外汇市场与外汇风险

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章 外汇市场与外汇风险,1,本章要点,外汇市场的概念、分类和结构,主要的外汇交易,外汇风险的概念、构成因素和分类,外汇风险管理的方法,外汇风险防范的基本方法,2,第一节 外汇市场概述,一、外汇市场的概念,外汇市场是金融市场的重要组成部分，是外汇买卖的交易场所，或者说，是不同货币之间彼此进行交换的场所。,本币,外币,外币,外币,3,（一）交易币种,1.,本币与外币,2.,外币与外币,（二）交易国与结算国是否一致,（三）外汇管制,4,二、外汇市场的类型,（一）按组织形态划分,欧洲大陆式的有形市场,.,英美式的,无形市场,5,（二）按交易主体或交易额度划分,外汇,零售市场,外汇,批发市场,外汇批发市场,6,（三）按外汇管制程度划分,自由外汇市场,官方外汇市场,外汇黑市,7,三、外汇市场的结构,（一）外汇市场的参与者,外汇银行,外汇经纪人,中央银行,顾客,（二）外汇交易的层次,外汇银行,8,第二节 主要的外汇交易,一、即期外汇交易,（,Spot Exchange Transaction,）,一,即期外汇交易的概念,即期外汇交易又称为现汇交易，是指外汇买卖成交后，原则上在两个营业日内办理交割的外汇交易。,A,银行,B,银行,询价,星期二：成交,报价,决定是否进行交易，若接收该报价，则：,双方在上述报价基础上达成交易合约,星期四：交割,A,银行,B,银行,解付资金,解付资金,9,（二）外汇汇率的标价（货币名称采用缩写或沿用的符号）,东京市场：,US,$1=JP 120.96,121.96,直接标价法,纽约市场：,US,$1=JP 120.96,121.96,间接标价法,美元标价法：,东京市场：,US,$1=JP 120.96,121.96,US$,1=SF1.4782,1.4802,US,$1=HK$7.7806,7.7890,伦敦市场：,1,=,US,$1 .5029,1.5079,1=,US,$1 .2110,1.2150,（三）风险,10,二、远期外汇交易,（一）远期外汇交易的概念,Forward Exchange Transaction,远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，根据合同的规定，在约定的时期按约定的汇率办理交割的外汇交易。,固定交割日的远期外汇,Forward Exchange Transaction,选择交割日的远期外汇交易,Optional Forward Transaction,成交日,交割日,T,0,E,11,交割日的确定,原则：,1.,在即期交易交割日的基础上加上交割期限,2.,不能跨月,3.,双底,择期范围,1.,确定的一段时间,2.,头几个月,3.,第几个月,12,（二）远期汇率的标价,1,、直接标明远期外汇的实际汇率,2,、标出远期汇率与即期汇率之间的差额,（,1,）用升水、贴水和平价表示,（,2,）用点数表示,教材,P7,13,直接标价法下远期汇率的计算,远期汇率即期汇率升水值,远期汇率即期汇率贴水值,在用点数表示远期汇率时，不论何种标价方法，计算原则均为：,前小后大往上加,前大后小往下减,归纳：,间接标价法下远期汇率的计算,远期汇率即期汇率升水值,远期汇率即期汇率贴水值,14,(,三,),择期外汇交易适用的汇率,例：一进口商以择期的方式买入英镑，择期在头三个月，则适用的汇率为：,情况一，英镑升水（ ） 情况二，英镑贴水（ ）,A,、即期汇率,B,、一月期远期汇率,C,、二月期远期汇率,D,、三月期远期汇率,E,、三个月后的即期汇率,15,（四）远期汇率与利率的关系,远期汇率与利率的关系十分密切，在其他条件不变的情况下，一种货币对另一种货币是升水还是贴水，升水或贴水的具体数字以及升水或贴水的年率，受两种货币之间的利息率水平与即期汇率的直接影响。,16,远期汇率与利率的关系：,1.,其他条件不变，两种货币之间利率水平较低的货币远期汇率表现为升水，利率水平较高的货币其远期汇率表现为贴水。,2.,远期汇率和即期汇率的差异决定于两种货币的利率差异，并大致和利率的差异保持平衡。,17,1.,进出口商和资金借贷者为避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险而进行远期外汇买卖。,卖出或买入金额相等于一笔外币资产或负债的远期外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响。