财务管理投资的风险价值课件

天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23风险风险-一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果 的变动程度。的变动程度。风险是客观的风险是客观的一定条件：投资什么，量为多少一定条件：投资什么，量为多少一定时期：越接近起点，不确定性越强，越接近到期日预一定时期：越接近起点，不确定性越强，越接近到期日预计越准确计越准确风险风险&不确定性不确定性 风险风险事先估计采取某种行动可能导致的结果，以及每事先估计采取某种行动可能导致的结果，以及每 种结果出现的可能性；种结果出现的可能性；不确定性不确定性只知道采取某种行动可能形成的各种结果，只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率；两者都不知道。但不知道它们出现的概率；两者都不知道。不确定性投资方案在一定条件下可转化为风险性投资方案不确定性投资方案在一定条件下可转化为风险性投资方案2-2投资的风险价值投资的风险价值1.1.风险风险天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23p财务管理中的财务管理中的“风险风险”资产未来资产未来实际收益实际收益相对相对预期收益预期收益变动的可能性和变动幅度。变动的可能性和变动幅度。风险可能带来超出预期的损失，呈现其风险可能带来超出预期的损失，呈现其不利的一面不利的一面也可能带来超出预期的收益，呈现其也可能带来超出预期的收益，呈现其有利的一面有利的一面。p风险是指风险是指“预期预期”收益率的不确定性，而非实际收益率的不确定性，而非实际的收益率。的收益率。2-2投资的风险价值投资的风险价值天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 -从企业本身看从企业本身看经营风险经营风险 -指因生产经营方面的原因给企业指因生产经营方面的原因给企业 盈利带来的不确定性。盈利带来的不确定性。供应方面供应方面：运输路线改变，原材料价格变动：运输路线改变，原材料价格变动生产方面生产方面：生产方向不对，产品更新慢，质量不合格：生产方向不对，产品更新慢，质量不合格销售方面销售方面：新竞争对手的出现，消费者喜好变化：新竞争对手的出现，消费者喜好变化6-1投资的风险价值投资的风险价值2.2.风险的类别风险的类别天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23财务风险财务风险 -指因借款而增加的风险。指因借款而增加的风险。来源：来源：利率变化的不确定性利率变化的不确定性 企业负债比重的大小企业负债比重的大小2-2投资风险价值投资风险价值天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 人们之所以进行风险投资，是因为：人们之所以进行风险投资，是因为：1 1、世世界界上上几几乎乎不不存存在在完完全全无无风风险险的的投投资资机机会，要投资只能进行风险投资；会，要投资只能进行风险投资；2 2、从事风险投资可以得到相应的风险报酬从事风险投资可以得到相应的风险报酬风险报酬风险报酬指投资者由于冒风险进行投资指投资者由于冒风险进行投资 而获得的超过资金时间价值的额外收益。而获得的超过资金时间价值的额外收益。2-2投资的风险价值投资的风险价值3.3.风险报酬（风险报酬（暂不考虑通货膨胀暂不考虑通货膨胀）天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 R R 风险报酬率风险报酬率 无风险报酬率无风险报酬率 0 0 风险程度风险程度2-2投资的风险价值投资的风险价值期望投资报酬率期望投资报酬率=资金的时间价值（无风险收益率）资金的时间价值（无风险收益率）+风险收益率风险收益率风险报酬的风险报酬的表现形式表现形式2024/7/232024/7/23天津职业技术师范大学天津职业技术师范大学 经管学院经管学院风险的衡量风险的衡量2-2投资的风险价值投资的风险价值确定概率分布确定概率分布计算期望报酬率计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差 计算标准离差率计算标准离差率计算风险收益率计算风险收益率 天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23xi表示随机事件的第表示随机事件的第i种结果，种结果，Pi表示出现该种结果表示出现该种结果的相应概率。的相应概率。若若xi肯定出现，则肯定出现，则Pi1；若；若xi肯定不出现，则肯定不出现，则Pi0。概率必须符合下列两个要求：概率必须符合下列两个要求：u所有的概率都必须在所有的概率都必须在0和和1之间，即之间，即0Pi1。u所有可能结果的概率之和等于所有可能结果的概率之和等于l，即，即 n表示可能出表示可能出现的结果的个数。现的结果的个数。2-2风险与报酬风险与报酬(1)(1)确定收益的概率分布确定收益的概率分布天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23(1)(1)确定收益的概率分布确定收益的概率分布例例21 开开公司有两个投资机会：开开公司有两个投资机会：A项目是一个高科项目是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较好的市场占有率，利润会很该项目搞得好，取得较好的市场占有率，利润会很大；否则，利润很小甚至亏本。大；否则，利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以比较准确地预测出来。