证券投资分析基础论述

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,证券投资分析,工人从工厂溜出来，政府职员离开办公桌，学生向老师告假，老板停下手中的工作，他们一齐涌向附近的证券公司。在红绿闪动的股市行,情大屏幕前，大户与散户一道，时而齐声欢呼，时而叹声连连。,理发师和客人谈上了股票，民工将刚领到的工钱马上投入股市，赚了钱的大户们牵着太太的手走进豪华的商场，他身上的手机上仍在不停地传送最新的股市行情。,这是一场全民运动，一场股市投资的嘉联华。那么，请告诉我，什么是股票，它为何有如此大魅力，让人们集体陷入群众性的疯狂？,- -股市感悟,前 言,本书共分为五篇,第一篇 证券投资分析基础,第二篇 证券投资基本分析,第三篇 证券投资技术分析,第四篇 证券投资组合分析,第五篇 证券投资行为分析及对策,第一篇 证券投资分析基础,第一章 证券投资分析概述,第一节 证券投资的一般问题,一、 证券投资概念,1、证券投资是运用持有资金买卖证券获得收益的行为。,2、组成证券投资的三要素：,收益 包括当前收入及由证券价格增值带来的利润。,风险 一般，收益和风险成正比例。,时间 一般，投资越长，收益就越高，但风险就越大。,3、证券投资分为直接投资和间接投资。,直接投资是资金持有者自己运用资金直接在证券市场上买卖证券。,间接投资指资金持有者购买金融机构本身所发行的证券，而该机构是专门从事证券交易以谋利的。,4、证券投资中的投资和投机并没有本质区别。,证券市场上根据投资分析对价格预测产生的投机行为是正当的。,二、证券投资的原则,（一）投资自主原则,（二）克制贪心原则,一个小例子,一个富翁家的狗在散步时跑丢了，于是在电视台发了一则启事：有狗丢失，归还者，付酬金1万元。并有小狗的一张彩照充满大半个屏幕。送狗者络绎不绝，但都不是富翁家的。富翁太太说，肯定是真正捡狗的人嫌给的钱少，那可是一只纯正的爱尔兰名犬。于是富翁把酬金改为两万元。,有一位乞丐在公园的躺椅上打盹时捡到了那只狗。乞丐没有及时地看到第一则启事，当他知道送回这只小狗可以拿到两万元时，乞丐真是兴奋极了，他这辈子也没交过这种好运。,乞丐第二天一大早就抱着狗准备去领那两万酬金。当他经过一家大百货公司的墙体屏幕时，又看到了那则启事，不过赏金己变成3万元。乞丐驻足想了一会，这赏金增长的速度倒挺快，这狗到底能值多少钱呢？他改变了注意，又折回他的破窑洞，把狗重新拴在那儿，第四天，悬赏额果然又涨了。在接下来的几天时间里，乞丐没有离开过这只大屏幕，当酬金涨到使全城的市民都感到惊讶时，乞丐返回他的窑洞。可是那只狗已经死了，因为这只狗在富翁家吃的都是鲜牛奶和烧牛肉，对这位乞丐从垃圾筒里捡来的东西根本受不了。,做股票不能贪心，这是众所周知的，但对于什么样的投资行为属于贪心，以及如何真正有效克服贪心，投资者就不甚了了 。,（三）分散投资原则,投资者应切记：“,不要把鸡蛋放在一个篮子里,”。,建国大业中毛泽东风趣地说，“,不要把鸡蛋都放在一个篮子嘛！分开放，打烂了一坨，还有一坨！,”,（四）收益和风险最佳组合原则,投资者应切记：“,先避风险，再谈利润,”。,（五）理想证券选择原则,1、股票或债券的选择,2、优良股票的选择有两个标准。,(1)要注意股票价值与价格的差异,(2)要注意选择优秀公司的股票,（六）认真分析市场行情原则,三、证券投资的步骤,（一）熟悉股票买卖业务,（二）收集和整理有关资料,（三）考察投资环境,（四）决定投资方式 长期投资(1年),中期投资(3个月-1年) 短期投资(3个月),（五）选择投资对象,（六）制定投资计划,第二节 证券投资分析概述,一、什么是证券投资分析,证券投资分析是人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。