财务分析

*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,王京芳,财务分析2（附加）资产负债表的原理与,应用,2资产负债表的原理与,应用的议题,学习威尼斯商人的智慧与谨慎,:,小故事（自习）,世界第一商家沃尔玛的资产负债表,在资产负债表中看出企业竞争力,勿忘其他重要资产,勿忘其他重要负债,五粮液的资产负债表解读,面对真实的资产负债状况,王京芳,2-1,学习,威尼斯商人的,智慧与谨慎,莎士比亚的威尼斯商人,银行家：夏洛特（犹太人）,萨拉利诺,安东尼奥,专家,王京芳,2-1,学习威尼斯商人,的智慧与谨慎,莎士比亚的威尼斯商人,描写商人忧心资产价值缩水的不安、对资金融通的需求,萨拉利诺,（年轻商人）：看到海面的暴风将造成怎样的灾祸,-满船的香料,将倾泻在水里，-方才价值连成的，转瞬间,尽归乌有,。,专家点评,：,对投资人和经理人来说,，难以捉摸的,景气与竞争,，对资产价值的杀伤力，恐怕不下于海上风暴或,浅摊上的礁石,！,王京芳,安东尼奥（年轻商人,）,：我买卖的成败并,不完全寄托在一艘船上,，,更不依赖一处地方,；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏受到影响，所以我的货物并不能使我忧伤。,专家点评：,做了,分散风险,的工作，且其财务实力经得起可能损失,投资人要提醒自己,：,这家公司是不是把成败“寄托在一艘船上”？,安东尼奥,（讲义气想帮好友,萨拉利诺,追求富家千金 ）：你知道我的全部财产都在海上，我现在既没有钱，也没有可变现的货物。所以我们还是,试一试我的信用,，看它在威尼斯城里有什么,效力？,我一定凭着我的这点面子，能借多少就借多少。,专家点评,：企业光有财产,没有足够的现金,，还是会周转不灵的！,王京芳,夏洛特,（威尼斯最有钱的犹太人，却一直饱受歧视的银行家）:,“啊，不，不，不！我说安东尼奥是个好人，是个有身价的人。可是他的财产还有些问题，商船与买卖，船不过是几块模板钉起来的东西，水手不过是血肉之躯。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠，有陆地的强盗还有海上的强盗，还有风波礁石各种风险”,专家点评,：这段尖酸刻薄的话,充满了管理的智慧,。当银行家对,潜在客户的经营现况,真要下点功夫。,夏洛克与借款人,谈判的结果,：,3000元借款,一笔，夏要求签如下,契约,：当安东尼无法如期还款时，夏洛克可以,割下安东尼身上任何部位的一磅肉,！,当企业传出可能有财务危机的消息是，不论是否属实，这个公司比银行全面抽银根的状况，其影响绝不下于一场暴风雨，,经理人消瘦的绝不止一磅肉！,企业,经营失败经理人会失业,，但背后的,股东却可能输掉所有的家当（,资产）。,500多年来，为应付商人面临的资产与负债管理问题，,依赖“资产负债表”,王京芳, 2-2世界第一商家沃尔玛的资产负债表,沃尔玛策略单纯，报表相对简单，解析后看其经营智慧,王京芳,单位：百万美元,王京芳,与沃尔玛资产负债表相关名词的解释,会计主体（Entity）,该表是沃尔玛与它,持股超过50%的子公司,的财务情况，因此称为,合并资产负债报表,。其显示了会计学着重,经济实质,而,不重视法律形式,的特性，即,“实质重于形式原则”。,就法律观点而言，每个子公司都是独立法人；,但因其与母公司经济活动的密切关系，会计学要求将它们合并在一起核算,一般来说，合并财务报表的编制，能,防止企业把营运,的亏损及负债隐藏在其他没有合并的受控制公司中,（可,能是实质控制，如董事会与经营团队都是自己人，而不,是股权控制），对增加财务报表的透明度非常重要,王京芳,与沃尔玛资产负债表相关名词的解释,货币计量,（monetary unit）,财务报表以货币为衡量与记录单位，沃尔玛的资产负债项目一律以百万美元为单位。,会计分期,（accounting period）,编表时，将企业的经营活动划分时段，以计算此期间的损益，以一年最常见（会计年度）至于会计期间截止日，各企业会斟酌行业性而有所不同。多为12月底。