金融中介理论

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,附录,1,金融中介理论,金融中介理论,马克思的理论,列宁的理论,交易费用理论,信息不对称理论,风险管理理论,马克思的金融中介理论,银行是经营货币的机构,货币在工商业资本的流通过程中,“,所完成的各种纯粹技术性的运动，当它们独立起来，作为一种特殊职能的资本,就把这种资本转化为货币经营资本了,。,”,-,资本论，,v3. p352,“,一旦借贷的职能和信用贸易同货币经营业的其他职能结合在一起，货币经营业就得到了充分的发展。,”,-,资本论，,v3. p357,可见，按照马克思的观点，从银行提供的综合服务看，,银行是从工商业中独立出来，专门在账户管理和存贷领域为机构和个人提供多种金融服务的货币经营机构。,马克思的金融中介理论,银行是金融中介，是信用经营者,在经营现金和账簿管理的基础上，银行又发展了生息资本管理或信贷业务。,-,资本论，,v3,，,p453,资金借贷,“,成了他们的特殊业务。他们以货币资本的实际贷出者和借入者之间的中介人的身份出现。,”,-,资本论，,v3,，,p453,“,银行的利润一般地说在于：它们借入时的利率低于贷出时的利率,”,。,同上。,”,对银行来说具有最重要意义的始终是存款,“,。,同上,“,银行家提供的信用，可以采取不同的形式,银行家经营的是信用本身,”,。,-,资本论，,v3,，,p454,因为存贷业务是银行最重要的业务，所以，可以把银行称为通过存贷业务分配社会资金的金融中介。,马克思的金融中介理论,“,银行制度造成了社会范围的公共簿记和生产资料的公共的分配的形式,”,。,-,资本论，,v3. p682,可见，马克思认为，银行有两个基本职能：,为社会提供公共账户管理,对资源进行公共分配,马克思的金融中介理论,账户管理,即为工商企业和个人提供与货币有关的各种金融服务：,现金保管,现金出纳,债务结算,资金转移（转账）,记账,货币兑换,但是，这些业务的一部分必须由企业和个人自己完成。,马克思的金融中介理论,通过信贷进行资源的分配,银行是把一切闲置的货币转化为可贷资本的金融中介。,“,现代银行制度,把一切闲置的货币准备金集中起来，并把它投入货币市场,”,。,-,资本论，,v3. p682,银行集中的资本，第一，是工商企业暂时闲置的资本；第二，,“,是一切收入和储蓄中永远和暂时用于积累的部分。这两点对于确定银行的性质具有重大的意义,”,。,-,资本论，,v3. p685,银行是把未来收入转化为当前消费支出的中介。,马克思认为高利贷的职能，是建立在货币的支付手段职能上的,(,-,资本论，,v3. p678,),。高利贷为个人消费贷款，使购买和支付在时间上分离。借款消费的实质是：当前消费，然后用未来收入付款。,显然，银行产生后，高利贷的这一职能已经部分地转移给银行了。现代银行普遍进行消费贷款。,马克思的金融中介理论,银行资本是社会资本,“,信用制度和银行制度把社会上一切可用的、甚至可能的、尚未积极发挥作用的资本交给工商业资本家支配,因此，信用制度和银行制度扬弃了资本的私人性质,”,。,(,-,资本论，,v3. p686,),银行在与工商业企业的关系中居于优势地位,“,银行制度，就其形式的组织和集中来说,是资本主义生产方式的最精巧和最发达的产物,”,，银行,“,对商业和工业拥有极大的权力,”,。,资本论，,v3. p685,原因是当时的银行控制了大量的可贷资金。,“,银行家把借贷资本大量地集中在自己手中,银行家成了货币资本的总管理人。,”,资本论，,v3. p543,马克思的金融中介理论,银行在信贷业务方面的优势,范围经济的优势,银行为工商企业提供账户管理服务，结果是可贷资金的筹集。,“,因为银行是工业资本家的出纳者，每个生产者和商人作为准备金保存或在支付中得到的货币资本，都会集中到银行手中,”,p453,。,丰富的廉价资金来源,企业闲置准备金,企业存到银行的准备金数额，对各个企业来说是必要的，但是，对整个社会的企业来说是过多的。银行可以将其中的闲置部分贷放出去。