第六章资本成本和资本结构

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章 资本成本和资本结构,第一节 资本成本,一、资本成本概念,1、一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。,包括筹资费用和使用费用。,（1）筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出,的费用。如：借款手续费、股票发行费等,（2）用资费用：企业在经营过程中因使用资金而,支付的费用。如：股利、利息等,资本成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案,的依据。也是企业评价投资项目可行性、选择投资,方案的重要依据。,资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素,具体表现为：,资本成本是衡量筹资活动效率的主要指标,资本成本是投资决策的主要参考标准,在公司的经营管理中均离不开资金成本,在公司利润分配中与资本成本紧密相连,影响公司资本成本的因素有很多，包括外部环,境因素和内部影响因素，主要有,:,宏观经济环境、,政策法规与税收,、,公司的目标资本结构、,公司的信,用及信用评级,等。,资本成本的表示,：,可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成,本率）。,资本成本率的一般公式,：,K= D /（,P - f）,或,K= D /,P（1 - F）,K ,资本成本率,D ,用资费用,P ,筹资总额,f ,筹资费用,F ,筹资费用率,2.,资本成本的实质含义（考虑时间价值）,资本成本是指企业取得资金的净额的现值与,各期支付的使用费现值相等时的贴现率。,基本公式：,二、个别资本成本的计算,个别资本成本:,是按各种长期资本的具体,筹资方式来确定的成本。包括：,1、债券资本成本,2、借款资本成本,3、股票资本成本(优先股、普通股）,4、留存收益资本成本,债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点。,债务资本成本计算特点：,资金成本主要是利息,利率固定不变，不受企业业绩的影响,利息费用税前抵扣，具有减税效应,1、债券成本,债券成本= 债券总面值*年利息,*（1 -,所得税税率）,债券筹资额*（1 - 债券筹资费率）,说明：1,）,债券总面值按债券面值计算；,2,）,债券筹资总额按发行价计算。,例：某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元,的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率,10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的,4%，公司所得税率33%。则：,例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为,14%、10年期、每年付息一次的债券。发行费率为,4%，所得税税率为33%，则该债券的筹资成本为,多少？,例题,1,某公司发行总面额,1000,万元，票面利率,为,20%,，每年付息，偿还期限,4,年，发行费率,4%,，,所得税率为,50%,的债券，该债券发行价为,1075.3,854,万元，则债券税后资本成本为（）。,A.8% B.8.74%,C.9% D.9.97%,2、银行借款成本,银行借 = 年利息*（1-所得税税率）,款成本 银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率）,由于银行借款的手续费很低，借款手续费常常可以,忽略不计，则上式可简化为：,银行借款成本=借款利率*（1-所得税税率）,例：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率,10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率,0.3%，所得税率33%。,若不考虑借款手续费，则：,资金成本率=10%,（,1-33%),=6.7%,若考虑借款手续费，则：,资金成本率=200*10%*（1-33%）,200*（1-0.3%）,=6.72%,例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率,为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。,假定筹资费用率为1，企业所得税率33%，则借款,成本为多少？,3、优先股成本,优先股成本= 优先股每年的股利,发行优先股总额*（1-优先股筹资费率）,例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息,率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹,资总额为130万元，则该优先股成本为多少？,4、普通股成本,（1）股利折现模型,A、,普通股成本= 每年固定股利,普通股金额*（1-普通股筹资费率）,B、 A+,股利固定增长率,例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发,行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计,第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通,股资金成本率为：,资金成本率= 1000*0.1 +4%,1000*5*（1-0.5%）,=6.1%,例：某企业拟发行普通股，发行价为12元，每股筹资费,用为2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则该普通,股资金成本率为多少？,若以后每年股利增长2.5%，则该普通股资金成本,率为多少？,（2）资本资产定价模型,K,C,=R,F,+B（R,M,-R,F,）,K,C,为普通股成本,R,F,为无风险利率,B,为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率,的变动幅度,R,M,为市场投资组合期望收益率,（3）无风险利率加风险溢价法,K,C,=R,F,+R,P,R,F,为无风险利率,R,P,为风险溢价,5、留存收益成本,从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资,金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企,业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，,一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并,参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资,费用。