认股权证与可转换债券综述

单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Copyright,Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China,认股权证和可转换债券,认股权证,可转换债券,9/28/2024,1,案例:,中国宝安集团股份有限公司(以下简称宝安公司)是一家处于中国特区广东省深圳市的老牌房地产公司。它于,1991,年,6,月,25,日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。,1992年10月,宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）,2640万张,，每10股宝安股票送1张宝安权证，并且于,1992年11月5日,在深圳证券交易所上市交易。,9/28/2024,2,1993年8月25日,宝安公司在中国证券报上发布了该公司1993年认股权证认股公告书，规定凭宝安认股权证认购股票的时间自同年,9月1日,起至同年,11月5日,止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以,20元,认购,1.3,股宝安普通股，即权证实际认股价格为,15.38,元/股；认股对象为截止到同年,11月5日,持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年,11月2日,，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。,9/28/2024,3,第一节 认股权证,一、认股权证的基本概念,（一）认股权证的定义,认股权证,是一种允许其持有人在指定的期限内购买或出售相关资产（如股票）的一种权利。通常包括公司认股权证和备兑认股权证。,1、公司认股权证,由公司发行，是一种允许其持有人（即投资者）在指定期限内以确定的价格直接向发行公司购买或出售股票的权利。通常所说认股权证就是指公司认股权证。,9/28/2024,4,按照权证中规定的,权利,是,购买,资产还是,出售,资产，认股权证又分为,认购,认股权证和,认售,认股权证。,公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相当于看涨期权。,2、,备兑认股权证,备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予持有人在特定期限内以确定的价格购买或出售股票的权利。与公司认股权证不同的是，它一般是由上市公司以外的第三者发行，如投资银行等。发行的目的也不是为了筹资，而是给投资者提供一种管理投资组合的工具。,9/28/2024,5,公司认购权证,备兑认购权证,发行时间,认购对象,发行目的,到期兑现,一般是上市公司在发行公司债券、优先股股票或配售新股之际同时发行,只能认购公司发行的股票,筹资,持有者认购股票而兑现,没有限制,可认购一组股票。另外，针对一个公司的股票，也可能有多个发行者发行备兑权证，它们的兑换条件也可能不一样,给投资者提供一种投资组合管理的工具,发行者按约定条件向持有者出售规定的股票，也可能是发行者以现金向持有者支付股票认购价和当前市场价格之间的差价,公司认购权证和备兑认购权证的区别,9/28/2024,6,（二）投资者购买公司认购权证的好处,1、有限风险下的无限收益；,2、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。,宝安股价,15.58,17.58,2,0,认购权证价值,宝安认购权证价值与宝安股票价格之间的关系,9/28/2024,7,（三）认购权证与看涨期权的区别,案例简化,（1）假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所 上市的A股股份。,（2）假设所有的,2640,万张认股权证都在认购期限的最后一天即,1993年11月5日,以每股,15.38,元的价格认购，每张认股权证可以认购,1.3,股。,（3）,1993年11月4日,宝安公司的A股流通股数为,17467.55,万股，,11月4日A,股收盘价为,17.35,元/股。,9/28/2024,8,（4）假设,1993年11月4日,宝安公司的A股价值等于流通股数与A股收盘价的乘积。,1993年11月5日，2640万张认股权证被执行：,公司收到现金：,2640*20=52800万元（即5.28亿元）；,公司增加股数：,2640*1.3=3432万股。,分析认股权证执行前后公司A股的价值变化：,（1）执行前：,公司A股股数=17467.55万股；,公司A股总价值= A股股数* A股价格,= 17467.55万股* 17.35元/股=303062万元；,每股价值=17.35元/股。,9/28/2024,9,（2）执行后：,公司A股股数= 认购前A股股数+认购前新增股数=17467.55万股+3432万股= 20899.55万股；,公司A股总价值= 认购前A股价值+认购所得资金= 303062万元+52800万元=355862万元； 每股价值=公司A股总价值/公司A股股数=355862万元/ 20899.55 万股= 17.03元/股 。,9/28/2024,10,认购权证,看涨期权,发行人,公司,期权卖方，一般与公司无关,发行目的,酬资,给买卖双方提供一种交易工具,被执行时对公司股数的影响,增加,没有影响,被执行时对公司总价值的影响,收到现金，总价值增加,没有影响,被执行时对每股价值的影响,被“稀释”，每股价值减少,没有影响,被执行时对公司财务数据的影响,影响每股收益等相关财务数据,没有影响,认购权证与看涨期权的区别,9/28/2024,11,二、认购权证的定价,（一）影响认购权证价格的因素,与看涨期权类似，认购权证的价格主要受到以下几个因素的影响：,1、认购价格,2、到期期限,3、股票价值,4、股票价值的波动性,5、无风险利率,6、支付的红利,（二）认购权证的定价,9/28/2024,12,1、案例中的定价分析,（1）每张认购权证被执行后理论上的收益：,（1）,（2）认购权证被执行后每股价值减少到：,（3）每张认购权证被执行后实际的收益：,（4）比较两式，知两者的权利价值相差一个股数稀释效应的系数：,9/28/2024,13,（2）,9/28/2024,14,2、一般情况下的定价分析,假设认购权证执行前的公司总股数为 ，认购权证的总共张数为 ，认购价格为 ， 时刻其权执行前的每股价格为 ,则权证被执行后公司每股价值：,比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值：,9/28/2024,15,第二节 可转换公司债券,一、可转换公司债券的基本概念,案例：,鞍钢新轧股份有限公司是一家生产及销售钢坯、线材、厚板、冷轧薄板、大型钢材等产品的钢铁企业。