并且是必需品，销售前景可以比较准确地预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、一般、较差，假设未来的经济情况只有三种：繁荣、一般、较差，有关的概率分布和预期报酬率见下表：有关的概率分布和预期报酬率见下表：2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23经济情况经济情况发生概率发生概率A项目预期项目预期报酬率报酬率%B项目预期报项目预期报酬率酬率繁荣繁荣0.39020一般一般0.41515较差较差0.36010合计合计1开开公司未来经济情况图开开公司未来经济情况图天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 预期收益又名期望值预期收益又名期望值（Expected Value）是指某是指某一投资项目未来收益的各种可能结果，用概率为权一投资项目未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值，数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值，反映预期收益的平均化，代表投资者的合理预期。反映预期收益的平均化，代表投资者的合理预期。通常用符号表示，其计算公式如下通常用符号表示，其计算公式如下:2-2风险与报酬风险与报酬(2)计算预期收益计算预期收益天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例22 以以表表2-2中有关数据计算甲产品投产后预计收中有关数据计算甲产品投产后预计收益的期望值。益的期望值。解：解：0.390%0.415%0.3(-60%)15%0.320%0.415%0.310%15%2-2风险与报酬风险与报酬(2)(2)计算预期收益计算预期收益天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 预期收益相同情况下，风险程度同收益的概率预期收益相同情况下，风险程度同收益的概率分布有密切联系。分布有密切联系。（P40 概率分布的两种类型）概率分布的两种类型）概率越集中，实际可能的结果就会越接近预期概率越集中，实际可能的结果就会越接近预期收益，风险小；反之风险大。收益，风险小；反之风险大。离散程度离散程度用以衡量风险的大小。表示随机变量用以衡量风险的大小。表示随机变量离散程度的指标主要有离散程度的指标主要有标准离差标准离差和和标准离差率标准离差率。2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离预期收益是各种可能的报酬率偏离预期收益（期望值）的综合差异，用来反映离散程度。（期望值）的综合差异，用来反映离散程度。其计算公式为：其计算公式为：2-2风险与报酬风险与报酬(3)计算离散程度计算离散程度判断标准：判断标准：越大，与期望值的偏差越大，意味着风险大。越大，与期望值的偏差越大，意味着风险大。以绝对数衡量风险，以绝对数衡量风险，的大小看作风险的标志。的大小看作风险的标志。天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例23 以表以表2-2中的数据为例，计算中的数据为例，计算A、B两两个项目的个项目的标准离差。标准离差。解解：2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 从计算结果可看出，从计算结果可看出，A项目的标准离差大项目的标准离差大于于B项目的标准离差项目的标准离差，在期望值相同的情况在期望值相同的情况下，下，B的标准离差较小，意味着风险小，所以的标准离差较小，意味着风险小，所以应选择应选择B方案。方案。注意：标准离差只能用来比较期望值相同的注意：标准离差只能用来比较期望值相同的各项投资的风险程度。如果几个项目的期望各项投资的风险程度。如果几个项目的期望值不同，应运用标准离差率衡量风险程度。值不同，应运用标准离差率衡量风险程度。2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 -标准离差率标准离差率是标准离差同期望值之比，是标准离差同期望值之比，通常用符号通常用符号V表示，其计算公式为：表示，其计算公式为：2-2风险与报酬风险与报酬（3）计算离散程度）计算离散程度 标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。策方案的风险程度。标准离差作为绝对数，只适用于标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较，期望值相同的决策方案风险程度的比较，对于期望值对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。率越小，风险越小。天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例24 以表以表2-2中有关数据为例，计算中有关数据为例，计算A、B两个项目两个项目的标准离差率。的标准离差率。解：解：由计算可知由计算可知，B项目的项目的风险较小。风险较小。2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与收益结合起来进行分析。假小，但还无法将风险与收益结合起来进行分析。假如我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的如我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是决定是否对某一投资项目进行投资风险水平，而是决定是否对某一投资项目进行投资此时我们就需要计算出该项目的风险收益率。