EVA案例分析课件

Page 1EVA、BSC的理论研究与案例分析EVA、BSC的理论研究与案例分析的理论研究与案例分析Page 2 EVA 案例分析案例分析 国资委对央企业绩考核国资委对央企业绩考核EVA EVA EVA EVA 应用应用应用应用 青岛啤酒青岛啤酒青岛啤酒青岛啤酒EVA EVA 应用应用应用应用 中国石化中国石化EVA EVA 应用应用应用应用 中国联通中国联通 EVA 案例分析案例分析 Page 3 国资委对央企业绩考核进程国资委对央企业绩考核进程 国资委对央企业绩国资委对央企业绩Page 4 国资委对央企业绩考核国资委对央企业绩考核 国资委对央企业国资委对央企业Page 5 国资委对央企业绩考核国资委对央企业绩考核 国资委对央企国资委对央企Page 6中央企业负责人经营业绩考核中央企业负责人经营业绩考核A级企业名单级企业名单中央企业负责人经营业绩考核中央企业负责人经营业绩考核A级企业名单级企业名单Page 7EVAEVAEVAEVA应用应用应用应用 中国石化中国石化EVA应用应用 中国石化中国石化Page 8 中国石油化工股份有限公司简介中国石油化工股份有限公司简介n中国石化是我国特大型石油石化企业集团，是一家致力于中国石化是我国特大型石油石化企业集团，是一家致力于石油、天然石油、天然气的勘探和开采气的勘探和开采，石油产品的炼制与销售及化工产品的生产与销售的，石油产品的炼制与销售及化工产品的生产与销售的上、中、下游一体化的能源化工公司。中国石化的主要有形资产在遍上、中、下游一体化的能源化工公司。中国石化的主要有形资产在遍布全国的基础上主要集中在我国的东部、南部和中部，这一地区也是布全国的基础上主要集中在我国的东部、南部和中部，这一地区也是中国经济增长最快、最活跃的区域。目前，中国石化己发展成为中国经济增长最快、最活跃的区域。目前，中国石化己发展成为:中中国最大的成品油和石化产品供应商、最大的进口原油贸易商国最大的成品油和石化产品供应商、最大的进口原油贸易商;中国第中国第二大油气生产商二大油气生产商;中国最大炼油商和乙烯生产商，世界第三大炼油商中国最大炼油商和乙烯生产商，世界第三大炼油商和第四大乙烯生产商和第四大乙烯生产商;拥有中国最成熟的产品油销售网络，拥有中国最成熟的产品油销售网络，加油站总加油站总数近数近3万座，位居中国第一，世界第三万座，位居中国第一，世界第三。中国石油化工股份有限公司简介中国石油化工股份有限公司简介Page 9 中国石油化工股份有限公司简介中国石油化工股份有限公司简介n中国石化己初步发展成为一个中国石化己初步发展成为一个世界级的公司世界级的公司。在。在2009年度年度财富财富全全球球500强企业排名强企业排名第第9位位，这是中国公司有史以来最好的排名和第一次，这是中国公司有史以来最好的排名和第一次进入前进入前10名，比名，比2008年度的年度的16名上升了名上升了7位。位。在中国的企业在中国的企业500强排强排名中，连续多年排名第一名中，连续多年排名第一。从。从1983年成立的中国石化总公司到现在，年成立的中国石化总公司到现在，中国石化实现了快速有效的发展，从中国石化实现了快速有效的发展，从1983年到年到2008年的年的25年发展历年发展历程中程中:资产总额从资产总额从210亿元增加到亿元增加到10448亿元，增长了约亿元，增长了约50倍倍;销售收入销售收入从从272亿元增加到亿元增加到14624亿元，增长约亿元，增长约54倍倍;实现利税从实现利税从107亿元增加亿元增加到约到约1500亿元亿元(2008金融危机比前金融危机比前2年少一些为约年少一些为约1240亿元亿元)，增长约，增长约14倍。倍。中国石油化工股份有限中国石油化工股份有限Page 10 中国石化计算中国石化计算EVAEVA的五个步骤的五个步骤 五个基本步骤五个基本步骤:n(1)从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计算企业为创造价值从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计算企业为创造价值 而投入的资本。而投入的资本。n(2)从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投入资本获得的税后从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投入资本获得的税后 净经营利润。净经营利润。n(3)计算企业加权平均资本成本。计算企业加权平均资本成本。n(4)计算经济增加值。计算经济增加值。n(5)对中国石化进行价值评估。对中国石化进行价值评估。中国石化计算中国石化计算EVA的五个步骤的五个步骤 Page 11 中国石化中国石化1.