它是一家上市公司，于,1997,年,12,月,25,日在深圳证券交易所挂牌上市，代码为,000898,。鞍钢公司在,2000,年,3,月,14,日发行了,2005,年到期的,5,年期可转换债券，票面年利率为,1.2%,，每年支付利息一次。本次发行可转换债券,15000000,张，每张面值,100,元，总规模一共为,1500000000,元。公司允许债券持有人在债券发行后,6,个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票。初始转股价为,3.30,元/股，相当于1张面值为100元的可转债可转换成股票30.3股，即每张可转债可以换取的股票数为30.3股，称之为转换比率（,conversion ratio）,。,9/28/2024,16,（一）可转换债券的定义,可转换债券,（convertible bond）是一种附有股票期权的公司债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成公司股票的权利，并且在转股前一直享有债券人的权益。,可转换债券首先是一种,公司债券,，它既可以是,附息票债券,，也可以是,零息票债券,。它的发行主体既可以是,上市公司（,鞍钢新轧,）,，也可以是非,上市公司（,1998.9，吴江，2000.5，深圳,）,。,9/28/2024,17,（二）可转换债券的附加条款：,可转换债券具有,双重,的基本属性,债券性,和,期权性,。,1、可赎回条款,一般指赋予发行公司在一定时间内一定条件下赎回债券的权利的条款。,如鞍钢转债的可赎回条款如下：,（1）可转债发行发行后第一年内（2000年3月14日至2001年3月13日），发行人不可赎回债券。,9/28/2024,18,（2）在发行一年后的转股期间（2001年3月14日至2005年3月13日），如果鞍钢新轧A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价达到130%，则发行人有权以面值的101.2%（含当年期利息）的价格赎回全部或部分未转换股份的可转债。,2、可回售条款：,可回售条款一般赋予投资者在一定时间一定条件下把债券回售给发行人的权利。,9/28/2024,19,如鞍钢转债的可回售条款如下：,在可转债到期日前半年内（2004年9月14日至2005年3月13日），如果A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到70%，经可转债持有人申请，可转债持有人有权将可转债的全部或部分以面值的105%（含当年期利息）的价格回售给本公司。投资者在回售条件首次满足后可以进行回售，且只能回售一次。,9/28/2024,20,3、转股价格调整的条款,如鞍钢转债的可回售条款如下：,设初始转股价格为 ，每股送红股数为,，每股配股或增发新股数为 ，配股价或增发新股价为 ，每股派息为 ，则调整转股价 为：,（1）送股：,（2）增发新股或配股：,（3）派息：,（4）按上述调整条件出现的先后顺序，依次进行转股价格的积累调整,（5）调整值保留小数点后两位，最后一位实行四舍五入。,9/28/2024,21,4、向下修正转股价格的条款,如鞍钢转债的,向下修正,条款如下：,（1）当鞍钢新扎A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价到达80%，发行人可以将当期转股价格进行向下修正，作为新的转股价。,（2）20%（含20%）以内的修正由董事会决定，经公告后实施；修正幅度超过20%以上时，由董事会提议，股东大会通过后实施。,9/28/2024,22,（3）公司董事会行使此项权力的次数在2个月内不得超过1次，修正后的转股价应不低于1999年6月30日的每股净资产值2.08元人民币和修正时每股净资产值的较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新扎A股股票价格的平均值。,9/28/2024,23,（三）投资者购买可转换债券的好处,买进一份可转换债券相当于买进一份债券的同时,拥有一份看涨期权,.,当股价接近于转股价格时,投资可转换债券不但可以享受股价上涨的收益,还可以减少由于股价下跌而导致可转债价格下跌的风险,.,9/28/2024,24,（四）公司发行可转换债券的好处,可转债给发行公司提供了,长期稳定的资本供应,较低成本的资金供应,同等条件下获取更多资本的机会,进行股权和债权比重调节的工具,9/28/2024,25,二、可转换公司债券的定价,（一）债券本身的价值,债券本身的价值,是指可转换债券在未转换成股票之前，被持有人当作债券持有情况下的价值。,计算鞍钢转债（期限为5年，票面利率为1.2%）发行9个月后（2000年12月14日）的可转换债券的债券价值。假设鞍钢转债不存在违约风险，以现有的4年期国债年利率2.87%贴现。则发行时（2000年3月14日）的债券价格为：,9/28/2024,26,9个月（0.75年）后的2000年12月14日，鞍钢转债作为债券本身的价格为：,可转债价值,股票价格,债券价值,期权价值,转换价值,可转换债券的价值与股票价格之间的关系,9/28/2024,27,（二）转换价值,转换价值,是指当可转换债券以转股价格转换成股票时，它的股票所能取得的价值。,计算鞍钢转债在2000年12月14日的转债价值.鞍钢转债的初始转股价格为3.30元/股，当前2000年12月14日的鞍钢新扎的市场价格为4.33元/股，于是可转债的转换价值为：,结论：,可转换债券的价值至少要比它的债券价值大，也要比它的转换价值大。否则，就存在无风险套利机会。,9/28/2024,28,（三）期权价值,期权价值,是指持有可转换债券以等待在将来可能发生的股票上涨机会中将其转换成股票而获取更大价值的权利的价值。,可转换债券价值,=max（债券价值，转换价值）期权价值,9/28/2024,29,