企业并购重组及案例分析报告课件

企业并购重组及案例分析报告企业并购重组及案例分析报告企业并购重组及案例分析报告1三国演义三国演义o话说天下大势，分久必合，合久必分。话说天下大势，分久必合，合久必分。三国演义话说天下大势，分久必合，合久必分。2第一部分第一部分并购重组理论并购重组理论第一部分并购重组理论3一、并购重组的概念一、并购重组的概念o合合：并购：并购兼并、合并、收购兼并、合并、收购 发展发展o分分：重组：重组分立、出售分立、出售 生存生存一、并购重组的概念4合合o并并n兼并：也称吸收合并，通常是指一家企业取得其他兼并：也称吸收合并，通常是指一家企业取得其他企业全部资产或股权，并使其丧失法人资格或改变企业全部资产或股权，并使其丧失法人资格或改变法人实体的行为。法人实体的行为。n合并：也称创新合并，是指两家或两家以上公司合合并：也称创新合并，是指两家或两家以上公司合并成一家新公司的行为。并成一家新公司的行为。o购购n收购：是指一家企业取得另一家企业全部或部分股收购：是指一家企业取得另一家企业全部或部分股权，以获得企业控制权的行为。权，以获得企业控制权的行为。合并5并购并购M&AM&Ao并购：并购：兼并、合并与收购的统称，是企业为了兼并、合并与收购的统称，是企业为了直接或间接对其他企业发生支配性影响，获得直接或间接对其他企业发生支配性影响，获得对其他企业的对其他企业的控制权控制权而进行的产权交易行为。而进行的产权交易行为。o控制权：控制权：是指有权决定一个企业的是指有权决定一个企业的法律、财务法律、财务和和经营经营政策，并能据以从该企业的经营活动中政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益获取利益。并购M&A并购：兼并、合并与收购的统称，是企业为了直接或间接6非同一控制下的合并与同一控制下的合并非同一控制下的合并与同一控制下的合并o非同一控制下的合并，控制权实际发生转移，非同一控制下的合并，控制权实际发生转移，以交易对价作为公允价值进行会计计量。以交易对价作为公允价值进行会计计量。o同一控制下的合并，控制权未发生转移，通常情况是同一企业集团内部企业之间的合并，交易作价往往不公允，原则上要保持账面价值不变。非同一控制下的合并与同一控制下的合并非同一控制下的合并，控制7分分o分立，与并，即兼并合并相对应的概念，通常分立，与并，即兼并合并相对应的概念，通常是指对公司的资产、负债和权益进行分割，将是指对公司的资产、负债和权益进行分割，将原来一家公司分立形成两家或两家以上公司的原来一家公司分立形成两家或两家以上公司的行为。行为。o出售，与收购相对应的概念，指出售或转让企出售，与收购相对应的概念，指出售或转让企业的控制权或资产的行为。业的控制权或资产的行为。o分拆上市，企业将一部分业务和资产剥离出来组建新公司，将股份按比例分配给母公司股东，然后到资本市场上市融资的过程。分分立，与并，即兼并合并相对应的概念，通常是指对公司的资产、8案例案例o19981998年，黑龙江高速公路集团公司、吉林高速年，黑龙江高速公路集团公司、吉林高速公路集团公司、交通部华建交通经济开发中心公路集团公司、交通部华建交通经济开发中心发起设立东北高速公路股份有限公司，公开发发起设立东北高速公路股份有限公司，公开发行股票并上市（东北高速，行股票并上市（东北高速，600003600003）。）。o三大股东分别持有三大股东分别持有26.90%26.90%、22.29%22.29%和和17.92%17.92%的的股权，董事长由黑龙江选派，总经理由吉林选股权，董事长由黑龙江选派，总经理由吉林选派。派。o上市公司注册地为吉林长春，大部分税收缴纳上市公司注册地为吉林长春，大部分税收缴纳到长春，引发大股东黑龙江的不满。到长春，引发大股东黑龙江的不满。案例1998年，黑龙江高速公路集团公司、吉林高速公路集团公司9案例案例o黑龙江作为大股东使用了公司的大部分募集资黑龙江作为大股东使用了公司的大部分募集资金，金，3 3亿元资金存在黑龙江中国银行，亿元资金存在黑龙江中国银行，7 7亿元投亿元投资期货的资金上市公司失去控制。资期货的资金上市公司失去控制。o吉林则认为其出资的资产效益好，但估值低，吉林则认为其出资的资产效益好，但估值低，理应成为大股东却实际成为二股东，股东之间理应成为大股东却实际成为二股东，股东之间的矛盾不断。的矛盾不断。o20052005年年1 1月东北高速存在中国银行哈尔滨河松街月东北高速存在中国银行哈尔滨河松街支行的支行的3 3亿元存款失窃。亿元存款失窃。o20072007年年5 5月，三家股东一起否决了月，三家股东一起否决了20062006年度报年度报告及其摘要告及其摘要、20062006年度财务决算报告年度财务决算报告、20072007年度财务预算报告年度财务预算报告和和20062006年度利润年度利润分配预案分配预案。案例黑龙江作为大股东使用了公司的大部分募集资金，3亿元资金存10案例案例o20072007年年7 7月因公司治理问题，东北高速被特别处月因公司治理问题，东北高速被特别处理，戴上了理，戴上了STST的帽子。的帽子。o20092009年年3 3月东北高速停牌。月东北高速停牌。o东北高速分立为两家公司，即黑龙江交通发展东北高速分立为两家公司，即黑龙江交通发展股份有限公司和吉林高速公路股份有限公司。股份有限公司和吉林高速公路股份有限公司。龙江交通和吉林高速依法承继东北高速的资产、龙江交通和吉林高速依法承继东北高速的资产、负债、权益、业务和人员，东北高速在分立完负债、权益、业务和人员，东北高速在分立完成后依法解散并注销。成后依法解散并注销。案例2007年7月因公司治理问题，东北高速被特别处理，戴上了11案例案例o龙江交通：黑龙江高速公路集团公司持股龙江交通：黑龙江高速公路集团公司持股49.19%49.19%，招商局华建公路投资公司持股，招商局华建公路投资公司持股17.92%17.92%。