计算投入资本计算投入资本n根据投入资本的计算公式，结合中国石化历年年报，具体调整项目及根据投入资本的计算公式，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下计算方法如下:n(l)有息债权资有息债权资本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内到期的本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内到期的 长期借款、长期借款及应付债券的合计。长期借款、长期借款及应付债券的合计。n(2)递延税款贷方余额递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项。，等于资产负债表中披露的递延税款贷项。n(3)提前的各项提前的各项准备金，准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据。等于年报中资产减值准备明细表中各项数据。n(4)当期未投入实际生产的资产，综合年报中的信息，本例中指在建工当期未投入实际生产的资产，综合年报中的信息，本例中指在建工 程。程。中国石化中国石化1.计算投入资本计算投入资本Page 12 中国石化中国石化 1.1.计算投入资本计算投入资本 单位：百万元单位：百万元 中国石化中国石化 1.计算投入资本计算投入资本 单位：百万元单位：百万元Page 13 中国石化中国石化 2.计算税后净经营利润计算税后净经营利润n根据税后净经营利润的计算公司，结合中国石化历年年报，具体调整根据税后净经营利润的计算公司，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下项目及计算方法如下:n(1)先将净经营利润调整为息税前利润，计算先将净经营利润调整为息税前利润，计算EVA概念下的营业税，概念下的营业税，以调整债务利息和所得税对以调整债务利息和所得税对NOPAT的影响。的影响。n(2)对非正常经营损益，使用的数据直接取自年报中对非正常经营损益，使用的数据直接取自年报中“扣除非经常扣除非经常 性损益项目和金额性损益项目和金额”表。表。n(3)每年提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数每年提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数 据的期末数减去期初数。据的期末数减去期初数。n(4)递延税款贷方增加额，等于资产负债表中披露的递延所得税负债的递延税款贷方增加额，等于资产负债表中披露的递延所得税负债的 期末数减去期初数。期末数减去期初数。中国石化中国石化 2.计算税后净经营利润根据税后净计算税后净经营利润根据税后净Page 14 中国石化中国石化 2.计算税后净经营利润计算税后净经营利润单位：百万元单位：百万元 中国石化中国石化 2.计算税后净经营利润单位：百万计算税后净经营利润单位：百万Page 15 中国石化中国石化 3.计算加权平均资本计算加权平均资本n加权平均资本是考虑企业用各种融资方式取得的单向资本成本加权平均资本是考虑企业用各种融资方式取得的单向资本成本(债务债务资本成本、权益资本成本资本成本、权益资本成本)，以各单项资本占总资本的比例为权重，以各单项资本占总资本的比例为权重，计算出的反映企业综合资本成本的指标。计算出的反映企业综合资本成本的指标。中国石化中国石化 3.计算加权平均资本加权平均资本计算加权平均资本加权平均资本Page 16 中国石化中国石化 3.计算加权平均资本计算加权平均资本单位：百万元单位：百万元 中国石化中国石化 3.计算加权平均资本单位：百万元计算加权平均资本单位：百万元Page 17 中国石化中国石化 4.计算经济增加值计算经济增加值单位：百万元单位：百万元 中国石化中国石化 4.计算经济增加值单位：百计算经济增加值单位：百Page 18 中国石化中国石化 中国石化中国石化Page 19 中国石化中国石化结果评价结果评价 从从2001年一年一2007年，中国石化的年，中国石化的EVA值一直在稳步增长，值一直在稳步增长，2008年，中国石化的年，中国石化的EVA值较去年大幅下降，受值较去年大幅下降，受国际油价暴涨暴跌、国内国际油价暴涨暴跌、国内成品油价格从紧控制影响，成品油价格从紧控制影响，成品油市场需求从大幅增长到迅速萎缩、成品油市场需求从大幅增长到迅速萎缩、石化产品需求和价格骤然下降。石化产品需求和价格骤然下降。2008年年7月后又经受了月后又经受了国际金融国际金融危机危机迅速向迅速向实体经济蔓延实体经济蔓延的冲击。面对前所未有的市场环境巨幅变化，中的冲击。面对前所未有的市场环境巨幅变化，中国石化的营业额、其他经营收入及其他收入为人民币国石化的营业额、其他经营收入及其他收入为人民币15，024亿元，亿元，与与2007年相比增长年相比增长24.2%，经营收益为人民币，经营收益为人民币281亿元，同比下降亿元，同比下降67.2%。这主要归因于。这主要归因于2008年国际原油价格高涨，而国内成品油价格年国际原油价格高涨，而国内成品油价格宏观调控，公司炼油板块承受了巨额亏损。宏观调控，公司炼油板块承受了巨额亏损。