计算公式为：,留存收益成本=每年固定股利/普通股金额,或：,留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利,年增长率,例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后,每年递增3%，则留存利润成本为：,留存收益成本=120*12% +3%,120,=15%,三、综合资本成本控制,企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此,要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。,计算公式为：,加权平均=,（某种资金占总资金的比重*该种,资金成本 资金的成本）,权数（,w,j,）的确定方法,1、账面价值法,此法依据企业的账面价值来确定权数。,优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去,的筹资成本。,缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符,合实际，不利于作出正确的决策。,例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其,中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，,普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分,别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综,合资金成本为多少？,综合资金成本=6%0.1 + 6.5%0.2 + 12%0.1 +,15%0.4 + 14.5%0.2 = 12%,例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优,先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各,种资金的成本分别为6%，12%，15.5%和15%。计,算该企业加权平均的资金成本。,例,:,某企业拟筹资,4000,万元。其中，按面值发行债券,1000,万元，筹资费率,2%,，债券年利率,5%,；普通股,3000,万元，发行价为,10,元,/,股，筹资费率,4%,，第一年,预期股利为,1.2,元,/,股，以后各年增长,5%,。所得税率,为,33%,。计算该筹资方案的加权平均资本成本。,2、市场价值法,此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。,优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业,现实的筹资决策。,缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格,权数对今后的指导意义不大。,3、目标价值法,此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。,优点：利于企业今后的筹资决策。,缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。,例：某企业拟筹资,2000,万元建一条新生产线，其中按票,面发行债券,700,万元，票面利率,10,，筹资费率,2,，所,得税率,33,。发行优先股筹资,300,万元，股利率为,14,，,筹资费率为,3,，发行普通股筹资,1000,万元，筹资费率,5,，预计第一年股利率为,12,，以后每年按,6,递增。,试计算：,(1),债券成本率；,(2),优先股成本率；,(3),普通股成本率；,(4),综合资金成本率。,在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多,种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦,可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方,案）可供选择。现举例说明。 例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉,择，有关资料经测算汇入下表。,下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其,高低，从而确定最佳筹资方案。,方案：各种筹资方式占筹资总额的比重为：,长期借款 405000.08 债券 1005000.2,优先股 605000.12 普通股 3005000.6,综合资金成本=0.086%0.27%,0.1212%0.615%12.36%,方案：各种筹资方式占筹资总额的比重：,长期借款 505000.1 债券1505000.3,优先股 1005000.2 普通股 2005000.4,综合,资本成本=0.16.5%0.38%,0.212%0.415%11.45%,方案：各种筹资方式占筹资总额的比重：,长期借款 805000.16 债券1205000.24,优先股 505000.1 普通股 2505000.2,综合,资本成本=0.167%0.247.5%,0.112%0.515%11.62%,以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方,案的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方,案是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为,该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以,实现其资本结构的最优化。,四、资本的边际成本,1、,计算的前提,企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，,即边际资本成本。该成本是筹资、投资决策的依据。,2、,边际资本成本的定义,是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加,资本的成本。