,（五）远期外汇交易的应用,18,例：一份进出口贸易合同金额为,10,万美元，付款期,3,个月，签约时即期汇率为,1=B5.4780,。,对于出口商而言，面临,3,个月后美元汇率下跌的风险。为避免汇率波动风险，出口商可在签订贸易合同时与银行签订一笔远期外汇交易，卖出,3,个月远期美元（假定美元贴水,1%,，远期汇率为,1=B5.4643,。,假定,3,个月到期时美元即期汇率下跌至,1=B5.4080,，该出口商按远期合同进行交割，仍可得到,54.643,万本币，避免了美元汇率下跌带来的损失。,在本合同中，进口商可能面临与出口商方向相反的风险，为避免汇率风险损失，进口商可与银行叙作买入,3,个月美元的远期交易，届时若美元汇率上升，进口商也可有效避免风险。,19,2.,外汇银行为平衡期汇支付而进行期汇买卖,外汇银行在买卖外汇业务中，会出现外汇头寸不平衡的状况，譬如银行应客户要求，卖出,3,个月远期美元，美元交易帐户中出现空头寸：或者银行应客户要求，买入,3,个月远期美元，美元交易帐户中出现多头寸。,在头寸不平衡的情况下，美元未来汇率的波动会给银行带来损失：,空头寸：美元汇率上升，银行受损；,多头寸：美元汇率下跌，银行受损。,所以银行必须在外汇市场上利用即期或远期交易在出现空头寸时买进，在出现多头寸时卖出。,20,3.,进行外汇投机,即利用外汇市场的汇率波动赚取价差收益的外汇交易。,（,1,）先卖后买，即“卖空”,(Sell Short),或“空头”,(Bear),。当投机者预期某种外币汇率将有较大幅度下跌时，即在价位相对较高时先行预约卖出期汇。到期该种外汇汇率若果然下跌，则用较低的汇率买进该种货币的现汇来交割远期。,21,（,1,）先卖后买,E,卖出美元期汇,1,J,￥,122.36,3,个月,0,买入美元现汇,1,J,￥,120.36,T,每,1,美元可赚取远期即期市场差价,2,日元,22,（,2,）先买后卖，即“买空”（,Buy Long,）或“多头”,(Dull),。当投机者预期某种货币的汇率将上扬，就在该货币价位较低时在外汇市场上先行预约买进该种货币的远期。到期该种外汇汇率若果然上升，则用较高的汇率卖出该种货币的现汇来交割远期。,23,（,2,）先买后卖,E,卖出美元现汇,1,J,￥,122.36,3,个月,买入美元期汇,1,J,￥,120.36,T,0,每,1,美元可赚取远期即期市场差价,2,日元,24,三、掉期交易,掉期交易（,Swap,）又称调期交易，是指将币种相同、金额相同、但交易方向相反，交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。 （交易的币种、金额、交易时间相同；交易的方向相反，交割的时间不同。）,美国公司,3,个月期,欧元兑美元,即期市场,卖出美元,买入欧元,远期市场,卖出欧元,买入美元,25,某外贸公司在未来,1,个月时点上将收进,10,万美元，,3,个月时点上将向外支付,10,万美元。目前该公司本币资金头寸较紧。,3,个月,T,0,1,个月,E,10,万美元,10,万美元,如果未来,1,个月内美元汇率下跌，该公司在此时点上卖出美元、买进本币，将遭受汇率损失。,如果未来,3,个月内美元汇率上升，该公司在此时点上买进美元、卖出本币，将遭受汇率损失。,掉期交易,在卖出,1,月期美元的同时买进,3,月期美元。,26,四、套汇交易,（,Arbitrage,）,套汇交易是指外汇市场上的交易者利用某一特定时刻不同市场的汇率差异，在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市场卖出，从中赚取汇率差额的外汇交易。,1.,前提条件：汇率差异（金融市场定价的低效率）,2.,原则：低价买入，高价卖出,3.,结果：必定盈利（结果唯一）,27,案例：“永远花不完的,1,美元”,过去美元和加元的含金量都是,0.888671,克，然而在美国的汇率为,CAD1,USD1.11,，而在加拿大的汇率为,USD1,CAD1.11,。美国和加拿大的葡萄酒的售价均为,0.11,元。一个美国和加拿大边境的农民，手中有,1,美元，早上他拿着美元到加拿大，兑换为,1.11,加元，买了一杯酒喝，还剩,1,加元，晚上回到美国，兑换为,1.11,美元，还剩,1,美元；第二天他又重复前一天的行动,在汇率没有发生变动的情况下，他每天都可以享用美酒，但是他的,1,美元永远也用不完。