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第九章第九章 证券投资证券投资p 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述p 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理p 第三节第三节 股票投资管理股票投资管理p 第四节第四节 基金投资管理基金投资管理p 第五节第五节 证券投资组合证券投资组合 n2007年年11月月23日日-2008年年3月月18日的三联商社日的三联商社(600898)日日k线图线图(前复权前复权)。n2008年年3月月28日，证监会对三联商社股票异常交易行为立案稽查。从日日，证监会对三联商社股票异常交易行为立案稽查。从日k线看，三联商社最近一年来最显著的异动是在线看，三联商社最近一年来最显著的异动是在2008年年2月月5日日-3月月11日期间的连续日期间的连续8个涨停。个涨停。n图为图为2007年年5月月17日日-2008年年5月月20日中关村日中关村(000931)日日k线线(前复前复权权)，灰色线代表同期沪指走势。，灰色线代表同期沪指走势。(新浪财经制图新浪财经制图)n2008年年4月月28日，证监会对中关村股票异常交易行为立案稽查。从日，证监会对中关村股票异常交易行为立案稽查。从k线图线图看，中关村最明显的异动出现在看，中关村最明显的异动出现在2007年年8月底至月底至9月初期间月初期间第一节第一节 证券投资概述证券投资概述n一证券的含义与种类一证券的含义与种类n证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，通常具有流动性、收权，可以有偿转让的凭证，通常具有流动性、收益性和风险性三个特点。益性和风险性三个特点。n1 1按证券的发行主体分类。按证券的发行主体分类。证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。司证券三种。n2 2按证券到期日的长短分类。按证券到期日的长短分类。按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。证券两种。n3 3按证券的收益状况分类。按证券的收益状况分类。按证券的收益状况，可分为固定收益证券和变动收按证券的收益状况，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。益证券两种。n4 4按证券体现的权益关系分类。按证券体现的权益关系分类。按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券、按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券三种。信托投资证券和债权证券三种。二证券投资种类二证券投资种类n证券投资是企业通过购买证券的方式进行的对外投证券投资是企业通过购买证券的方式进行的对外投资。从前面的分析中我们看到，有价证券种类繁多。资。从前面的分析中我们看到，有价证券种类繁多。n按照投资对象的经济内容，我们将证券投资分为：按照投资对象的经济内容，我们将证券投资分为：债券投资、股票投资、基金投资、混合投资。债券投资、股票投资、基金投资、混合投资。三影响证券投资决策的因素分析三影响证券投资决策的因素分析 n(一一)国民经济形势分析国民经济形势分析 国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析，是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因是指从国民经济宏观角度出发考察一些宏观经济因素对证券投资的影响。主要包括国民生产总值分析、素对证券投资的影响。主要包括国民生产总值分析、通货膨胀分析、利率分析三个方面。通货膨胀分析、利率分析三个方面。n(二二)行业分析行业分析 1 1行业的市场类型分析行业的市场类型分析 2 2行业的生命周期分析行业的生命周期分析 n(三三)企业经营管理情况分析企业经营管理情况分析n通过行业的市场类型和生命周期分析基本上可以确通过行业的市场类型和生命周期分析基本上可以确定投资的行业，在此基础上还须对企业的经营管理定投资的行业，在此基础上还须对企业的经营管理情况进行分析情况进行分析.n主要包括企业竞争能力分析、企业的盈利能力分析、主要包括企业竞争能力分析、企业的盈利能力分析、企业的生产经营效率分析、企业应用现代化管理手企业的生产经营效率分析、企业应用现代化管理手段能力的分析、企业财务状况分析等几个方面。段能力的分析、企业财务状况分析等几个方面。四证券投资的一般程序四证券投资的一般程序n1 1选择合适的投资对象选择合适的投资对象n2 2确定合适的证券买卖价格。确定合适的证券买卖价格。n3 3委托买卖委托买卖n4 4成交成交n5 5清算与交割清算与交割 n6 6办理证券过户办理证券过户 第二节第二节 债券投资管理债券投资管理 债券投资的目的债券投资的目的 企企业业进进行行短短期期债债券券投投资资的的目目的的主主要要是是为为了了配配合合企企业业对对资资金金的的需需求求,调调节节现现金金余余额额,使使现现金金余余额额达达到到合合理理水平。水平。企企业业进进行行长长期期债债券券投投资资的的目目的的主主要要是是为为了了获获得得稳稳定定的收益。的收益。一债券的概念和分类一债券的概念和分类n债券是一种有价证券，是某一社会经济主体如政府，企业等债券是一种有价证券，是某一社会经济主体如政府，企业等为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。n1 1政府债券。政府债券。政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券。政府债券是指由中央政府或地方政府发行的债券。n2 2金融债券。金融债券。金融债券是银行或其他金融机构为筹集信贷资金而向投资者金融债券是银行或其他金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。