国际金融市场概述3

*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,国 际 金 融 学,第六章 国际金融市场与衍生金融工具市场,一、国际金融市场概念和类型,国际金融市场概念,国际金融市场有广义与狭义的概念。,广义上说，,国际金融市场是居民与非居民之间,或者非居民与非居民之间,的一切资金融通、证券买卖、外汇交易的场所与渠道。,狭义上说，,国际金融市场是指国际间的资金借贷活动。,第一节 国际金融市场概述,国际金融市场分类,国际,金融市场,按交易对象分,国际货币市场,国际资本市场,国际外汇市场,国际黄金市场,按市场性质分,传统市场,新型市场,内外混合型,内外分离型,避税港型,按融资渠道分,国际信贷市场,证券市场, 新型国际金融市场与传统国际金融市场,国内投资者,国内借款者,国内金融市场,国际借款者,传统国际金融市场,国际投资者,传统国际金融市场,新型国际金融市场,（离岸金融市场）,发展,传统国际金融市场,(1957,年前,),又称外国金融市场，指从事市场所在国货币资金借贷,(,在岸业务,),的市场。, 市场所在国,(,东道国,),货币, 当地居民与非居民之间,受当地政府金融法规管辖, 经营成本高,如纽约、苏黎世、东京等金融中心。,新型国际金融市场,(1957,年后,),又称欧洲货币市场，指经营境外货币资金借贷,(,离岸业务,),的市场。, 可自由兑换的境外货币, 交易主体都是非居民, 不受当地政府金融法规管辖, 经营成本低,如伦敦、卢森堡、新加坡等中心。,离岸金融市场（,Off,Shore Financial Market,）亦称“境外金融中心”，是非居民间从事国际性金融业务的市场。离岸市场以非居民为交易对象，资金必须来源于银行所在国的非居民和其他国际来源的外币资金。,离岸金融市场是一种无形市场，从广义看，它只存在于某一城市或地区而不存在于某一固定的交易场所，它是通过所在地各金融机构与国际金融市场上的业务交往而存在。近,20,年来，纽约、伦敦、卢森堡、瑞士、列支敦士登、摩洛哥、奎因西岛、新加坡、香港、东京、菲律宾、百慕大、巴哈马、巴林、巴拿马、开曼群岛等相继成为著名离岸金融市场。当然，这些离岸金融市场还具有各自不同的特点。,离岸金融市场,离岸金融市场是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算、外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，其特点可简单概括为市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。,离岸金融市场具有虚拟性、监管的多头性和松散性等区别于传统金融市场的特点。离岸金融市场可以分为离岸货币市场和离岸证券市场。,按性质划分，离岸金融市场大致有三种类型：,1.伦敦型,属于“自然形成”的市场。始于50年代末，既经营银行业务，也经营证券业务。非居民除获准自由经营各项外汇、金融业务外，其吸收的存款也不需缴纳法定准备金。过去，这类市场业务因受外汇管制等限制，而与国内业务截然分开，但自从1979年10月外汇管制取消后，对外汇金融业务的管理与国内金融业务同等对待，“离岸”本身的含义便发生了变异，伦敦离岸市场实际上已经成为兼具境内和离岸业务的“内外一体式”金融市场。香港自从1972年废除外汇管制后，也逐渐演变成亚太地区一个主要的伦敦型离岸市场。,2.纽约型,最大特点在于“人为创设”和“内外分离”，而且没有证券买卖。1981年12月，美国联邦储备委员会同意设立国际银行业设施(又称国际银行便利)之后，纽约离岸金融业务迅速发展。它的主要交易对象是非居民。筹资只能吸收外国居民、外国银行和公司的存款，但开办国际银行业设施的不限于外国银行，任何美国的存款机构、“爱治法”公司和外国银行在美分行皆可申请开办。存款不受美国国内银行法规关于准备金比率和存款比率的限制。贷款必须在美国境外使用。该“设施”可使用包括美元在内的任何一种货币计价。由于美元是最主要的国际通货，而该离岸市场主要交易货币也是欧洲美元，所以纽约离岸市场以本国货币作为主要交易货币。1986年开放的东京离岸市场也属这一类型。,爱治法公司,（,Edge Act Corporation）,：,美国跨国银行根据1919年修订的联邦储备法允许设立的最为重要的、经营国际银行业务的海外分支机构形式。,3.巴哈马型,只有记账而没有实质性业务的离岸金融中央，又称“逃税型”离岸市场，这类市场实际上是“逃税港”。