财务管理第六章8770186287课件

第六章第六章 长期筹资决策长期筹资决策教学目的教学目的教学重点与难点教学重点与难点教学内容教学内容复习思考复习思考案例分析案例分析教学目的教学目的 通过本章学习，两大因素通过本章学习，两大因素资本资本成本和财务风险。以及企业怎样将两因成本和财务风险。以及企业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹资风险决策。素恰当结合以做出最佳筹资风险决策。要求学生能准确掌握资本成本与财务风要求学生能准确掌握资本成本与财务风险决策。险决策。教学重点与难点教学重点与难点资本成本的计算资本成本的计算财务风险的计算财务风险的计算最佳资本结构的确定最佳资本结构的确定一、一、资本成本资本成本二、二、个别资本成本个别资本成本三、三、综合资本成本综合资本成本四、四、边际资本成本边际资本成本第一节第一节 资本成本资本成本资金成本资金成本概念概念内容：用资费用和筹资费用内容：用资费用和筹资费用种类种类个别资金成本率个别资金成本率 加权平均资金成本率加权平均资金成本率 边际资金成本率边际资金成本率作用作用（一）个别资本成本测算原理（一）个别资本成本测算原理个别资金成本个别资金成本（三）银行借款成本（三）银行借款成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）（二）债券成本（二）债券成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额筹资额（1筹资费率）筹资费率）（四）优先股成本（四）优先股成本 =每年股利每年股利/发行总额（发行总额（1筹资费率）筹资费率）每年股利固定时每年股利固定时 股利不固定时股利不固定时（五）普通股成本（五）普通股成本（六）留存收益成本同普通股（六）留存收益成本同普通股练习练习某公司股票目前发放的股利为每股2元,股利年增长率为10%,据此计算出的资本成本为15%,则该股票目前的市价为()A.44 B.13C.30.45 D.35.5某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5，上年股利率为14，预计股利每年增长5，所得税率33，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的成本为()。A、14.74 B、19.7 C、19 D、20.47%练习练习根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次为()。A.银行借款、企业债券、普通股 B.普通股、银行借款、企业债券C.企业债券、银行借款、普通股 D.普通股、企业债券、银行借款练习练习练习练习在个别资本成本中不需要考虑所得税因素的是()。A、债券成本 B、银行借款成本 C、普通股成本 D、留存收益成本（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本成本 ，也称综合资本成本。，也称综合资本成本。（二）计算公式（二）计算公式加权平均资金成本加权平均资金成本练习练习1、加权平均资本成本权数可以用()确定。A、市场价值 B、账面价值C、票面价值 D、目标价值2、影响企业综合资本成本的有关的因素主要有()。A、筹资期限长短 B、个别资本成本的高低C、筹集资本总额 D、资本结构 练习练习某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2，债券年利率为10，所得税率为33；优先股500万元，年股息率7，筹资费率为3；普通股1000万元，筹资费率为4，第一年预期股利率为10，以后每年增长4，试计算该筹资方案的综合资金成本。(1)该筹资方案中,各种资金来源的比重及其个别资金成本为:债券比重=1000/2500=0.4资金成本=10%(1-33%)/(1-2%)=6.84%优先股比重=500/2500=0.2资金成本=7%/(1-3%)=7.22%普通股比重=1000/2500=0.4资金成本=10%/(1-4%)+4%=14.42%(2)该筹资方案的综合资金成本=6.84%0.4+7.22%0.2+14.42%0.4=9.95%练习练习边际资金成本边际资金成本计算步骤：计算步骤：1、确定最优资金结构、确定最优资金结构；2、确定各种方式的资金成本、确定各种方式的资金成本；3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点=第第I种筹资方式的种筹资方式的成本分界点成本分界点/目标资金结构中第目标资金结构中第I种筹资方式所种筹资方式所占的比重；占的比重；4、计算资金的边际成本。、计算资金的边际成本。资金每增加一个单位而资金每增加一个单位而增加的成本增加的成本练习练习某企业的资金总额中长期借款占20。其中：当长期借款在50000元以内时，借款的资本成本为5；当长期借款在50000100000元时，借款的资本成本为6；当长期借款在100000元以上时，借款的资本成本为7，则其筹资突破点为()元。