沃尔玛选择的时点为1月31日（旨在结算圣诞节与新年,促销活动后,的财务情况）。戴尔的截止日期每年不同,选择次年的第四个星期五为报表截止日期，,以便于周薪结算,。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,资产,流动资产,（current assets）,货币资金,（cash and cash equivalent）,现金+银行存款+7天内可收到的信用款+刷卡金额（2天内获取）+3个月内到期的短期投资等,具备高度流动性与安全性的资产,。其2006年的货币资金约有64.1亿美元，,占总资产的5%。,应收账款,（receivables）,7天以上才能取款的部分，以及与其他供货商往来的债权。2006年其应收账款有26.6亿美元。只占总资产的,2%左右。,应收账款之下的“坏账准备”科目是备抵项目，其功能是反映无法回收现金称为坏账的程度。（国外由管理阶层提出预估数字，经会计师核查后确认，国内按一定比例提列坏账准备）,沃尔玛的表中并未列坏账准备，不代表其没有坏账问题，而是因,其金额,很小,，,对评估资产质量的重要性不大,，故只列净值即可，这种做法采用,的是“重要性原则”,王京芳,专家提醒,：,关于坏账准备应注意如下事项,应收账款的,集中度,坏账准备的,可信度,若应收账款集中在少数客户，只要任何一个客户出现倒账问题，对公司财务影响就会很重。因此,必须逐一检视重要客户的还款能力,。若应收账款的,分散度大,（如银行信用卡业务的应收账款），则可以利用,统计方法估算坏账准备,的合理金额,由于坏账准备的评估具有主观性，管理阶层愿意承认多少坏账准备金额往往存在能够,可操控的空间,。但投资人可以通过,比较,同一产业其他公司提列坏账准备的程度，,间接评判,公司估计的,合理性,。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,资产,存货（inventory）,流动资产中,重要性最大,的项目。沃尔玛2006年存货金额高达$321.9亿,占总资产的,23%.,其存货成本主要以后,进先出,法（LIFO）计算,存货价值的三种核算方法,后进先出法（LIFO）我国新制度取消了此法,先进先出法（FIFO）,加权平均法,大部分公司采用,进行存货,期末计量,时，根据“成本与市价孰低法”调减,账面值高,，,但市价低的进货成本,尽可能保守、避免高估。遵循“谨慎原则”,王京芳,存货价值的三种核算方法回顾,后进先出法,（LIFO）,先进先出法,（FIFO）,加权平均法,周一 周二 周三 周四 周五,日 采购小家电 30元 40元 50元 售出1台 结账,存货成本周末账面值,30+40=70,40+50=90,本周,40*2=80,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,资产,土地、厂房、设备,（property , plan & equipment）,长期或固定（非流动）资产，沃尔玛有土地、房屋及房屋改良设施、家具、办公设备及运输工具：往来于仓库与卖场间的货车,成本价初始计量,非折旧资产,折旧资产,账面价值的改变：累计折旧,累计折旧：214.2亿,原值：973亿元，净值：758.8亿,占总资产的,55.%,商誉,（,goodwill,）,证明企业,有赚得超额利润的能力,，很难用可靠及客观的方法衡量，所以只能在,交易发生的时候认列商誉,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,资产,融资租赁资产,（property under capital lease ）,融资与经营租赁属于所有权在实质上是否转移来划分。,融资租赁资产,实质上已转移了与,固定资产的所有权有关的,报酬与风险,条件,:,租期届满，可无条件取得租赁资产,承租人在租约期满，享有优惠价购买租赁资产的选择,租赁,期占资产耐用年限的大部分,体现会计重经济实质，而不重视法律形式的特性（,实质重于形式原则,）,相当于使用者,“买”,下了这些资产，必须承受它们带来的经济效益及风险。