o吉林高速：吉林高速公路集团公司持股吉林高速：吉林高速公路集团公司持股49.19%49.19%，招商局华建公路投资公司持股，招商局华建公路投资公司持股17.92%17.92%。o龙江交通（龙江交通（601188601188）和吉林高速（）和吉林高速（601518601518）股）股票于票于20102010年年3 3月月1919日上市。日上市。案例龙江交通：黑龙江高速公路集团公司持股49.19%，招商局12二、并购重组目的二、并购重组目的o经验效应经验效应n缩短投资时间，提高投资效率。缩短投资时间，提高投资效率。n有效地突破行业壁垒或市场管制进入新的行业、新的市场。有效地突破行业壁垒或市场管制进入新的行业、新的市场。n充分利用目标公司的战略性资源。充分利用目标公司的战略性资源。n充分利用目标公司的经验效应。充分利用目标公司的经验效应。o协同效应协同效应n规模效应规模效应n交易费用交易费用o创新效应创新效应n组织创新组织创新n资源配置创新资源配置创新n市场创新市场创新n技术创新技术创新n产品创新产品创新二、并购重组目的经验效应13案例案例o 19921992年广控集团、国航等企业投资设立了深圳年广控集团、国航等企业投资设立了深圳航空，其中广控集团持股航空，其中广控集团持股65%65%，国航持股，国航持股25%25%。20052005年年李泽源控制的深圳汇润投资公司、亿阳李泽源控制的深圳汇润投资公司、亿阳集团以集团以21.7621.76亿元亿元的价格，实际只支付了的价格，实际只支付了18.1618.16亿元，收购广控集团所持深圳航空亿元，收购广控集团所持深圳航空65%65%的股权。的股权。o截至截至20092009年年1212月月3131日，深圳航空的资产总计为日，深圳航空的资产总计为223.87223.87亿元，负债合计为亿元，负债合计为244.54244.54亿元，所有者亿元，所有者权益合计为权益合计为-20.67-20.67亿元；亿元；20092009年度营业收入为年度营业收入为121.44121.44亿元，亏损亿元，亏损8.648.64亿元。亿元。案例 1992年广控集团、国航等企业投资设立了深圳航空，其中14案例案例o20102010年国航出资年国航出资6.826.82亿元增资深圳航空，持股亿元增资深圳航空，持股比例由原先比例由原先25%25%增至增至51%51%，全程物流持股，全程物流持股49%49%。o深圳航空拥有各种类型的客货机深圳航空拥有各种类型的客货机9999架，经营国架，经营国内国际航线内国际航线135135条，条，68006800余名员工。年运输旅客余名员工。年运输旅客17561756万人次，货运万人次，货运5.255.25亿吨公里。亿吨公里。o国航收购深圳航空可以完善双方的国内、国际国航收购深圳航空可以完善双方的国内、国际航线网络，巩固双方在珠三角地区的市场地位，航线网络，巩固双方在珠三角地区的市场地位，发挥协同效应进一步提升国航和深圳航空的竞发挥协同效应进一步提升国航和深圳航空的竞争力。争力。案例2010年国航出资6.82亿元增资深圳航空，持股比例由原15三、并购重组的核心要素三、并购重组的核心要素o并购主体并购主体o并购对象并购对象o支付手段支付手段三、并购重组的核心要素并购主体16（一）并购主体（一）并购主体 行业投资人行业投资人o产业、行业投资产业、行业投资o战略投资战略投资o目标企业战略资源目标企业战略资源o控制力强控制力强n法律、财务、经营法律、财务、经营o发展发展o资产经营回报资产经营回报 财务投资人财务投资人o金融投资金融投资o策略投资策略投资o目标企业基本面目标企业基本面o控制力弱：对赌协议控制力弱：对赌协议n法律、财务法律、财务o退出退出o资本回报资本回报（一）并购主体 行业投资人 财17问题问题o问题问题1 1：一个企业的投资者是否应该按照持股比：一个企业的投资者是否应该按照持股比例来判断，持股例来判断，持股51%51%以上就应该认定为行业投资以上就应该认定为行业投资人，否则就应该认定为财务投资人？人，否则就应该认定为财务投资人？o问题问题2 2：是否一个企业持有另一个企业：是否一个企业持有另一个企业51%51%以上以上股权就可以认定具有控制权？股权就可以认定具有控制权？问题问题1：一个企业的投资者是否应该按照持股比例来判断，持股18（二）并购对象（二）并购对象o股权：股东会、董事会、管理层股权：股东会、董事会、管理层n100%100%股权股权n51%51%股权股权n相对控股权相对控股权o资产资产n实物资产实物资产n无形资产无形资产o控制权控制权n特许经营权特许经营权n委托管理委托管理n商标商标n核心技术核心技术n协议控制协议控制（二）并购对象股权：股东会、董事会、管理层19案例案例o一汽大众有限公司的股权比例为一汽集团一汽大众有限公司的股权比例为一汽集团60%60%，大众集团大众集团20%20%，奥迪公司，奥迪公司10%10%，大众（中国）投，大众（中国）投资公司资公司10%10%。o一汽大众的品牌一汽大众的品牌n大众：大众：CCCC、GTIGTI、迈腾、速腾、高尔夫、宝来、捷达、迈腾、速腾、高尔夫、宝来、捷达n奥迪：奥迪：A6LA6L、Q5Q5、A4LA4L、Q3Q3o请问该公司由谁实际控制？请问该公司由谁实际控制？案例一汽大众有限公司的股权比例为一汽集团60%，大众集团2020（三）支付方式（三）支付方式o现金现金n企业自有资金企业自有资金n并购贷款并购贷款n发行信托产品发行信托产品n发行中期票据发行中期票据n发行公司债券或企业债券发行公司债券或企业债券n发行股票或股权融资发行股票或股权融资o非现金方式非现金方式n支付普通股、优先股股票或股权支付普通股、优先股股票或股权n承担债务承担债务n合同或协议约定的其他方式合同或协议约定的其他方式n法院裁定或仲裁裁决法院裁定或仲裁裁决n以非现金资产置换以非现金资产置换n无偿划转无偿划转n继承或赠与继承或赠与（三）支付方式现金21过桥融资过桥融资o问问题题：企企业业在在并并购购过过程程中中，是是应应该该先先融融资资到到位位再再签签署署并并购购协协议议，还还是是应应该该先先签签署署并并购购协协议议，再安排融资？