中国石化中国石化结果评价结果评价 Page 20 中国石化中国石化结果评价结果评价n2009年中国石化的年中国石化的EVA值，由值，由2008年的年的3，295.58万元增长至万元增长至44，451.12万元，万元，增长了增长了12倍倍。2009年，从公司年报和行业基本面可以年，从公司年报和行业基本面可以看出看出:受国际金融危机影响，市场竞争异常激烈，中国石化生产经营受国际金融危机影响，市场竞争异常激烈，中国石化生产经营遇到严峻挑战。特别是年初石油石化产品需求和价格均大幅下降，油遇到严峻挑战。特别是年初石油石化产品需求和价格均大幅下降，油田板块效益大幅下滑，炼化和销售企业库存增加。田板块效益大幅下滑，炼化和销售企业库存增加。2009年公司实现营年公司实现营业额、其他经营收入及其他收入人民币业额、其他经营收入及其他收入人民币13，450.52亿元，同比下降亿元，同比下降10.0%。面对严峻形势，。面对严峻形势，公司全力开拓市场，加强精细管理，强化结公司全力开拓市场，加强精细管理，强化结构调整，实施全面优化，从原油购置到资源配置、从库存和运输的合构调整，实施全面优化，从原油购置到资源配置、从库存和运输的合理化到产品结构的优化调整，降本减费不减产理化到产品结构的优化调整，降本减费不减产，全年公司经营费用为，全年公司经营费用为人民币人民币12，606亿元，同比降低亿元，同比降低14.2%。这也是尽管销售收入有所减。这也是尽管销售收入有所减少，而利润却大幅提高的主要原因。少，而利润却大幅提高的主要原因。2009年税前利润为人民币年税前利润为人民币806亿亿元，同比增长元，同比增长264.3%。按国际财务报告准则，归属本公司股东的利。按国际财务报告准则，归属本公司股东的利润为人民币润为人民币617.60亿元，同比增长亿元，同比增长116.5%。公司资产结构与质量不。公司资产结构与质量不断提高，净资产同比增长断提高，净资产同比增长14.6%中国石化中国石化结果评价结果评价2009年中年中Page 21 中国石化中国石化结果评价结果评价n从中国石化从中国石化2009年和年和2010年初的市场表现和行业发展来看，年初的市场表现和行业发展来看，2010年年我国原油需求将继续增长。我国原油需求将继续增长。2007中国石油和化学工业实现平稳较快增中国石油和化学工业实现平稳较快增长，全行业工业总产值长，全行业工业总产值5.3万亿元，比上年同期增长万亿元，比上年同期增长22.5%，销售收入，销售收入达达5.1万亿元，增长万亿元，增长22.5%;实现利润达实现利润达5300亿元，增长亿元，增长21%;2009年年中国石化市场不确定因素增多，全球金融危机从虚拟经济向实体经济、中国石化市场不确定因素增多，全球金融危机从虚拟经济向实体经济、从发达国家向新兴经济体和发展中国家蔓延，波及范围之广、影响程从发达国家向新兴经济体和发展中国家蔓延，波及范围之广、影响程度之深、扩散速度之快超出人们预料。但是国家实施的促进消费等一度之深、扩散速度之快超出人们预料。但是国家实施的促进消费等一系列拉动内需政策，为石油化工行业提供了新的发展空间。特别是系列拉动内需政策，为石油化工行业提供了新的发展空间。特别是国国家支持支柱产业的振兴规划家支持支柱产业的振兴规划，减轻企业税费负担，启动一批技术改造，减轻企业税费负担，启动一批技术改造项目，保护骨干企业、重要产品和生产能力，石油、煤炭、钢铁等基项目，保护骨干企业、重要产品和生产能力，石油、煤炭、钢铁等基础原材料价格的下降，为降低炼油成本和项目建设成本，提高盈利空础原材料价格的下降，为降低炼油成本和项目建设成本，提高盈利空间，为石化行业应对挑战又提供了强有力支撑和有力机遇。未来时期，间，为石化行业应对挑战又提供了强有力支撑和有力机遇。未来时期，石化产业增长速度境遇国民经济总体发展速度相协调，综合宏观经营石化产业增长速度境遇国民经济总体发展速度相协调，综合宏观经营环境和历史经营状况，按照保守估计的原则，中国石化将继续环境和历史经营状况，按照保守估计的原则，中国石化将继续150的的增长速度保持至少增长速度保持至少5年的发展年的发展，然后进入平稳期然后进入平稳期。中国石化中国石化结果评价从中国石化结果评价从中国石化Page 22EVAEVAEVAEVA应用应用应用应用 中国联通中国联通EVA应用应用 中国联通中国联通Page 23中国联通中国联通公司概况公司概况 中国联通集团是中国联通集团是2009年年1月月6日经国务院批准在原中国网通日经国务院批准在原中国网通红筹公司和原中国联通红筹公司的基础上合并成立的国有控股红筹公司和原中国联通红筹公司的基础上合并成立的国有控股特大型电信企业。其前身之一的原中国联通（以下简称中国联特大型电信企业。其前身之一的原中国联通（以下简称中国联通）是国内唯一一家能够提供全面电信基本业务的宽带通信及通）是国内唯一一家能够提供全面电信基本业务的宽带通信及综合性信息服务提供商。综合性信息服务提供商。1994年，中国联通成立。年，中国联通成立。