由于在某些国家或地区开铺金融业务可以逃避银行利润税及营业税等，同时在这些地方开办分行的成本与费用也遥较伦敦低，所以离岸金融市场纷纷在这些地方开辟。拿骚、开曼群岛和巴林等的皆属此类。,全球离岸金融市场,国际金融市场形成的条件,一个国家的国内金融市场，可以逐步发展或上升为国际金融市场，但其形成必须具备一定的基本条件。这些条件主要有：,第一，政局稳定。这是最基本的条件。,第二，经济管理体制自由开放，国际经济活力较强。,第三，实行自由外汇制度。,第四，完备的金融管理制度和发达的金融机构。,第五，地理位置优越，交通便捷，通讯设施高度现代化。,二、国际金融市场的构成,国际,金融市场,货币市场,资本市场,证券市场,银行中长期借贷市场,银行短期信贷市场,贴现市场,短期票据市场,国库券,商业票据,银行承兑汇票,定期存款单,国际金融市场的作用,(,一,),调节国际收支,(,二,),促进了世界经济的发展,1.,为对外贸易融通资金。,2.,为资本短缺国家利用外资扩大生产规模提供了便利。,(,三,),促进了资本主义经济国际化的发展 它们之间的这种关系的表现是：,(1)国际金融市场是跨国公司获取外部资金的最重要来源。 (2)国际金融市场为跨国垄断组织进行资金调拨，提供了便利条件。 (3)国际金融市场是跨国公司存放暂时闲置资金外流，有利可图的场所，也为跨国银行进行贷放款活动和获取丰厚利润提供了条件。,此外，国际金融市场对世界经济的发展也有消极作用，主要表现是： (1)为投机活动提供了便利。 (2)大量资本在国际间流动不利于有关国家执行自己制定的货币政策，造成外汇市场的不稳定。 (3)加剧世界性通货膨胀。,一、欧洲货币市场的概念、成因及特点,（一）欧洲货币市场概念,欧洲货币市场有广义与狭义的概念。,广义上说，,欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的,所有借贷与投资活动,的市场。,狭义上说，,欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的,短期借贷,市场。,这里我们从广义上来理解。,第二节 欧洲货币市场,“欧洲”,的非地理含义,欧洲货币市场不单是欧洲区域内的市场。,欧洲货币不单指欧洲国家的货币。,欧洲地图,（二） 欧洲货币市场形成原因,从美国方面看：,20世纪60年代美国实行的一系列金融政策促进了欧洲货币市场的形成。,美国长期的国际收支逆差，扩大了欧洲货币市场的资金来源,。,美国政府的放纵态度促进了欧洲货币市场的发展。,美元地位的下降使欧洲货币多样化。,从欧洲国家方面看：,20世纪50年代末开始，欧洲国家逐步放松甚至取消了外汇管制。,西欧国家曾对来自境外的本币存款实行倒收利息的政策，促进了欧洲货币的大量涌现。,欧洲银行经营的自由化，促进了其快速发展。,（三） 欧洲货币市场的特点,1.,管制松。,2.,存贷款利差低于传统的国际金融市场。,3.,调拨方便。,4.,税负轻。,5.,币种多。,6.,资金来源广泛。,7.,主要由非居民交易形成的借贷关系。,国际金融市场上可以发生三种类型的交易：,外国投资者和国内借款人间的交易,国内投资者和外国借款人间的交易,外国投资者和外国借款人之间的交易,又称为离岸交易。,所经营的对象已不限于市场所在国的货币，而是包括所有可以自由兑换的货币；,它的经营活动可以不受任何国家金融法规条例的制约；,欧洲货币市场分布于全世界，欧洲不是地理意义上的欧洲，但是现代化的通讯手段，又将各个中心的经营活动结成统一不可分割的整体 。,在欧洲货币市场上交易的货币统称,欧洲货币,(,Euro-currency)，,最早的欧洲货币几乎全都是,欧洲美元,(,Euro-dollar)。,欧洲美元,是指存放在美国境外各家银行(主要是西欧国家的银行，包括美国的商业银行设在欧洲的分行)里的美元及这些银行所提供的美元贷款。,任何可自由兑换的货币都能以“欧洲货币”的形式存在。除了欧洲美元以外，还有,欧洲日元,(即在日本境外的欧洲国家的银行所吸收的日元存款和提供的日元贷款)、,欧洲英镑,(即在英伦三岛以外，欧洲大陆国家的银行及其他金融机构所借贷的英镑)等。,凡是从事欧洲货币借贷业务的银行被称作,欧洲银行,（包括美国银行设在西欧的分行）。,二、欧洲货币市场与离岸金融中心,如果交易双方都是市场所在地的,非居民,且交易的货币是,境外货币,，则我们称之为离岸金融市场。,离岸金融中心是指具体经营境外货币业务的一定地理区域，为欧洲货币市场的一部分。,二、欧洲货币市场与离岸金融中心,离岸金融中心的类型。,离岸,金融中心,名义中心,基金中心,收放中心,分离性中心,功能中心,集中性中心,1. 欧洲短期借贷市场,欧洲银行短期存贷款市场,欧洲银行同业拆借市场,欧洲票据市场,2. 