发行的债券。n3 3企业债券。企业债券。企业债券是由具有独立法人资格的企业发行的债券，也称公企业债券是由具有独立法人资格的企业发行的债券，也称公司债券。司债券。二、债券投资的特点二、债券投资的特点n1 1本金安全性较高。本金安全性较高。n2 2收入比较稳定。收入比较稳定。n3 3具有良好的流动性。具有良好的流动性。n4 4易遭受通货膨胀、利率变动等风险。易遭受通货膨胀、利率变动等风险。n5 5对被投资企业没有经营管理权。对被投资企业没有经营管理权。三、债券投资的风险三、债券投资的风险1 1、传统债券的投资风险、传统债券的投资风险（1 1）违违约约风风险险。是是指指证证券券发发行行人人无无法法按按期期支支付付利利息息和偿还本金的违约风险。和偿还本金的违约风险。（2 2）利利息息率率风风险险。指指由由于于利利息息率率的的变变动动而而引引起起证证券券价格变动，投资人遭受损失的利息率风险。价格变动，投资人遭受损失的利息率风险。（3 3）购购买买力力风风险险。指指由由于于通通货货膨膨胀胀而而使使证证券券到到期期或或出出售售时时所所获获得得的的货货币币资资金金的的购购买买力力降降低低的的购购买买力力风风险。险。（4 4）流流动动性性风风险险。在在投投资资人人想想出出售售有有价价证证券券获获取取现现金金时时,证券不能立即出售的风险证券不能立即出售的风险,叫流动性风险。叫流动性风险。（5 5）期期限限性性风风险险。由由于于证证券券期期限限长长而而给给投投资资人人带带来来的的风险风险,叫期限性风险。叫期限性风险。（6 6）汇汇率率风风险险。指指由由于于外外汇汇汇汇率率的的变变动动而而给给外外币币债债券券的投资者带来的风险的投资者带来的风险 2 2、带有附加条款的债券的投资风险、带有附加条款的债券的投资风险 在传统债券上，增加了带有期权性质的条款，以在传统债券上，增加了带有期权性质的条款，以增强债券投资和融资的灵活性。增强债券投资和融资的灵活性。（1 1）提前赎回条款）提前赎回条款 是债券发行人的一种选择权，它赋予债券发行人是债券发行人的一种选择权，它赋予债券发行人在债券发行一段时间以后，按约定的价格在债券在债券发行一段时间以后，按约定的价格在债券到期之前全部或部分偿还债券的权利。到期之前全部或部分偿还债券的权利。此条款对发行人有利。此条款对发行人有利。R RC C=R RN N+R RO O (2)(2)偿债基金条款偿债基金条款 偿债基金条款规定债券发行人必须在规定的偿债基金条款规定债券发行人必须在规定的日期后，系统地逐年提前偿还一定比例的债日期后，系统地逐年提前偿还一定比例的债券。券。债券有秩序地收回，可降低违约风险，增强债券有秩序地收回，可降低违约风险，增强债券的流动性，主要保护投资者权益。债券的流动性，主要保护投资者权益。因此一般利率要比无偿债基金条款的债券利因此一般利率要比无偿债基金条款的债券利率低。率低。（3 3）提前售回条款）提前售回条款 提前售回条款赋予了投资者在一定时期提前售回条款赋予了投资者在一定时期以后按约定的价格（通常为面额）将所持有以后按约定的价格（通常为面额）将所持有的债券提前卖还给债券发行人的权利。的债券提前卖还给债券发行人的权利。提前售回条款对投资者有利。提前售回条款对投资者有利。当债券的未来收益率小于提前出售的收当债券的未来收益率小于提前出售的收益率时，或者投资者急于兑现时，会行使提益率时，或者投资者急于兑现时，会行使提前售回权。前售回权。（4 4）转换条款）转换条款 条款赋予债券投资者在一定时期将一定条款赋予债券投资者在一定时期将一定数量的债券按照固定的价格转换成公司普通数量的债券按照固定的价格转换成公司普通股的权利。股的权利。一般而言，当股价上涨时，此条款对投一般而言，当股价上涨时，此条款对投资者有利，因提供了按固定价格转换债券为资者有利，因提供了按固定价格转换债券为已升值了的股票的权利。已升值了的股票的权利。但当股价下降时，投资者将承受一定的但当股价下降时，投资者将承受一定的风险和损失。风险和损失。四、债券估价四、债券估价u债券的估价债券的估价u股票的估价股票的估价n为什么要进行证券估价？为什么要进行证券估价？证券估价的基本思路是什么？证券估价的基本思路是什么？筹资者证券发行价格的确认问题。筹资者证券发行价格的确认问题。投资者证券购买价格的确认问题。投资者证券购买价格的确认问题。（一）债券估价模型（一）债券估价模型1 1、债券估价的基本模型、债券估价的基本模型进行债券投资的收益有：进行债券投资的收益有：(1)(1)每年支付的利息，共支付每年支付的利息，共支付n n期利息；期利息；(2)(2)到期后的本金（按票面金额支付）；到期后的本金（按票面金额支付）；将将这这些些未未来来的的收收益益进进行行贴贴现现，就就是是该该债债券券现现在在的的价价值值。贴贴现现率率选选择择市市场场利利率率或或投投资资人人要求的必要收益率。要求的必要收益率。式中：PV-债券价格n I-债券每利息n F-债券面值n K-市场利率或投资人要求的必要收益率;n n-付息总期数【例例1】某某债债券券面面值值为为10001000，票票面面利利率率为为8%8%，每每年年付付息息，到到期期还还本本，期期限限为为5 5年年，某某企企业业拟拟对对这这种种债债券券进进行行投投资资，当当前前的的市市场场利利率率为为10%10%，当债券价格为多少时才能购买？，当债券价格为多少时才能购买？nPV=1000PV=10008%8%PVIFA10%,5+1000PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 PVIF10%,5 =10OO=10OO8%8%3.791+10003.791+10000.6210.621 =924.28(=924.28(元元)即即这这种种债债券券的的价价格格必必须须低低于于92924.284.28元元时时,该该投投资者才能购买。资者才能购买。2一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型n这种类型债券投资的未来收益包括到期后一次性这种类型债券投资的未来收益包括到期后一次性支付的支付的n n期债券单利及本金。将利息和本金进行期债券单利及本金。将利息和本金进行贴现，就是该种债券的现在价值。