2000年年6月，月，中国联通分别在纽约和香港挂牌上市，成为香港有史以来规模中国联通分别在纽约和香港挂牌上市，成为香港有史以来规模最大、除日本外亚洲规模最大的一次股票最大、除日本外亚洲规模最大的一次股票IPO发行。发行。2002年年10月，中国联通月，中国联通A股在上海证券交易所上市，股票名称为股在上海证券交易所上市，股票名称为“中国联中国联通通”。至此中国联通成为国内首家在香港、美国、内地三地成。至此中国联通成为国内首家在香港、美国、内地三地成功上市进行资本运作的电信运营企业。功上市进行资本运作的电信运营企业。2008年年10月，中国联通月，中国联通分拆双网，联通停止分拆双网，联通停止CDMA业务，保留业务，保留GSM网络与中国网通组网络与中国网通组成新的联通集团，并于当年入选成新的联通集团，并于当年入选财富财富杂志世界杂志世界500强企业，强企业，还被列入营收同比增长速度最快的企业，排名第还被列入营收同比增长速度最快的企业，排名第15位。位。中国联通中国联通公司概况公司概况 中国联通集团是中国联通集团是2009年年1Page 24 中国联通中国联通公司概况公司概况n中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，在全国范围内经中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，在全国范围内经营营GSM移动通信业务、国内国际长途电话业务、批准范围的本地电移动通信业务、国内国际长途电话业务、批准范围的本地电话业务、数据通信业务、互联网业务、话业务、数据通信业务、互联网业务、IP电话业务、卫星通信业务、电话业务、卫星通信业务、电信增值等业务，能够满足国际、国内客户的各种通信及信息服务的电信增值等业务，能够满足国际、国内客户的各种通信及信息服务的需求。需求。2009年年1月，中国联通获得月，中国联通获得WCDMA制式的制式的3G牌照，此举标志牌照，此举标志着公司正式步入着公司正式步入3G时代时代。相比其它运营商，新联通的移动和固网宽。相比其它运营商，新联通的移动和固网宽带业务都已经比较成熟，中国联通在重组前是一个经营移动业务的运带业务都已经比较成熟，中国联通在重组前是一个经营移动业务的运营商，有着众多的移动用户和良好的移动基础业务；中国网通在重组营商，有着众多的移动用户和良好的移动基础业务；中国网通在重组前，特别是在北方，一直是一家实力雄厚的固网电信运营商，其主要前，特别是在北方，一直是一家实力雄厚的固网电信运营商，其主要势力范围在我国北方地区，长期以来，势力范围在我国北方地区，长期以来，中国网通中国网通经营着固话、宽带、经营着固话、宽带、小灵通等业务，有着很好的用户信誉及业务基础。小灵通等业务，有着很好的用户信誉及业务基础。中国联通中国联通公司公司Page 25 中国联通中国联通计算资本总额计算资本总额单位：元单位：元 中国联通中国联通计计Page 26 中国联通中国联通计算税后净营业利润计算税后净营业利润单位：元单位：元 中国联通中国联通计算税后净营计算税后净营Page 27 中国联通中国联通计算债权资本成本计算债权资本成本 中国联通中国联通计算债权计算债权Page 28 中国联通中国联通计算权益资本成本计算权益资本成本 中国联通中国联通计算权益计算权益Page 30 中国联通中国联通计算计算EVA 单位：元单位：元 中国联通中国联通Page 31 中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比与现行诊断指标的数据对比EVA指标与净利润对比指标与净利润对比 EVA与净利润这两项指标所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异与净利润这两项指标所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异较大。从企业业绩的三年变动趋势看，净利润分别为较大。从企业业绩的三年变动趋势看，净利润分别为28.4亿元、亿元、36.4亿元和亿元和93.2亿元，亿元，2007年更是较上年增加了年更是较上年增加了1.5倍，达到倍，达到3年最高点。年最高点。净利润指标的持续稳定增长似乎表明中国联通的经营业绩越来越好，净利润指标的持续稳定增长似乎表明中国联通的经营业绩越来越好，盈利能力越来越强，企业呈现良好的发展态势。但是对比盈利能力越来越强，企业呈现良好的发展态势。但是对比EVA指标，指标，三年间三年间EVA分别为分别为24.2亿元、亿元、22.1亿元和亿元和-1.4亿元，表现出递减的趋亿元，表现出递减的趋势，特别是势，特别是2007年年EVA由负转正，意味着企业已经开始毁损股东价值由负转正，意味着企业已经开始毁损股东价值了。事实上，考虑了股权资本成本后，中国联通是无法用逐年增加的了。事实上，考虑了股权资本成本后，中国联通是无法用逐年增加的利润来抵补增长幅度更大的股权资本成本的增加。这一相反结论的得利润来抵补增长幅度更大的股权资本成本的增加。