欧洲中长期借贷市场,独家欧洲银行贷款,国际银团贷款,三、欧洲货币市场的构成,欧洲债券的概念：在欧洲货币市场上发行的以市场所在国家以外的货币所标示的债券。,它是一种境外债券，象欧洲货币不在该种货币发行国内交易一样，也不在面值货币国家债券市场上发行。,3. 欧洲债券市场,与中长期借贷市场相比较,：,债权人不同,有无行市不同,展期条件不同,贷款使用方向是否受到限制不同,3. 欧洲债券市场,四、欧洲货币市场与传统国际金融市场的区别,1.,选择的货币不同。,2.,业务不同。,3.,资金来源不同。,4.,市场管制不同。,5.,交易成本不同。,第三节 欧洲货币市场的商业银行贷款,一、商业银行贷款的类型,欧洲货币市场的商业银行贷款，按时间划分，可以分为短期贷款和中长期贷款。,短期贷款,期限短,特点,起点高,条件灵活,存贷利差小,预扣利息,无需签订协议,一、商业银行贷款的类型,中、长期贷款,签订协议,特点,联合贷放,政府担保,利率浮动,分散风险,共享利益,受到有关国家法律法规的限制,1,、费用,利息,包括,附加利息,管理费,代理费,杂费,承担费,二、中长期贷款协议的贷款条件,承担费的计算,见书,签订协议时支付,第一次提款时支付,按提款比例支付,2.,利息期：,确定利率的日期利率适用的期限,3.,贷款期限：宽限期,+,偿付期,4.,贷款的偿还：,到期一次偿还；,分次等额偿还；,逐年分次等额偿还。,二、中长期贷款协议的贷款条件,5.,提前偿还条款,在下列三种情况下，提前归还贷款就较为有利：,贷款所用货币的汇率开始上涨，并有进一步上浮的趋势；或汇率一次上浮的幅度较大。,在贷款采用浮动利率的条件下，利率开始上涨，并有继续上涨的趋势；或利率一次上涨幅度较大。,在贷款采用固定利率的条件下，当国际金融市场上利率下降时，借款人可以筹措利率较低的新贷款，提前偿还原来利率较高的旧贷款，借以减轻利息负担。,二、中长期贷款协议的贷款条件,6.,贷款货币的选择,贷款货币选择的原则：,1.,借取的货币要与使用方向相衔接。,2.,借取的货币要与其购买设备后所生产产品的主要销售市场相衔接。,3.,借款的货币最好选择软币，即具有下浮趋势的货币，但是利率较高。,4.,借款的货币最好不要选择硬币，即具有上浮趋势的货币。,5.,如果在借款期内硬币上浮的幅度小于硬币与软币的利率差，则借取硬币也是有利的；否则，借软币。,案 例,某公司欲从欧洲货币市场借款，借款期限为,2,年，市场上美元兑日元汇率为,1122.96,，当时，美元的利率为,10.25,，日元的利率为,3,。权威机构预测：,2,年内日元的增值幅度不会超过,7,。,请分析该公司应该借入美元还是日元。（以,8000,万日元为例）,案 例 分 析,某公司借入,8000,万日元，,2,年的本利和为：,8000,万日元（,1,3,2,）,8480,万日元,某公司将借入的日元按即期汇率折成美元，存入银行,2,年，以套取较高的美元利息收入，,2,年后的本利和为,：,(8000,万日元,122.96)(1,10.25,2),78.40,万美元,如果,2,年后日元不上浮，该公司还贷后可赚取：,(78.40,万美元,122.96),8480,万日元,1160.06,万日元,如果,2,年后日元上浮了,7,（小于利差,7.25,），该公司还贷后可赚取：,日元上浮,7%,后的汇率为：,122.96,（,1,7%,）,114.92,(78.40,万美元,114.92,）,8480,万日元,529.73,万日元,可见，当日元升值的幅度小于利率差时，该公司借用日元还是有利可图的。,第四节衍生金融工具市场,期货与期权的区别,（一）标的物不同 期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。 （二）投资者权利与义务的对称性不同 期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。,（三）履约保证不同 期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。 （四）现金流转不同 在期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的,5,10,；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值,5,10%,的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。