贴现，就是该种债券的现在价值。n其计算公式为其计算公式为:nPV=(F+Fin)/(1+K)n =(F+Fin)PVIFk,n【例例】某某企企业业拟拟购购买买另另一一家家企企业业发发行行的的利利随随本本清清的的企企业业债债券券,该该债债券券面面值值为为10001000元元,期期限限5 5年年,票票面面利利率率为为10%,10%,不不计计复复利利,当当前前市市场场利利率率为为8%,8%,该债券发行价格为多少时该债券发行价格为多少时,企业才能购买企业才能购买?P=(1000+1000 P=(1000+100010%10%5)/(1+8%)5)/(1+8%)5 5 =1020 =1020元元即债券价格必须低于即债券价格必须低于10201020元时元时,企业才能购买。企业才能购买。3折现发行时债券的估价模型折现发行时债券的估价模型n某些债券以折现方式发行某些债券以折现方式发行,没有票面利率没有票面利率,到期按面到期按面值偿还。这些债券的估价模型为值偿还。这些债券的估价模型为:n PV=F/(1+K)n PV=F/(1+K)n =FPVIFk,nFPVIFk,n【例例】某某债债券券面面值值为为1000,1000,期期限限为为5 5年年,以以折折现现方方式式发发行行,期期内内不不计计利利息息,到到期期按按面面值值偿偿还还,当当时时市市场场利利率率为为8%,8%,其价格为多少时其价格为多少时,企业才能购买企业才能购买?P=1000P=1000PVIF PVIF 8%,58%,5 =1000 =10000.6810.681 =681(=681(元元)该债券的价格只有低于该债券的价格只有低于681681元时元时,企业才能购买。企业才能购买。（二）（二）债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率n债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为贴现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，贴现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，并因此导致债券价值的变动。并因此导致债券价值的变动。n当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值，此时债券将以折价方式出售；低于票面价值，此时债券将以折价方式出售；n当投资者必要报酬率低于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售；高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售；n当投资者必要报酬率等于票面利率时，债券价值当投资者必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。n【例例4 4】在例在例1 1中，如果必要报酬率降为中，如果必要报酬率降为8%8%，则债，则债券价值为券价值为10001000元。元。PV=1000 PV=10008%8%PVIFA8%,5+1000PVIFA8%,5+1000PVIF8%,5 PVIF8%,5 =10OO =10OO8%8%3.9927+10003.9927+10000.68060.6806 =1000(=1000(元元)n【例例5 5】如果例如果例1 1中的必要报酬率进一步下降为中的必要报酬率进一步下降为6%6%，则债券价值为，则债券价值为1084.291084.29元。元。PV=1000 PV=10008%8%PVIFA6%,5+1000PVIFA6%,5+1000PVIF6%,5 PVIF6%,5 =10OO =10OO8%8%4.2124+10004.2124+10000.74730.7473 =1084.29(=1084.29(元元)（三）（三）债券价值与到期时间债券价值与到期时间 在必要报酬率一直保持不变的情况下，债券价值随在必要报酬率一直保持不变的情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近。到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近。n当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；n当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值；票面价值；n当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。靠近债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。票面利率票面利率8%,8%,必要报酬必要报酬6%,V=1084.296%,V=1084.29 必要报酬必要报酬8%,V=10008%,V=1000 必要报酬必要报酬10%,V=924.28 10%,V=924.28 五五.债券投资收益债券投资收益 因计息方式不同，投资时间不同，投资因计息方式不同，投资时间不同，投资收益的计算方法也不同。收益的计算方法也不同。债券投资收益主要包括：债券利息收入、债券投资收益主要包括：债券利息收入、债券的价差收益、债券利息的再投资收益。债券的价差收益、债券利息的再投资收益。附息债券投资收益率附息债券投资收益率（1 1）单利计息的附息债券投资收益率：）单利计息的附息债券投资收益率：R R=P P+（S Sn n S S0 0 ）N NS S0 0100%100%P P 债券年利息额债券年利息额 S Sn n 到期时偿还金额或到期前出售的价款。到期时偿还金额或到期前出售的价款。S S0 0 债券投资时购买债券的金额。债券投资时购买债券的金额。