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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 资本运营机理与战略,第一节资本运营的机理,一、企业高效的资本内部积累,实现资本快速的增值是企业资本运营的基础,(一)筹资与投资:资本运营起点论,、拥有自有资金是对外筹资的前提,“巧妇难为无米之炊”,资本运营活动的客体是资本,最低数量的原始积累乃是资本运营的必要条件。,根据国际惯例,在资产结构中,以下的负债率是安全的。过度负债必然导致财务成本增加,经营风险加大,企业陷入经营困境直至破产。,当然,企业尤其是创业初期的企业过多的依赖于自有资金常常是不现实的,负债经营、利用外资是现代企业抢占市场制高点的重要举措。,广西平果铝业公司年债务余额达亿元,负债率为,尽管该公司一年挣了个亿,却要偿还亿元的贷款利息,结果最终导致破产。,、开拓筹资渠道,实现从间接融资到直接融资的转变,正确进行筹资决策,我国企业的主要筹资渠道:,1、国家财政资金,2、银行信贷资金,3、非银行金融机构资金,4、其他企业单位资金,5、民间资金,6、企业自留资金,7、境外筹资,从总体上讲,企业融资方式不外乎两种:即,直接融资和间接融资。,在我国,企业现行的融资方式主要是间接融资即向银行或其他非银行金融机构借款。,目前我国金融体制已经进行了重大改革,商业银行的企业性质更加明确,更加注重贷款的流动性、安全性和盈利性。贷款越来越需接受严格的审批,运作趋于规范。企业欠债有理、欠债有利、欠债出效益的时代已经过去,企业过度负债、盲目融资让位于适度融资。,直接融资,又叫自筹资金,是我国政府目前提倡和着力发展的筹资方式,也是企业立足自身自我发展的根本途径。,()直接融资最有效的方式是实行股份制,并力争发行股票并上市。,()发行债券是企业筹资的又一基本途径。,()吸引外资是一种具有极大潜力的融资方式。,在国际上,英美等国的企业历来主要靠资本市场的直接融资获取外部资金。一般通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的左右。,我国证券市场概况,19902003,年上海新股发行平均每家发行费用和募集资金统计,(,单位:元,),19902002,年深圳新股发行平均每家发行费用和募集资金统计,(,单位:元,),我国证券市场发行筹资情况统计表,近3年发行A股高额筹资情况,部分上市公司拟发行可转债的情况,一览,1,部分上市公司拟发行可转债的情况,一览2,、强化投资约束机制,提高资本运营效率,()预算约束机制。,()资金约束机制。,()风险约束机制。,()责任约束机制。,(二)人力资本:资本运营核心论,21世纪人类社会已经进入知识经济时代,传统产业需要大量的资金、设备等,有形资产对经济起着决定性的作用,而知识经济则是知识、智力、无形资产的投入起着决定性的作用。人力资本的经营成为企业资本经营的关键,企业通过实施人力资本经营,可以有效地增强对知识和技术的开发能力、创新能力、扩张能力,以抢占市场竞争的制高点,实现资本价值的快速增值。,发达国家重视人力资本经营是企业资本快速增值的法宝。,美国微软1998年总资产不过223亿美元,除去短期债务57亿美元(微软没有长期债务),净资产仅为166亿美元,而同期微软有25亿股票上市,每股价格达150美元,整整高出其资产负债表中列出的净资产21倍!换句话说,能够被财务公司审计的财富不到其真正市价的5%,其余95%的财富(除了品牌和客户)绝大部分是来自人力资源。,(三)技术创新:资本运营动力论,技术创新是指一种新的产品或工艺首次被引入生产或被商品化的行为,包括产品创新、工艺创新和扩散三种活动。,技术创新是资本不断增值的直接推动力,其作用具体表现在:,(1)技术创新要求建立起效率更高的生产体系,从而必然大幅度降低生产成本。,(2)技术创新能提高产品质量或性能,增加品种,提高市场占有率,从而加快资金周转,提高资本运营效率。,(3)技术创新能提高产品的科技含量和附加值,使销售收入和利税大幅增加,为扩大资本运营提供物质条件。,青岛海尔1991至1995年共获得130项科研成果,其中国家级38项,申报专利310项,做到平均5-7天就开发一个新产品,平均45天有一项专利诞生,4年新产品累计创产值60亿元,创利税58亿元。