长期筹资决策培训

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第八章 长期筹资决策,本章应掌握的内容（加为重点内容）,1.,资本成本,（,1,）资本成本的概念,（,2,）资本成本的计算,个别、加权平均,（,3,）资本成本的意义,2.,杠杆效应分析,（,1,）财务杠杆,（,2,）经营杠杆,（,3,）复合杠杆,1,引例：,眼前有一个投资项目，可以获得,10%,的年投资报酬率，但是企业目前资金不足，需要从企业外部筹集资金，但是考虑到发行股票和债券所需要的时间比较长，因此企业考虑从外部借款，请问：借款利率为多少时企业才可以考虑投资该项目呢？,当,该项目的投资报酬率该项目资金成本的时候，,项目,才值得投资,2,第八章 长期筹资决策,一、资本成本,1.,资本成本的概念,企业为筹集和使用资金而付出的代价,筹集代价,筹集费用,：发行（筹集）过程中的手续费、律师费、印刷费、公证费、广告费、资信评估费、担保等,使用代价,使用费用,：利息、股利等,注意：可以使用绝对数值，为便于比较，一般使用相对数值,资本成本率,广义,：筹集和使用任何资金,狭义,：筹集和使用长期资金（比重较大、成本较高）,长期资金又称为资本，因此长期资金的成本又称为资本成本。,3,注意，我国有关资金成本支付的规定：,债务资本的利息税前支付,（有抵税效应）,权益资本的现金股利税后支付,（无抵税效应）,例子：某企业某年实现息税前利润为,300,万，应付资金成本为,10,万元。,若税前支付，应交所得税,=,（,300,10,）,25%=72.5,万,企业的净利润,=300-10- 72.5,=217.5,万,若税后支付，应交所得税,=30025%=75,万元,企业的净利润,=300-75=225,万,在税前支付的情况下：,应付资本成本,(1-,所得税税率,),企业实际负担的成本,税前支付可少交所得税,2.5,万元，即相当于企业,10,万元资金成本真正支付了,7.5,万元,其余,2.5,万元可用少交的所得税支付。,应付资本成本,-,应付资本成本,所得税税率,4,2.,个别资本成本的计算,使用各种长期资金的成本，包括长期借款、债券、优先股、普通股等,计算思路：,资金提供者,资金使用者,获得投资收益,-,投资者期望报酬率,支付资金使用费用,-,资金成本,提供资金,支付费用,投资者期望报酬率和资金成本是否相等,?,在不存在交易成本的前提下或称交易成本为零的情况下相等,.,5,资本成本率,=,资本使用费,/,实际筹集资本,100%,=,资本使用费,/,（筹资总额,-,筹资费用）,100%,资本成本通用公式,K =,D,P-F,100%,K =,D,P,（,1-f,）,100%,K,资本成本率,D,资本使用费,P,筹资总额,F,筹资费用,f,筹资费用率，即筹资费用与筹资金额的比率,6,第八章 长期筹资决策,（,1,）长期借款,(long debt),成本,筹资费用和借款利息,注意：由于借款的手续费很低，通常可以忽略不计,利息在税前支付，产生抵税效应,到期还本、分期付息的长期借款资本成本,K,L,：,K,L,=,I,L,(,1-T,),L(1-,f,),或：,K,L,=,R,L,(,1-T,),(1-,f,),K,L,长期借款成本,I,L,长期借款年利息,T,所得税率,L,借款金额,f,长期借款筹资费用率,R,L,长期借款年利率,7,第八章 长期筹资决策,例,8.1,：,某公司取得,5,年期长期借款,200,万元，年利率为,11,，每年付息一次，到期还本，筹资费用率为,0.5,，企业所得税率为,25,，则该借款的资本成本是多少？,K,L,R,L,(1-T)/(1-f),11,（,1-25,）（,1-0.5,）,8.29,（,2,）债券,(bonds),成本,K,b,注意：考虑发行费用、发行方式（平价、折价、溢价）,税前支付利息，具有抵税效应,K,b,=,Pi (,1-T,),B,(1-,f,),K,b,债券成本,P,债券面值,i,债券票面年利率,I,b,债券票面年利息额,B,债券发行总额,T,、,f,同前,=,I,b,(,1-T,),B,(1-,f,),8,第八章 