或或R R=M M S S0 0 ）N NS S0 0 M M债券持有期间取得的本利和债券持有期间取得的本利和 （2 2）复利计息的附息债券投资收益率）复利计息的附息债券投资收益率债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：=I =IPVIFAPVIFAK K，N N+F+FPVIFPVIFK K，N N即以债券市场价格即以债券市场价格P P0 0代替债券内在价值代替债券内在价值PVPV。我们可参我们可参考内部收益率的计算方法，先逐步测试，再用插考内部收益率的计算方法，先逐步测试，再用插值法将债券的到期收益率计算出来。值法将债券的到期收益率计算出来。n【例例7 7】A A企企业业以以980980元元购购入入了了20062006年年1 1月月1 1日日发发行行的的面面值值为为10001000元元某某债债券券，该该债债券券票票面面利利率率为为10%10%，每每年年付付息息，到到期期还还本本，期期限限为为5 5年年。如如果果A A企企业业持持有有该该债债券券至到期日，其到期收益率为多少？至到期日，其到期收益率为多少？n该债券的到期收益率应为使下式成立的贴现率：该债券的到期收益率应为使下式成立的贴现率：100010%100010%PVIFAPVIFAk k，5 5+1000PVIF+1000PVIFk k，5 5=980=980n用用11%11%测算，测算，100010%100010%PVIFAPVIFA11%11%，5 5+1000PVIF+1000PVIF11%11%=962.6=962.6n用用10%10%测算，测算，100010%100010%PVIFAPVIFA10%10%，+1000PVIF+1000PVIF10%10%，5 5=1000=1000n到到期期收收益益率率i i应应介介于于10%10%和和11%11%之之间间，用用插插值值法法计计算算，得：得：k=10%k=10%（98098010001000）（10001000962.6962.6）(10%(10%11%)11%)=10.53%=10.53%六六.债券投资的优缺点债券投资的优缺点 债券投资的优点债券投资的优点(1)(1)本金安全性高本金安全性高。与股票相比与股票相比,债券投资风险比较小。债券投资风险比较小。政政府府发发行行的的债债券券有有国国家家财财力力作作后后盾盾,其其本本金金的的安全性非常高安全性非常高,通常视为无风险证券。通常视为无风险证券。企企业业债债券券的的持持有有者者拥拥有有优优先先求求偿偿权权,即即当当企企业业破破产产时时,优优先先于于股股东东分分得得企企业业资资产产,因因此此,其其本金损失的可能性小。本金损失的可能性小。(2)(2)收收入入稳稳定定性性强强。债债券券票票面面一一般般都都标标有有固固定定利利息息率率,债债券券的的发发行行人人有有按按时时支支付付利利息息的的法法定义务。定义务。(3)(3)市市场场流流动动性性好好。许许多多债债券券都都具具有有较较好好的的流流动动性性。政政府府及及大大企企业业发发行行的的债债券券一一般般都都可可在在金融市场上迅速出售金融市场上迅速出售,流动性很好。流动性很好。债券投资的优点 债券投资的缺点债券投资的缺点 (1)(1)购购买买力力风风险险较较大大。债债券券的的面面值值和和利利息息率率在在发发行行时时就就已已确确定定,如如果果投投资资期期间间的的通通货货膨膨胀胀率率比比较较高高,则则本本金金和和利利息息的的购购买买力力将将不不同同程程度度地地受受到侵蚀。到侵蚀。(2)(2)没有经营管理权没有经营管理权。投资于债券只是获得收益。投资于债券只是获得收益的一种手段的一种手段,无权对债券发行单位施以影响和无权对债券发行单位施以影响和控制。控制。第三节第三节 股票投资管理股票投资管理 一、股票投资的目的：一、股票投资的目的：企业进行股票投资的目的主要有两种企业进行股票投资的目的主要有两种:一是一是获利获利,即作为一般的证券投资即作为一般的证券投资,获获取股利收入及股票买卖差价取股利收入及股票买卖差价;二是二是控股控股,即通过购买某一企业的大即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。量股票达到控制该企业的目的。股票投资的优缺点股票投资的优缺点 股票投资的优点股票投资的优点 (1)(1)投资收益高投资收益高。普普通通股股票票的的价价格格虽虽然然变变动动频频繁繁,但但从从长长期期看看,优优质质股股票票的的价价格格总总是是上上涨涨的的居居多多,只只要要选选择择得得当当,都都能能取取得得优厚的投资收益。优厚的投资收益。(2)(2)购购买买力力风风险险低低。普普通通股股的的股股利利不不固固定定,在在通通货货膨膨胀胀率率比比较较高高时时,由由于于物物价价普普遍遍上上涨涨,股股份份公公司司盈盈利利增增加加,股股利利的的支支付付也也随随之之增增加加,因因此此,普普通通股股能能有有效效地地降低购买力风险。降低购买力风险。股票投资的优点股票投资的优点(3)(3)拥有经营控制权拥有经营控制权。普普通通股股股股东东属属股股份份公公司司的的所所有有者者,有有权权监监督督和和控控制制企企业业的的生生产产经经营营情情况况,因因此此,欲欲控控制制一一家企业家企业,最好是收购这家企业的股票。最好是收购这家企业的股票。股票投资的缺点股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大股票投资的缺点主要是风险大,这是因为这是因为:(1)(1)求偿权居后求偿权居后 投投资资股股票票不不能能随随意意抽抽回回投投资资，同同时时，普普通通股股对对企企业业资资产产和和盈盈利利的的求求偿偿权权均均居居于于最最后。后。企企业业破破产产时时,股股东东原原来来的的投投资资可可能能得得不到全额补偿不到全额补偿,甚至一无所有。甚至一无所有。(2)(2)价格不稳定价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响。普通股的价格受众多因素影响,很不很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况业的盈利情况、风险情况,都会影响股票价格都会影响股票价格,这也这也使股票投资具有较高的风险。使股票投资具有较高的风险。（3 3）收收入入不不稳稳定定。普普通通股股股股利利的的多多少少，视视企企业业经经营营状状况况和和财财务务状状况况而而定定其其有有无无、多多寡寡均均无无法法律律上上的的保保护，其收入的风险也远远大于固定收益证券。