,居民存款,银行最重要的一个职能，就是把分散的小额货币转化为集中的巨额可贷资金。小额资金的集中大大增加了可贷资金的来源，导致极低的银行贷款利率以及银行对高利贷的竞争优势。,“,这种收集小金额的活动是银行制度的特殊作用,”,。,P454.,用纸质信用凭证发放贷款,在金本位时代，银行可以利用其信用，用纸质的信用凭证如银行汇票、银行本票等发放抵押贷款。这些银行自己的创造的信用货币费用比黄金低廉得多。,马克思的金融中介理论,银行信用的来源,银行是经营信用的机构。企业和个人愿意委托银行管理自己的现金或把资金存入银行，是因为银行有信用。为什么银行有信用？,雄厚的资金,最早的银行是金匠和国际市场上的汇兑商，他们都有雄厚的资金。,工商企业的支持,很多银行最初是由实力雄厚的工商企业家兴办的，目的是为了摆脱高利贷者的剥削，获得更多的廉价资金。,政府的特许权和支持,银行是由政府特许经营的。许多国家的政府是为了筹措廉价的财政经费，才发放特许证允许民间兴办银行。,马克思的金融中介理论,综上所述，马克思认为银行产生和存在的原因是企业需要银行来提供资金保管、账户管理和信贷服务。,银行有两个基本的优势：,服务费优势。通过专业化和规模经济，可以为企业降低耗费在账户管理上的流通费用（交易费用）,低利率优势。通过集中企业准备金和居民的小额货币，银行可以为企业提供低廉的资金。,公众和政府需要银行，是因为银行能降低交易费用和提供低廉资金。,列宁的理论,列宁在,“,帝国主义是资本主义的最高阶段,”,一书中，发展了马克思的银行理论。,在这本书的,“,银行和银行的新作用,”,一节中，列宁分析了,20,世纪初的西方银行业，当时西方资本市场已经相当发达。,列宁的理论,银行的新旧作用,银行的传统作用：,在货币收支中起中介作用，然后利用这一职能，进一步地把不活动的货币，变为活动的即生息的资本，把一切货币收入集中起来交给工商企业使用。,选集,2,，,p753.,银行的新作用,对整个工商业或整个经济进行控制和监督，即银行已经,“,由普通的中介人，变成万能的垄断者,”,。,P753,发达国家银行通过其密集的分支网络，把分散的经济整合为一个统一的全国经济，然后是统一的世界经济。,列宁的理论,银行优势的表现,银行支配着本国几乎所有的资本，以及本国和许多国家的大部分生产资料和原料来源，导致工商企业越来越依赖银行。,P763.,邮政储蓄等半官方金融中介大发展对银行构成威胁，但是不能从根本上动摇银行的地位，因为邮政储蓄的资金最终是由银行支配的。,证券交易所的作用下降。资本市场无法与银行信贷市场竞争。,列宁的理论,银行优势的来源,资金优势,银行通过为企业进行账户管理，把大量的资本置于自己的控制之下，迫使企业在融资上依赖银行。,内部信息获得优势,通过账户管理业务，银行能确切地了解各个企业的业务状况，然后可以利用这些信息对企业加以监督，用扩大或减少贷款来影响企业，决定企业的命运。,通过对企业的人事参与获得信息,通过聘用熟悉产业的人参加高层管理来获得信息,信息生产优势,大银行从事专业化的信息生产,列宁的理论,工商企业对银行支配地位的不满,当时，工商界中经常谈论的，就是银行的,“,恐怖主义,”,，即银行动辄以收回贷款的威胁来迫使企业听命于自己。,这种不满情绪预示着美国等国家后来资本市场的发展。,不过，列宁也指出了问题的另一面，即大银行对关系密切的工商业企业的倾力扶持：,“,拥有亿万巨资的大银行企业，也能用从前远不能相比的办法来推动技术的进步。例如银行成立专门的技术研究会,”,。,选集,v.3 p766,欧洲银企关系比较密切,，,因此，列宁称金融资本为,“,与工商企业融合的银行资本。,交易费用理论,Benston et al,“,Transactions cost approach to the theory of financial intermediation,”,(,金融中介理论的交易费用方法,),，,journal of finance, 1976.,作者认为交易费用分析是金融中介理论的中心。金融中介的核心作用是生产特定的金融商品。,只要金融机构发现金融商品的出售价格大于它们生产费用，金融商品就会被创造出来。