,28,（一）两角套汇,（,Two Points Arbitrage,）,两角套汇也称直接套汇,(Direct Arbitrage),，指套汇者直接利用两个外汇市场之间在同一时刻同一种货币的汇率差异，同时低价买进高价卖出以牟取利润的外汇交易。,例：在同一时间内，纽约市场和伦敦市场的汇率分别为：,纽约市场,GBP1,USD1.7813,23,伦敦市场,GBP1,USD1.7863,73,纽约市场：卖出美元,178.23,万，买进英镑,100,万；,伦敦市场：卖出英镑,100,万，买进美元,178.63,万。,套汇利润：,4000,美元（未扣除交易费用）,29,（二）三角套汇,(Three Points Arbitrage),三角套汇也称间接套汇,(Indirect Arbitrage),，是指利用三个不同地点的外汇市场中不同货币之间的汇率差异，同时在三个市场上进行外汇买卖，以赚取汇率差额的外汇交易。,例,1,某日同一时间，纽约、伦敦和苏黎世三地汇率如下：,伦敦 ,1,2,苏黎世 ,1,SF3,纽约 ,1,SF1.60,假定：持有资金美元,100,万,纽约以,100,万美元买入瑞士法朗,160,万；,苏黎世卖出瑞士法朗，买入英镑,1603,53.3333,（万英镑）；,伦敦卖出英镑，买入美元,53.33332,106.6667,（万美元）；,套汇利润：,106.6667,100,6.6667,（万美元）,30,例,2,某日同一时间，纽约、伦敦、巴黎三地市场汇率为：,纽约 ,1,US$1.5705,15,伦敦 ,1,HK$12.3862,72,巴黎,US$1,HK$7.7863,83,（,1,）任意选取两个外汇市场，将这两个市场上的汇率换算成与第三个外汇市场相同的汇率，然后进行比较，如果存在差异，则存在套汇机会，如不存在差异，则不存在套汇机会。,US$1,12.38621.55715,HK$ 7.8818,假定套汇资金为美元,100,万,纽约卖出美元,100,万，买入英镑,1001.5715,63.6335(,万英镑）,伦敦卖出英镑，买入港元,63.6335 12.3862,788.1769,（万港元）,巴黎卖出港元，买入美元,788.17697.7883,101.2001,（万美元）,套汇利润：,1012001,100,1.2001,（万美元）,31,例,2,某日同一时间，纽约、伦敦、巴黎三地市场汇率为：,纽约 ,1,US$1.5705,15,伦敦 ,1,HK$12.3862,72,巴黎,US$1,HK$7.7863,83,判断三地汇率是否存在差价（统一标价法或者使得三个市场上任意一种货币的位置一个市场在左边，则另一个市场在右边，被表示货币数量单位为,1,）,ABC1,ABC1,，说明三个市场存在汇率差异，可以进行套汇,*,第二种方法下计算,*,第一种方法下计算,32,套汇过程,伦敦市场卖出英镑,买入港币,12.3862 100,1238.62,（万港元）,香港市场卖出港币,买入美元,238.627.7883,159.0360,（万美元）,纽约市场卖出美元,买入英镑,159.0360 1.5715,101.2001,（万英镑）,例,2,某日同一时间，纽约、伦敦、巴黎三地市场汇率为：,纽约 ,1,US$1.5705,15,伦敦 ,1,HK$12.3862,72,巴黎,US$1,HK$7.7863,83,套汇利润：,1012001,100,万,1.2001,（万英镑）,假定套汇资金为英镑,100,万,33,练习 某日同一时间，纽约、布鲁塞尔、苏黎士三地市场汇率为：,纽约,USD1,CHF1.0862,69,布鲁塞尔,EUR,1,USD1.3980,84,苏黎世,EUR,1,CHF1.5480,86,问题：,1.,此一时刻的汇率是否存在套汇机会？,2.,如不存在，请说明理由；如存在，试用,100,万欧元进行套汇并计算结果。,34,套利是指利用不同国家或地区进行短期投资的利率差异，将资金从利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区，以赚取利息差额的外汇交易。,五、套利交易,例：,3,个月存款利率 美元,5%,欧元,7%,投资者：卖美元，买欧元 ，赚取利差,2%,；,即期汇率,US$1, ,0.8400,卖出 ,1000,万美元，买入,840,万欧元,3,个月本利和,840(1,7%3/12),854.7,（万欧元）,35,*,欧元兑美元的汇率不变：,854.70.8400,1017.5,（万美元）,与直接用美元投资比较：,1000(1,5%3/12),1012.5,（万美元）,利息差额收益,1017.5 5,1012.5,5,（万美元）,*,欧元兑美元的汇率上升，投资者不仅可获利差收益，而且可获得欧元升值的收益，,欧元汇率下跌，且下跌幅度超过,2%,，则投资者遭受损失。