护，其收入的风险也远远大于固定收益证券。股票投资的缺点股票投资的缺点 二二.股票的估价股票的估价 股票价值股票价值n尽管股票价值受多种因素如经济环境变化和投资者尽管股票价值受多种因素如经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响心理等复杂因素的影响,但股票价值与公司的盈利能但股票价值与公司的盈利能力、股利水平和风险及其公司增长性等因素存在一力、股利水平和风险及其公司增长性等因素存在一定的函数关系。定的函数关系。n股票投资价值也是基于一系列未来现金流量的现值。股票投资价值也是基于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价款收入。金流量和将来出售股票的价款收入。1 1股票估价的基本模型股票估价的基本模型n股票没有固定的到期日，投资者可以无限期股票没有固定的到期日，投资者可以无限期地持有股票。地持有股票。n如果投资者无限期地持有股票，那么股利就如果投资者无限期地持有股票，那么股利就是投资者所能获得的惟一现金流入量，这时是投资者所能获得的惟一现金流入量，这时股票的内在价值就是股票的内在价值就是这一永续的现金流入量这一永续的现金流入量的现值之和的现值之和。股票的估价方法股票的估价方法1 1 短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型 V V 股票现在价格股票现在价格 V Vn n 未来出售时预计的股票价格未来出售时预计的股票价格 K K 投资者要求的必要回报率投资者要求的必要回报率 d d t t 第第t t期预计股利期预计股利 n n 预计持有股票的期数预计持有股票的期数=n nt=1(1+k)td t(1+k)n+VnV 长期持有股票，股利稳定不变为长期持有股票，股利稳定不变为d d的股票估价模型的股票估价模型股票的估价方法2:零增长模型(1+k)1(1+k)2(1+k)V=+.+dd=kdd d:每年固定股利每年固定股利每年固定股利每年固定股利.k k:投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率.d例例:假如青岛海尔股份公司在未来无限期内每年支付假如青岛海尔股份公司在未来无限期内每年支付的每股股息为的每股股息为1 1元，股东投资该种股票预期的最低元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为必要报酬率为8%8%。解：由题意可知，解：由题意可知，d d1 1，k k0.08 0.08 V V d/kd/k 1/0.081/0.08 12.512.5（元）（元）n若青岛海尔目前股价为若青岛海尔目前股价为1010元，我们计算的结果是元，我们计算的结果是12.512.5元元,说明这种股票的价值被低估，可以考虑说明这种股票的价值被低估，可以考虑买入该股票买入该股票.n等待其价格恢复至其合理价值或者高于其合理价等待其价格恢复至其合理价值或者高于其合理价值时再卖出。值时再卖出。长期持有股票，股利增长率固定的股票估价模型长期持有股票，股利增长率固定的股票估价模型股票的估价方法3:固定增长模型(1+k)1(1+k)2(1+k)V=+.+d0(1+g)d0(1+g)=(k-g)d1d d1 1:第第第第1 1年的股利年的股利年的股利年的股利.g g :固定增长率固定增长率固定增长率固定增长率.k k:投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率.d0(1+g)2n例：某公司欲购买例：某公司欲购买ABCABC公司发行的股票，该股公司发行的股票，该股票上年每股股利为票上年每股股利为2 2元，预计以后每年以元，预计以后每年以4%4%的的增长率增长，若投资者要求得到的收益率为增长率增长，若投资者要求得到的收益率为12%12%，则该普通股的内在价值为：，则该普通股的内在价值为：n =2 =2(1+4%)(1+4%)（12%12%4%4%）=26=26 估价方法估价方法4 4：长期持有，非固定成：长期持有，非固定成长股票的价值长股票的价值n有些公司的股票会呈现这样一种状况：在一有些公司的股票会呈现这样一种状况：在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变。对于这类股票，我们固定增长或固定不变。对于这类股票，我们要分段计算，才能确定股票的价值。要分段计算，才能确定股票的价值。n【例例4 4】某企业持有某企业持有ABCABC公司股票，预计公司股票，预计ABCABC公公司未来三年股利高速增长，成长率为司未来三年股利高速增长，成长率为18%18%，此，此后转为正常增长，增长率为后转为正常增长，增长率为8%8%。公司必要报。公司必要报酬率为酬率为10%10%，最近支付的股利是，最近支付的股利是2 2元，则我们元，则我们可分段计算该公司的股票价值：可分段计算该公司的股票价值：n其现值为其现值为:177.450.751=133.26(:177.450.751=133.26(元元)n(3)(3)计算股票目前的内在价值：计算股票目前的内在价值：nV=6.91+133.26=140.17(V=6.91+133.26=140.17(元元)n定额增长股的价值评估模型，又称定额增长股的价值评估模型，又称WalterWalter模型模型 三、股票价格与股票价格指数三、股票价格与股票价格指数 1 1、影响股票价格的主要因素、影响股票价格的主要因素（1 1）宏观经济形式）宏观经济形式（2 2）通货膨胀）通货膨胀（3 3）利率和汇率的变化）利率和汇率的变化（4 4）经济政策）经济政策（5 5）公司因素）公司因素（6 6）市场因素）市场因素（7 7）政治因素）政治因素 股票价格与股票价格指数股票价格与股票价格指数 2 2、股票除权价的计算（略）、股票除权价的计算（略）3 3、股票价格指数、股票价格指数 简称股价指数，简称股价指数，是衡量一个股市价格变动的技是衡量一个股市价格变动的技术指标，它是通过选择若干种具有代表性的上市公术指标，它是通过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股票司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股票价格平均数。