,企业会计,准则要求,沃尔玛把,别人的资产登录在自己的资产负债表,上。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,负债,流动负债,（current liabilities）,商业本票,（commercial papers）:指沃尔玛筹措短期营运资金，,经金融机构保证所发行的金融票据,（融资性商业本票）,应付账款,（accounts payable）:沃尔玛从供货商处进货，主要采取赊购的方式，其所积欠,尚未偿还,的金额,预计负债,（accrued liabilities）:沃尔玛将,应付,利息、应付水电、应付职工薪酬等已经发生支付责任、但尚,未,以现金支,付,偿还的项目，加总起来放在综合项目里,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,负债,应计所得税,：沃尔玛,期末时点,设定：1.31，但缴纳上年度税负时间为,当年7月份,，故期末自行估列应税金额,长期负债,（long-term-debt）,长期融资租赁负债,(long-term obligations under capital leases),：,在签订长期契约以取得资产使用权之际，除记录融资租赁资产的金额外，在负债方面要同时人列未来应支付的租赁款项金额（其类似分期付款形式），是应付为负的负担,递延所得税负债,（deferred income taxes ）:企业会计准则与税法规定的不同，造成有些租税现在不必支付给税务部门，但在一段时间后终究必须支付的金额。,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,所有者权益,普通股股本,（common stock）,流通在外的普通故,股权的账面价值,发行股票所筹集的资本，,面值*股份总数=股本=企业注册资本,。,沃尔玛的普通股每股面值,$0.1,.流通在外的股数有,41.7亿股,。上交所与深交所的股票法定面值每股为￥1，发行在外一亿股，股本1亿元。,股本主要是,法律概念,，而非经济概念。公司上市后，据,获利状况优劣，每股市价可以远远,高于,或低于票面值,王京芳,沃尔玛资产负债表项目说明：,所有者权益,溢价,（capital in excess of par value）,保留盈余,（retained earnings）,净利润尚未以现金股利方式发还给股东、仍保留在企业的部分。沃尔玛的保留利润占总资产,36%,左右，在股东权益中最大的项目，占92%左右,沃尔玛的会计等式,资产（$181.87亿）=负债（$850.16亿）+股东权益（$531.71亿）,60% 40%,王京芳,2-3,在资产负债表中看出企业竞争力,沃尔玛最重要的资产与负债,流动资产,（32%）,流动负债,（35%）,零售业以,赊账方式进货后销售、赚取价差的商业模式,显示,，,如果其,无法有效地销售存货、取得现金,，庞大的流动,负债将是个沉重的压力,；,庞大的,存货数量,也会造成相当大的,跌价风险,管理阶层与投资人分析沃尔玛资产负债表的重点。,比重最大的资产：很大的挑战设专业不动产管理公司：店面的扩充、迁移、比、分租等事项，都有专业经理人处理,长期资产,（68%）,报表数据,加总性太高,，,不能直接提供管理问题的答案,，只能协助管理者,及投资人,发现问题，深入问题,。常见的,比率，吐露其竞争力的含义,王京芳,2+3,在资产负债表中看出企业竞争力,沃尔玛的,流动性够吗,？,流动比率至少在1.5以上，,是财务分析师对企业风险忍耐的底限，但这里传统分析观点不适用。,20世纪70年代该比率为2.4，近来一路下滑。,王京芳,沃尔玛的流动性够吗？,答案,：,能以,小于,1,的流动比率,经营，显示其,强大的管理能力,沃尔玛利用“快快收钱，慢慢付款“的方法，创造手头的营运资金。因为现金来源充裕且管理得当，沃尔玛不必保留大量现金，且能在快速增长下，控制营收账款与存货增长速度。由于其,流动资产,的增长速度远较其流动负债的,增长速度慢,，才会造成流动比率恶化的现象。