,欧元汇率跌至,US$1, ,0.8600,854.70.8600,993.8372,（万美元）,投资者不仅损失了利息，连本金也蒙受了损失。,36,以掉期规避汇率风险的套利交易叫做抛补套利。反之，仅利用即期交易进行的套利，叫做无抛补套利。,投资者为了避免汇率风险，在做上述即期交易时就同时做一个反向远期交易，即在即期市场卖出美元买入欧元的同时，在远期市场上卖出欧元买回美元。那么即使投资期满时欧元汇率下跌，该公司也可按已约定的期汇汇率进行交割，从而避免了损失。,这一交易实际上就是一笔掉期交易。,37,套利的条件：,套利者为了避免汇率风险，在套利的同时做一个反向远期交易即掉期交易加以抵补，这时，套利者就不仅要考虑两种货币的利率差异，而且要考虑它们的即期汇率与远期汇率的差异。,如前所述，在其他条件不变的情况下，利率水平较高的货币其远期汇率表现为贴水，利率水平较低的货币其远期汇率为贴水。在本例中，欧元的远期汇率为贴水，若贴水率大于利差水平,(2%),，则上述套利无利可图。,所以该类套利的必要条件是：两种货币之间的汇率在投资期相对稳定，或高利货币下跌幅度贴水率小于利差。,38,如上例，如果欧元远期贴水率低于,2%,（譬如,1%,），则套利者就会在即期市场上卖出美元买入欧元以套取利差，在远期市场上卖出欧元买入美元以求规避汇率风险。,但是，如果欧元远期贴水率高于,2%,（譬如,3%,）,套利交易是否还可以进行？,如果可行，怎样套利？,39,欧元远期贴水率高于,2%,（例如,5%),即期市场：,卖出欧元、买入美元损失利差,2%,远期市场：,卖出美元、买入欧元获取汇率差价,5%,40,欧元远期贴水率低于,2%,即期市场：卖出美元、买入欧元套取利差 欧元汇率上涨,远期市场：卖出欧元、买入美元 规避汇率风险 欧元汇率下跌,欧元远期贴水率上升，趋向于利差（,2%,）。,欧元远期贴水率高于,2%,即期市场：卖出欧元、买入美元损失利差 欧元汇率下跌,远期市场：卖出美元、买入欧元获取汇率差价 欧元汇率上升,欧元远期贴水率下降，趋向于利差（,2%,）。,这时，外汇市场恢复均衡状态，各种套利活动即行停止。,套利活动所引起的资金移动将会对即期汇率、远期汇率和利率发生影响，即期汇率与远期汇率的差异会与利率差异逐渐趋于一致，使套利者无利可图。,此时的远期汇率，即利率平价条件下的市场远期均衡汇率。,41,练习,伦敦金融市场三月期英镑利率为,4,，美元为,2,。外汇市场即期汇率为,GBP1,USD1.6536,42,，三月期升水,0.95,0.72,美分。一位美国商人将暂时闲置的,1000,万美元进行为期三个月的抵补套利，计算该商人的损益。,42,第三节 外汇风险及其管理,一、外汇风险概述,二、外汇风险管理,43,一、 外汇风险概述,（一）外汇风险的概念,*风险实际上是指一种不确定性，这种不确定性对当事人来说，可能会带来两种不同的结果：损失或收益。也可以说，风险是损失和收益的统一。,*外汇风险（,Foreign Exchange Risk,）从广义上理解，是指由于汇率的变化可能带来的任何经济损失或经济收益；,*从狭义方面理解，是指因外汇汇率变化给直接从事国际经济交易双方中任何一方可能带来的损失或收益。,定义：经济实体以外币定值的资产或者负债的本币价值，因为外汇汇率的变动而遭受损失的可能性。,44,*“,外汇敞口”,（,Foreign Exchange Exposure,）,“外汇敞口”是指在国际经济交易中承受外汇风险的外币金额。,3,个月,支付,10,万,收入,7,万,3,万,外汇敞口,T,0,公司,在国际经济交易中，并不是所有的外汇金额都承担着外汇风险。因为国际经济交易中外汇有买有卖，买入外汇的亏损可由卖出的盈利补偿，反过来卖出的亏损也可由买入的盈利抵消，只有买卖金额不等时才承受着汇率变动的风险。这部分承受外汇风险的外币金额称为“受险部分”或“外汇敞口” 。,45,（二）,外汇风险的构成要素,价值风险（货币风险）,时间的延续,时间风险,本币与外币的兑换,46,外汇风险的结果,外汇风险的结果因人因时而异，一方的损失即为另一方的收益。具体的结果取决于两个因素：外汇头寸和汇率变动方向。