公司价值评估——以南方航空公司为例课件

南方航空公司价值评估南方航空公司价值评估 南方航空公司价值评估 目目目目录录航空运输业简介航空运输业简介1 南方航空公司基本情况南方航空公司基本情况2 南方航空公司价值评估南方航空公司价值评估3目录航空运输业简介1 南方航空公司基本情况2 南方航航航航航空空空空运运运运输输业业简简介介介介航空运航空运输业的的发展是一个国家展是一个国家经济发展的重要表展的重要表现，航空运航空运输业在国家在国家综合交通体系中具有不可替代的作用合交通体系中具有不可替代的作用和地位。中国航运和地位。中国航运业在改革开放以来伴随着中国在改革开放以来伴随着中国经济的的发展取得了展取得了长足的足的发展和展和进步。步。2011年全行年全行业运运输总生生产量达到量达到261亿吨公里，年增吨公里，年增长15.3%，旅客运，旅客运输1.83亿人次，年增人次，年增长13.1%，货运运总数数307万吨，年增万吨，年增长13.8%。随着中国随着中国经济持持续快速增快速增长，对外开放的不断外开放的不断扩大，旅大，旅游和游和货物物贸易的大幅增易的大幅增长，未来航空运，未来航空运输将成将成为国民国民经济的重要的重要组成部分，同成部分，同时航空航空货物运物运输将成将成为航空运航空运输新的增新的增长点，航点，航线网网络的不断拓展将初步形成完整的航的不断拓展将初步形成完整的航空运空运输网网络，机，机队规模的迅速模的迅速扩大将不断提高航空运大将不断提高航空运输能力，运能力，运输保障能力的大幅提高将使航空安全接近航空保障能力的大幅提高将使航空安全接近航空发达国家水平，保障航空运达国家水平，保障航空运输持持续稳定的定的发展。展。航空运输业简介航空运输业的发展是一个国家经济发展的重要表航航航航空空空空运运运运输输业业简简介介介介 在中短程航在中短程航线中，国内民航受中，国内民航受铁路运路运输的冲的冲击影响影响较大，大，时速速200公里的公里的动车组即即对航航线造成明造成明显冲冲击。2009年底，武广高年底，武广高铁开通，海南航空即宣布停开通，海南航空即宣布停飞长沙至沙至广州航广州航线。在国内航空公司中，空地在国内航空公司中，空地飞行行时间占前三位的占前三位的南航、南航、东航、国航航、国航占占总飞行行时间的的58.15%,航空器数量占航空器数量占56.39%；海航、深航、上航、厦航、川航、山航六家航；海航、深航、上航、厦航、川航、山航六家航空公司的空公司的飞行行时间也也较多，占多，占28.82%，航空器数量占，航空器数量占26.61%。其余航空公司的。其余航空公司的规模相模相对较小小飞行行时间相相对较少。受少。受规模和地域的影响，模和地域的影响，总体上呈体上呈现强弱不均的梯弱不均的梯队式式结构。构。航空运输业简介 在中短程航线中，国内民航受铁路运输的冲南南南南方方方方航航航航空空空空公公公公司司司司基基基基本本本本情情情情况况况况20112011年年1010月月1515日日中国南方中国南方航空公司在首都机场航空公司在首都机场接收了第接收了第一架空客一架空客A380A380，成为中国首家、成为中国首家、全球第七家运营空客全球第七家运营空客A380A380飞机飞机的航空公司的航空公司。截至截至20112011年底年底，南方航空公司已拥有各类先进运输飞机，南方航空公司已拥有各类先进运输飞机444444架，架，机队规模亚洲第一、全球第六机队规模亚洲第一、全球第六。20112011年新开欧、美、年新开欧、美、澳等众多国际航线，澳等众多国际航线，航线网络亚洲第一、全球第五航线网络亚洲第一、全球第五。全年共。全年共运输旅客运输旅客80688068万人次，旅客运输量已连续万人次，旅客运输量已连续3333年居国内各航空年居国内各航空公司之首，稳居亚洲第一位，并接近全球最大航空公司的旅公司之首，稳居亚洲第一位，并接近全球最大航空公司的旅客运输量。客运输量。南方航空公司基本情况2011年10月15日中国南方航空公南南南南方方方方航航航航空空空空公公公公司司司司基基基基本本本本情情情情况况况况中国南方航空股份有限公司成立中国南方航空股份有限公司成立于于19951995年年，是中国最大的航空运输，是中国最大的航空运输企业之一，主要从事提供国内、港企业之一，主要从事提供国内、港澳台地区及国际航空澳台地区及国际航空客运、货运及客运、货运及邮运服务邮运服务。