,交易费用理论,对金融商品的需求,消费者为实现效用最大化，可能需要对与时间相关的收入流重新安排，以便进行跨期消费。,跨期消费,inter-temporal consumption,需要把当前消费转移到未来。通过投资金融资产，消费者可以在效用最大化条件下，实现消费的跨期转移。,交易费用理论,投资金融产品，涉及三种主要的费用：,文件,(documentation),费用,制定合适的合同文件，使未来争端减少到最低限度，是非常复杂的工作。,信息费用（最重要部分）,评估非交易资产,(,如贷款,),的价值的费用；,评估担保品价值的费用；,了解借款人是否诚实的费用,.,监控,(monitoring),费用,借款人可能把低利息的项目贷款资金用于购买高风险的资产，从而使贷款人的平均损失不能用所得利息弥补。对借款人的监控也需要大量的费用。,所有这些费用都要耗费劳动和资本，就跟一般产品的生产一样。,交易费用理论,金融中介的比较优势,交易费用优势,规模经济,(,专业化的结果,),同一份合同可以用于不同的借款人,从一个借款人处得到的信息可以用于其他借款人,获得客户信息的优势,可以用更低的费用获得客户金融条件的信息。,寻找交易对方的优势,金融中介降低了借款人和贷款人相互寻找的费用,风险分散优势,金融中介提供一系列的产品，向许多借款人发放贷款，因此可以分散风险。,两种优势的结合使金融中介的金融产品价格更有竞争力。,交易费用理论,政府监管的分类,许可,(,必须由政府特许经营，严格控制分支机构的设立等,),价格控制,(,规定利率上下限等,),信贷配置,(,鼓励住宅抵押贷款，限制为购买证券融资，限制小额消费信贷，强行要求向特定组织和地区发放贷款等,),监督,supervision(,定期提交财务报表，现场和非现场检查,),监督的理由,大多数金融中介是公共性质的机构，公众普遍认为这些机构是安全的。,金融机构的资产相对更容易被盗用（,这两点好像自相矛盾,）。,金融机构破产的外部性，即一家银行破产会波及到其他许多银行和整个经济。,政府为存款提供了保险。,监督增加金融中介的交易费用,直接的评估和检查费用,为满足监管当局要求而额外增加的费用,监督降低消费者的费用,如果政府不监督金融中介，消费者自己就得亲自去监督它们。政府监督的费用远低于所有消费者亲自监督的费用总合。,信息不对称理论,G. A. Akerlof,“,The market for,lemons,: quality uncertainty and the market mechanism,”,(,柠檬市场：质量不确定和市场机制,). Quarterly journal of economics, 1970.,D. H. Leland,“,Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation,”,(,信息不对称，金融结构和金融中介,). Journal of finance, 1970.,D. W. Diamond,“,Financial intermediation and Delegated monitoring,”,(,金融中介和受托监控,). Review of economic studies, 1984.,信息不对称理论,信息不对称的两个结果是逆向选择和道德风险。,逆向选择,指最积极争取签订合同的人，往往是最有可能是给合同另一方造成损失的人。最有可能给买方造成损失的，往往是出价最低的人，而最有可能给卖方造成损失的，往往是出价最高的人。,道德风险,指合同一方利用合同另一方的善意和信任（合同应基于互利和互信）与其签订合同后，又去从事不利于合同另一方的活动。,信息不对称理论,信息不对称的解决,Akerlof,认为，在存在信息不对称的市场上，社会利益和私人利益是不同的。在一些条件下，政府干预也许是必要的。,一些私人制度也被会被创造出来解决信息不对称问题。,如生产商对耐用消费品的担保，连锁店，品牌，许可证等。,Leland,的金融中介理论,金融市场上的信息不对称,作者认为，金融市场的信息不对称具有特别重要的意义。