,在外汇汇率上升、本币汇率下跌时，持有外汇多头获得外汇收益，持有外汇空头遭受损失；,在外汇汇率下跌、本币汇率上升时，持有外汇多头获得遭受损失，持有外汇空头获得收益；,在外汇头寸轧平时，无论汇率如何变化，既无损失也无收益。,（避免外汇风险的基本出发点）,47,（,三）外汇风险的类型,1.,买卖风险,以外币计值进行金融资产交易，本币与外币的交换过程中或不同外币之间兑换过程中产生的外汇风险。既有买的过程也有卖的过程,1,个月,卖出,100,万,买入,70,万,30,万,外汇敞口,T,0,银行,T,卖出大于买入，出现缺头寸。若美元汇率上升，银行受损。,1,个月,买入,100,万,卖出,70,万,30,万,外汇敞口,0,银行,买入大于卖出，出现多头寸。若美元汇率下降，银行受损。,48,2.,交易结算风险,交易结算风险是指以外币计价进行贸易及非贸易业务时，由于结算时的汇率没有确定使企业所面临的风险。这种风险不是因外汇的买卖而发生的风险，而是伴随商品劳务的进出口所发生的外汇交易而产生的风险。该风险在外汇交易进行实际交割时即刻消失。,中国进口商：,签订贸易合同时即期汇率,USD1,CNY8.0909,支付货款时即期汇率,USD1,CNY8.1109,该进口商每,1,美元须多支付,0.03,元人民币,49,3.,折算风险,折算风险也称会计风险、转换风险或评价风险，主要是指企业在进行会计处理和进行外币债权、债务决算时，对于必须换算成本币的各种外币计价项目进行折算时所产生的风险。,年初汇率：,USD1,CNY8.3299,以本币计值的债务额：,USD10,万,CNY83.299,万,年末汇率：,USD1,CNY8.2799,以本币计值的债务额：,USD10,万,CNY82.799,万,例如，中国某公司有,10,万美元未到期债务，由于美元汇率变动，该公司以本币计值的债务额发生变动。,该公司以本币计值的债务额减少,5000,人民币。,50,经济风险有三个特点：,第一，主观性较强。因为经济风险取决于一定时期内公司预测未来现金流量的能力，而公司的这种能力是有较大差异的。,第二，经济风险不包括预期的汇率变动，因为公司管理当局在评价预期收益或市场价值时，已把预测汇率变动因素考虑进去了。,第三，经济风险的影响比交易风险和折算风险的影响大。,4 .,经济风险,经济风险是指由于意料不到的汇率变动，引起企业在未来一定时间内收益发生变化的一种潜在性风险。,51,5.,储备风险,外汇业务活动交易者不论是国家政府、外汇银行还是企业，为弥补国际收支逆差和应付国际支付的需要，都需要有一定的储备，其中相当大的比例是外汇储备。在外汇储备持有期间，若储备货币汇率变动引起外汇储备价值发生损益就称之为储备风险,。,52,二、外汇风险管理,管理战略：,对外汇风险持有的基本态度。,否定战略：只以本币进行交易。,消极战略：不采取任何措施。,保守战略：对所有的风险都采取措施。,进攻战略：不仅希望避免损失，而且希望获利。,不同的企业采取不同的战略。,53,（一）事前的防范措施,*国际经营多样化,*筹资分散化,*做好货币选择,*利用对销贸易,（二）事后的转嫁措施,*,改变外汇收付时间,*资产负债表保值,*采取保值措施,*利用各种外汇交易,*利用平衡抵消法,*利用国际信贷,*利用汇率变动保险,54,*,货币选择的基本原则,第一，在有条件的情况下，争取使用本国货币计价结算。,第二，在使用外币计价支付时，遵循“收硬付软”原则。,第三，综合考虑汇率变动趋势和利率变动趋势。,55,（二）事后的转嫁措施,-,改变外汇收付时间,（,1,）,进口商以硬币支付货款,6,个月,支付,10,万,*,即期美元汇率,预期美元汇率上升,该公司按期支付可能承受的风险损失,15,个月,该公司提前支付后可能承受的风险损失,T,E,0,该公司避险成本：提前支付占压了一定时间的本币资金,.,避险收益：进口商可得到出口商一定折扣,并降低风险损失。,56,改变外汇收付时间,：,(2),出口商以软币收款,6,个月,收款,10,万,预期美元汇率下降,该公司按期收款可能承受的风险损失,15,个月,该公司提前收款后可能承受的风险损失,该公司避险成本：向进口商支付一定折扣；,避险收益：降低风险损失，提前收回资金。,E,T,0,即期美元汇率,*,57,操作的基本原则：,如果预测某种货币将要升值，则增加以此种货币持有的短期资产，或者减少以此种货币表示的短期负债，或者同时进行。,反之，如果预测某种货币将要贬值，则减少以此种货币持有的资产，或增加以此种货币表示的负债，或同时进行。,2.,资产负债表保值,资产负债表保值是避免折算风险的主要措施。