长期筹资决策,例,8.2,：,某公司发行票面总值为,500,万的,10,年期债券，票面利率为,12,，发行费率为,5,，所得税率为,25,如果平价发行，发行价格为,500,万元,K,b,50012,（,1-25,）,9.47,500,（,1-5,）,如果溢价发行，发行价格为,600,万元,K,b,50012,（,1-25,）,7.89,600,（,1-5,）,如果折价发行，发行价格为,400,万元,K,b,50012,（,1-25,）,11.84,400,（,1-5,）,折价发行资本成本,溢价发行资本成本,9,第八章 长期筹资决策,提示：若想计算的更为准确，应从债权人的投资收益出发：,债券的发行价格为：,P,0,=,I,b,(1 +,r,),t,n,t =1,+,M,(1 +,r,),n,P,0,(1-f)=,I,b,(1 +,r,),t,n,t =1,+,M,(1 +,r,),n,考虑发行费后：,倒求出,r,后：,考虑抵税效应的债券成本,K,b,r,(1-T),10,第八章 长期筹资决策,沿用上例平价发行：,500(1-5%)=,50012%,(1 +,k,),t,10,t =1,+,500,(1 +,k,),10,考虑抵税效应的债券成本,K,b,12.96,(1-25,),9.72,之前计算的债券的资本成本为,9.72,475,50012%P/A(k,，,10)+500P/F(k,，,10),12,500,k,475,14,448,x,2%,52,25,=,25,52,x,2%,x =0.96%,k =12%+x=12.96,11,第八章 长期筹资决策,（,3,）优先股,(preferred stock),成本,K,p,和债券的区别：,优先股股利在税后支付，不具有抵税作用,公式：,K,p,=,D,p,P,p,(1-,f,),K,p,优先股成本,f,筹资费率,D,p,优先股年股利,P,p,优先股筹资总额,12,第八章 长期筹资决策,例,8.3,：,某公司发行优先股,10,万股，面值为,10,元股，公司承诺固定股利为,2,元股，此次募集的发行费率为,4,如果是平价发行，发行价格为,10,元股,K,p,（,2100000,）,10,100000,（,1-4,）,20.83,如果是溢价发行，发行价格为,12,元股,K,p,（,2100000,）,12,100000,（,1-4,）,17.36,如果是折价发行，发行价格为,8,元股,K,p,（,2100000,）,8,100000,（,1-4,）,26.04,13,第八章 长期筹资决策,（,4,）普通股,(stock),成本,K,s,由于股利不固定，因此常用三种估算方法,股利估算法,根据,CHAP4,股票评估中零增长模型和固定增长模型,假定：,a.,每年支付股利不变,股票价值,V,D,r,则：,K,s,D,P,（,1-f,）,b.,假定每年股利保持固定的增长速度,则：,r,D,1,/,V,+g,K,s,D,1,P,（,1-f,）,+g,价格相等的普通股的资本成本等于优先股的资本成本,+,股利增长速度,g,14,第八章 长期筹资决策,例,8.4,：,某公司发行普通股，发行价格为,2,元股，发行筹资费率为所得金额的,5,，公司计划下一年度发放股利为,0.14,元股，并预计该股利将以每年,5,的速度增长,K,s,D,1,P,（,1-f,）,+g,0.14,2,（,1-5,）,+5,12.37,利用资本资产定价模型估算,投资者的期望报酬,筹资者的资本成本,根据,CHAP2,资本资产定价模型：,k,s,= K,f,+,(K,m,- K,f,),估算步骤：估算无风险利率,K,f,（银行短期利率或其他）,估算公司股票,系数,确定市场平均风险报酬率,K,m,15,第八章 长期筹资决策,例,8.5,：,某公司的股票,系数为,0.7,，市场平均风险报酬率为,15,，无风险利率为,6,，则：,K,s,= K,f,+,(K,m,- K,f,),6,+0.7,（,15,-6,）,12.3,债券成本的风险溢价法,k,s,= k,b,+,风险溢价,注意：风险溢价一般在,3,-5,例,8.6,：,承,例,8.2,，某公司的债券成本为,8.46,，公司估计股票的风险溢价约为,4,，则,k,s,=8.46,+4,=12.46,16,第八章 长期筹资决策,（,6,）留存收益,(return),成本,K,r,等同于无发行费的普通股,问题：企业发行普通股和使用留存收益哪一种方式资本成本高呢？