南方航空公司于南方航空公司于19971997年年7 7月月在国际资本市场发行在国际资本市场发行H H股并在股并在纽约纽约证券交易所和证券交易所和香港香港联合交易所挂牌上市。南方航空公司于联合交易所挂牌上市。南方航空公司于20032003年年7 7月月在在上海上海证券交易所成功发行证券交易所成功发行A A 股股票并挂牌上市。截至报告期股股票并挂牌上市。截至报告期末，南方航空公司是国内运输飞机最多、航线网络最密集、年客末，南方航空公司是国内运输飞机最多、航线网络最密集、年客运量最大的航空公司，运量最大的航空公司，以广州为核心枢纽，以北京为重要枢纽以广州为核心枢纽，以北京为重要枢纽，形成了密集覆盖国内，全面辐射亚洲的网络布局。同时，南方航形成了密集覆盖国内，全面辐射亚洲的网络布局。同时，南方航空公司通过与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球超过空公司通过与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球超过900900个目的地，连接个目的地，连接173173个国家和地区，到达全球各主要城市。个国家和地区，到达全球各主要城市。南方航空公司基本情况中国南方航空股份有限公司成立于199南南南南方方方方航航航航空空空空公公公公司司司司价价价价值值评评估估估估估计收入增长率估计收入增长率1编制管理用报表编制管理用报表2估算实体现金流量估算实体现金流量 3估算估算WACC4评估公司价值评估公司价值5南方航空公司价值评估估计收入增长率1编制管理用报表2估算实体估估估估计计收收收收入入入入增增增增长长率率率率（1 1）历史收入增长率）历史收入增长率（2 2）预测收入增长率）预测收入增长率将未来期间分为两个期间：将未来期间分为两个期间：预测期和后续期预测期和后续期 估计收入增长率（1）历史收入增长率（2）预测收入增长率编编制管理用制管理用制管理用制管理用财务报财务报表表表表（1 1）运用）运用销售百分比销售百分比法计算相关比率，列表如下：法计算相关比率，列表如下：编制管理用财务报表（1）运用销售百分比法计算相关比率，列表如编编制制制制管管管管理理理理用用用用财财务务报报表表表表（2 2）根据销售百分比编制）根据销售百分比编制预测管理用利润表预测管理用利润表,如下表所示如下表所示(单位单位:元元)编制管理用财务报表（2）根据销售百分比编制预测管理用利润表,编编制制制制管管管管理理理理用用用用财财务务报报表表表表（2 2）根据销售百分比编制）根据销售百分比编制预测管理用利润表预测管理用利润表 续续 (单位单位:元）元）编制管理用财务报表（2）根据销售百分比编制预测管理用利润表编编制制制制管管管管理理理理用用用用财财务务报报表表表表（3 3）根据销售百分比编制）根据销售百分比编制预测管理用资产负债表预测管理用资产负债表,如下表所示如下表所示(单位单位:元元)：编制管理用财务报表（3）根据销售百分比编制预测管理用资产负债编编制制制制管管管管理理理理用用用用财财务务报报表表表表（3 3）根据销售百分比编制）根据销售百分比编制预测管理用资产负债表预测管理用资产负债表续续,如下所示如下所示(单位单位:元元)：编制管理用财务报表（3）根据销售百分比编制预测管理用资产负债估估估估算算算算实实体体体体现现金金金金流流流流量量量量预测期各年实体现金流量和后续期预测期各年实体现金流量和后续期实体现金流量实体现金流量如下表所示如下表所示(单位单位:元元)：估算实体现金流量预测期各年实体现金流量和后续期实体现金流量如估估估估算算算算加加加加权权平平平平均均均均资资本本本本成成成成本本本本（WWA AC CC C）WACCWACC权益资本成本权益资本成本E/(E+B)+E/(E+B)+税后债务成本税后债务成本B/(E+B)B/(E+B)（1 