因此此时我们就需要计算出该项目的风险收益率。因此我们还需要一个指标我们还需要一个指标将对风险的评价转化为收益率将对风险的评价转化为收益率指标指标，这便是，这便是风险价值系数风险价值系数。2-2风险与报酬风险与报酬(4)风险收益率风险收益率天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：的关系可用公式表示如下：RR=bV RR-风险收益率；风险收益率；b-风险价值系数；风险价值系数；V-标准离差率。标准离差率。2-2风险与报酬风险与报酬(4)风险收益率风险收益率天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23在不考虑通货膨胀因素的情况下，投资额的总收在不考虑通货膨胀因素的情况下，投资额的总收益率（益率（R）为：）为：R=RF+RR=RF+bV R为投资收益率；为投资收益率；RF为无风险收益率。其中，在为无风险收益率。其中，在财务管理实务中一般财务管理实务中一般把短期政府债券（如短期国把短期政府债券（如短期国债）的收益率作为无风险收益率债）的收益率作为无风险收益率；2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23风险价值系数（风险价值系数（b）的数字意义是指该项投资的风险的数字意义是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。在实际工收益率占该项投资的标准离差率的比率。在实际工作中，确定单项投资的风险价值系数，通常采取以作中，确定单项投资的风险价值系数，通常采取以下两种方法：下两种方法：1.根据以往同类项目的有关数据确定根据以往同类项目的有关数据确定例例25 某企业进行某项投资，其同类项目的投资收益率某企业进行某项投资，其同类项目的投资收益率为为12%，无风险收益率为，无风险收益率为6%，标准离差率为，标准离差率为50%。求风险价值系数求风险价值系数b。b=（12%-6%）50%=12%2.由企业主管投资的人员会同有关专家确定由企业主管投资的人员会同有关专家确定2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例26 以表以表2-2的数据为依据，投资者为的数据为依据，投资者为A、B两项目两项目确定的风险价值系数分别为确定的风险价值系数分别为0.3和和0.8，无风险收益率，无风险收益率为为9%，则两项目应得风险收益率和投资收益率分别，则两项目应得风险收益率和投资收益率分别是多少？是多少？RRA=0.33.87%=1.16%RA=9%+1.16%=10.16%RRB=0.80.26%=0.21%RB=9%+0.21%=9.21%2-2风险与报酬风险与报酬天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23风险投资决策风险投资决策 如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的投资方案；选择标准离差率较低的投资方案；如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的投资方案；选择预期收益率较高的投资方案；如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择？差率低于乙方案，则应当选择？如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案差率也高于乙方案?2-2投资的风险价值投资的风险价值天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/234 投资组合的风险与报酬投资组合的风险与报酬 如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的投资方案；选择标准离差率较低的投资方案；如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的投资方案；选择预期收益率较高的投资方案；如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择？差率低于乙方案，则应当选择？如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案差率也高于乙方案?2-2投资的风险价值投资的风险价值天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/234 投资组合的风险与报酬投资组合的风险与报酬投资组合投资组合-指同时以两个或两个以上资产作为投资指同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。对象而发生的投资。投资组合意义投资组合意义-降低风险，提高收益。投资组合可降低风险，提高收益。投资组合可以有效地分散投资风险，从而帮助投资者全面捕以有效地分散投资风险，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。捉获利机会，降低投资风险。2-2投资的风险价值投资的风险价值天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率就是组成投资组合的就是组成投资组合的各种证券的期望收益率的加权平均数，权数是各种各种证券的期望收益率的加权平均数，权数是各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。