再安排融资？o过过桥桥融融资资是是一一种种过过渡渡性性的的短短期期融融资资。通通常常在在安安排排较较为为复复杂杂的的中中长长期期融融资资前前，为为满满足足企企业业的的资资金金需需求求，由由金金融融机机构构获获取取其其他他企企业业提提供供的的及及时时性性的的融融资资，一一般般通通过过随随后后发发行行债债券券、股股票票等等长长期融资渠道筹集的资金来偿还。期融资渠道筹集的资金来偿还。过桥融资问题：企业在并购过程中，是应该先融资到位再签署并购协22案例：收购美国优尼科公司案例：收购美国优尼科公司o20052005年年2 2月月2727日美国优尼科石油公司邀请中国海日美国优尼科石油公司邀请中国海洋石油有限公司作为收购的候选公司。洋石油有限公司作为收购的候选公司。o4 4月月4 4日美国石油公司雪佛龙发出日美国石油公司雪佛龙发出180180亿美元的收亿美元的收购要约，以股票加现金的方式收购优尼科。购要约，以股票加现金的方式收购优尼科。o6 6月月2323日中海油向优尼科发出竞争要约，以总价日中海油向优尼科发出竞争要约，以总价185185亿美元的价格，全现金方式竞购优尼科。如亿美元的价格，全现金方式竞购优尼科。如果收购成功再支付雪佛龙果收购成功再支付雪佛龙5 5亿美元分手费。亿美元分手费。案例：收购美国优尼科公司2005年2月27日美国优尼科石油公23案例案例o中海油中海油190190亿美元的资金来源为自有资金亿美元的资金来源为自有资金3030亿美亿美元，中国海洋石油总公司提供长期次级债形式元，中国海洋石油总公司提供长期次级债形式贷款贷款4545亿美元，提供亿美元，提供2525亿美元的次级过桥融资，亿美元的次级过桥融资，中国工商银行提供过桥贷款中国工商银行提供过桥贷款6060亿美元，高盛、亿美元，高盛、摩根大通提供过桥贷款摩根大通提供过桥贷款3030亿美元。亿美元。o美国媒体质疑中海油收购优尼科有中国政府幕美国媒体质疑中海油收购优尼科有中国政府幕后资金支持。美国众议院通过议案反对将优尼后资金支持。美国众议院通过议案反对将优尼科出售给中海油，要求布什总统评估这项交易科出售给中海油，要求布什总统评估这项交易对美国经济和国家安全的潜在影响。对美国经济和国家安全的潜在影响。案例中海油190亿美元的资金来源为自有资金30亿美元，中国海24案例案例o7 7月月2 2日中海油向美国外国投资委员会提出监管日中海油向美国外国投资委员会提出监管审查。审查。o7 7月月2020日美国国会修改日美国国会修改能源法案能源法案，按照修改，按照修改后的后的能源法案能源法案，必须在对中国的能源政策，必须在对中国的能源政策以及对美国的能源政策的影响进行评估后，再以及对美国的能源政策的影响进行评估后，再审查中海油的并购案，但是这个评估并无时间审查中海油的并购案，但是这个评估并无时间限制。限制。o8 8月月2 2日中海油宣布撤回对优尼科的收购要约。日中海油宣布撤回对优尼科的收购要约。o8 8月月1010日雪佛龙成功收购优尼科。日雪佛龙成功收购优尼科。案例7月2日中海油向美国外国投资委员会提出监管审查。25案例：收购加拿大尼克森公司案例：收购加拿大尼克森公司o20122012年年7 7月月2323日中海油宣布将以每股日中海油宣布将以每股27.5027.50美元美元和和2626美元的价格，现金收购尼克森公司所有普美元的价格，现金收购尼克森公司所有普通股和优先股，交易总价为通股和优先股，交易总价为151151亿美元，同时承亿美元，同时承担担4343亿美元的债务。如果协议未能获得中国的亿美元的债务。如果协议未能获得中国的批准，中海油须向尼克森支付批准，中海油须向尼克森支付4.254.25亿美元的反亿美元的反向终止费。向终止费。o中海油收购尼克森的资金来源为银行贷款中海油收购尼克森的资金来源为银行贷款6060亿亿美元，投资的理财产品到期变现美元，投资的理财产品到期变现376.91376.91亿元人亿元人民币，定期存款民币，定期存款178.09178.09亿元人民币。亿元人民币。案例：收购加拿大尼克森公司2012年7月23日中海油宣布将以26案例案例o尼克森的资产主要是分布在加拿大西部、英国尼克森的资产主要是分布在加拿大西部、英国北海、墨西哥湾和尼日利亚海上等全球最主要北海、墨西哥湾和尼日利亚海上等全球最主要产区的常规油气、油砂以及页岩气资源。收购产区的常规油气、油砂以及页岩气资源。收购后中海油的储量增加约后中海油的储量增加约30%30%，产量增加，产量增加20%20%，并，并能战略性进入海上油气富集盆地和新兴页岩气能战略性进入海上油气富集盆地和新兴页岩气盆地，使中海油的资产组合更加多样化。盆地，使中海油的资产组合更加多样化。o8 8月月2929日，中海油向加拿大政府提交收购申请。日，中海油向加拿大政府提交收购申请。o加拿大反对党要求政府否决此收购案。加拿大反对党要求政府否决此收购案。o9 9月月2020日通过了尼克森公司股东大会批准，同日日通过了尼克森公司股东大会批准，同日加拿大法院批准了并购协议。加拿大法院批准了并购协议。案例尼克森的资产主要是分布在加拿大西部、英国北海、墨西哥湾和27案例案例o1010月月1111日加拿大政府决定将审批中海油收购尼日加拿大政府决定将审批中海油收购尼克森的申请延期克森的申请延期3030天，天，1111月月2 2日决定再次延期日决定再次延期3030天至天至1212月月1010日。日。1212月月8 8日加拿大政府审批通过。日加拿大政府审批通过。o20132013年年1 1月月1818日中国政府批准了并购协议。日中国政府批准了并购协议。2 2月月1212日美国外国投资委员会批准中海油收购尼克日美国外国投资委员会批准中海油收购尼克森位于美国墨西哥湾资产的申请。通过了欧盟、森位于美国墨西哥湾资产的申请。