,（五）盈亏的特点不同 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。,（六）套期保值的作用与效果不同 期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。,互换交易,含义：是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具的一系列现金流（支付款项或收入款项）的合约。,互换交易曾被国际金融界誉为,20,世纪,80,年代最重要的金融创新。,货币互换与利率互换是国际金融市场上最为活跃的互换交易。,利率互换（Interest Rate Swaps）,1.,含义：,是指信用等级、筹资成本和负债结构存在差异的两个借款人，利用各自在国际金融市场上筹集资金的,相对优势,，在双方,债务币种相同,的情况下，互换交换不同形式的利率以,降低筹资成本,或,规避利率风险,的互换业务。,最基本的利率互换,浮动利率的利息同固定利率的利息交换,2.,利率互换交易的内容,本金,浮动利率的付息期限,利率互换的期限,交易方向：,收入浮动利率支付固定利率,买入一项利率互换,支付浮动利率收入固定利率,卖出一项利率互换,市场报价：,根据固定利率水平进行报价。,例如：一项,5,年期的利率互换交易，市场报价为,6,，,6.1,。,货币互换（,Currency Swap,）,1.含义,所谓货币互换是指双方同意在一定期限内，交换不同货币本金与利息的支付的协议。,货币互换的过程,使用货币互换涉及三个步骤：,第一步是识别现存的现金流量。互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。,第二步是匹配现有,头寸,。只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。现有头寸被另一数量相等但方向相反的头寸相抵消。因而通过配对或保值消除了现有风险。,互换交易的第三步是创造所需的现金流量。保值者要想通过互换交易,转换风险,，在互换的前两步中先抵消后创造就可以达到目的。与现有头寸配对并创造所需的现金流量是互换交易本身，识别现有头寸不属于互换交易，而是保值过程的一部分。,货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种,外汇,计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。,第一份互换合约出现在20世纪80年代初，从那以后，互换市场有了飞速发展。,货币互换的特点,1.,货币互换交易必须具备前提条件。,存在两个在期限和金额上利益相同，而对货币种类需要则相反的交易伙伴。,交易双方具有相对优势。,2.,货币互换交易更为灵活。,3.,利用货币互换既可以规避汇率和利率风险，也可以降低债务成本。,4.,利用货币互换可以拓宽融资渠道。,5.,利用互换交易，筹资者可以在各自熟悉的市场上筹措资金，通过互换来达到各自的目的，而不需要到自己不熟悉的市场去寻求筹资机会。,6.,在货币互换交易中，还存在一些特殊风险。如汇兑风险、替代风险及信用风险。,7.,银行承担了相应的汇率和利率风险。,五、国际资本市场的业务活动,国际资本市场是指在国际范围内融通长期借贷资本(期限在一年以上)以及进行无到期期限的股权资本(,equity capital),交易的市场。,国际资本市场业务主要有跨国银行的中长期信贷业务、国际债券市场业务和国际股权市场业务三个大类：,1、国际银团贷款业务,(,International Consortium Loans)，,又称国际辛迪加贷款(,Syndicate Loans)，,即由一家银行牵头，组成由若干家分属于不同国家的商业银行及其他金融机构参加的国际性银行集团，在一致同意的融资条件下，联合向一个借款者(通常是跨国公司、主权国家的官方机构或国际经济组织)提供其所需的巨额长期性贷款资金。,外国债券与,欧洲债券,2、国际债券的发行与投资,国际债券是指长期资金的筹措者在境外发行上市的、以外国货币定值(,denominated),并销售的债券，它可以是外国债券，也可以是欧洲债券。,外国债券(,foreign bonds),指的是具有一定信用等级的大公司、政府机构或国营公用事业企业、国际经济组织等以某种外国货币定值发行的、并由该货币发行国的投资银行和证券公司等金融机构组成的承销团负责在国内资本市场上公开发售或进行私人配售的债券。,“扬基债券”,（,Yankee）,是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内中场发行的、以美元为计值货币的债券。