,3、,边际资本成本的计算公式,边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成,本，计算公式如下：,边际资本成本,=,追加某种筹资的资本成本,追加该种资本,的来源构成,边际资本成本的确定程序,1、确定追加筹资的目标资本结构,追加筹资的目标资本结构是否改变取决,于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资,本结构与企业原来的资本结构保持一致。,2、确定各种筹资方式的个别资本成本,3、计算筹资总额分界点,筹资总额分界点是指在现有目标资本结构,条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集,到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本,成本变化的分界点,4、计算资本的边际成本,筹资方式,目标资本结构,新筹资的数量范围（元）,资本成本（,%,）,长期债务,0.20,010000,1000040000,40000,6,7,8,优先股,0.05,02500,2500,10,12,普通股,0.75,022500,2250075000,75000,14,15,16,筹资方式,资本成本（,%,）,特定筹资方式的筹资范围（元）,筹资总额分界点（万）,筹资总额的范围（万）,长期债务,6,7,8,010000,1000040000,40000,1/0.2=5,4/0.2=20,05,520,20,优先股,10,12,02500,2500,0.25/0.05=5,05,5,普通股,14,15,16,022500,2250075000,75000,2.25/0.75=3,7.5/0.75=10,03,310,10,筹资分界点的计算：,序号,筹资总额的范围,筹资方式,资本结构,资本成本（,%,）,边际资本成本（,%,）,1,03,长期债务,0.20,6,1.2,优先股,0.05,10,0.5,普通股,0.75,14,10.5,第一个筹资范围的边际资本成本,=12.2,2,35,长期债务,0.20,6,1.2,优先股,0.05,10,0.5,普通股,0.75,15,11.25,第二个筹资范围的边际资本成本,=12.95,边际资本成本的计算：,序号,筹资总额的范围,筹资方式,资本结构,资本成本（,%,）,边际资本成本（,%,）,3,510,长期债务,0.20,7,1.4,优先股,0.05,12,0.6,普通股,0.75,15,11.25,第三个筹资范围的边际资本成本,=13.25,4,1020,长期债务,0.20,7,1.4,优先股,0.05,12,0.6,普通股,0.75,16,12,第四个筹资范围的边际资本成本,=14,5,20,以上,长期债务,0.20,8,1.6,优先股,0.05,12,0.6,普通股,0.75,16,12,第五个筹资范围的边际资本成本,=14.2,第二节 资本结构,一、资本结构概述,（一）资本结构的含义,资本结构,指各种资本的构成及比例关系。,例如：某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200,万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万,元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股,0.35，留存收益0.25。 资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相,对数（比例）来表示。,典型的资本结构就是负债与所有者权益的比例问题。,资本结构的研究主要集中在两个突出问题上：,其一是公司价值与资本结构的关系；,其二是如何寻求公司的最优资本结构。,（二）影响资本结构的因素,1、企业财务状况,2、企业资产结构,3、企业产品销售情况,4、投资者和管理人员的态度,5、贷款人和信用评级机构的影响,6、行业因素,7、所得税税率的高低,8、利率水平的变动趋势,（三）资本结构理论,1、净收益理论,净收益理论认为，由于债务的资本成本低于权益的,资本成本，因此增大债务筹资的权重，会使公司的加权,平均资本成本下降，而使公司的价值提高。,2、净经营收益理论,净经营收益理论认为，尽管债务成本低于权益成,本，但由于债务筹资的增加加大了权益的风险，使权,益资本成本上升，因此其加权平均资本成本不变，从,而不会提高公司的价值。,3、传统折衷理论,传统,折衷,理论认为在一定负债比例内，提高债,务筹资权重，会使公司加权平均资本成本下降，而,公司价值上升；当负债比例超过一定程度后，公司,的加权平均资本成本由开始下降转向上升，公司的价,值由上升转向下降，在升降转折点处的债务筹资比例,即公司的最优资本结构。,4、,MM,理论,MM,理论的假设：,（1）完全资本市场，这意味着债券和股票的交易无交,易成本；,（2）投资者和公司以同等利率借款；,（3）企业的经营风险可用,EBIT,的方差衡量，有相同经,营风险的企业处于同一风险级上；,（4）所有债务都无风险，债务利率为无风险利率；,（5）投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相,同的；,（6）投资者预期的,EBIT,固定不变；,（7）所有现金流量都是固定年金，即企业的年增长率,为零。,无所得税的,MM,模型,资本结构无关论,命题一：企业价值与企业的资本结构无关。,命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中全,部为股本的企业的股本成本加上风险报酬。,有所得税的,MM,模型,资本结构有关论,命题一：负债企业的价值等于相同风险的无债企业,价值加上因负债少赋税而增加的价值。,命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中,无债企业的股本成本加上风险报酬，此风险报酬与,债务和权益比、无负债企业股本成本和债务成本差,以及企业所得税有关。,二、最佳资本结构的确定,资本结构决策的意义：,可以降低企业的综合资本成本率；,可以获得财务杠杆利益；,可以增加公司价值。,最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件,下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业,价值最大的资本结构。,最佳资本结构的确定是企业筹资决策的中心内,容。,1、每股收益无差别点分析法,每股利润无差别点是指两种或以上筹资方,案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，,又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。,例：,A,公司目前有资金75万元，现因发展需要准备再筹,集25万元资金，既可以利用发行股票来筹资，也可以,通过发行债券来筹资，发行股票，每股价格25元。