,二、证券投资分析的主要步骤,1、,资料的收集和整理,(1)信息资料的收集；,(2)信息资料的分类；,(3)信息资料的保存和使用管理,证券投资分析的数据来源,媒体公开发布的信息,商业渠道,计算机信息,其他信息,2、案头研究,(1)根据自己的研究主题，确定所需要的信息资料。,(2)利用证券投资分析的专门方法和手段，对所掌握的资料进行分析。,(3)做出分析结论，即得出有关指标与证券价格之间相关关系的正式结论。,3、实地考察,实地考察是指分析人员就自己研究的分析主题到实际工作部门或公司企业等单位进行实地的考察调查。,4、撰写分析报告,撰写分析报告即把分析人员的分析结论以书面的形式反映出来。,三、证券投资分析的意义,(1)投资者规避风险的需要,(2)实施投资决策的依据和前提,(3)有利于投资者正确评估证券的投资价值,(4)有利于投资者投资净效应的最大化,第三节 证券投资的风险和收益,一、证券投资的收益,债券的收益体现在两个方面：,债券投资可以固定的高于银行利率的利息。,债券可以在流通市场上买卖，获得比一直持有到偿还期更高的收益,。,股票的收益由三部分组成：,证券投资收益是以收入和资本增值的总额占当初投资额的百分比来表示的，称为,收益率,。,(1)计算年收益率公式为：,其中，r为收益率；P0为证券的期初价格；P1为证券的期末价格；D1为1年内的收入。,(2) 证券收益率的期望值计算公式为：,E（r）为证券投资收益率的期望值，n为证券收益率的个数。,(一)投资风险的概念,所谓风险，就是指遭受各种损失的可能性。股票投资的风险可以分为两部分：,系统性风险和非系统性风险,。,系统性风险指由于某种因素对证券市场上所有的证券都会带来损失的可能性。,非系统性风险指某些因素对单个证券造成损失的可能性。,二、证券投资的风险,如果某种股票的,大于1或小于1(整个股票市场的为1)，则说明该股票的风险程度高于或低于整个市场水平。,市场风险对各种股票的而影响是不同的，可以用系数,来检验市场风险对某种股票的影响程度,。,(二)投资风险的来源,1.系统风险的来源,(1)市场风险,(2)利息风险,利息风险是指由于利率变化给股票收益带来损失的可能性。股票的收益率与银行的利率一般呈反比例的关系。,(3)购买力风险,购买力风险是指由于通胀使投资者购买力下降而引起损失的可能性。,通胀率一般以消费品价格指数来表示：,2.非系统风险的来源,(1)经营风险,经营风险指企业在经营过程中的失误给投资者带来损失的可能性。,经营风险可以分为,内部原因,和,外部原因,。内部原因是指企业决策发生了失误或经营管理不善给企业的盈利带来了波动；外部原因是由于企业外部环境变化而使企业的赢利发生波动。,经营风险的大小可用企业收益和收益率增长的稳定程度来衡量。,(2)财务风险,财务风险指由于企业的资金结构而引起的风险。一般借贷资金多，风险大，反之，借贷资金少，风险小。,(3)违约风险,一个公司不能按期充分支付其债务的本金和利息，就称为公司对其负债的违约。,违约与破产不同，违约通常导致证券价格下降，而破产时股价下降接近于零。,总风险,系统风险,1.由共同因素引起,2.影响所有股票收益,3.无法通过证券多样,化来或回避,非系统风险,1.由特殊因素引起,2.影响某种股票收益,3.可以通过证券多样,化来消除或回避,系统风险和非系统风险的来源,1.市场风险,2.利息风险,3.购买力风险,4.经营风险,5.财务风险,6.违约风险,图1.1 总风险示意图,三、证券投资收益和风险的关系,商业票据,政府债券,公司债券,股票,不动产,风险,未来收益,图1 .2 收益和风险关系图(资本市场线),上图表明，收益和风险间的关系是辨证的，风险大(小)，收益率就越高(低)。,第四节 证券投资的分析方法,由于分析的侧重点不同，从而产生了不同的证券分析方法，主要有基本分析法、技术分析法和现代证券组合理论三种。,一、基本分析法,基本分析法是指从影响股票价格变动的敏感因素出发，分析研究公司外部的投资环境和公司内部的各种因素，并进行综合整理，从而发现股价变动的一般规律，为投资者,做出正确的投资决策,提供科学的依据。