,承,例,8.4,：,某公司发行在外的普通股发行价格为,2,元股，发行筹资费率为所得金额的,5,，公司计划下一年度发放股利为,0.14,元股，并预计该股利将以每年,5,的速度增长。,K,s,D,1,P,（,1-f,）,+g,0.14,2,（,1-5,）,+5,12.37,则：,K,r,0.14,2,+5,12,17,第八章 长期筹资决策,3.,加权平均资本成本（,WACC),的计算,weighted average cost of capital,衡量企业所有长期资本的加权平均成本,公式：,K,w,= k,i,W,i,n,i =1,K,w,加权平均资本成本,K,i,第,i,种个别资本成本,W,i,第,i,种个别资本占全部资本的比重,18,我们几个班同学合伙打算开办一个企业，叫海毅信息技术有限公司。一半的同学以入股的方式每人投入,1000,元，剩余一半以贷款的方式每人借给企业,1000,元，假设我们几个班,100,人。股东要求的投资回报率是,12%,，债权人要求的投资报酬率为,8%,。计算企业的,加权平均资本成本,。,K,w,= k,i,W,i,n,i =1,总资本,=1000100=10,万元,股权资本,=100050=5,万元,债务资本,=100050=5,万元,-,占总资本,50%,-,占总资本,50%,=12%50%+ 8%50%,=10%,假设：该企业开办以后的平均年投资报酬率为,9.5%,，该企业是否应该投资开办？,结论：,只有当投资企业取得的投资报酬率大于等于,WACC,时，才能投资开办。,只有当投资项目取得的投资报酬率大于等于该投资项目的,WACC,时，才能投资该项目。,19,第八章 长期筹资决策,（,3,）,例,8.7,某公司发行在外的普通股为,100,万股，面值,1,元股，预计下一年股利为,0.1,元股，股利年固定增长率为,10,，股票的发行价格是,1.8,元股；,公司同时发行债券面值,80,万元，,3,年期，年利率为,11,，市场发行总额为,95,万元；,企业的所得税率为,25,，此处不考虑筹资费率,计算单项的资本成本：,普通股：,Ks,D,1,P,（,1-f,）,+g,0.1,1.8+10,15.6,债券：,K,b,8011,（,1-25,）,95,6.95,计算各项在价值总额中所占权重：,账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数,20,第八章 长期筹资决策,a.,账面价值权数,W,s,100,（,100+80,）,55.6,W,b,80,（,100+80,）,44.4,因此：,K,w,15.6,55.6,+6,44.4,11.3,b.,市场价值权数,W,s,（,1.8100,）（,180+95,）,65.5,W,b,95,（,180+95,）,34.5,因此：,K,w,15.6,65.5,+6,34.5,12.3,c.,目标价值权数,以未来预计的目标市场价值确定权数,21,4.,边际资本成本的计算,（,1,）定义,公司新增,1,元资金所需要负担的成本,当资金超过一定的限度后，所需要的资本成本就会增加,资本成本,r,与筹资总额的关系,筹资突破点,筹资总额,r,M,r,1,22,（,2,）计算步骤,确定目标资本结构：,302050,或者,5050,等,确定各种筹资方式的资本成本,计算,筹资突破点,(,筹资总额,),筹资突破点某一特定成本下筹资限额该资金所占资金总额的比重,例,:,长期借款筹集资金量在,1000,万元以内时，资金成本为,7%,，长期借款占企业总资金的,50%,，那么如果要使的长期借款的资金成本控制在,7%,，那么企业总的筹集资金不能超过多少？,计算资本的边际成本,23,第八章 长期筹资决策,（,3,）,例,8.8,某公司可用筹资方式和资本成本统计如下：,筹资方式,目标资本结构,筹资范围,资本成本,长期负债,30,0-120,000,120,000-450,000,450,000,以上,6%,7%,8%,优先股,10,0-25,000,25,000,以上,10%,12%,普通股,60,0-300,000,300,000-900,000,900,000,以上,14,15,16,筹资突破点,400,000,24,第八章 