,“武士债券”,或,“将军债券”,(,Sumurai,),是外国筹资者在日本发行的日元债券。,“猛犬债券”,（,Bulldog）,是外国人在英国发行的英镑债券。,“斗牛士债券”,（,Matador Bonds ）,是在西班牙债券市场上发行的外国债券，是西班牙以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在西班牙国内市场发行的债券。,“熊猫债券”,(,Panda Bonds),是国际多边金融机构在华发行的人民币债券。2005年10月14 日国际金融公司(,IFC),和亚洲开发银行(,ADB),分别获准在我国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元。,“龙债券”,（,Dragon Bonds）,是指在亚太地区（除日本外）定价、发起和组织辛迪加，而且一级市场的分销主要面向亚太地区除日本外的投资者，其计价货币为非发行地区货币的债券。龙债的承销辛迪加应主要由亚太地区的金融机构组成，其发行和定价应在亚洲市场的交易时间内进行，而且其二级市场的交易应在至少两个亚洲金融中心（香港、新加坡和台北）进行。,欧洲债券,(,Euro-bonds),借款人在本国以外市场发行的，以第三国的货币为面值的国际债券。欧洲债券并不是指在欧洲发行的债券，它并非局限于地理概念上的欧洲范围。欧洲债券与外国债券相比有一个根本的不同点，那就是该种债券的定值或标价货币并非是债券发行和销售的那个国家的货币，外国债券以发行市场所在国的货币标价，而欧洲债券则以发行市场以外的货币标价/定值。,特别提款权不是任何国家的法定货币，因此以其为面值的国际债券都是欧洲债券。,外国债券和欧洲债券的主要区别,（1）外国债券一般由市场所在地国家的金融机构为主承销商组成承销辛迪加承销，而欧洲债券则由来自多个国家金融机构组成的国际性承销辛迪加承销。,（2）外国债券受市场所在地国家证券主管机构的监管，公募发行管理比较严格，需要向证券主管机构注册登记，发行后可申请在证券交易所上市；私募发行无须注册登记，但不能上市挂牌交易。欧洲债券以行时不必向债券面值货币国或发行市场所在地的证券主管机构登记，不受任何一国的管制，通常采用公募发行方式，发行后可申请在某一证券交易所上市。,（3）外国债券的发行和交易必须受当地市场有关金融法律法规的管制和约束；而欧洲债券不受面值货币国或发行市场所在地的法律的限制，因此债券发行协议中心须注明一旦发生纠纷应依据的法律标准。,（4）外国债券的投资者必须根据市场所在地的法规交纳税金；而欧洲债券采取不记名债券形式，投资者的利息收入是免税的。,（5）外国债券付息方式一般与当地国内债券相同，如扬基债券一般每半年付息一次；而欧洲债券通常都是每年付息一次。,3、国际股权资本市场的最新发展,由于美国有着世界上最大和最具效率的资本市场，特别是美国的股票交易，其广度和深度堪称世界之最，是任何其它国家股票市场所不能比拟的，所以，进入美国的资本市场以降低筹资成本，一直是各国跨国公司长期以来所寻求的重要财务目标之一。,美国1933年的证券法；,1990年美国证券交易监督委员会通过的144,A,规则；,美国存托凭证(,American Depository Receipts, ADR)；,美国存托股票(,American Depository Shares, ADS)；,全球存托凭证,(,Global Depository Receipts, GDR),。,国际黄金市场,一、世界黄金市场概述,国际黄金市场的交易方式主要分为现货交易和期货交易两种：,1.现货交易,现货交易分为定价交易和报价交易。,定价交易只有单一价格，没有买卖差价，只在规定的时间内有效，成交后经纪人或交易商只收取少量佣金。,报价交易则有买卖差价之分，其价格由买卖双方自行达成，而且价格水平在很大程度上受定价交易制约。报价交易在定价交易时间外进行，其成交的数量要多于定价交易。,2.期货交易,黄金期货交易是由交易双方先签订合约，将所有交易条件都确定下来，并交付保证金。在成交日至交割日之间的每一个营业日末，交易所清算机构会对买卖双方的保证金账户进行“逐日盯市”(,mark to market)，,实现因期货价格变动给这项交易盈亏所带来的现金流动。,假如在期货合约到期日，交易双方仍持有合约，那就将在交易所的安排下办理有关的手续，履行实物交割的程序。当然，期货合约可在到期以前的任何一个交易日通过再做一个反向交易来平仓(即冲销最初的期货头寸)。,二、黄金价格变动的影响因素,影响黄金价格的因素,