通过了欧盟、英国和尼日利亚等政府和审批机构审批。英国和尼日利亚等政府和审批机构审批。o20132013年年2 2月月2626日中海油宣布完成收购加拿大尼克日中海油宣布完成收购加拿大尼克森公司的交割，这是迄今为止中国公司完成的森公司的交割，这是迄今为止中国公司完成的最大一笔海外收购。最大一笔海外收购。案例10月11日加拿大政府决定将审批中海油收购尼克森的申请延28第二部分第二部分并购重组实务并购重组实务第二部分并购重组实务29一、并购的基本程序一、并购的基本程序o企业战略企业战略o前期准备前期准备o意向书意向书o尽职调查尽职调查o可行性研究报告：可行性研究报告：方案与价格方案与价格o谈判与签署谈判与签署并购协议并购协议o过渡期过渡期o审批审批o交割交割o整合整合一、并购的基本程序企业战略30（一）制定企业的发展战略，确定并购重组策略（一）制定企业的发展战略，确定并购重组策略企企业业战战略略总体战略总体战略成长型战略成长型战略稳定型战略稳定型战略收缩型战略收缩型战略竞争战略竞争战略职能战略职能战略投融资、生产、财务、营销、研究开发、人力资源策略投融资、生产、财务、营销、研究开发、人力资源策略成本领先战略成本领先战略差异化战略差异化战略集中化战略集中化战略内部投资开发内部投资开发兼并收购兼并收购战略联盟战略联盟（一）制定企业的发展战略，确定并购重组策略企总体战略成长型战31案例：吉利并购沃尔沃案例：吉利并购沃尔沃o19861986年吉利集团成立。年吉利集团成立。o19981998年生产出第一辆吉利汽车。年生产出第一辆吉利汽车。o20072007年开始战略转型。年开始战略转型。案例：吉利并购沃尔沃1986年吉利集团成立。32吉利的战略吉利的战略o低成本战略低成本战略o“造老百姓买得起的造老百姓买得起的汽车汽车”，“像卖白菜像卖白菜那样卖汽车那样卖汽车”。o高技术、高质量、高高技术、高质量、高效率、国际化战略。效率、国际化战略。o“造最安全、最环保、造最安全、最环保、最节能的好车，让吉最节能的好车，让吉利汽车走遍全世界！利汽车走遍全世界！”吉利的战略低成本战略高技术、高质量、高效率、国际化战略。33案例案例o从从19271927年沃尔沃生产出第一部汽车开始，瑞典年沃尔沃生产出第一部汽车开始，瑞典的沃尔沃轿车已逐步发展成世界知名的豪华汽的沃尔沃轿车已逐步发展成世界知名的豪华汽车品牌。车品牌。o19991999年美国福特汽车公司以年美国福特汽车公司以64.564.5亿美元收购，亿美元收购，沃尔沃成为其全资子公司。沃尔沃成为其全资子公司。o20082008年福特公司挂牌转让沃尔沃轿车公司股权，年福特公司挂牌转让沃尔沃轿车公司股权，报价报价6060多亿美元。多亿美元。o4 4月吉利集团首次向福特提交以月吉利集团首次向福特提交以3838亿美元收购沃亿美元收购沃尔沃的建议书。尔沃的建议书。案例从1927年沃尔沃生产出第一部汽车开始，瑞典的沃尔沃轿车34沃尔沃的优势与劣势沃尔沃的优势与劣势o优势优势n品牌：安全、质量、环保和现代北欧设计。品牌：安全、质量、环保和现代北欧设计。n技术：节能、环保、安全技术全球领先。技术：节能、环保、安全技术全球领先。n人才：专业人才与国际化人才。人才：专业人才与国际化人才。n销售网络：销售网络：20002000余网点的全球销售网络。余网点的全球销售网络。n产品：三个整车平台，九个系列产品。产品：三个整车平台，九个系列产品。o劣势劣势n巨额债务：巨额债务：3535亿美元。亿美元。n巨额亏损：巨额亏损：20082008年亏损年亏损16.916.9亿美元。亿美元。沃尔沃的优势与劣势优势35战略分析：战略分析：SWOTSWOT分析分析优势优势S S劣势劣势W W巨大市场巨大市场低廉成本低廉成本充裕资金充裕资金品牌低端品牌低端技术落后技术落后市场占有率低市场占有率低机会机会O O威胁威胁T T高端品牌高端品牌安全技术安全技术全球网络全球网络专业人才专业人才高额债务高额债务巨大亏损巨大亏损跨国整合跨国整合战略分析：SWOT分析优势S劣势W巨大市场品牌低端机会O威胁36案例案例o20092009年年1212月月2323日，福特与吉利集团就出售沃尔沃轿车项日，福特与吉利集团就出售沃尔沃轿车项目达成框架协议。目达成框架协议。o20102010年年3 3月月2828日吉利与福特签署股权收购协议，以日吉利与福特签署股权收购协议，以1818亿亿美元的价格收购沃尔沃轿车公司，其中美元的价格收购沃尔沃轿车公司，其中1616亿美元以现金亿美元以现金方式支付，方式支付，2 2亿美元以票据方式支付。亿美元以票据方式支付。o美国、欧盟通过了对吉利收购沃尔沃轿车项目的反垄断美国、欧盟通过了对吉利收购沃尔沃轿车项目的反垄断审查。审查。7 7月月2626日，中国商务部也正式批复核准了收购项日，中国商务部也正式批复核准了收购项目。目。o20102010年年8 8月月2 2日吉利集团支付了日吉利集团支付了1313亿美元现金并开具了亿美元现金并开具了2 2亿美元的票据，完成了资产交割。最终交易价格是根据亿美元的票据，完成了资产交割。最终交易价格是根据收购协议针对养老金义务和运营资本等因素做出了调整。收购协议针对养老金义务和运营资本等因素做出了调整。案例2009年12月23日，福特与吉利集团就出售沃尔沃轿车项37案例案例o20132013年沃尔沃建立了产能为年沃尔沃建立了产能为1818万辆的成都、大万辆的成都、大庆整车工厂，张家口发动机工厂，上海研发中庆整车工厂，张家口发动机工厂，上海研发中心。心。o20132013年沃尔沃全球销量年沃尔沃全球销量42.842.8万辆，比万辆，比20092009年年33.533.5万辆增长万辆增长27.8%27.8%；在华销售；在华销售6.16.1万辆，比万辆，比20092009年的年的2.22.2万辆增长万辆增长177.3%177.3%，在欧洲的销售基，在欧洲的销售基本持平。本持平。