不只一次时可能不一致,DPP,现金流,K,DPP,截止期,DPP,截止期,在,DPP,期内,在,DPP,期内,仅在折现回收期短于截止期,PP,现金流,PP,截止期,PP,截止期,否,否,否,第三节 项目投资决策分析,SMC,公司准备开发新型灯具，聘请了一家咨询公司对这类产品的潜在市场做初步研究。报告表明,SMC,在项目第一年能卖掉,45 000,盏灯，第二年,40 000,盏，第三年,30 000,盏，第四年,20 000,盏，第五年,10 000,盏，自此之后项目结束。第一年每盏灯可卖￥,40,，此后每年售价上浮不超过,3%,，增长比率与项目五年寿命期内预期的当时通货膨胀率相等。一个月后,SMC,向咨询公司支付了￥,30 000,的研究咨询费。,SMC,销售经理关心的是，新产品可能会降低,SMC,目前正生产的标准桌灯的销售额。她担心潜在的顾客会从购买标准桌灯转向购买新式制图桌灯，并且估计,SMC,潜在的损失是使公司的税后经营现金流量每年减少￥,80 000,。,SMC,新型灯具项目,如果,SMC,决定生产