,主要包括三部分内容：,二、技术分析法,技术分析就是直接从股市着手，以股价的动态和规律性为主要对象，结合对股票交易数量和投资心理等市场因素分析，以帮助投资者,选择投资机会和方式,，来获得收益。,技术分析法主要有以下四种类型：,三、现代证券组合理论,现代证券组合理论是研究在面临各种相互联系的确定的和不确定的结果的条件下，投资者怎样最佳投资选择，以实现投资者,效用最大化,的目标。,这个理论根据统计和数学方法计算证券之间其风险通过相关作用的影响后的数值，并求出一个组合，以便分散风险。这组合也称为,马柯威茨组合,，即在一定的收益水平上风险最小，在一定的风险水平上收益最高。,第五节 统计证券投资分析的有效工具,证券与证券市场理论规定了统计指标的含义、计算口径和计算范围，统计核算和统计分析又提供证券问题的答案，两者相互渗透，相互促进，共同发展。,一、统计与证券管理的关系,西方国家证券市场实践已经表明，证券市场不仅具有筹集资金的作用，而且具有优化产业结构、提高企业效率和管理水平、抑制通胀、促进经济发展等一系列功能，而反映和分析这方面的功能是统计的重要功能之一，要做到系统、准确还必须建立起科学的统计指标体系。,二、统计与基本分析和技术分析的关系,基本分析主要包括对公司所处的外部环境的分析，这些分析都需要统计指标和统计方法来反映和说明。,技术分析是直接从股市入手，以股市的历史发展趋势为主要研究对象，统计正是描述动态趋势和规律性的有效手段。如技术分析中,的道氏理论和艾略特波浪理论、MACD指标分析、KD线随机指标分析等都与统计有关。,三、统计与现代证券组合理论的关系,统计中的效力市场模型可以使投资者根据不同的情况来选择技术分析、基本分析、证券组合理论。,四、统计作用的如实界定,统计是分析和研究证券、证券市场和证券投资的有效手段，是整理并清晰表述数量信息以及制定决策的重要工具。但统计不能代替政府决策者和投资决策者的决策意识，而只能帮助决策者清晰思路或帮助决策者评价与思考自己的直觉印象。,股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。,债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。,第二章 有价证券的价值分析,一、影响股票价格的基本因素分析,股票价格就是股票在市场上买卖的价格，又称,股票市价,或,股票行市,。,股票是一种特殊的商品，股票价格的基础是股票的基本投资价值。股票的价格直接与,预期股息,和,银行利率,有关。,第一节 影响股票价格的因素分析,市场价格最终回归内在价值的图示,按照投资价值分析可以取得有效的投资成果的论据如右图所示，市场上形成的股价在短期上由于市场人气等心理的因素与内在价值衡量发生高估或低估。,这种状况无法长期持续，在中长期上总要回归内在价值。,内在价值也可以称为投资价值或基本价值，相对于市场上形成的股价，也可以叫做理论价格。,市场价格,内在价值,高估,低估,价值、价格,二、影响股票价格的主观因素,主观因素是指同上市公司本身有关的因素，具体体现在：,（1）上市公司的声誉及其经营赢利状况。,（2）上市公司的预期发展前景。,三、影响股票价格的客观因素分析,客观因素是指同上市公司无直接关系的外界因素。可分为：,（一）经济性因素,(1)国民生产总值的影响。,从长期看，股价的波动与国民生产总值的变化呈正比例关系。,(2)银行利率的影响,从投资者角度看，他是影响股价诸因素中最敏感的因素。,(3)通货膨胀的影响,(4)金融政策的制定颁布和发生变化的影响,如银行信贷的松动或紧缩、国家汇率的变动、国家投资体制的改革、税收政策及其变化,（二）政治性原因,（三）心理因素,(1)投资心理乘数,(2)投资偏好,(3)嫌贵贪低,(4)盲目跟风,（四）个人投机行为因素,第二节 股票价格的计量模型,一、测算股票价格的基本公式,货币的时间价值,是指货币随着时间的变化而引起的资金价值的变化。