价格平均数。股价指数股价指数反映了一定时期股价水平和股价变反映了一定时期股价水平和股价变动的幅度，它既描述了股市从过去到现在的发展轨动的幅度，它既描述了股市从过去到现在的发展轨迹，也为投资者进行股票投资提供了公开、合法的迹，也为投资者进行股票投资提供了公开、合法的参考。参考。（1 1）道琼斯工业平均股价指数）道琼斯工业平均股价指数（2 2）标准普尔股票价格指数）标准普尔股票价格指数（3 3）伦敦金融时报股票价格指数）伦敦金融时报股票价格指数（4 4）日本经济新闻道式股票价格指数）日本经济新闻道式股票价格指数（5 5）香港恒生股票价格指数）香港恒生股票价格指数（6 6）我国股票价格指数）我国股票价格指数 四、四、股票投资决策分析股票投资决策分析1 1、基本分析、基本分析是对影响股票价格的各种影响因素进行分析是对影响股票价格的各种影响因素进行分析.包括：宏观经济形式分析包括：宏观经济形式分析 公司基本分析公司基本分析 其中其中,公司基本分析又包括：公司基本分析又包括：公司财务状况分析公司财务状况分析 公司经营状况分析公司经营状况分析2 2、技术分析、技术分析常用的技术分析方法主要有技术指标法、切线分析法、常用的技术分析方法主要有技术指标法、切线分析法、K K线分线分析法、形态分析法、波浪理论等析法、形态分析法、波浪理论等 五、股票投资收益五、股票投资收益R R=（A A+S S1 1+S S2 2+S S3 3）P P100%100%R R股票投资收益率股票投资收益率P P股票购买价格股票购买价格A A每年收到的股利每年收到的股利S S1 1 股价上涨的收益股价上涨的收益S S2 2 新股认购收益新股认购收益S S3 3 公司无偿增资收益公司无偿增资收益 1 1短期持有股票收益率的计算短期持有股票收益率的计算n如果企业购买的股票在短期内出售，其投资收益如果企业购买的股票在短期内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，股票投资主要包括股票投资价差及股利两部分，股票投资的预期收益率应是使下式成立的贴现率的预期收益率应是使下式成立的贴现率R RS S：n可采用内部收益率计算的可采用内部收益率计算的“逐步测试法逐步测试法”，测试，测试使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现使股票内在价值大于和小于市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算股票投资的预期收益率。率，然后用插值法计算股票投资的预期收益率。n【例例5 5】仍使用例仍使用例1 1资料，若资料，若ABCABC公司股票的市场价公司股票的市场价格为格为7200072000元，我们可按照下面方法计算预期收益元，我们可按照下面方法计算预期收益率：率：从例从例1 1中，我们知道，当必要收益率为中，我们知道，当必要收益率为10%10%时，时，V=72515V=72515元元n根据例根据例1 1的结果，我们知道预期收益率应高于的结果，我们知道预期收益率应高于10%10%，先用先用11%11%进行测试：进行测试：nV=5000PVIFA11%V=5000PVIFA11%，3 +80000PVIF11%3 +80000PVIF11%，3 3 =50002.444+800000.731 =50002.444+800000.731 =70700(=70700(元元)n按照按照11%11%的贴现率计算的股票内在价值低于的贴现率计算的股票内在价值低于7200072000元，可知使股票内在价值等于市场价元，可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率应介于格的贴现率应介于10%10%和和11%11%之间，采用插之间，采用插值法：值法：2.2.长期持有，股利固定不变股票收长期持有，股利固定不变股票收益率的计算益率的计算n这类股票的估价模型为:V=D/RS可知：RS=D/Vn【例例6 6】应用前面例应用前面例2 2中的资料，若股票市中的资料，若股票市场价格为场价格为9090元，则该股票投资的预期收益元，则该股票投资的预期收益率为：率为：nRS=1090=11.11%RS=1090=11.11%3 3长期持有，股利增长率固定长期持有，股利增长率固定不变的股票收益率的计算不变的股票收益率的计算n根据股利增长率固定不变的股票估价模型，根据股利增长率固定不变的股票估价模型，我们知道：我们知道：n将公式移项整理，得将公式移项整理，得：n 4 4长期持有，非固定成长股票收长期持有，非固定成长股票收益率的计算益率的计算n对于非固定成长股票收益率的测算，我们可对于非固定成长股票收益率的测算，我们可采用逐步测试法，得到使股票内在价值大于采用逐步测试法，得到使股票内在价值大于和小于其市场价格的两个贴现率，然后用插和小于其市场价格的两个贴现率，然后用插值法计算。值法计算。n仍使用例仍使用例4 4资料，当贴现率为资料，当贴现率为10%10%时，股票内时，股票内部价值为部价值为140.17140.17元。若该股票每股市场价格元。若该股票每股市场价格为为160160元，根据例元，根据例4 4的计算我们知道应降低贴的计算我们知道应降低贴现率进行测试现率进行测试n如贴现率为如贴现率为9%9%，V=281.03V=281.03n由此可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率应由此可知使股票内在价值等于市场价格的贴现率应介于介于9%9%和和10%10%之间，采用插值法：之间，采用插值法：nR=9.86%R=9.86%第四节第四节 基金投资管理基金投资管理n一投资基金的概念与特点一投资基金的概念与特点n投资基金在美国称为共同基金，在英国称为投资基金在美国称为共同基金，在英国称为信托单位。信托单位。