,A,公司资本结构变化情况表 单位：元,筹资方式 原资本结构 增加筹资后资本结构,发行股票 发行债券,债券（8%） 100000 100000 350000,股本（面值10元）200000 300000 200000,资本公积 250000 400000 250000,留存收益 200000 200000 200000,资本总额 750000 1000000 1000000,股本股数 20000股 30000股 20000股,假设息税前利润为20万元时，,A,公司不同资金结构下,的每股利润如下： 单位：元,项目 增发股票 增发债券,预计息税前利润 200000 200000,减：利息 8000 28000,税前利润 192000 172000,减：所得税（33%） 63360 56760,净利润 128640 115240,普通股股数 30000 20000,每股利润 4.288 5.760,由此可见，在息税前利润为20万元的情况下，利,用增发债券更符合理财目标。,究竟息税前利润为多少时是发行股票有利还是发,行债券有利，就要测算每股利润无差别点处的息税前,利润。,代入公式：,（,EBIT-8000）（1-33%） = （EBIT-28000）（1-33%）,30000 20000,求得：,EBIT=68000（,元）,在此点：,EPS,1,=EPS,2,=1.93（,元）,结论是：,当,EBIT,大于68000元时，利用负债筹资较为有利，,当,EBIT,小于68000元时，利用股票筹资较为有利，,当,EBIT,等于68000元时，利用两种方式无差别。,例,:,奥博公司,2006,年初的负债及所有者权益总额为,9000,万元，其中，公司债券为,1000,万元（按面值发行，票面,年利率为,8%,，每年年末付息），普通股股本为,4000,万元（面值,1,元，,4000,万股），资本公积为,2000,万元，,其余为留存收益。,2006,年该公司为扩大生产规模，需要再筹资,1000,万元,资金，有以下两个方案可供选择：,方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为,5,元；,方案一：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面,年利率为,8%,。,预计,2006,年可实现息税前利润,2000,万元，适用的所得税,税率为,33%,。,要求：,1,、计算增发股票方案的下列指标：增发股份数,和,06,年全年债券利息。,2,、计算增发公司债券方案下的,06,年全年债券利息。,3,、计算每股收益的无差别点，并据此进行筹资决策。,三、资金结构的调整,1、存量调整,债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有,负债结构；,调整权益资金结构等。,2、增量调整,发行新债；发行新股票；举借新贷款；进行筹资租,赁等。,3、减量调整,提前归还借款；提前收回可收回债券；股票回购；,企业分立等。,第三节 杠杆效应与风险控制,财务管理中的杠杆效应有三种形式，即,经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆,一、杠杆原理的基础,（一）成本习性,固定成本、变动成本、混合成本,（二）边际贡献,M=,px,-,bx,=(p-b)x,=,mx,其中：,p,、,x,、,b,、,m,分别表示单位销售价格、业务,量、单位变动成本、单位边际贡献,（三）息税前利润,EBIT=,px,-,bx,-a,=(p-b)x-a,=M-a,其中：,p,、,x,、,b,、,m,同上面的含义一样；,a,表,示固定成本,二、经营杠杆与经营风险控制,（一）经营杠杆,1、含义：,由于固定成本的存在而导致息税前利润变,动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。,2、经营杠杆利益分析,随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定,成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。,对于有盈利的公司，当固定成本存在时，息税前,收益的变动率大于销售量（额）的变动率，将这一放,大作用称为经营杠杆作用。,例：,A,公司的营业总额在2400-3000万元之间，固定成,本总额为800万元，变动成本率为60%。公司03-05年,的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。,其经营杠杆利益为：,年份 营业总额 营业总额 变动成本 固定成本 营业利润 利润增长,增长率% 率%,2003 2400 1440 800 160,2600 8 1560 800 240 50,2005 3000 15 1800 800 400 67,例：不同经营杠杆的比较。其中，,A,公司的固定成本大于变动成,本，,B,公司的固定成本小于变动成本，,C,公司的固定成本是,A,公司,的2倍。以下表测算三个公司的经营杠杆利益。,A、B、C,公司的经营杠杆利益测算表,营业总额变动前：,A,公司,B,公司,C,公司,营业总额 10000 11000 19500,营业成本：,固定成本 7000 2000 14000,变动成本 2000 7000 3000,营业利润 1000 2000 2500,下年度营业总额,A,公司,B,公司,C,公司,增长50%后,营业总额 15000 16500 29250,营业成本：,固定成本 7000 2000 14000,变动成本 3000 10500 4500,营业利润 5000 4000 10750,营业利润增长率% 400 100 330,3、经营风险分析,是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利,润下降的风险。由于经营杠杆的作用，当营业总额下,降时，营业利润下降的更快，从而给企业带来经营,风险。,例：,A,公司的营业总额在2400-3000万元之间，固定成,本总额为800万元，变动成本率为60%。公司03-05年,的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元。