对其他厂商而言，是警讯，对沃尔玛反而是,竞争力,的象征。,相对,Kmart ,其流动比率比沃尔玛高许多。在,200,年甚至高达,12.63.,这难道代表其偿债能力大增？其实正相好反。,事实是：,Kmart,在,2000,年遭遇财务危机，往来,供货商要求其现购,，或大大缩短其赊账额度及期限，在流动比率的,分母快速减少,的情况下，才会出现如此高的流动比率,王京芳,2-3,在资产负债表中看出企业竞争力,戴尔电脑启示：能以负营运资金有效推动庞大企业,“苹果和戴尔是个人电脑产业中少数能赚钱的公司，戴尔能赚钱是向沃尔玛看齐，苹果能赚钱则是靠创新。”,此评论(苹果首席执行官：乔布斯)极有见地，戴尔电脑虽属于科技产业，它的运营模式却类似于通路业者。其2000年到2006年间流动比率维持在0.98到1.4之间，对比之下，惠普1990-2006年的流动比率一直维持在1.38-1.6之间，在传统分析范围内,王京芳,2-3,在资产负债表中看出企业竞争力,短期流动性需求,企业可有“存量”“流量”两种不同对策,微软2003年的流动比率高达4.2.它是用,大量流动资产的存量,来,应对可能的现金周转问题,。一般而言，这是最,正统、最安全,的方式。,沃尔玛与戴尔的流动比率时下都小于1，若进一步,检视其现金流量表,，都,有创造现金的强大能力,，因此不会有流动性问题。如果公司流动比率很低，且创造现金流量的能力又不好，那么发生财务危机的机会就会大增。,专家提示,：阅读财务报表一定,要有整体性,，而且必须了解公司的,运营模式,，,不宜以单一财务数据与财务比率妄下结论；且即使跨行业，仍有类似的,商业模式与财务比率；路通业的流动比率也能衡量营运相对竞争力的参考,王京芳,2-3,在资产负债表中看出企业竞争力,沃尔玛整体的负债比率：,趋于稳定,资产负债率,（60%）,资产权益率,（40%）,负债/权益比率,（1.5）,Kmart20世纪90年代的资产负债率与沃尔玛类似，都在0.6左右。但在99年之后，Kmart遭遇严重财务问题，结果造成负债率持续攀升。2002年，Kmart赔,光了所有的股东权益,，陷入负债大于资产的窘境。,也有遇到麻烦的公司,王京芳,不同行业的财务结构会有很大差异,银行业,以,吸收存款的方式，从事金融服务，因此,负债率非常高,。,如花期集团，,其资产负债率高达92%。由于其资产风险相当分散，客户对其信息坚定，背后又有美国存款保险制度的支持，不会发生“挤兑危机”。,又如中国建设银行,，2004年负债率高达94%，然近年来，建行在资本充足率及不良贷款率方面表现出色，由于其他国有商业银行。英国银行家杂志2006年7月公布了2005年世界1000强银行排名，中建行的资本额列第11名。资本是银行实力的基础，建行在股改上市后其资本实力得到改善，并在国内同业中处于领先地位。,建行2005年年底的业绩,：,资本：2876亿元，比2004年增长48%；资本充足率达到13.57%，提高,2.28%。其主要得益于：首次公开发行股票（IPO）融入的726亿元资金,以及建行自身的获利能力的提高和对风险资产控制能力的增强。若一般,公司，如此高的负债率，早发生财务危机了,王京芳,专家提醒,：观察公司财务结构是否健全的着眼点,过去的财务结构,同业的资产负债率,企业的现金流量表,有无明显恶化？,高 & 低？,尤其营业活动的现金流,王京芳,由,负债组成结构,看风险与竞争力：范例,利用其,“大者恒大,”的议价优势与竞争力，压缩供货商资金，使它在负债中可以使用较多没有资本成本的流动负债。相对而言，自1990年以来，Kmart流动负债占整体负债的比率一直低于沃尔玛，在45%左右。尤其是,Kmart,出现财务危机后的2001年，该比率降至5.64%，代表供应商担心其可能倒账的风险，不愿以赊账方式供货给,Kmart,王京芳,由,负债及负债组成结构,看风险与竞争力：范例,王京芳,2-4,勿忘其他重要资产,无形资产的重要性：,与日俱增,类似专利、商标、著作权、商誉等无实物形态的资产,标准普尔500（S&P500）公司为例,1982 1992,无形资产的市场价值,： 38%,62%,账面值（权益）的市值,： 62%,38%,2002年研究显示：,美国每年投资与无形资产的金额，与投资在有形资产的金额相近，,都接近12 000亿美元,王京芳,2-4,勿忘其他重要资产,如何衡量,无形资产的价值,？