A250000 B50000C500000 D100000第二节第二节 杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆复合杠杆复合杠杆经营杠杆经营杠杆 经营杠杆利益分析经营杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业额所负担的随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。利润。经营风险分析经营风险分析 企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。利润下降的风险。由于固定成本的存在而导致息税由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠前利润变动大于产销量变动的杠杆效应杆效应产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加经营杠杆效应的衡量指标经营杠杆效应的衡量指标经营杠杆系数经营杠杆系数=M/（M-F）练习练习下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是()。A、在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险B、在相关范围内，产销量上升，经营风险加大C、在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动D、对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动练习练习下列各项措施中，下列各项措施中，()可降低企业经营风险。可降低企业经营风险。A、增加销售额、增加销售额 B、降低产品单位变动成本、降低产品单位变动成本C、降低资产负债率、降低资产负债率 D、降低固定资产比重、降低固定资产比重 财务杠杆财务杠杆 财务杠杆利益分析财务杠杆利益分析 企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。财务风险分析财务风险分析 企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。产的可能性，称为财务风险或筹资风险。由于利息与优先股股利的存由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应税前利润变动的杠杆效应练习练习财务杠杆效益是指财务杠杆效益是指()。A.提高债务比例导致的所得税降低提高债务比例导致的所得税降低 B.利用现金折扣获取的利益利用现金折扣获取的利益C.利用债务筹资给企业带来的额外收益利用债务筹资给企业带来的额外收益D.降低债务比例所节约的利息费用降低债务比例所节约的利息费用练习练习当财务杠杆系数为当财务杠杆系数为l时，下列表述不正确时，下列表述不正确的是的是()。A、利息与优先股股息为零、利息与优先股股息为零 B、固定成本为零固定成本为零C、息税前利润增长率为零、息税前利润增长率为零 D、息税前利润为零息税前利润为零一元盈余一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余一元盈余提供的净盈余财务杠杆效应的形成过程财务杠杆效应的形成过程财务杠杆效应的衡量指标财务杠杆效应的衡量指标财务杠杆系数财务杠杆系数=DFL=EBIT/(EBIT-I)EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N影响财务杠杆利益与风险的因素影响财务杠杆利益与风险的因素1.1.资本规模的变动；资本规模的变动；2.2.资本结构的变动；资本结构的变动；3.3.债务利率的变动；债务利率的变动；4.4.息税前利润的变动。息税前利润的变动。练习甲企业资产总额为甲企业资产总额为80万元，资产负债率万元，资产负债率50，负债利息率，负债利息率8，全部的固定成本，全部的固定成本为为6万元，财务杠杆系数为万元，财务杠杆系数为2，则其边际，则其边际贡献是贡献是()万元。万元。A、10 B、12.4C、15 D、16练习ABC公司变动前的息税前盈余为公司变动前的息税前盈余为150000元，每股收益为元，每股收益为6元，财务杠杆系数为元，财务杠杆系数为167。若变动后息税前盈余增长到。若变动后息税前盈余增长到200000元，则变动后的每股收益为元，则变动后的每股收益为()。A、6元元 B、9.34元元C、9元元 D、10元元 练习练习某公司当期利息全部费用化，其已获利某公司当期利息全部费用化，其已获利息倍数为息倍数为5，则该公司的财务杠杆是，则该公司的财务杠杆是()。A、1.25 B、1.52C、1.33 D、1.2复合杠杆复合杠杆复合杠杆效应的衡量指标复合杠杆效应的衡量指标复合杠杆系数复合杠杆系数由于固定生产经营成本和固定由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆润变动大于产销量变动的杠杆效应效应公式公式：DCL=M/EBIT-I-d/(1-T)DCL=M/EBIT-I-d/(1-T)练习练习某公司目前年销售额某公司目前年销售额1000010000万元，变动成本率万元，变动成本率70%70%，全部固定成本和费用，全部固定成本和费用（含利息费用）（含利息费用）20002000万元，总优先股股息万元，总优先股股息2424万元，普通股股数为万元，普通股股数为20002000万股，万股，该公司目前总资产为该公司目前总资产为50005000万元，资产负债率万元，资产负债率40%40%，目前的平均负债利息率为，目前的平均负债利息率为8%8%，假设所得税率为，假设所得税率为40%40%。