,()技术创新是企业资本扩张的催化剂。,(四)盘活存量、防止资本“坐失”,加速资本循环与周转:资本运营基础论,西方国家的企业经营者都十分重视资本循环,美国把呆滞积压的物资看成是“企业的坟墓”。许多日本大企业的库存是天,并正在为实现“零库存生产”的目标而努力。依照国际会计惯例,对超出一年的物资储备和应收帐款,都要提取“坏帐准备金”,超过三年的物资储备和应收帐款,不能再作为企业的资产而存在。,日本的本田公司为加速资本周转,制定了及时化、网络化、分支化的经营战略,其零部件、半成品的库存只有小时,库存备品为零。,日本的本田公司为加速资本周转,制定了及时化、网络化、分支化的经营战略,其零部件、半成品的库存只有小时,库存备品为零。,在西方经济学界,通常把资本周转的意义概括为“速度经济”,它是由哈佛大学的钱德勒于年出版的“看得见的手”一书中首先提出的。,速度经济,有两层含义:,一是指依靠加速交易过程而得到的流通成本节约;,二是对市场反应的速度。,二、企业科学的资本横向集中战略,实现资本的低成本扩张是企业资本运营的根本,资本扩张是企业发展的普遍规律,企业发展的过程也就是资本不断扩张的过程,,资本扩张一靠企业内部的资本积聚;二靠企业外部的资本集中。,(一)资本集中的必然性,资本集中是市场经济发展的必然产物。其主要依据有四点:,、从绝对利益来考虑,利益驱动是资本集中的内在动因。,优势企业平均利润率高于社会利润率效益显著产生资本扩张倾向。,、从相对利益来考虑,市场竞争压力是资本集中的外在动因。,市场竞争优胜劣汰,适者生存企业扩大市场占有率,强化竞争实力实现强强联合扩大规模,实现规模经营。,、资本集中有利于优化资本结构,提升资本质量。,粗放型的经济增长,其主要特征是资本规模的简单叠加,而不是有机、内在的结合,以增量带动存量,产生投资效应。,、资本集中使知识资本在更大范围内发挥作用。,成功的资本运作得益于知识资本的运用及企业核心竞争能力的扩散。,就整个社会而言,资本集中也有其潜在收益,这主要体现在大企业管理层改进效率或形成协同效应上。所谓“协同效应”,是指两个企业组成一个企业后,其产出往往比原先两个企业的产出之和还要大的情形,即俗称的,“”的效应。,(二)资本集中的两种途径,依据资本在运动中的竞争状态,资本可以划分为强势资本和弱势资本。,强势资本,是指在竞争中处于优势地位并具有良好发展前景的资本,,弱势资本,则与之相反,在竞争中处于劣势地位并缺乏发展潜力。两者在实现资本集中的具体方式上是不同的。,、扩张与集中:强势资本运营论,资本集中是分散的弱小资本形成集中的强大资本的运动过程,资本集中是企业对外扩张战略中最复杂、最普遍的形式,是企业壮大经营规模,赢得市场长期竞争优势的必然选择。,强势资本的扩张和集中主要通过,企业并购、股权收购、租赁经营、企业托管,等方式完成。,、重组与分立:弱势资本运营论,在竞争中强势资本主要以兼并、收购其他企业的方式向外扩张,而处于弱势地位的资本也不能消极等待,它,可以采取出售、破产、分立,等资本运营方式减少企业的损失,使资本获得新生。,三、完善资本市场,规范政府行为:资本运营环境条件论,资本市场是资本运动的中介和连接点。资本市场是指融资期限在一年以上的长期金融交易市场,主要包括间接融资、直接融资和产权交易三个方面。,(一)资本市场的作用,、有力的投资场所和畅通的投融资渠道。,资本市场是对传统的融资制度的制度创新,资本市场作为金融资产的供给场所,可以按收益性、风险性、流动性、期限性不断地排列组合,创造满足各类层次投资者需求的金融产品,科学地引导资本的流向,使资本资源获得最大的收益,。,、企业外部约束力强化,资本市场竞争机制的引入是企业外部约束力得以强化,有利于提高资本运营的经济效益。资本一但作为一种生产要素进入市场流动起来,接受市场评价,接受社会检验和监督,就会使企业间的竞争上升到更高的层次。,、资产重组的最有效机制,在资本经营中,必须根据资本投资的环境和条件,统筹一定期间的资本变动及其潜力,利用资本运动的区位差、时间差,有效地进行资产重组,实现最终的资本盈利最大化目标。,资本具有自我导向性和自我调节的特征,即通过平均利润率规律来实现资本在不同部门之间的流动和转移,达到合理配置资源的目的。,(二)政府在资本运营中的主要职责,、调控资本运营,()引导社会资源在企业之间的合理配置,促进产业结构优化升级。