,=公司市场价值账面净值（所有者权益）或者,=,每股股价-每股账面净值,上市公司,股价若跌破每股账面净值,，,部分财务分析,人员,可能视其为公司,被低估的买进讯号,。当然，如果,资本市场经历特殊的利空事件（例如SARS）,便可造,成这种特殊的现象。若股价长期低于净值，对管理层,是严重的的警讯。可能被认为是高估资产，低估负债,以至于有虚增每股净值之嫌；或经营团队能力不佳-,王京芳,商誉的形成与计算,如果刘邦公司与买主进行,资产评估,，同意存货价值应为500万元（增值100万元），设备应为1200万元（增值200万元），则公司重估后的资产，应该反映存货与设备的总增值（300万元），即2500万元，其重估后的,净价值,为扣减负债800万元，即,1700,万元。,假设买主只愿支付,重估后的净资产,，那么只该出价,1700万元,，,若成交价为2600万,，显然买主在支付,无形资产的代价,，其价值为900万（=2600-1700）。可在40年内逐年摊销为营业费用。因为商誉资产的价值也会随着时间递减,每年要检视其经济价值是否减损,王京芳,商誉在资产负债表中的比重日益增加,王京芳,长期股权投资,观察企业报表常会看到,“合并报表”,与,“母公司报表,”,并列,的情况，合并报表是将母公司可能控制的被投资企业（即所有持股超过50%的子公司）纳入合并范围编制的报表。如，沃尔玛的报表就是合并报表。,看这两种报表应注意,：“合并报表”是“母公司报表”+ “子公司报表”的概念，向现金、固定资产或银行借款，这些项目是所有公司合起来的金额。但是 “长期股权投资”这个会计科目比较特别，当母公司投资子公司的时候是列在其中的，若以合并的公司来看，,母子公司都是合并公司的一部分了,，,所以母公司对子公司的长期股权投资会在编制报表中消除。,王京芳,2-5,勿忘其他重要负债,或有负债,如：,微软,20世纪90年代推出视窗（windous）3.0版本时，苹果电脑曾对它提出侵权诉讼，如果败诉，则要赔偿30亿美元。如果,败诉的几率很低，可仅在附注中披露,此事。如果有不利判决，则要估计负债的金额，列入资产负债表。后来苹果败诉，未影响到微软的财务报表,又如：2004年美国,默克药厂,9月突然宣布,收回畅销止痛药,Vioxx的决定。其每年的营业额高达25亿美元。此消息一发布，,股价下跌26.7%,。据统计有2000万人用过此药，何时能估计出合理的赔偿金额？,王京芳,2-6,五粮液的资产负债表解读,五粮液,经营品牌的表现突出,98年深交所上市。前表与沃尔玛很相似。各国家法律规定有别，不同产业特性也会有不同解读,酒类企业,存货,保存期较长，存货低价问题相对较小。,固定资产,项目主要是修建的,窖池、锅炉生产线及供水设备,未来能否带来丰富的收益。,思考,：新建窖池所酿造的酒类是什么？因为,高档与低档酒利润相差很大,。规模扩张收益是否能马上实现？高档酒的培育期,负债？,王京芳,王京芳,2-7,面对真实的资产负债状况,投资人与经理人,都要学会“面对现实”,资产减值,提列巨额损失,影响经理人绩效,将负债转变为,“隐性负债”,对公司可能造成,杀伤力,传统财务比率,背后吐露,重要的竞争力讯息,。流动比率对前例企业来说更是商业模式的缩影。沃尔玛与戴尔经历了30-15年的时间，才磨练出以,“负”营运资金经营庞大企业的能耐,。,王京芳,规模扩大，净利下滑（2009）,中国企业500强“大而不强”,李荣融,“今天的500强实际上还是500大，企业不仅要做大，更重要的是做强，强而不大，没有足够的影响力，但不至于跨，大而不强，迟早要跨，跨的影响也会足够大”。,杨杜让（人大商学院教授）,我国大企业的红利，,不少是资源红利、行业红利、人口红利、政策红利、,是老天爷、老祖宗、老百姓给的红利，而较少是经营管理红利。在低成长环境下，加强经营管理将越来越成为大企业持续发展的战略任务。,（综合人民日报、中国青年报）,王京芳,