这一相反结论的得出，表明企业业绩非但没有得到稳步改善，反而在逐年下滑，为股东出，表明企业业绩非但没有得到稳步改善，反而在逐年下滑，为股东创造的价值越来越少，并于创造的价值越来越少，并于2007开始毁灭股东价值了。开始毁灭股东价值了。中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比与现行诊断指标的数据对比EVPage 32 中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比与现行诊断指标的数据对比单位：元单位：元 中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比单位与现行诊断指标的数据对比单位Page 33 中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比与现行诊断指标的数据对比n两项指标表现出如此之大的诊断差异，究其原因主要是一方面由于净两项指标表现出如此之大的诊断差异，究其原因主要是一方面由于净利润只考虑债权资本成本的扣除，而忽略了股权资本的投入也是需要利润只考虑债权资本成本的扣除，而忽略了股权资本的投入也是需要付出成本的，且付出额度要远高于债权资本成本。由于净利润中没有付出成本的，且付出额度要远高于债权资本成本。由于净利润中没有体现高额的股权资本的补偿，因此数据上体现净利润值要高于体现高额的股权资本的补偿，因此数据上体现净利润值要高于EVA值，值，业绩上体现企业稳定盈利，实则明盈实亏。另一方面由于净利润的计业绩上体现企业稳定盈利，实则明盈实亏。另一方面由于净利润的计算依据完全是财务报表的会计利润，按照稳健性原则，少确认收入，算依据完全是财务报表的会计利润，按照稳健性原则，少确认收入，尽可能多地确认费用。而对于像研发费、广告宣传费这种能给未来预尽可能多地确认费用。而对于像研发费、广告宣传费这种能给未来预期带来收益的投资性支出也作为一次费用进行处理，势必会造成收入期带来收益的投资性支出也作为一次费用进行处理，势必会造成收入与成本的明显不配比，形成对会计报表解读的严重扭曲和误导。而与成本的明显不配比，形成对会计报表解读的严重扭曲和误导。而EVA指标则依据经济利润口径，在计算过程中对传统会计报表的部分指标则依据经济利润口径，在计算过程中对传统会计报表的部分缺陷进行了合理调整，并充分考虑了股权资本成本付出对企业价值的缺陷进行了合理调整，并充分考虑了股权资本成本付出对企业价值的重要影响，同时衡量了业绩的增长和盈利，有效避免了财务信息解读重要影响，同时衡量了业绩的增长和盈利，有效避免了财务信息解读的一些误导，与净利润指标相比更能够准确评价企业为股东创造价值的一些误导，与净利润指标相比更能够准确评价企业为股东创造价值的能力和企业的经营业绩。的能力和企业的经营业绩。中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比两项指与现行诊断指标的数据对比两项指Page 34 中国联通中国联通EVA指标与自由现金流对比指标与自由现金流对比n EVA与自由现金流指标比较的结果与净利润相同，其所揭示的企与自由现金流指标比较的结果与净利润相同，其所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异也较大。业业绩结果及变动趋势差异也较大。2005-2007年，中国联通的自由年，中国联通的自由现金流分别为现金流分别为113.5亿元、亿元、101.8亿元和亿元和177.8亿元，基本上呈上升的亿元，基本上呈上升的趋势，从表面上看企业的价值创造能力较强，逐年增加的现金流足以趋势，从表面上看企业的价值创造能力较强，逐年增加的现金流足以保证企业正常运营的需要。而保证企业正常运营的需要。而EVA三年数据则揭示企业价值递减，价三年数据则揭示企业价值递减，价值创造能力趋弱，并已经于值创造能力趋弱，并已经于2007年开始毁损股东价值。差异产生的主年开始毁损股东价值。差异产生的主要原因有二：一是自由现金流虽然也在一定程度上对报表项目进行了要原因有二：一是自由现金流虽然也在一定程度上对报表项目进行了调整，但是类似资产减值准备余额变动这样的项目却未纳入调整范围。调整，但是类似资产减值准备余额变动这样的项目却未纳入调整范围。而事实上此类变化不能给企业带来经营现金流入，在进行营运资本变而事实上此类变化不能给企业带来经营现金流入，在进行营运资本变动计算时应考虑予以调整。这样就在一定程度上影响了自由现金流数动计算时应考虑予以调整。这样就在一定程度上影响了自由现金流数据的准确性据的准确性 中国联通中国联通EVA指标与自由现金流对比指标与自由现金流对比 Page 35 中国联通中国联通EVA指标与自由现金流对比指标与自由现金流对比nEVA指标在计算时从价值创造的实质出发，对会计报表的相关项目进指标在计算时从价值创造的实质出发，对会计报表的相关项目进行了修正和调整，有效弥补了传统会计信息扭曲造成的企业价值度量行了修正和调整，有效弥补了传统会计信息扭曲造成的企业价值度量不准确。