,资产负债表,以外币计值的资产折算为本币后的数额,=,以外币计值的负债折算为本币后的数额,58,3,、采取保值措施,（,1,）加列保值条款,A,、 硬币保值条款,例：某种商品在国际贸易中习惯以美元计价结算，但该商品的出口商预测在合同期内美元汇率呈下降走势，为避免风险损失，出口商要求在合同中加列保值条款，并选择用瑞士法郎为保值货币。（合同金额,10,万，支付期,3,个月。）,签约时瑞士法郎美元汇率：,1,SF1.4597,货款以瑞郎计价： ,10,万,SF14.597,万,支付时美元汇率下跌：,1,SF1.4490,进口商实际支付额：,14.5971.4490,10.0738,（万美元）,59,B,、“一篮子”货币保值条款： 即在贸易合同中，规定某种货币为计价结算货币，并以“一篮子”货币为保值货币。,例：某笔货款为,100,万欧元，贸易合同中规定用日元、英镑和美元组成“一篮子”货币对货款进行保值，其中美元占,40%,，英镑占,35%,，日元占,25%,。,假设签订合同时的汇率为：,1= $1.2079,1=,1.4821,1= JP133.38,100,万欧元折算成保值货币为：,美元：,10040%1.2079=48.3160(,万美元,),英镑：,10035% 1.4821=23.6151(,万英镑,),日元：,10025%133.38=3334.5(,万日元,),假定货款支付日的汇率为：,1= $1.2280,1=,1.5021,1= JP132.38,各保值货币分别折回成美元为：,48.31601.2280=39.3453,万欧元,23.61511.5021=35.4722,万欧元,3334.5132.38=25.1889,万欧元,计：,39.3453,万,+35.4722,万,+25.1889,万,=100.0064,万欧元,即货款支付日进口商应向出口商支付,100.0064,万欧元,60,C,、黄金保值条款,例：一日本出口商,1971,年,11,月,30,日签订了一份价值,350,万美元的合同，三个月后受到货款，合同中列有黄金保值条款。,1971,年,11,月,30,日，,350,万美元,10,万盎司黄金,1971,年,12,月底，,1,盎司黄金,38,美元,1972,年,2,月,12,日，,1,盎司黄金,42.22,美元,1972,年,2,月底收到货款时候，可得到,42.22,万美元，避免美元贬值的损失。,61,（,2,）加价保值与压价保值条款,A,、加价保值条款,加价保值的计算公式为：,例：某笔货款为,10,万美元，支付期,6,个月，目前即期汇率为,US$1,RMB,￥,83235,，预期在签约后至最后收款的,6,个月内，美元对人民币汇率呈下降走势，假定预期贬值,4%,。出口商要求加列加价保值条款。,若支付时美元汇率下跌并达到一定幅度，出口商可按新价格收取货款,62,B,、压价保值条款,压价保值的计算公式为：,例：某笔货款为,10,万美元，支付期,6,个月，目前即期汇率为,US$1,RMB,￥,83235,，预期在签约后至最后收款的,6,个月内，美元对人民币汇率呈上升走势，假定预期升值,4%,。进口商要求加列压价保值条款。,若支付时美元汇率上升并达到一定幅度，进口商可按新价格支付货款,63,（,3,）加列货币平价条款（损益均摊法）,在进出口贸易中，交易双方都希望避免或减少由于汇率波动带来的损失，货币平价条款就是由双方协商，同意在贸易合同中加列双方分摊外汇风险的条款。通过此种条款，将汇价变化造成的损益分摊于买卖双方，避免由某一方独自承担全部风险而造成重大损失。,64,公式：,P142,例：一美国出口商签订了一份价值,100,万英镑的合同，签订合同时候的即期汇率为,GBP1,USD1.8,，三个月后结算时候的汇率为,GBP1,USD1.6,，（,GBP1,USD2,），合同当中列有损益均摊条款。,情况一：结算时候收到,1058823.53,英镑，双方的损失均为,5.88,；,情况二：结算时候收到,947368.42,英镑，双方获利的比例均为,5.26,。,65,互换协议,远期利率协议,4,、 利用各种外汇交易避险,即期外汇交易,远期外汇交易,外汇期权交易,外汇期货交易,掉期交易,66,5,、利用平衡抵消法避险（自动抛补或配对管理）,（,1,）平衡法,平衡法是指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向流动，使外汇资金有进有出，避免外汇风险。