货币时间价值的计算公式是：,式中：F为n年后的货币价值，即时间价值；P为货币的现值；i为利率；n为年限,购买股票是一种投资行为，而投资的收回应当包括,股息,和售出时的,股票价格,，因此，股票投资的收回可表示为：,式中：P 为每股股票现在的市场价格；D为股息；F为售出时每股股票的市场价格；i为利率或投资报酬率；n为股票持有期的年限。,假定:(1),每年的利率和股息固定不变;(1)股票投资者的投资目的是为了获得股息收入，购买股票不再卖出。,由于1+i1，于是,二、测算股票价格的现值法,股票的现值是指开始投资时的股票价值，以一年为限的计算公式为,式中，P为股票现值；D为股息；F为一年后的股票的售价；i为投资报酬率，它等于,股息报酬率(D/P),和,资金增值率(F-P)/P,之和。,以n年为限的股票现值的计算公式为,式中，g为一年的盈利、股息和价格的期望增长率； 为目前每股的盈利；d为目前每股的股息；d/e为支付投资股息占盈利的百分比；i为报酬率；P为目前每股的价格；P/E为,价格盈利的比率,，又称,价格盈利指数,；n为股票持有的年限。,一、市盈率的概念和计算方法,股票市盈率，也称本益比，是指一家股份公司的股票市价与每股盈利的比率。它反映股票投资的收益水平，表示每股盈利所承担的市场价格，说明投资者愿意购买股票的程度。,市盈率=每股市价/每股盈利,三、测算股票价格的指数法,步骤为：,第一，分析者逐年估计每股的盈利，把当前市场股票的价格分成几个部分，找出各种盈利的因素；,第二，计算出价格盈利指数（即股票价格收益率或市盈率）；,第三，利用价格盈利指数进一步计算股票的价格。,测算股票价格的指数法,例：某上市公司的经营专家预计明年每股股票的盈利可达 1元，其价格盈利指数为40，则该公司的股票当前的合理价格为多少？,四、测算股票价格的经验公式,这里是指美国金融学家格拉汉道特和柯特联合提倡使用的分析股票内在价值。,计算公式为：,V=M(D+E/3)(2.9),式中，M为,放大系数,；D为股票股息；E为每股盈利。,在式(2.9)中，股息和盈利的数字资料可以从证券交易所所提供的资料中直接查到，或通过有关资料自己算出。放大系数(M)在数值上应等于常量C加上该股股票的每股盈利的增长率(G)的2倍，即,M=C+2G .(2.10),应注意： (1)如果内在价值V大于账面价值的2倍时，就必须加以修正。修正时，可认为账面价值对内在价值V产生的影响为1/4。,(2)如果内在价值V小于账面价值的1/2时，则必须进行修正。,第三节 债券的投资价值分析和债券收益率分析,一、债券的定价模型,（一）债券价格的决定因素分析,债券价格的确定，取决于债券的期值（即本金加利息）、债券的还本期限和市场利率水平。,（二）债券定价的各种模型,因为债券的付息方式和付息次数不同，而具有不同的定价模型。,(1)付息发行和期满一年还本付息的债券定价模型为：,式中，V为债券的价格；M为债券的期值或面值；r为市场利率；n为债券的期限（年限）。,(2)贴现付息发行和到期偿还票面金额的债券定价模型为,V=M-Mrn,V为债券价格；M为债券的面值；r为市场利率；n为期限。,(3)有效期限内分次付息的债券定价模型为,式中：V为债券的价格；I是每年支付的利息金额，即I=票面利率面值；M为面值或期值；r为市场利率；n为期限。,二、影响债券收益率的主要因素分析,债券收益率,是指债券投资者在债券上的收益与其投入的本金之比。,影响债券收益率的主要因素有,债券的利率,、,债券的价格与其面值的差额,和,债券的还本期限,。,三、各种债券收益率分析及其计算方法,（一）附息债券收益率分析及其计算方法,1、直接收益率,例：某种债券的面值为100元，购买该债券时的市场价格为101元，债券的年利率为10%，计算其直接收益率。