案例2013年沃尔沃建立了产能为18万辆的成都、大庆整车工厂38（二）前期准备工作（二）前期准备工作o寻找并购重组项目；组织并购班子，做好前期寻找并购重组项目；组织并购班子，做好前期准备工作；制定工作计划，拟定工作流程，安准备工作；制定工作计划，拟定工作流程，安排工作进度，明确责任分工。排工作进度，明确责任分工。o并购班子组成人员：并购班子组成人员：n项目负责人项目负责人n财务顾问财务顾问n法律专家：律师法律专家：律师n财务专家：注册会计师、资产评估师财务专家：注册会计师、资产评估师n技术专家技术专家（二）前期准备工作寻找并购重组项目；组织并购班子，做好前期准39并购的基本程序并购的基本程序o（三）签订并购意向书。（三）签订并购意向书。n保密条款保密条款n排他性条款及有效期限排他性条款及有效期限n尽职调查的方式、范围和权利尽职调查的方式、范围和权利o（四）尽职调查（四）尽职调查n完成尽职调查咨询报告、财务审计报告、资产评估完成尽职调查咨询报告、财务审计报告、资产评估报告、盈利预测报告。报告、盈利预测报告。o（五）并购重组可行性研究报告：方案与价格（五）并购重组可行性研究报告：方案与价格并购的基本程序（三）签订并购意向书。40（六）谈判。起草、谈判、签订并购协议。（六）谈判。起草、谈判、签订并购协议。并购协议并购协议o交易双方及目标公司的基本情况交易双方及目标公司的基本情况o收购方的陈述、保证和承诺；出售方的陈述、保证和承诺。收购方的陈述、保证和承诺；出售方的陈述、保证和承诺。o交易价格、调整条款、支付条件与付款进度安排。交易价格、调整条款、支付条件与付款进度安排。o交易完成的条件。交易完成的条件。o过渡期间的安排。过渡期间的安排。o交割。交割。o整合期间的安排。整合期间的安排。o保密。保密。o非竞争。非竞争。o持续有效。持续有效。o违约责任及赔偿。违约责任及赔偿。o不可抗力。不可抗力。o争议的解决。争议的解决。o适用法律。适用法律。o协议签署的时间、地点及语言文本。协议签署的时间、地点及语言文本。o生效。生效。并购协议附件并购协议附件o资产清单。资产清单。o负债清单。负债清单。o未履行完毕合同清单。未履行完毕合同清单。o担保清单。担保清单。o财产保险清单。财产保险清单。o许可及批准证书清单。许可及批准证书清单。o员工名单与劳动合同清单。员工名单与劳动合同清单。（六）谈判。起草、谈判、签订并购协议。并购协议交易双方及目标41（七）过渡期。（七）过渡期。明确以哪方为主管理企业。明确以哪方为主管理企业。o企业重大决策的安排。企业重大决策的安排。o日常生产经营的管理：日常生产经营的管理：n财务审批流程财务审批流程n劳动人事审批流程劳动人事审批流程n市场营销管理市场营销管理n采购供应管理。采购供应管理。（七）过渡期。明确以哪方为主管理企业。企业重大决策的安排。42（八）履行审批手续。（八）履行审批手续。o国内国内n国有资产：招拍挂、国资委审批。国有资产：招拍挂、国资委审批。n行业管理及政府监管行业管理及政府监管n反垄断：商务部反垄断：商务部n外资管理：商务部、外汇管理局外资管理：商务部、外汇管理局n上市公司：证监会、交易所等。上市公司：证监会、交易所等。n工商管理：工商管理局工商管理：工商管理局o国外国外n反垄断审查反垄断审查n市场准入市场准入n政府监管政府监管n其他法律法规的规定其他法律法规的规定（八）履行审批手续。国内43并购的基本程序并购的基本程序o（九）交割（九）交割n资产交割清单与交接方法。资产交割清单与交接方法。n负债交割清单。负债交割清单。n合同与协议交接清单。合同与协议交接清单。n担保、未决诉讼等或有事项的交接。担保、未决诉讼等或有事项的交接。n相关证照、公章、文件的交接。相关证照、公章、文件的交接。n评估基准日至交割日盈亏的确认与处理。评估基准日至交割日盈亏的确认与处理。o（十）整合期。（十）整合期。并购的基本程序（九）交割44二、尽职调查二、尽职调查o概念概念n通过全面了解企业的基本情况以及法律、财务、经营管理方面通过全面了解企业的基本情况以及法律、财务、经营管理方面的信息，评价并购承担的债务以及相关的义务、责任，判断承的信息，评价并购承担的债务以及相关的义务、责任，判断承担的风险，评价并购获取的资源和可能获取收益的过程。担的风险，评价并购获取的资源和可能获取收益的过程。o尽职调查清单：必要的原始文件清单尽职调查清单：必要的原始文件清单n基本情况基本情况n财务状况财务状况n法律责任法律责任n经营管理情况经营管理情况n其他信息其他信息二、尽职调查概念45（一）基本情况（一）基本情况o公公司司的的营营业业执执照照及及专专营营许许可可证证，包包括括自自成成立立以以来的所有变更的原因及相关情况；来的所有变更的原因及相关情况；o公公司司及及子子公公司司章章程程，主主要要审审查查公公司司章章程程中中控控制制条款的内容；条款的内容；o公司的规章制度；公司的规章制度；o公公司司最最近近五五年年（至至少少三三年年）的的发发文文，股股东东会会、董事会、管理层会议记录。董事会、管理层会议记录。（一）基本情况公司的营业执照及专营许可证，包括自成立以来的所46（二（二)财务状况财务状况o咨询报告咨询报告n尽可能通过财务会计信息全面反映企业在经营管理过程中存在尽可能通过财务会计信息全面反映企业在经营管理过程中存在的问题，揭示企业存在的风险。的问题，揭示企业存在的风险。o审计报告、评估报告、盈利预测审核报告审计报告、评估报告、盈利预测审核报告n根据工作需要确定审计期间，确定评估基准日，开展财务审计根据工作需要确定审计期间，确定评估基准日，开展财务审计与资产评估。与资产评估。n审计报告的有效期一般为审计报告的有效期一般为6 6个月，申请延长不超过个月，申请延长不超过1 1个月。资产个月。资产评估报告有效期为自评估基准日起评估报告有效期为自评估基准日起1 1年。年。n关注盈利预测问题。关注盈利预测问题。