长期筹资决策,计算各项筹资的筹资突破点，如下表：,筹资,方式,资本结构,资本成本,筹资范围,筹资突破点,（界点,/,）,长期负债,30,6%,7%,8%,0-120,000,120,000-450,000,450,000,以上,400,000,1,500,000,-,优先股,10,10%,12%,0-25,000,25,000,以上,250,000,-,普通股,60,14,15,16,0-300,000,300,000-900,000,900,000,以上,500,000,1,500,000,-,25,计算以上,5,组筹资范围内加权平均资本成本,序号,筹资总额范围,筹资方式,资本结构,资本成本,边际资本成本,1,250,000,以内,长期负债,优先股,普通股,30,10,60,6,10,14,1.8,1.0,8.4,2,250,000-400,000,长期负债,优先股,普通股,30,10,60,6,12,14,1.8,1.2,8.4,3,400,000-500,000,长期负债,优先股,普通股,30,10,60,7,12,14,2.1,1.2,8.4,4,500,000-1,500,000,长期负债,优先股,普通股,30,10,60,7,12,15,2.1,1.2,9.0,5,1,500,000,以上,长期负债,优先股,普通股,30,10,60,8,12,16,2.4,1.2,9.6,11.2,11.4,11.7,12.3,13.2,26,边际资本成本,r,与筹资总额的关系,筹资总额,25,40,50,150,11.2%,11.4%,11.7%,12.3%,13.2%,r,进行追加筹资决策,27,第八章 长期筹资决策,5.,资本成本的意义,（,1,）是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据,（,2,）是评价投资项目、比较投资方案的标准,投资收益率,资本成本率，值得投资,（,3,）是评价经营成果的依据,资本利润率,资本成本率，经营有方,注意：影响,WACC,的因素,（,1,）银行利率：利率越高，筹资成本越高,（,2,）税收政策：,税率高，债务资本筹资成本低,（,3,）公司的资本结构政策,（,4,）税后利润：留存利润越多，对外筹资越少,（,5,）企业所筹资金的用途,不可控,可控,28,29,七、杠杆效应分析,物理学中用较小的力量移动较重物体的现象,财务中表现为某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量以较大幅度变动,.,财务中的杠杆效应：,财务杠杆,经营杠杆,复合杠杆,30,1.,财务杠杆,债务利息的影响,原理：企业负债经营，无论利润多少，债务利息是固定的，当利润增加时，每,1,元利润中所负担的利息相对减少，从而使股东的收益带来更大幅度的提高,.,（借,1,元赚,1,元,借,1,元赚,10,元）,（,1,）杠杆效应的表现,假设某企业年销售,500,万元，成本及各项费用,300,万元（不包括利息支出），企业所得税率为,33,31,收入,500,万,减：成本费用,300,万,税前利润,180,万,所有者投资,600,万，借款,400,万，利率,5,减：所得税,59.4,万,税后利润,120.6,万,权益报酬率,20.1,减：利息支出,20,万,收入,500,万,减：成本费用,300,万,税前利润,200,万,所有者投资,1000,万，没有负债,减：所得税,66,万,税后利润,134,万,权益报酬率,13.4,结论,1,：负债经营使股东的投资报酬率提高,第一种情况：,32,第二种情况：,假设某企业年销售,500,万元，成本及各项费用,400,万元（不包括利息支出），企业所得税率为,33,收入,500,万,减：成本费用,400,万,税前利润,52,万,所有者投资,600,万，借款,400,万，利率,12,减：所得税,17.16,万,税后利润,34.84,万,权益报酬率,5.8,减：利息支出,48,万,收入,500,万,减：成本费用,400,万,税前利润,100,万,所有者投资,1000,万，没有负债,减：所得税,33,万,税后利润,67,万,权益报酬率,6.7,结论,2,：,负债经营,使股东的,投资报酬,率降低,33,负债经营是,“,双刃剑,”,负债经营规则：,企业的债务融资成本,（,5,）,企业资产投资报酬率,（,10,）,时，负债经营会,减少,股东收益,注意：,负债经营是一种风险（但可以控制）,负债经营放大的是,股东（所有者）,的损益,负债经营的杠杆程度,财务杠杆系数,，可以衡量财务风险的大小（系数越大，风险越大）,34,（,2,）杠杆效应的大小,财务杠杆系数（,DFL),衡量,股东报酬,和,企业报酬,之间变动的关系,是,每股盈余（,EPS,Earnings