,个人借款人一般比贷款人更知道自己的担保品质量、勤勉程度和道德品质，而项目的借款人,(,企业,),则占有自己的融资项目的内部信息。,如果放款人知道了借款人的真实品质，就可以从中获利。但是，道德风险阻碍市场参与者之间的信息交易。,不能指望借款人对自己的品质和企业对自己的项目讲真话。而外部品质鉴定书不是费用高昂就是根本不可能得到。,Leland,的金融中介理论,金融市场信息不对称可能引起的后果,在缺乏信息转移的条件下，金融市场无法有效发挥作用。,各企业项目的质量变化很大，放款人无法从中挑选出合格项目，只好用平均项目质量来给项目定价。,如果项目平均质量被高估，就会有大量的低质量项目获得贷款。,如果项目平均质量被低估，则会有许多好的项目得不到贷款。,最后的结果是风险资本市场消失。,Leland,的金融中介理论,知情者的行为可以起信号作用，在一定程度上解决信息不对称问题,要让合格项目都得到贷款，必须有信息转移。,信息转移可以通过企业主的行为观察出来。如果企业主对该项目有较大的投资，则这一投资意愿可以被看作是一个市场信号，即该项目质量可靠。贷款市场上的其他投资者就可以跟进。,企业主为了向市场发信号，必须占有较大的股份，这会降低企业主对金融杠杆的使用，从而降低其福利。,Leland,的金融中介理论,交易费用不能解释金融中介存在的原因,金融中介向借款人购买一类证券，然后又向贷款人出售另一类证券。,如果交易费不存在，贷款人会直接向借款人购买原始债券，避免中介的交易费用。,但是，交易费用难以解释金融中介的存在，因为它们收取的交易费用在许多情况下并不高。,信息不对称才是金融中介存在的根本原因。,Leland,的金融中介理论,信息生产企业难以直接在市场上出售信息,设想一个组织，利用规模优势，从事信息的生产，收集潜在借款人的信息，然后出售给原始贷款人，为其解决信息不对称的问题。,但这很难行得通。原因有两个：,信息的公共品性质。信息是公共产品，一旦出售，可以多人共用，可以被购买者再出售，从而给信息生产着带来损失。,信息的定价问题。如何给所出售的信息定价？如何让购买者信任这些信息的质量？信息的质量很难在购买时确定。如果信息按照平均质量定价，高质量信息的生产者会退出市场。这会导致更低的平均质量。结果是平均质量越来越低和信贷市场的消失。,Leland,的金融中介理论,金融中介是如何解决信息不对称问题的？,金融中介的存在可以解决上述难题。,金融中介可以自己生产信息，然后利用信息自己购买和持有金融资产（贷款等）。,结果，企业的信息被并入银行的私人产品（贷款）中，回报来自资产负债表上的整个投资组合。,金融中介自己生产的信息质量的好坏，被并入中介自己的资产质量中。较高的信息质量，给自己的资产带来更大的价值。,金融中介的对企业的贷款和投资还起着市场信号的作用，其他投资者可以因此而增加对某一企业的投资，从而降低企业的融资费用，使企业主自己不必投入太多的资金。,Diamond,的金融中介理论,Diamond1983,年从直接贷款人和最终借款人之间、直接贷款人和银行之间的信息不对称的角度，对金融中介存在的原因作了分析。,Diamond,的金融中介理论,为什么要用债务合同？,贷款人：贷款人可以强制执行合同，用清算威胁对方。,借款人：企业可以降低融资费用，利用金融杠杆提高利润。借款的费用（利率）低于股票融资的费用（股东要求的回报）。,Diamond,的金融中介理论,直接贷款人与借款人之间的委托代理问题,在贷款市场，贷款人和风险项目的借款人之间存在信息不对称的问题。,借款人知道项目的使用和回报，而贷款人不知道。借款人可能把项目的所有回报据为己有。,贷款人无法辨别借款人违约的真实原因。,Diamond,的金融中介理论,没有监控的结果,如果没有监控，贷款人只有采取简单的办法来处理信息不对称的问题。,一旦借款人付款低于合同规定的金额，贷款人就强制执行合同，对企业进行清算。,Diamond,的金融中介理论,监控的利益,如果存在监控，贷款人了解项目的情况，可以根据具体情况选择是否清算。,因为清算的费用对双方来说都非常高，所以，在一定条件下避免清算可以给双方带来利益。