二是自由现金流的计算中无资本结构与权益资本成本的考虑。不准确。二是自由现金流的计算中无资本结构与权益资本成本的考虑。而而EVA指标充分考虑了投入资本的加权平均资本成本，特别是考虑了指标充分考虑了投入资本的加权平均资本成本，特别是考虑了资本结构变动和权益资本成本对企业价值的影响。对中国联通而言，资本结构变动和权益资本成本对企业价值的影响。对中国联通而言，2005-2007年，其资本结构发生了较大变化，权益资本占总资本的比年，其资本结构发生了较大变化，权益资本占总资本的比重由重由2005年的年的63.12%升至升至2007年的年的94.50%。权益资本比重的加大意。权益资本比重的加大意味着更多高额权益资本成本的付出，对味着更多高额权益资本成本的付出，对EVA的抵减作用愈加明显。基的抵减作用愈加明显。基于以上对比分析可知，于以上对比分析可知，EVA指标是真正从指标是真正从“价值价值”而不是而不是“利润利润”角角度出发诊断企业的价值。与自由现金流指标相比，评价过程更为真实、度出发诊断企业的价值。与自由现金流指标相比，评价过程更为真实、完整，诊断结果更能准确反映企业内在价值水平。完整，诊断结果更能准确反映企业内在价值水平。中国联通中国联通EVA指标与自由现金指标与自由现金Page 36 中国联通中国联通EVA指标与自由现金流对比指标与自由现金流对比单位：元单位：元 中国联通中国联通EVA指标与自由现金流对比单位指标与自由现金流对比单位Page 37 中国联通中国联通EVA/平均权益资本指标与净资产收益率对比平均权益资本指标与净资产收益率对比nEVA/平均权益资本指标与净资产收益率所反映的企业业绩变动趋势存平均权益资本指标与净资产收益率所反映的企业业绩变动趋势存在明显反差。在明显反差。2005-2007年，中国联通的净资产收益率从年，中国联通的净资产收益率从6.11%上升上升至至7.76%，显示整体业绩趋势向好，盈利空间有所放大。而从经济利，显示整体业绩趋势向好，盈利空间有所放大。而从经济利润角度反映的润角度反映的EVA/平均权益资本指标则从平均权益资本指标则从4.01%下降至下降至-0.17%，说，说明公司非但业绩没有改善，反而价值在逐年下降，并于明公司非但业绩没有改善，反而价值在逐年下降，并于2007年开始发年开始发生毁损股东价值的实质性改变。由于净资产收益率并未考虑股东资本生毁损股东价值的实质性改变。由于净资产收益率并未考虑股东资本的机会成本，并不是股东获得的超过其权益资本机会成本的报酬率，的机会成本，并不是股东获得的超过其权益资本机会成本的报酬率，因此尽管企业的净资产收益率大于零，但如果其低因此尽管企业的净资产收益率大于零，但如果其低n于股东权益资本机会成本的时候，企业实际上并未盈利，相反是价值于股东权益资本机会成本的时候，企业实际上并未盈利，相反是价值毁损。以毁损。以2007年为例，中国联通净资产收益率为年为例，中国联通净资产收益率为7.76%，已经低于同，已经低于同期银行期银行5年期的贷款利率年期的贷款利率7.83%。显然，如果股东预期的权益资本收。显然，如果股东预期的权益资本收益率高于益率高于7.83%，那么就说明中国联通虽然具有会计盈利，但实质上，那么就说明中国联通虽然具有会计盈利，但实质上并未为股东创造价值，相反损害了股东的价值。这就与并未为股东创造价值，相反损害了股东的价值。这就与EVA/平均权平均权益资本所反映的业绩结果取得了一致。益资本所反映的业绩结果取得了一致。中国联通中国联通EVA/平均权益资本指标与净资产收益率对比平均权益资本指标与净资产收益率对比Page 38 中国联通中国联通EVA指标与自由现金流对比指标与自由现金流对比 中国联通中国联通EVA指标与自由现金流对比指标与自由现金流对比Page 39 中国联通中国联通EVA/平均投入资本与实占资本回报率对比平均投入资本与实占资本回报率对比 中国联通中国联通EVA/平均投入资本与实占资本回报率对平均投入资本与实占资本回报率对Page 40 中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比与现行诊断指标的数据对比n通过与现行诊断指标进行数据对比，无论通过与现行诊断指标进行数据对比，无论是从绝对值角度还是相对值是从绝对值角度还是相对值角度，无一例外地说明了角度，无一例外地说明了EVA及相关指标在业绩诊断准确性方面的绝及相关指标在业绩诊断准确性方面的绝对优势，是真正从对优势，是真正从“价值价值”而不是而不是“利润利润”角度出发角度出发，有效弥补了传有效弥补了传统会计信息扭曲造成的企业价值度量不准确统会计信息扭曲造成的企业价值度量不准确，诊断结果更为准确反映诊断结果更为准确反映企业的真正业绩与价值创造能力企业的真正业绩与价值创造能力。但是。但是EVA作为国内一种新兴的业绩作为国内一种新兴的业绩诊断方法在应用中仍存在一定的局限性。一是诊断方法在应用中仍存在一定的局限性。一是EVA的计算虽然是源于的计算虽然是源于会计报表，并在此基础上进行适当的修正。