,()促进社会资源在企业间的合理流动,优化企业组织机构。,()确定合理的技术政策,实现技术创新。,()有效利用资源,振兴民族工业。,、监督资本运营,()企业自主经营,国家不加干预。,()企业经营失败,政府不予保护。,()国家利益不得受损。,、服务资本运营,()规范竞争秩序,健全法律法规体系。,()创造良好的投资环境。,()建立健全社会保障体系,(三)实施资本运营的条件,实施资本运营必须充分考虑是否具备进行资本运营的条件。对于有一定优势的企业或企业集团来说,目前确实是通过资本运营实现成本扩张的良好机遇,但任何战略的实施都是有条件的,资本运营也同样。一方面借助于宏观条件如政策支持,法律规范等,另一方面还要求企业自身具备一定的微观条件。,首先考虑的基本条件有,:,(1)具有资本运营的自主决策权;,(2)具有追求自身资本增值和资本价值最大化的内在动力和必要的约束机制;,(3)具有内在的资本运营风险规避机制;,(4)具有一批优秀而稳定的经营者;,(5)具有资本运营中纳入和借助其他企业的筹资和融资能力等。,其次要重视资本运营成本与风险分析,,,考虑资本运营带来的市场交易成本、内部组织费用、筹资费用、磨合成本等成本费用是否大于其带来的经济效益。,另外还需研究企业是否具备对经营风险、管理风险、财务风险、信息风险、反收购风险、经济体制风险、股市风险、国际经济形势风险等资本运营风险进行防范和化解的能力,并提出相应的对策。,第二节资本运营的形式,一、实业资本运营,实业资本运营是企业资本运营范畴中最基本的运作方式,它对整个资本运营起到支撑作用,是企业成长和发展的基础。,实业资本运营最终目的就是要运用资本投入所形成的实际生产能力,从是产品生产、销售或者提供经营服务等具体的经济活动,以获取利润并实现资本的保值增值。,实业资本运营要旨,、确定适度的运营规模。,主要考虑以下因素:,()市场需求量。,()企业间竞争状况。,()外部资源获取的难易程度,()投资效益。,()企业财务状况及筹资能力。,、考虑实业资本的特点,加速资本周转,实业资本的特点:,()资本投入回收速度缓慢。,()资本流动性差,变现能力低。,二、金融资本运营,金融资本运营是指,企业以金融资本为对象进行的一系列资本运作,通过买卖有价证券或期货合约等,使持有的金融资本增值,其收益来自有价证券的价格波动以及本身的固定报酬。,金融资本运营的特点:,、杠杆效应。经营所需的资本额可以相对少一些。,、流动性较强。,、具有较大的主观性,心理因素对运营结果影响较大。,、波动性较大,经营收益不稳定。,、具有较大的风险性。,金融资本运营要旨:,、明确运营目标,完善投资计划。,、科学确定投资组合,分散投资风险。,、把握投资时机,理性投资。,、处理好资本的安全性、流动性及收益性之间的关系。,三、产权资本运营,(一)产权资本运营的作用,产权资本运营的对象是产权,经营的主要方式是产权交易。其主要作用:,、产权资本运营是进行企业资源优化配置的方式和手段。,、产权资本运营可以增强企业实力。,通过控制股权,可使分散的资本聚合,实现规模经济;通过产权资本运营还可实现优势互补,获得科技优势,有效占领市场。,、通过对闲置资产的产权处置,可以盘活闲置资产,使凝固的资产流向市场,调整企业的产品结构,、产权资本运营可以打破行业进入壁垒,实现部门和行业转移。,(二)产权资本运营的两个层次,、资本所有者及代理人依托出资者的所有权经营企业的产权资本,以实现资本的保值增值目标。,具体活动包括:,()通过改变企业的资本结构,使投资主体多元化,实现资本的扩张,如通过合资实现扩张。,()通过投资活动形成资本性权益,如企业设立若干家全资子公司或控股子公司,企业有权对其所属子公司的产权进行运作。,()通过对产权的转让或收购,分散风险,保证资本收益的最大化。,、企业经营者依据企业的法人财产权经营企业的法人资产,以实现企业法人资产的保值增值目标。,具体活动包括:,(,)通过资产交易使资产从实物形态变为货币形态,或从货币形态变为实物形态。资产交易的结果改变了不同资产在总资产的比例。,()企业进入资本市场发行企业债券。,()企业进入产权市场进行兼并、收购、参股、租赁等。,四、无形资本运营,无形资本运营就是企业对所拥有的各类无形资产进行运筹和谋划,使其实现价值的最大增值的活动。