o资产质量与负债情况资产质量与负债情况n重点关注应收、预付账款的数量和质量，应付账款的金额和付重点关注应收、预付账款的数量和质量，应付账款的金额和付款条件，银行贷款的还本付息金额及时间。款条件，银行贷款的还本付息金额及时间。（二)财务状况咨询报告47（三）法律问题（三）法律问题o所出售股权的合法性。所出售股权的合法性。o公公司司章章程程中中是是否否存存在在反反并并购购条条款款，是是否否存存在在可可能能影影响响交交易易的的少少数数股东，员工中是否可能构成并购的障碍。股东，员工中是否可能构成并购的障碍。o无无形形资资产产的的合合法法性性。包包括括商商标标权权、专专利利权权、土土地地使使用用权权、采采矿矿权权、探矿权等。探矿权等。o固固定定资资产产的的法法律律状状况况。包包括括房房屋屋、建建筑筑物物、设设备备、车车辆辆等等。重重点点是房产证、土地证等。是房产证、土地证等。o债权及债务人的法律状况。债务及债权人状况。债权及债务人的法律状况。债务及债权人状况。o签签署署履履行行协协议议的的情情况况，包包括括采采购购合合同同、销销售售合合同同及及售售后后服服务务合合同同履行情况。履行情况。o签署履行远期合约的情况，包括期货、期权合约等。签署履行远期合约的情况，包括期货、期权合约等。o诉讼事项。未决诉讼及潜在的诉讼事项。诉讼事项。未决诉讼及潜在的诉讼事项。o人力资源和劳资关系。是否存在劳动纠纷，可能的赔偿金额。人力资源和劳资关系。是否存在劳动纠纷，可能的赔偿金额。（三）法律问题所出售股权的合法性。48（四）经营管理情况（四）经营管理情况o采购供应体系采购供应体系n企业采购供应管理的机构设置、管理职能、人员情况等。企业采购供应管理的机构设置、管理职能、人员情况等。n采购的原燃材料品种及定价决策机制、付款方式等。采购的原燃材料品种及定价决策机制、付款方式等。n主要供应商及背景资料。是否存在依赖少数供应商的情况。主要供应商及背景资料。是否存在依赖少数供应商的情况。o市场营销体系市场营销体系n企业市场营销管理的机构设置、管理职能、人员情况等。企业市场营销管理的机构设置、管理职能、人员情况等。n企业销售产品或提供服务的名称、规格、数量等。企业销售产品或提供服务的名称、规格、数量等。n企业的销售方式、渠道等。企业的销售方式、渠道等。n定价机制、结算管理及应收账款管理制度。定价机制、结算管理及应收账款管理制度。n主要的客户、市场分布、市场占有率的基本情况。是否存在依赖单一客户的问题。主要的客户、市场分布、市场占有率的基本情况。是否存在依赖单一客户的问题。o生产及技术管理生产及技术管理n生产设备及工艺装备的技术水平、维护保养状况等。生产设备及工艺装备的技术水平、维护保养状况等。n生产过程、工艺流程的情况及地位。生产过程、工艺流程的情况及地位。n研究与开发情况。研究与开发情况。n公司的业务是否依赖于某个关键人员。公司的业务是否依赖于某个关键人员。（四）经营管理情况采购供应体系49尽职调查结果的分析尽职调查结果的分析o数量数量n全部获得全部获得n不全面不全面n没获得。没获得。o来源来源n目标企业提供目标企业提供n中介机构取得中介机构取得n第三方提供第三方提供n自行取得自行取得o质量质量n可靠可靠n有参考价值有参考价值n无法判断。无法判断。o用途用途n判断企业价值判断企业价值n谈判并购价格谈判并购价格n拟定整合方案拟定整合方案尽职调查结果的分析数量质量50三、并购重组方案三、并购重组方案o业务重组业务重组n规范关联交易，禁止同业竞争。规范关联交易，禁止同业竞争。o资产重组资产重组n方式：出售、置换、剥离。方式：出售、置换、剥离。n关注：资产的完整性、相关性；与负债的关系、与人员的关系；关注：资产的完整性、相关性；与负债的关系、与人员的关系；发票；权属变更的条件、手续、费用和税金。发票；权属变更的条件、手续、费用和税金。o债务重组债务重组n股东关联债务的处置。股东关联债务的处置。n方式：、修改债务条件现金偿债、资产偿债、债转股等。方式：、修改债务条件现金偿债、资产偿债、债转股等。n破产重整破产重整三、并购重组方案业务重组51并购重组方案并购重组方案o产权重组与交易结构产权重组与交易结构n兼并合并兼并合并o吸收合并吸收合并o创新合并创新合并n股权收购股权收购o收购比例：收购比例：100%100%股权、股权、51%51%股权、相对控股权。股权、相对控股权。o收购方式：直接收购、间接收购、直接收购方式：直接收购、间接收购、直接+间接收购间接收购o收购模式：一步收购、分步收购收购模式：一步收购、分步收购并购重组方案产权重组与交易结构52案例：云南白药并购案案例：云南白药并购案 云南省国资局云南省国资局 100%100%流通股流通股 云南医药总公司云南医药总公司 云南国际信托云南国际信托 联江国贸公司联江国贸公司 其他其他 25%50%10%10%5%25%50%10%10%5%云南白药实业股份有限公司（云南白药实业股份有限公司（05380538）案例：云南白药并购案 53案例：云南白药并购案案例：云南白药并购案 云南省国资委云南省国资委 100%100%华润集团华润集团 云南医药集团云南医药集团 红塔投资红塔投资 云南国投云南国投 28.57%51.94%10.95%8.53%28.57%51.94%10.95%8.53%流通股流通股 云南云药有限公司云南云药有限公司 红塔集团红塔集团 其他投资者其他投资者 31.61%51%15.14%2.25%31.61%51%15.14%2.25%云南白药集团股份有限公司（云南白药集团股份有限公司（000538000538）案例：云南白药并购案 54案例：云南白药并购案案例：云南白药并购案 中国医药集团中国医药集团 东盛集团东盛集团 51%49%51%49%云南省国资委云南省国资委 中国医药工业公司中国医药工业公司 50%50%50%50%华润集团华润集团 云南医药集团云南医药集团 红塔投资红塔投资 云南国投云南国投 28.57%51.94%10.95%8.53%28.57%51.94%10.95%8.53%流通股流通股 