但是修正数据也取自会计会计报表，并在此基础上进行适当的修正。但是修正数据也取自会计报表，数据的真实性和有效性无法识别，这是报表，数据的真实性和有效性无法识别，这是EVA实践中的最大问题。实践中的最大问题。二是二是EVA的计算中权益资本成本的确定具有一定的随意性，比如模型的计算中权益资本成本的确定具有一定的随意性，比如模型的选取、无风险报酬率与市场风险溢价的确定，都一定程度上进行人的选取、无风险报酬率与市场风险溢价的确定，都一定程度上进行人为判断，资本成本计算的准确性难以保证。三是为判断，资本成本计算的准确性难以保证。三是EVA计算时会进行相计算时会进行相应的会计调整和资金成本估算，但由于不同的人对会计调整原则的把应的会计调整和资金成本估算，但由于不同的人对会计调整原则的把握不同，选取的调整事项不同，导致调整后的握不同，选取的调整事项不同，导致调整后的EVA数据也有所差异，数据也有所差异，因此在不同公司间的横向对标就较难实现。因此在不同公司间的横向对标就较难实现。中国联通中国联通EVA与现行诊断指标的数据对比通过与与现行诊断指标的数据对比通过与Page 41EVAEVA在中国企业的运用在中国企业的运用青岛啤酒青岛啤酒双击此处双击此处替换图片双击此处双击此处替换图片EVA在中国企业的运用在中国企业的运用青岛啤青岛啤Page 42 青岛啤酒青岛啤酒公司简介公司简介n青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂，青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂，始建于始建于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂，厂，1993年年7月在香港联合交易所上市，同年月在香港联合交易所上市，同年8月月在上海证交所上市。作为全国最大的啤酒生产企在上海证交所上市。作为全国最大的啤酒生产企业，经过前几年的购并，已基本完成了在中国市业，经过前几年的购并，已基本完成了在中国市场的战略布局，目前其在全国场的战略布局，目前其在全国17个省市拥有个省市拥有40多多家啤酒生产厂和家啤酒生产厂和3家麦芽厂，规模和市场份额居国家麦芽厂，规模和市场份额居国内啤酒行业之首，其产品覆盖了中国经济发达地内啤酒行业之首，其产品覆盖了中国经济发达地区的主要市场，并已行销世界四十余个国家地区区的主要市场，并已行销世界四十余个国家地区 青青Page 43 青岛啤酒青岛啤酒 EVA绩效评价的实施绩效评价的实施n2001年，青啤大部分精力放在了内部整合消化上，整合组织系统、财年，青啤大部分精力放在了内部整合消化上，整合组织系统、财务、市场、品牌及资本，精简机构，设立投资公司对地方分公司进行务、市场、品牌及资本，精简机构，设立投资公司对地方分公司进行管理，减少信息流通环节，提高市场反应速度，将管理，减少信息流通环节，提高市场反应速度，将“做大做强做大做强”的战的战略调整为略调整为“做强做大做强做大”，扩张步伐明显放缓。但青啤的一系自行调整，扩张步伐明显放缓。但青啤的一系自行调整动作并没有从根本上动摇金字塔式的管理结构。动作并没有从根本上动摇金字塔式的管理结构。2001年青岛啤酒年净年青岛啤酒年净利润为利润为10，289万元，与预计实现净利润万元，与预计实现净利润17，051万元，中间尚有一万元，中间尚有一段不小的差距。在庞大的集团组织体系与利润趋薄的双重压力之下，段不小的差距。在庞大的集团组织体系与利润趋薄的双重压力之下，整合现有资源，重组青岛啤酒管理模式迫在眉睫。整合现有资源，重组青岛啤酒管理模式迫在眉睫。2001年底，在经过年底，在经过管理高层的慎重考虑之后，青岛啤酒决定采纳思腾思特提出的以管理高层的慎重考虑之后，青岛啤酒决定采纳思腾思特提出的以EVA为核心的管理重组方案，建立一个更加合理、科学的激励与约束机制为核心的管理重组方案，建立一个更加合理、科学的激励与约束机制。青岛啤酒青岛啤酒 EVA绩效评价的绩效评价的Page 44 青岛啤酒青岛啤酒 EVA绩效评价的实施绩效评价的实施nEVA绩效评价体系的实施方案包括以下三个部分：绩效评价体系的实施方案包括以下三个部分：n（1）建立以）建立以EVA为中心的目标管理体系为中心的目标管理体系n（2）EVA与年薪制挂钩与年薪制挂钩n（3）组织结构改革）组织结构改革 青岛啤酒青岛啤酒 EVA绩效评价的实施绩效评价的实施Page 45 青岛啤酒青岛啤酒 EVA实施效果评析实施效果评析 n经过一年的经过一年的EVA绩效评价的实施，青岛啤酒绩效评价的实施，青岛啤酒2002年盈利水平比年盈利水平比2001年有了大幅提升，年报显示，该公司全年实现主营业务收入年有了大幅提升，年报显示，该公司全年实现主营业务收入69.37亿亿元，主营业务利润元，主营业务利润21.63亿，净利润亿，净利润2.3亿元，分别同比增长亿元，分别同比增长31%，38.58%和和124%，经营现金流量也由，经营现金流量也由2001年的年的5.3亿上升到该年的亿上升到该年的11.06亿，增长了亿，增长了108.68个百分点。