,无形资本主要包括,知识产权类资产,(如专利权、费专利权、版权、著作权、计算机软件、配方、公式等)、,权力类资产,包括合同类无形资产(如优惠的购销合同、优惠的租赁合同和低息贷款合同等)和特权类无形资产(如产品经营权、开矿权、专卖权、专营权等)、,关系类无形资产,(如稳定的客户关系有效的销售网络以及由此形成的企业产品市场占有关系、有组织的技术过硬的职工队伍),及其他类无形资产,(如商誉等),(一)无形资本运营的作用,、可以较迅速地实现企业的规模经营,。,即通过将企业的知识产权类资产进行参股、生产许可证转让、商标转让等方式迅速扩大企业规模。,、可以推动企业重视技术和产品开发。,无形资本运营是知识形态生产力向现实生产力转化的桥梁。,、可以推动企业产业结构、产品结构的高技术化。,(二)无形资产经营要旨,、正确认识无形资产的价值。,、加强无形资产的管理。,、应以创企业名牌为核心。,、重视企业形象设计,树立企业价值的观念。,第三节资本运营主要方式工具,一、兼并与收购,二、企业上市重组,三、“壳”资源与买(借)“壳”上市,四、股权资本运作,五、吸收合并,六、股份回购与可售回股票,七、可转换公司债券,八、资产重组与债务重组,九、破产重组,企业的资本运营的模式主要有以下几种:,一是资产重组通过改革所有制关系改善所有制结构建立起资本运营者的监督机制提高资本运营的质量。同时通过改制吸收社会闲散资金促进资本运转;,二是收购式重组,并购方出资购买目标企业的资产以获得其产权的并购手段。在目前资本市场不发达的情况下,用银行贷款的方式去收购股权,是企业进行资本运营时切实可行的手段之一;,三是参股以企业的部分资本参入其它股份制企业让企业已有的存量资产充分发挥作用;,四是合资控股式,即由并购方和目标企业各自出资组建一个新的法人单位,目标企业以资产、土地及人员等出资,并购方以技术、资金、管理等出资,占控股地位;,五是联合通过资产转移、产权联合促使分散资本向聚合资本聚集进行优势互补形成具有较强实力的企业集团;,六是租赁转让,通过出租或转让企业的闲散资本使闲散资本的潜在价值发挥出来;,七是兼并 即以购买方式承担债权债务,兼并劣势企业,发展新产业群,促使低效益企业生产要素向高效益企业流动,实现产业结构和产品结构的调整与优化,提高资源利用率和规模资本效益,形成新的资本发展优势;,八是吸收股份并购模式,被兼并企业的所有者将被兼并企业的净资产作为股金投入并购方,成为并购方的一个股东。并购后,目标企业的法人主体地位不复存在;,九是战略联盟模式,由两个或两个以上有着对等实力的企业,为达到共同拥有市场、共同使用资源等战略目标通过各种契约而结成的优势相长、风险共担、要素双向或多向流动的松散型网络组织;,十是股权协议转让控股式模式,并购公司根据股权协议转让价格受让目标公司全部或部分产权,从而获得目标公司控股权的并购行为;,十一是杠杆收购,收购公司利用目标公司资产的经营收入,来支付兼并价金或作为此种支付的担保。收购公司不必拥有巨额资金,加上以目标公司的资产及营运所得作为融资担保、还款资金来源所贷得的金额,即可兼并任何规模的公司。,第四节资本运营战略,一、优势企业的资本运营策略,优势企业因科技水平国内领先,市场占有率高,一般规模较大,经营效益优良,宜采用股票上市、控股扩张、收购兼并、跨国投资经营等方式或方式组合实施资本运营,壮大生产规模。,1股票上市,即企业通过公开发行股票募集社会闲散资本,这种方式是资本运营的高级形式,有条件的企业都应积极争取运用这种方式。,2兼并上市,即采用购买、吸收式、控股式或承担债务方式并购弱势企业。,其中的控股式并购指企业拿出部分资本购买具有优质资产、广阔销售网络和发展潜力企业的若干股权(包括合资企业的外方股权),形成若干控股子公司。这种投资控股并购与整体的吸收和购买相比,其优势在于运用较少的资本就能支配和控制一家企业,这是一种低成本并购,对于促进企业发展和积极兼并,盘活资本存量,调整经济结构具有重要意义。,3跨国投资经营,企业经营的国际化已成为一种发展趋势,过去多数企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式上,难以在国际市场取得竞争优势。现在搞资本运营,优势企业可更多地采用合资经营、独立经营、跨国并购、海外上市等国际化经营的高级形式,在海外投资办厂、设立公司,充分利用国外的资本和生产要素,从资本经营的高度营运国际资本,提高企业在国际市场的竞争实力。