云南云药有限公司云南云药有限公司 红塔集团红塔集团 其他投资者其他投资者 31.61%51%15.14%2.25%31.61%51%15.14%2.25%云南白药集团股份有限公司（云南白药集团股份有限公司（000538000538）案例：云南白药并购案 中国医药集团 55案例：云南白药并购案案例：云南白药并购案 云南省国资委云南省国资委 100%100%其他投资者其他投资者 云南白药控股有限公司云南白药控股有限公司 云南红塔集团公司云南红塔集团公司 46.16%41.52%12.32%46.16%41.52%12.32%云南白药集团股份有限公司（云南白药集团股份有限公司（000538000538）案例：云南白药并购案 云南省国资委 56案例：云南白药并购案案例：云南白药并购案o20092009年年9 9月月1010日经中国烟草总公司批准云南红塔集团与日经中国烟草总公司批准云南红塔集团与陈发树签署股权转让协议，将云南白药陈发树签署股权转让协议，将云南白药12.32%12.32%的股份的股份65816581万股，以每股万股，以每股33.5433.54元（当天收盘价为元（当天收盘价为43.9243.92元）总元）总价价22.0822.08亿元转让给陈发树，陈发树支付全部价款。股亿元转让给陈发树，陈发树支付全部价款。股份转让需经国有资产监管机构审核批准。份转让需经国有资产监管机构审核批准。o20102010年年7 7月云南白药实施月云南白药实施1010转增转增3 3的分配方案，标的股份的分配方案，标的股份变为变为85568556万股。万股。o20112011年年1212月月2828日陈发树起诉红塔集团要求履约，支付诉日陈发树起诉红塔集团要求履约，支付诉讼费讼费17001700万元。当天收盘价为万元。当天收盘价为53.4853.48元，总市值元，总市值45.7645.76亿亿元。元。案例：云南白药并购案2009年9月10日经中国烟草总公司批准57案例：云南白药并购案案例：云南白药并购案o20122012年年1 1月月1717日中国烟草总公司称日中国烟草总公司称“为确保国有资产保为确保国有资产保值增值，防止国有资产流失，不同意本次股份转让值增值，防止国有资产流失，不同意本次股份转让”o20122012年年1212月月2828日，云南省高院做出判决，确认日，云南省高院做出判决，确认股份转股份转让协议让协议合法有效，驳回原告陈发树的其他所有请求。合法有效，驳回原告陈发树的其他所有请求。当天收盘价为当天收盘价为66.7566.75元，总市值元，总市值57.1157.11亿元。亿元。o20132013年年2 2月月4 4日陈发树向最高人民法院提起上诉，要求红日陈发树向最高人民法院提起上诉，要求红塔集团赔偿塔集团赔偿11.611.6亿的损失，并由财政部审批股份转让事亿的损失，并由财政部审批股份转让事项。当天收盘价为项。当天收盘价为73.9073.90元，总市值元，总市值63.2363.23亿元。亿元。o20132013年年1212月月5 5日最高院最后一次开庭，日最高院最后一次开庭，红塔集团提出愿红塔集团提出愿意退还陈发树本金加利息的调解方案，陈发树拒绝。当意退还陈发树本金加利息的调解方案，陈发树拒绝。当天天收盘价为收盘价为103.45103.45元，总市值已达元，总市值已达88.5188.51亿元。亿元。案例：云南白药并购案2012年1月17日中国烟草总公司称“为58（五）上市公司收购与借壳上市（五）上市公司收购与借壳上市o上市公司收购：收购人直接或间接取得上市公上市公司收购：收购人直接或间接取得上市公司的控制权。司的控制权。o收购方式收购方式n要约收购：要约收购：收购人向被收购公司股东公开发出的、收购人向被收购公司股东公开发出的、愿意按照要约条件购买其所持有的被收购公司股份愿意按照要约条件购买其所持有的被收购公司股份的意思表示。的意思表示。n协议收购：协议收购：收购人通过与上市公司股权转让方签订收购人通过与上市公司股权转让方签订股权转让协议，以协议方式受让上市公司股份行为股权转让协议，以协议方式受让上市公司股份行为o上市公司实际控制人：即收购人，包括投资者上市公司实际控制人：即收购人，包括投资者和一致行动人。和一致行动人。（五）上市公司收购与借壳上市上市公司收购：收购人直接或间接取59一致行动人一致行动人o投资者之间有股权控制关系的；投资者之间有股权控制关系的；o投资者受同一主体控制的；投资者受同一主体控制的；o投资者的董、监、高主要成员，同时在另一个投资者担任董、监、高；投资者的董、监、高主要成员，同时在另一个投资者担任董、监、高；o投资者参股另一投资者，可以对参股公司的重大决策产生重大影响的；投资者参股另一投资者，可以对参股公司的重大决策产生重大影响的；o银行以外的其他法人和自然人为投资者取得相关股份提供融资安排的；银行以外的其他法人和自然人为投资者取得相关股份提供融资安排的；o投资者之间存在合伙、合作、联营等其他经济利益关系的；投资者之间存在合伙、合作、联营等其他经济利益关系的；o持有投资者持有投资者30%30%以上股份的自然人，与投资者持有同一上市公司股份的；以上股份的自然人，与投资者持有同一上市公司股份的；o在投资者任职的董、监、高，与投资者持有同一上市公司股份的；在投资者任职的董、监、高，与投资者持有同一上市公司股份的；o持持有有投投资资者者30%30%以以上上股股份份的的自自然然人人和和在在投投资资者者任任职职的的董董、监监、高高，其其父父母母、配配偶偶、兄兄弟弟姐姐妹妹、子子女女、配配偶偶的的父父母母、子子女女的的配配偶偶、兄兄弟弟姐姐妹妹的的配配偶偶、配配偶的兄弟姐妹等亲属，与投资者持有同一上市公司股份的；偶的兄弟姐妹等亲属，与投资者持有同一上市公司股份的；o在在上上市市公公司司任任职职的的董董、监监、高高及及其其前前项项所所述述亲亲属属同同时时持持有有本本公公司司股股份份的的，或或者者与与其其自自己己或或其其前前项项所所述述亲亲属属直直接接或或间间接接控控制制的的企企业业同同时时持持有有本本公公司司股股份的；份的；o上上市市公公司司董董、监监、高高和和员员工工与与其其所所投投资资或或委委托托的的法法人人或或其其他他组组织织持持有有本本公公司股份的；司股份的；o投资者之间具有其他关联关系的。