该公司拟改变经营计划，追加投资。该公司拟改变经营计划，追加投资40004000万元，预万元，预计每年固定成本增加计每年固定成本增加500500万元，同时可以使销售额增加万元，同时可以使销售额增加20%20%，并使变动成本，并使变动成本率下降至率下降至60%60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：要求：（1 1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆（2 2）所需资金以追加股本取得，每股发行价）所需资金以追加股本取得，每股发行价2 2元，计算追加投资后的每股元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；计划；（3 3）所需资金以）所需资金以10%10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。（4 4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。（1）目前情况：）目前情况：目前净利润目前净利润=10000-1000070%-2000(1-40%)=600万元万元目前所有者权益目前所有者权益=5000（1-40%）=3000万元万元目前负债总额目前负债总额=2000万元万元目前每年利息目前每年利息=20008%=160万元万元目前每年固定成本目前每年固定成本=2000-160=1840万元万元每股收益每股收益=（600-24）/2000=0.29元元/股股息税前利润息税前利润=10000-1000070%-1840=1160万元万元利息保障倍数利息保障倍数=1160/160=7.25经营杠杆经营杠杆=10000-1000070%/10000-1000070%-1840=3000/1160=2.59财务杠杆财务杠杆=1160/1160-160-24/（1-40%)=1.21总杠杆总杠杆=2.591.21=3.13练习练习（2）追加股本方案：）追加股本方案：增资后的净利润增资后的净利润=10000120%(1-60%)-(2000+500)(1-40%)=1380（万元）（万元）每股收益每股收益=（1380-24）/（2000+2000）=0.34元元/股股息税前利润息税前利润=12000(1-60%)-(1840+500)=2460（万元）（万元）利息保障倍数利息保障倍数=2460/160=15.375经营杠杆经营杠杆=12000(1-60%)/2460 =4800/2460=1.95财务杠杆财务杠杆=2460/(2460-160-24/（1-40%）)=1.09总杠杆总杠杆=1.951.09=2.13应改变经营计划应改变经营计划练习练习（3）借入资金方案：）借入资金方案：每年增加利息费用每年增加利息费用=400010%=400（万元）（万元）每股收益每股收益=10000120%(1-60%)-(2000+500+400)(1-40%)-24/2000=0.56（元（元/股）股）息税前利润息税前利润=12000(1-60%)-(1840+500)=4800-2340=2460（万元）（万元）利息保障倍数利息保障倍数=2460/(400+160)=4.39经营杠杆经营杠杆=(1200040%)/1200040%-(1840+500)=4800/2460=1.95财务杠杆财务杠杆=2460/2460-(400+160)-24/（1-40%）=1.32总杠杆总杠杆=1.951.32=2.57应改变经营计划应改变经营计划（4）若不考虑风险，应当采纳借入资金的经营计划。）若不考虑风险，应当采纳借入资金的经营计划。练习练习第三节第三节 资本结构理论资本结构理论啄序理论啄序理论早期资本结构理论早期资本结构理论净收入理论净收入理论净营业收益理论净营业收益理论权衡理论（权衡理论（MMMM资本结构）资本结构）新资本结构理论新资本结构理论代理成本理论代理成本理论 信号传递理论信号传递理论传统理论传统理论 净收益理论认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高企业价值越大。传统理论认为加权资金成本的最低点是最佳资本结构营业收益理论认为企业加权平均成本与企业总价值都是固定不变的，认为不存在最佳资本结构。TBFA企企业业价价值值负债比率负债比率权衡理论：税负收益权衡理论：税负收益破产成本理论破产成本理论权衡理论认为当边际负债税额庇护利权衡理论认为当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳资本结构。价值最大，达到最佳资本结构。