,0,3,个月,10,万,10,万,T,67,0,3,个月,10,万,HK,78,万,T,（,2,）组对法,组对法是指用一种货币相同金额、相同时间、相反方向的资金流动来对冲另一种货币的资金流动的风险的方法。,组对法与平衡法的根本区别是：平衡法基于同一种货币的对冲，而组对法则是基于不同的两种货币的对冲。这就要求组对法中的两种货币应具有较强的正相关性质，它们的汇率应是紧密联系的，具有同升同降的性质。,68,汇率变动险是一国官方保险机构开办的、为本国企业防范外汇风险提供服务的一种险种。,具体做法是，企业作为投保人，定期向承保机构缴纳规定的保险费，承保机构则承担全部或部分的外汇风险，即企业在投保期间所出现的外汇风险损失由承保机构给予合理的赔偿，但若有外汇风险收益，也由承保机构享有。,6,、投保汇率变动险,69,（三） 外汇风险防范的基本方法,即利用借款、投资等方法避免外汇风险,（,1,）应收帐款中外汇风险防范的基本方法,BSI,法,LSI,法,（,2,）应付帐款中外汇风险防范的基本方法,BSI,法,LSI,法,70,BSI,法的运用,出口商：,签订合同后，立即借入所需的外币；（,B,）,利用即期合同，获得本币资金；,(S),在金融市场上有效运用所取得的本币资金；,(I),收到货款时候，用外币货款偿还外币借款，同时收回本币投资。,进口商：,签订合同后，立即借入所需的本币；（,B,）,利用即期合同，获得外币资金；,(S),在金融市场上有效运用所取得的外币资金；,(I),支付货款时候，用收回的外币投资支付外币货款，同时用本币偿还本币借款。,71,LSI,法的运用,出口商：,在给予对方一定折扣的前提下，要求对方提前支付货款；（,L,）,利用即期合同，获得本币资金；,(S),在金融市场上有效运用所取得的本币资金。,(I),进口商：,借入所需的本币；（,B,）,利用即期合同，获得外币资金；,(S),在对方给予一定折扣的前提下，提前支付货款。,(L),72,应收帐款, BSI,法,公司持有,3,个月美元债权。目前即期汇率,1,￥,83270,10,万,向银行借入,10,万,Borrow,消除时间风险,月个,3,Spot,消除价值风险,10,万￥,83270,万,T,0,Invest,本币投资￥,83270,万,未来资金流出,避险成本：美元借款利息,避险收益：转嫁汇率风险，获取本币投资收益,偿还银行贷款,73,应收帐款,LSI,法,公司持有,3,个月美元债权。目前即期汇率,1,￥,83270,10,万,提前收款,Lead,消除时间风险,月个,3,Spot,消除价值风险,10,万￥,83270,万,T,0,Invest,本币投资￥,83270,万,避险成本：提前收款，向进口商支付一定折扣,避险收益：转嫁汇率风险，获取本币投资收益,74,应付帐款, BSI,法,公司持有,3,个月美元债务。目前即期汇率,1,￥,83270,10,万,向银行借入￥,83270,万,Borrow,月个,3,Spot,消除价值风险,和时间风险,￥,83270,万 ,10,万,T,0,Invest,外币投资,10,万,未来资金流入,避险成本：本币借款利息,避险收益：转嫁汇率风险，获取外币投资收益,偿还债务,75,应付帐款,LSI,法,公司持有,3,个月美元债务。目前即期汇率,1,￥,83270,10,万,向银行借入￥,83270,万,Borrow,月个,3,Spot,消除价值风险,和时间风险,￥,83270,万 ,10,万,T,0,Lead,提前支付,10,万,避险成本：本币借款利息,避险收益：转嫁汇率风险，提前支付所获折扣,76,案例分析：,7,月,13,日，美国多西尔公司获得了一宗大额国际设备销售合同。该公司以,425000,英镑的出价在为英国的一家大型制造企业安装一套内部保安系统的国际投标中中标。根据该合同，这家英国公司于第二日电汇,42500,英镑（合同金额的,10%,）作为合同定金，合同完成时结清剩余款项。,多西尔公司的生产副总裁表示，按标书规定的,90,天内交付设备完全没有问题，所以多西尔公司将于,10,月,13,日收到,382500,英镑。,对于多西尔公司来说，这份定单具有重大意义，因为该公司刚刚开始实施其海外营销战略，与其签约的这家英国公司是一家在许多国家拥有制造厂的大型跨国公司，所以市场潜力十分可观。,但公司管理层担心的是销售合同所涉及的外汇风险。