,监控的费用,如果贷款人只有一个或少数几个，则潜在贷款人可以直接向借款人贷款，自己负责监控。,但是，如果贷款人非常多，则监督的费用就非常高。假定一个外部证券持有人的监控费用是,K,，则,m,个投资人的监控费用就是,m*K,。,另外，还存在搭便车的问题。每个人都希望利用别人的监控，结果是没有监控。,Diamond,的金融中介理论,作为受托监控人的金融中介,受托监控产生金融中介,金融中介是受许多小额贷款人（存款人）委托对借款人进行监控的机构。,委托监控带来的问题,如何知道监控者在监控？,如何知道监控者在努力降低监控成本？,如何知道监控人得到了借款人的付款？,存款人和银行家之间的委托代理关系,因此，委托金融中介对借款人监控，在存款人和金融中介之间产生了委托,-,代理问题，即存款人和金融中介之间的信息不对称和如何激励受托监控人（银行家）的问题。,金融中介存在的前提,是存款人不必对银行进行监控。只有这样才能节约监控费用。如果存款人还需要对银行家进行监控，则间接金融的监控费用将高于直接金融监控费用。,Diamond,的金融中介理论,如何使存款人不必再对金融中介进行监控？,设计存款人与银行家之间的最优债务合同,债务合同在银行融资中居于中心地位。,要委托银行家监控同时不必对银行家进行监控，必须设计最优债务合同，来激励银行家工作。,存款合同要求银行必须偿还存款人的本息，否则将被清算。清算的威胁刺激银行积极监控。银行家为避免被清算，必须按时偿还存款人债务，并支付预先承诺的回报。,同时，债务合同的设计还必须使银行得到必要的利润，以激励银行积极监控。,银行资产分散化,如果银行只对一个借款人发放一笔贷款，同时代表许多小额贷款人对这个借款人进行监控，则只要借款人的支付等于或低于存款面值，这个只有一笔贷款的银行就会被清算。,假定借款人违约概率相互独立，即一个人违约不会导致另一个人违约。那么，按照大数法则，如果银行发放大量贷款，则一个借款人违约导致银行违约从而被清算的概率几乎为零。当然，实际上，借款人违约的风险不是相互独立的。,Diamond,的金融中介理论,受托监控不需要小额存款人监控银行,在资产高度风散条件下，银行破产的风险几乎为零，所以，小额存款人没有必要对银行进行监控，也不必对银行家支付委托费。,结果，银行向存款人发行不受监控的存款，然后用于购买企业受监控的贷款。,特许权价值,(franchise value),Demestz,等人认为，特许权价值是激励银行家认真监控的一个重要因素。,调查发现，越是大银行，即特许权价值高的银行，从事高风险业务的就越少。,特许权价值是经营银行的特殊利益，或者垄断利润。包括：,效率，,进入受保护的市场的权利，,有价值的贷款关系。,银行破产，损失的不仅只是权益资本，还有特许权价值。,Demestz et al,“,Banks with something to lose: the disciplinary role of franchise value,”,.1996,传统理论,传统理论不能解释现实,传统理论（交易费用和信息不对称）可以解释金融体系的某些变化，但是，不能解释全部变化。,交易费用,美国,70,年代在证券经纪人之间引入竞争，导致个人在股票市场上的交易费用急剧下降。但是，这并没有导致金融中介如共同基金股份的减少，共同基金之后反而加速了自己的发展。,信息不对称,现代信息技术的发展，大幅度降低了信息生产费用和信息不对称情况。,金融中介在这些情况以得到很大改善的情况下，还实现了增长和繁荣。,现代金融中介的职能,管理金融风险,当代金融市场越来越复杂。金融中介通过复杂的金融工程，来降低金融风险。,降低个人的参与费用,个人参与金融市场需要付出两种参与费用,学习费用。个人需要耗费大量金钱和时间来学习金融市场的知识。,了解行情的费用。参与金融市场需要了解每天的行情，这也需要大量的费用。,金融中介通过合成风险低的产品和风险管理，向市场提供低风险的产品，帮助个人降低其参与金融市场的费用。,对这一理论的批评：,风险管理建立在银行的各种业务上，不能单独存在。,其他非中介金融机构也可以从事风险管理,参与费用仍然是交易费用。,