n是由基金发起人通过发行收益证券形式将具是由基金发起人通过发行收益证券形式将具有共同投资目的的投资者的资金汇集起来，有共同投资目的的投资者的资金汇集起来，委托由投资专家组成的专门投资机构进行管委托由投资专家组成的专门投资机构进行管理，并按出资的比例分享投资收益、承担投理，并按出资的比例分享投资收益、承担投资风险的一种集合投资制度。资风险的一种集合投资制度。投资基金具有如下优点：投资基金具有如下优点：n1 1投资基金具有积少成多的优势。投资基金具有积少成多的优势。n2 2投资基金具有专家理财的优势。投资基金具有专家理财的优势。n3 3投资基金有组合投资、分散风险的优点。投资基金有组合投资、分散风险的优点。n4 4通过契约明确各方权责，规范基金运作。通过契约明确各方权责，规范基金运作。n5 5能够实现利益共享、风险共担。能够实现利益共享、风险共担。二投资基金与其他证券的区别二投资基金与其他证券的区别 n1 1发行的主体不同，体现的权利关系不同。发行的主体不同，体现的权利关系不同。n2 2风险和收益不同。风险和收益不同。n3 3存续时间不同。存续时间不同。3 3、投资基金的优缺点、投资基金的优缺点优优点点：能能够够在在不不承承担担太太大大风风险险的的情情况况下下获获得得较较高高的的收收益。益。缺点：缺点：（1 1）无法获得很高的收益）无法获得很高的收益（2 2）在在大大盘盘整整体体大大幅幅度度下下跌跌的的情情况况下下，进进行行基基金金投投资也可能损失较多，使投资人承担较大的风险。资也可能损失较多，使投资人承担较大的风险。四投资基金的价格决定四投资基金的价格决定n由于投资基金不断变换投资组合对象，并且投资基由于投资基金不断变换投资组合对象，并且投资基金的主要收益资本利得也随证券价格不断波动，金的主要收益资本利得也随证券价格不断波动，使得对投资基金未来收益的预计变得非常困难，使得对投资基金未来收益的预计变得非常困难，因此基金的价格主要由基金当前的单位净资产价因此基金的价格主要由基金当前的单位净资产价值所决定。值所决定。n基金单位净值基金单位净值=(=(总资产总负债总资产总负债)基金单位总数基金单位总数 n开放型基金柜台交易价格计算方式：开放型基金柜台交易价格计算方式：n基金认购价基金认购价=基金单位净值基金单位净值+首次认购费首次认购费n基金赎回价基金赎回价=基金单位净值基金赎回基金单位净值基金赎回价 五投资基金的投资决策五投资基金的投资决策n1 1仔细阅读投资基金的说明书或投资基金公司章程。仔细阅读投资基金的说明书或投资基金公司章程。了解投资基金的性质、内容、基金受益凭证转让方了解投资基金的性质、内容、基金受益凭证转让方式、投资政策与限制、基金投资收益分配办法、基式、投资政策与限制、基金投资收益分配办法、基金应负担的费用项目、基金收益人的权利等详细情金应负担的费用项目、基金收益人的权利等详细情况。况。n2 2缜密考察与评估拟投资基金的绩效表现与风险特缜密考察与评估拟投资基金的绩效表现与风险特征。在资金投出前，必须对目标基金的绩效表现，征。在资金投出前，必须对目标基金的绩效表现，包括既有绩效与潜在绩效及其风险进行详尽的评估包括既有绩效与潜在绩效及其风险进行详尽的评估与分析与分析。n3 3了解基金的实际管理和运作人员的情况。管理了解基金的实际管理和运作人员的情况。管理人员的素质包括经验、能力等，直接影响到基金人员的素质包括经验、能力等，直接影响到基金的收益水平，应分析他们能否胜任有关工作。的收益水平，应分析他们能否胜任有关工作。n4.4.重视运作方式。要认真研究基金投资的策略和技重视运作方式。要认真研究基金投资的策略和技术，在基金投资的风险与收益之间进行权衡。术，在基金投资的风险与收益之间进行权衡。第五节第五节 证券投资组合证券投资组合一、现代投资组合理论的形成与发展一、现代投资组合理论的形成与发展 二、证券投资组合的基本理论二、证券投资组合的基本理论 有效边界概念与最佳投资组合确定有效边界概念与最佳投资组合确定 n二维规划的含义二维规划的含义:在风险既定的前提下，为追求收益在风险既定的前提下，为追求收益的最大化，或在收益既定的前提下，达到最大限度地的最大化，或在收益既定的前提下，达到最大限度地规避风险。规避风险。n 此图的横轴表示证券组合的投资风险，纵轴表示此图的横轴表示证券组合的投资风险，纵轴表示为证券组合的预期收益水平，任何一种证券组合，为证券组合的预期收益水平，任何一种证券组合，都将在图表中找到所相对应的一点，全部证券组合，都将在图表中找到所相对应的一点，全部证券组合，即构成图中即构成图中ABCDABCD所形成的阴影部分，代表人们面对所形成的阴影部分，代表人们面对的所有投资机会。的所有投资机会。n从中可以看出，越是处于图形上端的点。所对应的从中可以看出，越是处于图形上端的点。所对应的预期收益就越大，反之则越小；而越是位于图形右预期收益就越大，反之则越小；而越是位于图形右边的点，所对应的投资风险就越大，反之则越小。边的点，所对应的投资风险就越大，反之则越小。n显然，显然，A A点代表了风险最小的证券组合，点代表了风险最小的证券组合，B B点代表点代表了预期收益最大的证券组合，除此之外，再也不了预期收益最大的证券组合，除此之外，再也不可能存在其它比可能存在其它比A A点风险更小的和点风险更小的和比比B B点预期收益点预期收益更大的证券组合，从平面几何的筑图原理知道：更大的证券组合，从平面几何的筑图原理知道：这二维规划的可行性区域只能是在第二象限中，这二维规划的可行性区域只能是在第二象限中，如果以如果以360360度为所有点的包容区域。那么最佳的度为所有点的包容区域。那么最佳的组合点必定都落在组合点必定都落在9090度度180180度之间。度之间。n如如A A点，它是证券组合中均方差最小的一点，即圆点，它是证券组合中均方差最小的一点，即圆圈中圈中180180度此点必然可与纵轴相切，其它任何一点度此点必然可与纵轴相切，其它任何一点都只会加大风险度。都只会加大风险度。n而图中而图中B B点，它是证券组合中预期收益最大的一点，点，它是证券组合中预期收益最大的一点，即圆圈中即圆圈中9090度此点必然可与横轴相切，其它任何度此点必然可与横轴相切，其它任何一点都只会减少预期收益。一点都只会减少预期收益。