Per Share,),变动和,息税前利润（,EBIT,Earnings Before Interests And Taxes,),变动的比率,DFL,=,EPS,变动百分比,（,EPS,EPS,）,EBIT,变动百分比,（,EBIT,EBIT,）,公式,1,：,含义：,EBIT,变动,1%,所引起的,EPS,变动的百分比,35,财务杠杆示意图,1,1.5, EPS/EPS=30%, EBIT/EBIT=20%,财务杠杆支点：固定利息费用,DFL=1.5,36,财务杠杆系数推导,DFL,=,EPS,变动百分比,EBIT,变动,百分比,=,D,EPS/EPS,D,EBIT/EBIT,EPS,=,(,EBIT,-,利息,费,用,-,所得,税,),N,=,(,EBIT,-,I,),(,1,-,t,),N,D,EPS,=,D,EBIT,(1,-,t,)/,N,DFL,=,D,EPS/EPS,D,EBIT/EBIT,=,D,EPS,EPS,.,EBIT,D,EBIT,=,EBIT,EBIT,-,I,=,D,EBIT,(,1,-,t,),/,N,(,EBIT,-,I,),(,1,-,t,),/,N,EBIT,D,EBIT,.,将,上列,EPS,与,EPS,代入,DFL,定义公式,可得：,37,例：,某企业一定时期的息税前利润是,40000,元，长期负债总额为,100000,元，利息率为,12,，则该企业的财务杠杆系数：,DFL,40000,（,40000-10000012,）,1.43,含义：如果该企业的,EBIT,增加（减少）,1,，该企业股东的,EPS,会增加（减少）,1.43,38,2.,经营杠杆,固定成本的影响,原理：在相关的产销范围内，企业的固定成本是不变的，如果产销量增加，单位产销量所承担的固定成本就会减少，从而增加企业的利润,（用,10000,元生产,2,万件,用,10000,元生产,10,万件）,（,1,）杠杆效应的表现,假设某企业购置设备生产,A,产品，每年用于固定设备的投入（折旧、维护等）共计,12,万元，生产,1,件,A,产品所需原材料等变动成本共计,6,元，,A,产品售价,9,元,39,收入,180,万,变动利润,60,万,卖出,20,万件,减：固定成本,12,万,息税前利润,48,万,单位产品含利润,2.4,元,减：变动成本,120,万,收入,90,万,减：变动成本,60,万,变动利润,30,万,卖出,10,万件,减：固定成本,12,万,息税前利润,18,万,单位产品含利润,1.8,元,结论,1,：卖得越多每件产品赚的越多,第一种情况：,40,第二种情况：由于产品缺乏竞争力，企业的销售直线下降，只销售了,5,万件,收入,45,万,变动利润,15,万,卖出,5,万件,减：固定成本,12,万,息税前利润,3,万,单位产品含利润,0.6,元,减：变动成本,30,万,收入,90,万,减：变动成本,60,万,变动利润,30,万,卖出,10,万件,减：固定成本,12,万,息税前利润,18,万,单位产品含利润,1.8,元,结论,2,：卖得越少每件产品赚的更少,41,（,2,）杠杆效应的大小,经营杠杆系数（,DOL),衡量,销售量,和,企业报酬,之间变动的关系,是,销售量（,Q,）,变动和,息税前利润（,EBIT),变动的比率,具体而言：,Q,变动,1%,所引起的,EBIT,变动的百分比,DOL,=,EBIT,变动百分比,（,EBIT,EBIT,）,Q,变动百分比,（,Q,Q,）,公式,1,：,DOL,=,Q(PV),Q(PV),FC,公式,2,：,（更易于计算）,P-,单价,FC-,固定成本,V-,单位变动成本,DOL,=,SVC,SVC,FC,公式,3,：,S-,销售额,VC-,变动成本总额,42,经营杠杆系数推导,分子,EBIT,=,销售金额,变动,成本,-,固定成本,=,S,-,V,-,F,=,(,p,-,v,),Q,-,F,D,EBIT,= (,p,-,v,),D,Q,(,F,为,固定成本,，,D,F,=,0),