,77,日期,即期汇率,3,月期远期汇率,1,月,13,日,2.2020,2.1864,2,月,13,日,2.1075,2.0865,3,月,17,日,2.0830,2.1665,4,月,15,日,2.0560,2.0315,5,月,12,日,2.0640,2.0388,6,月,3,日,2.0255,2.0021,6,月,17,日,2.0240,2.0000,7,月,7,日,2.0350,2.0032,7,月,14,日,2.0290,2.0032,表,1,英镑对美元的历史即期和远期汇率,7,月,13,日上午，,1,英镑合,2,0320,美元。然而，半年以来英镑疲软。,78,公司担心英镑汇率在以后的,90,天内会进一步贬值。为此，公司向银行求教。,银行专家指出，多西尔公司有多项选择：,第一，可以听任汇率变化，这会使多西尔公司受英镑汇率变动的影响。如果英镑对美元升值，则会盈利；如果英镑对美元贬值，则会亏损。,79,第二，多西尔公司可以用掉期交易规避风险。,银行专家解释，掉期交易是获得一个与形成外汇敞口的头寸相反的头寸，这可以用远期合同也可以用即期交易来达到。,如果选择远期合同，卖出,90,天的远期英镑，多西尔公司就有了在成交后,90,天按照确定汇率交付英镑的义务。这将保证多西尔公司收到的英镑应收款项兑换到一笔数额确定的美元，而不管将来的即期汇率如何。,如果选择即期合同，多西尔公司将向银行借入英镑（银行表示可提供帮助，贷款利率比英国主要利率高,1,5,个百分点。见表,2 P40,），并将借款以即期汇率换成美元。,90,天后，公司可用收进的英镑去偿还贷款。届时，由英镑汇率变化所带来的任何损益都会由此贷款偿付的等额益损所抵消。,80,表,2 7,月,14,日 市场利率,美国,英国,主要贷款利率,7.00,11.50,3,月期货币*,5.125,10.22,3,月期大额存单,5.00,10.16,3,月期欧洲美元,5. 375,3,月期欧洲英镑,10.50,*,美国主要商业票据、英国同业利率,为帮助公司作出决策，银行提供了英镑的历史和预测信息以及利率、即期汇率和远期汇率。,81,多西尔公司的标书是,6,月,2,日提出的。在准备这份投标时，为了提高中标的可能，开拓重要的海外市场，只设计了,6%,的利润率。,因为英国公司指定要用英镑付款，所以设计标书时，利润率是先按美元计算，再按,6,月,3,日的即期汇率折成英镑。,由于英镑汇率不断下滑，多西尔公司认识到，如果不做掉期交易，公司将处于受损的地位。当然，做掉期保值要支付一定的成本，公司依然要付出代价。,82,多西尔公司按,6,月,3,日即期汇率计算的美元收入,4250002,0255,860837,5,（美元）,多西尔公司估计的项目成本：,4250002,0255,1,6%,812110,8,（美元）,多西尔公司已收到的货款折合美元数（按,7,月,14,日汇率计算）,425002,0290,86232,5,（美元）,多西尔公司目前的外汇风险敞口：,425000,42500,382500,（英镑）,83,多西尔公司利用即期交易规避风险：,7,月,14,日借入,3,月期英镑，利率为英镑主要贷款利率加,1,5,个百分点：,11,5%,1,5%,13%,以当日即期汇率卖出英镑：,3825002,0290,776092,5,（美元）,选择,3,月期欧洲美元存款，,10,月,14,日本利和为：,776092,5 ,（,1,5,375%3,12,）,786521,24,（美元）,10,月,14,日英镑贷款利息为：,382500 13%3,12,12431,25,（英镑）,10,月,14,日支付英镑贷款利息（按,7,月,14,日即期汇率折算为美元，如果届时英镑汇率下跌，则支付额减少）,12431,25 2,0290,25223,（美元）,多西尔公司美元收入：,786521,24,25223,761298,24,（美元）,多西尔公司美元总收入：,761298,24,86232,5,847530,74,（美元）,84,多西尔公司利用远期交易规避风险：,7,月,14,日卖出远期英镑,3825002,0032,766224,（美元）,多西尔公司美元总收入：,766224,86232,5,852456,5,（美元）,85,即期交易：借入英镑利率为,13%,，美元短期投资利率为,5,375%,，利差为,7,625%,。,所以，如果公司认为英镑汇率有可能继续下跌，拟用掉期操作规避风险的话，以选择远期交易方式更为合适。,利用远期交易比即期交易多收入美元,766224,761298,24,4925,76,（美元）,原因：,远期交易：,7,月,14,日英镑远期贴水率为,5,1%,，与市场利差大致相同（如欧洲美元与欧洲英镑利差为,10,50,5,375,5,125,。,86,