n在圆内的任何一点，都可引伸出一条平行线在圆周在圆内的任何一点，都可引伸出一条平行线在圆周上找到与其收益相对应的一点，但风险必然更大，上找到与其收益相对应的一点，但风险必然更大，即非有效组合。即非有效组合。n同理，也可引伸出一条垂直线在圆周上找到与其风同理，也可引伸出一条垂直线在圆周上找到与其风险相对应的一点，但收益必然更小，也非有效组合。险相对应的一点，但收益必然更小，也非有效组合。可见，只有落在可见，只有落在ABAB曲线上的证券组合才是全部有效曲线上的证券组合才是全部有效组合，组合，ABAB曲线也是所有证券有效组合的有效边界，曲线也是所有证券有效组合的有效边界，在有效边界以内的任何一点投资都是非有效的。在有效边界以内的任何一点投资都是非有效的。n我们曾提到的风险厌恶者，即保守的投资者，可选我们曾提到的风险厌恶者，即保守的投资者，可选择择A A点附近的有效组合，虽然收益值较小，但是点附近的有效组合，虽然收益值较小，但是COVCOV同样也小。反之，风险偏好者则可选择接近同样也小。反之，风险偏好者则可选择接近B B点的有点的有效组合，以搏取最大的收益值，同时承担相对应的效组合，以搏取最大的收益值，同时承担相对应的高风险。高风险。三、证券投资组合的类型三、证券投资组合的类型（一）保守型证券投资组合（一）保守型证券投资组合 这种组合尽量模拟证券市场的某种市这种组合尽量模拟证券市场的某种市场指数，获得与市场平均报酬率相同的投资场指数，获得与市场平均报酬率相同的投资报酬率。报酬率。这种证券投资组合所承担的风险主要这种证券投资组合所承担的风险主要是市场上的系统性风险，非系统性风险基本是市场上的系统性风险，非系统性风险基本上能够消除，其投资收益也不会高于市场的上能够消除，其投资收益也不会高于市场的平均收益。平均收益。三、证券投资组合的类型（续）三、证券投资组合的类型（续）（二）进取型证券投资组合（二）进取型证券投资组合 也称成长型证券投资组合，它以资本升值为主要目也称成长型证券投资组合，它以资本升值为主要目标，尽可能多选择一些成长性较好的股票，而少选标，尽可能多选择一些成长性较好的股票，而少选择低风险低报酬的股票。这样可使投资组合的收益择低风险低报酬的股票。这样可使投资组合的收益高于证券市场的平均收益。高于证券市场的平均收益。（三）收入型证券投资组合（三）收入型证券投资组合 这种组合以追求低风险和稳定的收益为主要目标。这种组合以追求低风险和稳定的收益为主要目标。通常选择一些风险不大，效益较好的公司的股票。通常选择一些风险不大，效益较好的公司的股票。风险低，收益较稳定。风险低，收益较稳定。四、证券投资组合管理的基本程序四、证券投资组合管理的基本程序1 1、确定证券投资组合的基本目标、确定证券投资组合的基本目标2 2、制定证券投资组合的管理政策、制定证券投资组合的管理政策3 3、确定最优证券投资组合、确定最优证券投资组合4 4、修订证券投资组合、修订证券投资组合5 5、进行证券投资组合的业绩评估、进行证券投资组合的业绩评估 五、证券投资组合的具体办法五、证券投资组合的具体办法1 1、证券投资组合的三分法、证券投资组合的三分法1/31/3资金存入银行资金存入银行1/31/3资金投资于债券、股票等有价证券资金投资于债券、股票等有价证券1/31/3资金投资于房地产等不动产资金投资于房地产等不动产其中投资于有价证券的：其中投资于有价证券的：1/31/3投资于风险较大的有发展前景的成长性股票投资于风险较大的有发展前景的成长性股票1/31/3投资于安全性较高的债券或优先股等投资于安全性较高的债券或优先股等1/31/3投资于中等风险的有价证券投资于中等风险的有价证券 五、证券投资组合的具体办法五、证券投资组合的具体办法(续续)2 2、按风险等级和报酬高低进行组合、按风险等级和报酬高低进行组合 测定自己期望的报酬率和所能承受的风险程度，测定自己期望的报酬率和所能承受的风险程度，然后，在市场中选择相应风险和收益的证券作为投然后，在市场中选择相应风险和收益的证券作为投资组合。资组合。3 3、选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组、选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组合。合。应选择足够数量的证券进行组合，应选择足够数量的证券进行组合，行业应分散行业应分散 证券区域应分散证券区域应分散 资金应分散资金应分散 4 4、选择不同期限的证券进行投资组合、选择不同期限的证券进行投资组合 六、证券投资组合应用的限制条件六、证券投资组合应用的限制条件1 1、资本市场的有效性资本市场的有效性2 2、资本市场的非垄断性、资本市场的非垄断性3 3、投资者要具备较好的专业素质、投资者要具备较好的专业素质 作业作业 假如王女士是个保守谨慎的人，手中握有几十万元资金而不假如王女士是个保守谨慎的人，手中握有几十万元资金而不做任何投资，请运用我们所学的资金时间价值观念和风险价做任何投资，请运用我们所学的资金时间价值观念和风险价值观念对她进行劝导，使她能利用已有的资金获取时间增值值观念对她进行劝导，使她能利用已有的资金获取时间增值收益和风险报酬。收益和风险报酬。（1 1）考核要点）考核要点n时间价值的本质含义；风险与收益的关系；时间价值的本质含义；风险与收益的关系；n各种金融工具的利与弊；怎样进行投资组合；各种金融工具的利与弊；怎样进行投资组合；n金融工具的选择；金融工具的选择；n设计最佳投资方案。设计最佳投资方案。（2 2）方式）方式 分组、分工进行。每分组、分工进行。每4 4个人一组，组内每人负责设计完成一个人一组，组内每人负责设计完成一个内容，最后要提交设计方案并作出分析报告。个内容，最后要提交设计方案并作出分析报告。第三节第三节 利息率利息率 利息率的概念和种类利息率的概念和种类 利息率利息率：简称利率，是衡量资金增值量的基本单：简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，是借贷双方约定的资金使用价格。位，是借贷双方约定的资金使用价格。u资金这一特殊商品，在资金市场上的买卖，是资金这一特殊商品，在资金市场上的买卖，是以利以利率作为价
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