DOL,D,EBIT/EBIT,D,Q/Q,=,=,息税前利润变动,百分比,销售数量变动,百分比,将,上列,EBIT,与,EBIT,代入,DOL,定义公式,可得：,固定成本（,F,）越高，经营杠杆系数（,DOL,）越大，销售量对,EBIT,的影响越大,43,经营杠杆示意图,1,2, EBIT/EBIT=20%,Q/Q=10%,经营杠杆支点：固定成本,DOL=2,44,例：假设某企业购置设备生产,A,产品，每年用于固定设备的投入（折旧、维护等）共计,12,万元，生产,1,件,A,产品所需原材料等变动成本共计,6,元，,A,产品售价,9,元,销售,20,万件：,DOL,200000,(9-6),200000,(9-6)-120000,1.25,含义：销售量每增加（减少）,1,，该企业的,EBIT,会增加（减少）,1.25,销售,10,万件,DOL,100000,(9-6),100000,(9-6)-120000,1.67,45,卖出,5,万件,DOL,50000,(9-6),50000,(9-6)-120000,5,卖出,4,万件,DOL,40000,(9-6),40000(9-6),-,120000,EBIT,40000(9-6)-120000,0,（,少卖,1,件就亏损,盈亏临界点,）,销量,Q,20,万,10,万,5,万,4,万,DOL,1.25,1.67,5,销售量越少，经营风险越大，在盈亏临界点达到无穷大,46,不同固定成本下的盈亏平衡点,销售收入,PQ,固定成本,F,1,总成本,V+F,1,盈亏临界点,销售量,金额,销售收入,PQ,固定成本,F,2,总成本,V+F,2,盈亏临界点,销售量,金额,若,F,1,F,2,，则,Q,e1, Q,e2,47,（,3,）结论：,DOL,衡量,EBIT,对销售变动的敏感性,Q(P,V),FC,EBIT,进行公司比较时，,DOL,大的公司,EBIT,对销售的变动就越敏感,DOL,越大，,企业的经营风险越大,48,3.,复合杠杆,经营杠杆和财务杠杆的共同作用,销售量,Q,EBIT,EPS,经营杠杆系数,（经营风险）,财务杠杆系数,（财务风险）,复合杠杆系数,注意：,总风险,=,经营风险,+,财务风险,49,经营风险,财务风险,总风险,盈利,亏损,50,（,1,）杠杆效应的大小,复合杠杆系数（,DTL),Degree of Total Leverage,衡量,销售量,和,股东报酬,之间变动的关系,是,每股收益（,EPS),变动和,销售量（,Q,）,变动的比率,具体而言：,Q,变动,1%,所引起的,EPS,变动的百分比,=,（,EBIT,EBIT,）,（,Q,Q,）,（,EPS,EPS,）,（,EBIT,EBIT,）,=,EPS,变动百分比,（,EPS,EPS,）,Q,变动百分比,（,Q,Q,）,DTL,公式,1,：,=,DOL,DFL,51,复合杠杆示意图,1,3, EPS/EPS=30%,Q/Q=10%,复合杠杆支点：固定成本和固定财务费用,DTL=3,52,复合杠杆系数公式推导,DTL,=,DOL,DFL,S,V,F,S,V,=,EBIT,EBIT,-,I,S,V,F,S,V,=,S-V-F,S-V-F,-,I,S,V,F-I,S,V,=,(p-v)Q,F-I,(p-v)Q,=,公式,2,：,EBIT-I,EBIT+F,=,公式,3,：,53,（,2,）,DTL,的应用举例,某公司的销售收入为,100,万元，变动成本率为,50,，企业所得税率为,33,，公司目前的,EPS,为,0.18,元股，发行在外的普通股股数为,100,万股，公司长期负债为,100,万，平均利率为,6,，如果公司股东大会决定下一年公司的,EPS,增长,50,，则企业的销售目标应定为多少？,税前利润,=0.18100/(1-33%)=26.87,万元,EBIT=26.87+1006%=32.87,万元,DFL=32.87/(32.87-6)=1.22,DOL=100(1-50%)/32.87=1.52,DTL=1.221.52=1.854,销售增长,=50%/1.854=27%,销售目标,= 100(1+27%)=127,万元,54,（,3,）,DTL,的意义,为经营者预计销售对每股收益的影响提供依据,在经营风险和财务风险间进行权衡，以控制总风险的大小,经营风险大就减少财务风险,55,