,其营业杠杆利益为：,年份 营业总额 营业总额 变动成本 固定成本 营业利润 利润增长,增长率% 率%,2003 3000 1800 800 400,2600 -13 1560 800 240 -40,2005 2400 -8 1440 800 160 -33,(,二),经营杠杆效应的衡量指标,经营杠杆系数 = 息税前利润变动率,产销量变动率,或：,经营杠杆系数= 基期边际贡献,基期息税前利润,项目 2003年 2004年 变动额 变动率,销售额 1000 1200 200 20%,变动成本 600 720 120 20%,边际贡献 400 480 80 20%,固定成本 200 200 0,息税前利润 200 280 80 40%,根据公式可求出2004年的经营杠杆系数；得：,DOL= 80/200 = 40% = 2,200/1000 20%,或：经营杠杆系数=基期边际贡献 / 基期息税前利润,=400 / 200 = 2,（三）利用经营杠杆系数控制经营风险,经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对,利润的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激,烈，企业的经营风险也越大。,影响经营杠杆系数的因素包括销售数量，销,售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。,三、财务杠杆与财务风险控制,（一）财务杠杆的含义,1、,含义：,由于利息与优先股股利的存在导致每股利润,变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。,2、财务杠杆利益分析,在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当,运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况,下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投,资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分,享。这样便提高了股东的每股收益，,给所有者带来额,外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。,例：,A,公司03-05年的息税前利润分别为160万元、240,万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得,税税率为33%。,该公司的财务杠杆利益测算为：,年份 息税前 息税前利润 债务利息 所得税 税后利润 税后利润,利润 增长率% （ 33%） 增长率%,2003 160 150 3.3 6.7,240 50 150 29.7 60.3 800,2005 400 67 150 82.5 167.5 178,3、财务风险,财务杠杆就是要求企业在制定资本结构决策时对债,务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的,财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（,当企,业的投资利润率低于借款利率时，会使股东的每股收,益减小，这也称为负财务杠杆）。,因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本结构中,应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东,带来的损失。,例：,A,公司03-05年的息税前利润分别为400万元、240,万元和160万元，每年的债务利息为150万元，公司所得,税税率为33%。,该公司的财务风险测算为：,年份 息税前 息税前利润 债务利息 所得税 税后利润 税后利润,利润 增长率% （ 33%） 增长率%,2003 400 150 82.5 167.5,240 -40 150 29.7 60.3 -164,2005 160 -33 150 3.3 6.7 -890,（二）财务杠杆系数,一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆,作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，,财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。,财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财,务杠杆系数的计算公式如下：,财务杠杆系数 = 普通股每股利润变动率,息税前利润变动率,或：,DFL= EBIT,（EBIT-I）,例：大华公司全部资本150万元，负债率45%，,债务利率12%，当销售额为120万元时，息税前,利润是20万元。,则财务杠杆系数是：,DFL=EBIT / （EBIT-I）,=20 / （20- 150*45%*12%）,=1.68,例：某公司有,A、B,两种资本结构方案，有关资料如下,所示：,若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构,的有关资料如下表：,A,方案的财务杠杆系数为：,方法二：,DFL=60/（60-0）=1,B,方案的财务杠杆系数为：,方法二：,DFL=60/（60-16）=1.364,财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。,结果表明：,A,方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系,数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长,1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利,润也按同样的比例下降。,B,方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠,杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润,增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润,将以1.364的幅度下降。,杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和财务,风险。,B,方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益,越大，财务风险也就越高。,（,三）利用财务杠杆系数控制财务风险,影响财务杠杆利益与风险的因素：,1.,资本规模的变动；,2.,资本结构的变动；,3.,债务利率的变动；,4.,息税前利润的变动。,四、总杠杆与综合风险控制,（一）总杠杆的含义,由于固定生产经营成本和固定财务费用的存,在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效,应。,（二）总杠杆系数,例：大华公司的经营杠杆系数是3，同时财务,杠杆系数是1.68，则总杠杆系数是：,DTL=DOL*DFL,=3* 1.68,= 5.04,（,三）利用总杠杆系数控制财务风险,