,二、优而无势企业的资本运营策略,这类企业虽达不到优势企业的条件,但其产品适销对路,技术设备较好,其所存在的弱势在于规模小、负担重、债务多、资本短缺、宜采用参股联合,利用外资嫁接改造,二级市场产权转让、无形资产资本化等形式,把企业规模盘活盘大,增强实力。,1参股联合,即企业法人通过共同出资参股,组建有限责任公司,或者是在企业内部实行劳动合作与资本合作的有机组合,成立股份合作制企业。,2、利用外资嫁接改造,吸引外商共办合资企业,是资本运营的重要形式,通过此种形式既可利用国外资本,又可引入先进的技术和管理方法,走企业发展的捷径。我国彩电行业的几位巨头,除长虹仍保持国有品牌的位置外,其余的康佳、TCL王牌、LG等已通过外资嫁接改造,摇身一变而成为实力更为强劲的“海外兵团”。优势企业尚需借此途径“优上加优”,更何况优而无势企业呢?,3二级市场产权转让,由于优而无势企业一时不具备直接上市的条件,可通过二级市场买壳上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本,实现规模扩张。买壳上市作为一种新型的上市途径,已受到证券界和企业界的认同。,4无形资产资本化,目前许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用活这些无形资产对于企业资本运营的重要作用,除优势企业利用品牌、技术等进行资本扩张外,众多的优而无势企业也可以营运无形资产为契机盘活资产、筹措资本。,三、劣势企业资本运营策略,这类企业资产状况不良,生产经营不死不活,处于休眠期,但与优势企业一样,也可通过资本运营解决产品经营中无法解决的难题,寻找企业的最佳经营模式,仅把劣势企业的资本运营理解为“破产、逃债、人员下岗”是狭隘的,认为劣势企业只能充当资本运营的陪衬更是片面的。劣势企业完全可以充当资本营运的主体,而且自有其进行资本运营的特定方法和手段,它们宜采用租赁、托管、投靠联合、债务重组、转让闲置厂房和设备、房地产置换等形式摆脱困境。,1租赁,租赁是租赁人出租企业部分或全部资产时,承担人不得转变所租企业的主要资产及其实物形态。国有弱势企业,可以充分利用乡镇企业和民营企业的经营优势、灵活多变的经营机制,来带动国有不良资产的盘活。,2托管,即在不改变产权归属的前提下,以国有资产保值、增值为目的,通过订立委托营运合同,将企业资产委托给提供一定财产抵押或担保的企业法人或自然人经营的一种资产管理形式。,从各地实践看,托管有,整体托管、部分托管、单项业务托管,三种形式。,3投靠联合,即出让部分产权或全部产权投靠大企业集团,换取接收主体更大规模的资本投放。,4债务重组,债务重组有两层含义:一是冲销无法归还的债务;二是改善资产负债结构,改变债权债务关系,或是更换债权人,或是债权转股权。,5房地产转让,房地产是一种特殊资源或资产。许多企业由于历史原因背上沉重包袱,但其中不少企业拥有较为优越的地理位置,企业可以挖掘所处黄金地段带来的公有资本潜力,采取土地有偿转让的营运方式。,四、扭亏无望、严重资不抵债企业的资本运营策略,这类企业宜采用拍卖出售、折细变现、破产重组等方式。,1拍卖出售,对长期亏损,人员较多,缺乏发展创造能力的企业,通过拍卖,将企业整体出售或折细变现出售。,2破产重组,对严重资不抵债、扭亏无望的企业,依据破产法实施破产处理。,上述资本运营众多形式归纳起来无非两条:,一是资本集中,即凭借自己的优势,聚集资本,把现有的可通过各种方式获取的资本最有效地利用起来,提高资本运营的规模和效益;,二是资本分散,即采取精干主体、分离辅助、内部分立、分块搞活以及搬迁改造,易地建筑,实行资本的空间转换等方式,以激活呆滞资本。,需要指出的是,以上探讨的各类企业资本运营选择的方式仅仅是简单的归纳,在现实的运作中可以变化与创新,也可以重叠和组合,企业可根据自身情况,探索其他形式的组合。,四、我国目前资本运营的误区,1、重产权运作,轻生产经营。,2、缺乏智力资本的依托,企业盲目扩大规模。,3、轻视自身的资产结构调整与优化。,4、宏观市场环境制约了资本运营的发展。,思考与讨论:,1、中外企业主要资本运营模式的比较,2、我国企业融资渠道及其绩效分析,
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