每股收益（个百分点。每股收益（EPS）为）为0.231元，净元，净资产收益率为资产收益率为7.75%，分别同比增加，分别同比增加130%和和123.34%，并在今后几，并在今后几年也保持了增长。年也保持了增长。2000和和2001年净利润基本持平，年净利润基本持平，2002年利润实现年利润实现了大幅度上升，了大幅度上升，2002年后继续保持上升。相应地在年后继续保持上升。相应地在2002年年EPS和净和净资产收益率也出现大幅增长，这说明公司实施资产收益率也出现大幅增长，这说明公司实施EVA绩效评价体系来，绩效评价体系来，企业的盈利能力大大增强，收到了较好的效果企业的盈利能力大大增强，收到了较好的效果。青岛啤酒青岛啤酒 EVA实施效果评实施效果评Page 46 青岛啤酒青岛啤酒00-04净利润与经营现金流量净利润与经营现金流量 青岛啤酒青岛啤酒00-04净利润与经营现金流量净利润与经营现金流量Page 47 青岛啤酒青岛啤酒00-04EPS与净资产收益率与净资产收益率 青岛啤酒青岛啤酒00-04EPS与净资产收益率与净资产收益率Page 48 青岛啤酒青岛啤酒差异分析差异分析n从从2002年全年来看，股市收益略有上升，这说明年全年来看，股市收益略有上升，这说明2002实施实施EVA绩效绩效评价并没促进青啤在股市的良好表现。在实施评价并没促进青啤在股市的良好表现。在实施EVA绩效评价后，从公绩效评价后，从公司报表的盈利状况来看，青岛啤酒的表现相当优秀，但我们在思滕斯司报表的盈利状况来看，青岛啤酒的表现相当优秀，但我们在思滕斯特公司公布的特公司公布的“2002年中国上市公司价值创造和毁灭排行榜年中国上市公司价值创造和毁灭排行榜”一文中一文中发现发现2002年青啤的年青啤的EVA却为负却为负123百万元百万元，比，比2001年负年负96.94百万元百万元还有所下降，我们对还有所下降，我们对EVA计算公式作一个粗略的分解：计算公式作一个粗略的分解：EVA=税后净税后净营业利润资本成本营业利润资本成本=（资本回报率资本成本率）（资本回报率资本成本率）资本资本=（销售利（销售利润率润率资本周转率资本成本率）资本周转率资本成本率）资本；借以分析资本；借以分析EVA下降的原因，下降的原因，表表51是对青岛啤酒是对青岛啤酒2002年与年与2001年年EVA的分解分析。的分解分析。青岛啤酒青岛啤酒差差Page 49 青岛啤酒青岛啤酒差异分析差异分析 青岛啤酒青岛啤酒差差Page 50 青岛啤酒青岛啤酒差异分析差异分析n上表显示，上表显示，2002年青岛啤酒销售净利率和资产周转率都比年青岛啤酒销售净利率和资产周转率都比2001年有年有所提高，销售净利率由所提高，销售净利率由2001年的年的1.95%提高到提高到3.32%，上升了，上升了70.27%，资产周转率资产周转率也由也由2001年的年的0.69上升到上升到0.81，表明，表明2002年青年青岛啤酒的岛啤酒的盈利能力盈利能力和和资产管理资产管理水平较水平较2001年有较大的改善，因此可推年有较大的改善，因此可推知造成了知造成了2002年企业年企业EVA值不但没有上升反而有所下降的一个可能的值不但没有上升反而有所下降的一个可能的原因是原因是权益成本增长比率要大于资本回报率的增长比率权益成本增长比率要大于资本回报率的增长比率，这与青啤的，这与青啤的实际情况是吻合的，另外，企业实际情况是吻合的，另外，企业若没有更好投资方案若没有更好投资方案，在不违背国家，在不违背国家政策的情况下，应考虑回购公司的部分股票，降低资本成本，防止公政策的情况下，应考虑回购公司的部分股票，降低资本成本，防止公司继续毁灭股东价值。司继续毁灭股东价值。n 2002年青岛啤酒实施年青岛啤酒实施EVA绩效评价取得了一定的成效，企业的盈绩效评价取得了一定的成效，企业的盈利能力和资产管理水平都有了较大幅度的上升，利能力和资产管理水平都有了较大幅度的上升，但但EVA的实施并没有的实施并没有立即扭转公司毁灭股东价值的局面立即扭转公司毁灭股东价值的局面。任何新生事物接受起来都有一个。任何新生事物接受起来都有一个过程，过程，2002年青岛啤酒取得的成绩为推行年青岛啤酒取得的成绩为推行EVA在我国企业中应用提供在我国企业中应用提供了参考。了参考。青岛啤酒青岛啤酒Page 51 主要参考文献主要参考文献n1.赵治纲赵治纲.央企央企EVA业绩考核体系业绩考核体系.中国中国EVA研究中心网研究中心网n2.杨琳杨琳.基于基于EVA的上市公司绩效评价的上市公司绩效评价.华中科技大学硕士华中科技大学硕士论文论文.2005.4n3.张洁张洁.基于基于EVA的中国联通业绩诊断及管理改进建议的中国联通业绩诊断及管理改进建议.吉吉林大学硕士论文林大学硕士论文.2009.12n4.游明洁游明洁.EVA在我过企业价值评估中的应用研究在我过企业价值评估中的应用研究.北京交北京交通大学硕士通大学硕士 论文论文.2010.6 感谢聆听感谢聆听 恳请赐教恳请赐教 感感谢谢聆听聆听 恳请赐恳请赐教教