投资者之间具有其他关联关系的。一致行动人投资者之间有股权控制关系的；60要约收购要约收购o要约收购要约收购n全全面面要要约约：指指向向被被收收购购公公司司的的所所有有股股东东发发出出收收购购其其持持有有的的全全部部股股份份的的要约。要约。n部部分分要要约约：指指向向被被收收购购公公司司的的所所有有股股东东发发出出收收购购其其持持有有的的部部分分股股份份的的要约。要约。o竞竞争争要要约约，是是指指在在一一个个收收购购人人发发出出要要约约收收购购的的初初始始要要约约后后，其其他他收购人对同一标的股份发出要约收购的情况。收购人对同一标的股份发出要约收购的情况。o要约收购方案要约收购方案n收收购购人人持持有有一一个个上上市市公公司司的的股股份份达达到到该该公公司司已已发发行行股股份份的的30%30%时时，继继续续增增持持股股份份的的，应应当当采采用用要要约约方方式式进进行行。以以要要约约方方式式收收购购一一个个上上市市公公司的其预定收购的股份比例不得低于该上市公司已发行股份的司的其预定收购的股份比例不得低于该上市公司已发行股份的5%5%。n收收购购要要约约约约定定的的期期限限不不得得少少于于3030日日，但但不不得得超超过过6060日日。出出现现竞竞争争要要约约的除外。的除外。n豁免要约收购：收购人免予向被收购公司的所有股东发出收购要约。豁免要约收购：收购人免予向被收购公司的所有股东发出收购要约。要约收购要约收购61案例案例o芜湖顺荣汽车部件股份有限公司（芜湖顺荣汽车部件股份有限公司（002555002555）发行股份及支付现金）发行股份及支付现金购买资产暨募集配套资金方案。购买资产暨募集配套资金方案。o重组方案重组方案n溢价溢价2626倍、以倍、以19.219.2亿元向李卫伟、曾开天发行股份及支付现金收购亿元向李卫伟、曾开天发行股份及支付现金收购“三七玩三七玩”公司公司60%60%的股权。的股权。n盈利预测盈利预测20132013年年2.22.2亿元，亿元，20142014年年3 3亿元，亿元，20152015年年3.63.6亿元，亿元，20152015年年4.324.32亿元。亿元。补偿方案为未达到部分相应的股份，上市公司以补偿方案为未达到部分相应的股份，上市公司以1 1元回购后注销。元回购后注销。n上海盛大网络公司起诉上海盛大网络公司起诉“三七玩三七玩”公司。公司。n发行价格每股发行价格每股10.2610.26元。连续元。连续9 9个涨停板，个涨停板，20142014年年3 3月月1919日上会时股价达日上会时股价达4646元。元。n定向发行募集定向发行募集4.84.8亿元现金。亿元现金。n交易完成后公司大股东吴氏家族股权比例从交易完成后公司大股东吴氏家族股权比例从56.04%56.04%下降至下降至30.86%30.86%，李卫伟、曾，李卫伟、曾开天持有上市公司的股份为开天持有上市公司的股份为22%22%和和20%20%。n李卫伟、曾开天合作投资李卫伟、曾开天合作投资“三七玩三七玩”公司。公司。案例芜湖顺荣汽车部件股份有限公司（002555）发行股份及支62案例案例o证监会并购重组委员会的审核意见为：申请材料中关于证监会并购重组委员会的审核意见为：申请材料中关于吴氏家族、李卫伟、曾开天三者之间是否构成一致行动吴氏家族、李卫伟、曾开天三者之间是否构成一致行动人的认定不符合人的认定不符合上市公司收购管理办法上市公司收购管理办法第第8383条的规条的规定，构成借壳上市，不通过。定，构成借壳上市，不通过。案例证监会并购重组委员会的审核意见为：申请材料中关于吴氏家族63借壳上市借壳上市o概念：如果上市公司实际控制人发生改变，自控制权发概念：如果上市公司实际控制人发生改变，自控制权发生改变起，上市公司向收购人购买资产总额，占上市公生改变起，上市公司向收购人购买资产总额，占上市公司控制权发生变更前的一个会计年度经审计的合并财务司控制权发生变更前的一个会计年度经审计的合并财务报告期末资产总额的比例达到报告期末资产总额的比例达到100%100%以上的。以上的。o要求：要求：n借壳上市条件与借壳上市条件与IPOIPO标准等同标准等同。n主板上市公司、中小板上市公司可以借壳上市，不允许创业板主板上市公司、中小板上市公司可以借壳上市，不允许创业板上市公司借壳上市。上市公司借壳上市。n上市公司购买资产对应的经营实体应当是股份有限公司或有限上市公司购买资产对应的经营实体应当是股份有限公司或有限责任公司，且符合责任公司，且符合首次公开发行股票并上市管理办法（证首次公开发行股票并上市管理办法（证监会令第监会令第3232号）。号）。借壳上市概念：如果上市公司实际控制人发生改变，自控制权发生改64借壳上市借壳上市o财务财务指标指标n最近最近3 3个会计年度净利润均为正数且累计超过个会计年度净利润均为正数且累计超过30003000万万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。依据。n最近最近3 3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过超过50005000万元，或者营业收入累计超过万元，或者营业收入累计超过3 3亿元。亿元。n发行前总股本部少于发行前总股本部少于30003000万元。万元。n最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权后）占净资产的比例不权和采矿权后）占净资产的比例不高于高于20%20%。n最近一期不存在未弥补亏损。最近一期不存在未弥补亏损。借壳上市财务指标65（六）外资并购（六）外资