1）权益资本成本的估计）权益资本成本的估计权益资本成本用资本资产定价模型（权益资本成本用资本资产定价模型（CAPMCAPM）来估计：）来估计：权益资本成本无风险利率权益资本成本无风险利率+(+(平均风险股票收益率无风险利率平均风险股票收益率无风险利率)其中：无风险利率取中国其中：无风险利率取中国1010年期国债利率年期国债利率3.36%3.36%；平均风险股票收益率取上证股票平均收益率平均风险股票收益率取上证股票平均收益率12.61%12.61%；系数是根据最近系数是根据最近5 5年来南方航空公司股票收益率与年来南方航空公司股票收益率与上证综合指数的收益率进行上证综合指数的收益率进行回归分析回归分析而得出的。而得出的。估算加权平均资本成本（WACC）WACC权益资本成本E估估估估算算算算加加加加权权平平平平均均均均资资本本本本成成成成本本本本（WWA AC CC C）回回归分析分析方法就是把上方法就是把上证综合指数的收益率作合指数的收益率作为X轴，把南方航空公司，把南方航空公司股票的收益率作股票的收益率作为Y轴，然后用，然后用趋势线函数来函数来计算回算回归方程式。方程式。图中的回中的回归方程就表示了南方航空公司股票与上方程就表示了南方航空公司股票与上证综合指数之合指数之间的的线性关系。性关系。估算加权平均资本成本（WACC）回归分析方法就是把上证综估估估估算算算算加加加加权权平平平平均均均均资资本本本本成成成成本本本本（WWA AC CC C）由回归分析得出，由回归分析得出，系数系数1.501.50因此，因此，权益资本成本权益资本成本3.36%+(12.61%-3.36%)1.50=17.235%3.36%+(12.61%-3.36%)1.50=17.235%估算加权平均资本成本（WACC）由回归分析得出，系数1.估估估估算算算算加加加加权权平平平平均均均均资资本本本本成成成成本本本本（WWA AC CC C）（2 2）税后债务成本的估计）税后债务成本的估计税后债务成本税前债务成本税后债务成本税前债务成本(1-(1-所得税税率所得税税率)税前债务成本采用中国税前债务成本采用中国3-53-5年银行同期贷款年利率年银行同期贷款年利率6.4%6.4%来估来估算算因此，因此，税后债务成本税后债务成本6.4%(1-25%)=4.8%6.4%(1-25%)=4.8%（3 3）资本结构的估计）资本结构的估计资本结构采用简化的长期负债和所有者权益账面价值作为资本结构采用简化的长期负债和所有者权益账面价值作为资本成本的权重，长期负债为资本成本的权重，长期负债为2903700000029037000000元，所有者权益为元，所有者权益为3763900000037639000000元，因此元，因此负债负债比例结构为比例结构为43.55%43.55%，所有者，所有者权益权益比例结比例结构为构为56.45%56.45%；（4 4）加权平均资本成本的估算）加权平均资本成本的估算WACCWACC权益资本成本权益资本成本E/(E+B)+E/(E+B)+税后债务成本税后债务成本B/(E+B)B/(E+B)17.235%56.45%+4.8%43.55%17.235%56.45%+4.8%43.55%11.82%11.82%估算加权平均资本成本（WACC）（2）税后债务成本的估计评评估估估估公公公公司司司司价价价价值值根据根据现金流量折金流量折现模型可得，模型可得，（1）公司公司实体价体价值预测期期现值+后后续期期现值其中：其中：预测期期现值实体体现金流量金流量折折现系数；系数；后后续期期现值后后续期期实体体现金流量金流量/(加加权平均平均资本成本后本成本后续期增期增长率率)折折现系数系数(2016年末年末)（2）公司股公司股权价价值公司公司实体价体价值公司公司债务价价值（3）公司每股价公司每股价值公司股公司股权价价值/股本股本评估公司价值根据现金流量折现模型可得，评评估估估估公公公公司司司司价价价价值值由以上分析计算可知，由以上分析计算可知，估算的南方航空公司的估算的南方航空公司的每股价值约为每股价值约为5.275.27元。元。评估公司价值由以上分析计算可知，Thank You!