第四节第四节 资本结构决策资本结构决策各种资本的价值构成各种资本的价值构成及比例关系及比例关系最最佳佳资资本本结结构构适度财务风险适度财务风险综合资本成本率最低综合资本成本率最低企业价值最大企业价值最大资本结构决策因素的定性分析资本结构决策因素的定性分析（一）企业财务目标的影响（一）企业财务目标的影响（二）投资者动机的影响（二）投资者动机的影响（三）债权人的态度（三）债权人的态度（四）经营者行为（四）经营者行为（五）企业财务状况和发展能力（五）企业财务状况和发展能力（六）税收政策（六）税收政策 （七）行业差别（七）行业差别1 1、资本成本比较法、资本成本比较法2 2、每股利润分析法、每股利润分析法3 3、公司价值比较法、公司价值比较法定量分析定量分析适用范围：适用范围：初始筹资、追加筹资初始筹资、追加筹资决策原则：决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。率最低的方案。1.1.资本成本比较法资本成本比较法 每股利润无差别点是指两种或以上筹资方每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。计算公式计算公式：决策原则：决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。的筹资方案。2.2.每股利润分析法每股利润分析法练习练习某企业目前拥有资本某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本万元，其结构为：债务资本20(年利息为年利息为20万元万元)，普通股权益资本，普通股权益资本80(发行普发行普通股通股10万股，每股面值万股，每股面值80元元)。现准备追加筹资。现准备追加筹资400万万元，有两种筹资方案可供选择：元，有两种筹资方案可供选择：(l)全部发行普通股：增发全部发行普通股：增发5万股，每股面值万股，每股面值80元。元。(2)全部筹措长期债务：利率为全部筹措长期债务：利率为10，利息，利息40万元。万元。企业追加筹资后，税息前利润预计为企业追加筹资后，税息前利润预计为160万元，所得万元，所得税率为税率为33。要求：计算每股盈余无差别点的息税前利润及无差别要求：计算每股盈余无差别点的息税前利润及无差别点时的每股盈余额，并作简要说明应选择的筹资方案。点时的每股盈余额，并作简要说明应选择的筹资方案。练习练习根据：根据：(EBIT-I1)(1-T)/N1(EBIT-I2)(1-T)/N2可知可知:(EBIT-20)(1-33%)/(10+5)=EBIT-(20+40)(1-33%)/10所以，每股盈余无差别点的所以，每股盈余无差别点的EBIT=140(万元万元)每股盈余每股盈余=(140-20)(1-33%)/15=5.36(元）元）160万元万元140万元，万元，选择负债筹资。选择负债筹资。练习练习利用每股盈余无差别点进行企业资本结构分析时利用每股盈余无差别点进行企业资本结构分析时()。A.当预计销售额高于每股盈余无差别点时，采用权当预计销售额高于每股盈余无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方益筹资方式比采用负债筹资方式有利式有利 B.当预计销售额高于每股盈余无差别点时，采用负当预计销售额高于每股盈余无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方债筹资方式比采用权益筹资方式有利式有利 C.当预计销售额低于每股盈余无差别点时，采用权当预计销售额低于每股盈余无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方益筹资方式比采用负债筹资方式有利式有利 D.当预计销售额等于每股盈余无差别点时，二种筹当预计销售额等于每股盈余无差别点时，二种筹资方式的报酬率相同资方式的报酬率相同 公司价值的测算：公司价值的测算：（1 1）未来收益现值之和未来收益现值之和 V=EAT/KV=EAT/K （2 2）长期债务和股票折现价值之和长期债务和股票折现价值之和 V=B+SV=B+S3.3.公司价值比较法公司价值比较法复习思考1 1、什么是资本成本、个别资本成本、综合、什么是资本成本、个别资本成本、综合资本成本及边际资本成本？资本成本及边际资本成本？2 2、简述现代资本结构理论？、简述现代资本结构理论？3 3、如何确定最佳资本结构？、如何确定最佳资本结构？现在厂家提出，如果商场自己取货，商场毛利率可现在厂家提出，如果商场自己取货，商场毛利率可增加一个百分点。已知每次的取货费用为增加一个百分点。已知每次的取货费用为200200元，可载元，可载回售价为回售价为5 5万元以内的货。商场应否接受厂家的建议？万元以内的货。商场应否接受厂家的建议？有一种代销商品，供货厂家每月供货一次。目前每有一种代销商品，供货厂家每月供货一次。目前每月的经营情况如下：月的经营情况如下：销售额销售额固定费用固定费用毛利率毛利率商场销售利润商场销售利润20000200002000200020%20%20002000思路：思路：1、确定接受情况下的营业杠杆系、确定接受情况下的营业杠杆系数数 2、分市场萎缩和发展两种情况决、分市场萎缩和发展两种情况决策策