,2、最终收益率,例：一张面值为100元的债券，年利率为8%，到1998年6月20日等值偿还，1990年6月20日的市价为120元，其最终收益率为多少？,3、持有期收益率,例：一笔年利率为8%，面值为100元，期限为5年的债券，某投资者以90元价格买入，并计划2年以后上涨到98元时抛出，则该投资者持有期的收益率为多少？,4、认购者收益率,例：一张面额为100元的债券，发行价格为90元，年利率8%，偿还期为5年，认购者的收益率为多少？,（二）贴现债券收益率分析及其计算方法,1、偿还期不满一年的最终收益率,2、偿还期一年以上的最终收益率,（三）证券公司债券挂牌价格及其收益率,1、年付息债券的挂牌价格及其收益率,2、一次支付债券(零息债券)的挂牌价格及其收益率,3、贴现金融债券的挂牌价格及其收益率,第四节 开放式基金和封闭式基金的价值分析,一、开放式基金的价值分析,开放式基金,是指基金设立后，基金规模不变，投资者随时可以申购或收回基金单位的投资基金。,决定开放式基金投资价值的主要因素是基金的,单位资产净值,。,1、基金的单位资产净值,单位资产净值=(基金资产总值-各种费用)/基金单位数量,2、申购价格和赎回价格,(1)申购价格,申购价格=单位资产净值(1+申购费率),申购费率为申购费占单位资产净值的比率,。,(2)赎回价格,赎回价格=单位资产净值(1-赎回费率),二 封闭式基金的价值分析,封闭式基金,是指基金规模在发行前已经确定，在发行完毕后的规定期限内，基金规模固定不变的投资基金。,第五节 其他投资基金的价值分析,一、可转换证券,可转换证券,是指可以在一定时期内按一定比例或价格由一种证券转换成一定数量的另一种证券（简称标的证券）的特殊公司证券。,1、可转换证券的价值,（1）理论价值,指当它作为不具有转换选择权时的一种证券的价值。,（2）转换价值,转换价值=普通股票市场价值转换比率,2.可转换证券的市场价格,可转换证券的市场价格必须保持在它的理论价值和转化价值之上。,(1)转换平价,转换平价,是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股股票的价格。,转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率,(2)转换升水和转换贴水,转换升水=转换平价-基准股价,转换升水比率=转换升水/基准股价100%,转换贴水=基准股价-转换水平,转化贴水比率=转换贴水/基准股价100%,某公司可转换债券的转换比例为20。其普通股股票当期市场价格为40元，债券的市场价格为1 000元，则( )。,A转换升水比率20%,B转换贴水比率20%,C转换升水比率25%,D转换贴水比率25%,二、优先认购权,(1)附权优先认股权的价值,优先认股权通常在某一股权登记日颁发，在此之前购买的股东享有优先认股权，称为“,附权优先认股权,”,M-(RN+S)=R.(2.13),式中：M为附权股票的市价；R为附权股票优先认购权的价值；N为购买1股股票所需的股权数；S为新股票的认购价。,(2)除权优先认股权的价值,在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也按比例下降，此时就被称为“,除权优先认股权,”。,M-(RN+S)=0.(2.14),式中：M为除权股票的市价；R为附权股票优先认购权的价值；N为购买1股股票所需的股权数；S为新股票的认购价。,（3）优先认股权的杠杆作用,优先认股权的主要特点之一就是它能提供较大程度的杠杆作用，就是说优先认股权的价格要比其可购买的股票的价格的增长或减小的速度快得多。,三、认股权证,(1)认股权证的理论价值,认股权证的理论价值=股票市场价格-预购股票价格,溢价=认股权证的市场价格-理论价值,=认股权证的市场价格-普通股市场价格+预购股票价格,(2)认股权证的杠杆作用,认股权证的价格杠杆作用，就是说认股权证价格比其可选购的股票进口价格的上涨或下跌的速度快的多。,