计算公式如下：计算公式如下：其中：其中：Rp-投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率Wj-投资于第投资于第j项资产的资金占总投资额的比例项资产的资金占总投资额的比例Rj投资于第投资于第j项资产的期望收益率项资产的期望收益率n-投资组合中不同投资项目的总数投资组合中不同投资项目的总数投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率6-5证券投资组合证券投资组合天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例27 某企业拟分别投资于某企业拟分别投资于A资产和资产和B资产，其中，资产，其中，投资于投资于A资产的期望收益率为资产的期望收益率为8%，计划投资额为，计划投资额为500万；投资于万；投资于B资产的期望收益率为资产的期望收益率为12%，计划投，计划投资额为资额为500万，计算这个投资组合的期望收益率。万，计算这个投资组合的期望收益率。Rp=8%50%+12%50%=10%6-5证券投资组合证券投资组合天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/236-5证券投资组合证券投资组合投资组合的风险投资组合的风险总风险总风险=系统风险系统风险+非系统风险非系统风险1.1.系统风险系统风险系统风险系统风险影响所有公司的因素引起的风影响所有公司的因素引起的风影响所有公司的因素引起的风影响所有公司的因素引起的风险。险。险。险。n n战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动；战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动；战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动；战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动；n n不可分散风险、市场风险。不可分散风险、市场风险。不可分散风险、市场风险。不可分散风险、市场风险。2.2.非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险指发生于个别公司的特有事指发生于个别公司的特有事指发生于个别公司的特有事指发生于个别公司的特有事件造成的风险。件造成的风险。件造成的风险。件造成的风险。n n罢工、新产品开发失败、诉讼失败；罢工、新产品开发失败、诉讼失败；罢工、新产品开发失败、诉讼失败；罢工、新产品开发失败、诉讼失败；n n公司特有风险、可分散风险。公司特有风险、可分散风险。公司特有风险、可分散风险。公司特有风险、可分散风险。天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23总风险总风险非系统性风险非系统性风险系统性风险系统性风险资产组合的风险资产组合的风险投投 资资 项目数量项目数量6-5证券投资组合证券投资组合天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于各项资产各项资产各项资产各项资产的相关性。的相关性。的相关性。的相关性。投投 资资 收收 益益时时 间间时时 间间资产资产 E资产资产 F资产资产E 和和F的组合的组合时时 间间6-5证券投资组合证券投资组合非系统性风险非系统性风险天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 系数系数系数系数-衡量衡量衡量衡量系统性系统性系统性系统性风险风险风险风险 它用于衡量个别它用于衡量个别它用于衡量个别它用于衡量个别资产收益率的变动对于市场组资产收益率的变动对于市场组资产收益率的变动对于市场组资产收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。合收益率变动的敏感性。合收益率变动的敏感性。合收益率变动的敏感性。=1，该项资产的收益率该项资产的收益率=市场市场平均收益率平均收益率1，该，该项资产的收益率项资产的收益率 市场市场平均收益率平均收益率1，该该项资产的收益率项资产的收益率 市场市场平均收益率平均收益率=某种资产的风险收益率某种资产的风险收益率市场组合的风险收益率市场组合的风险收益率6-5证券投资组合证券投资组合系统性风险系统性风险天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23 投资组合的系统风险程度用投资组合的系统风险程度用P系数来衡量系数来衡量 投资组合的投资组合的P系数是单个证券系数是单个证券P系数的加权系数的加权平均数，它反映特定投资组合的风险。平均数，它反映特定投资组合的风险。P=P投资组合的投资组合的系数系数 Wi-第第i种种资产在投资组合中所占的比重资产在投资组合中所占的比重 i-第第i种种投资的投资的系数。系数。6-5证券投资组合证券投资组合天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例28 某投资组合由某投资组合由A、B、C三项资产组成，有关机构三项资产组成，有关机构公布的各项资产的公布的各项资产的系数分别为系数分别为0.6，1.0和和1.8。各项资。各项资产在投资组合中的产在投资组合中的比重分别为比重分别为25%，40%，35%，计计算该投资组合的算该投资组合的系数。系数。p=0.625%+1.040%+1.835%=1.186-5证券投资组合证券投资组合天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23资本资产定价模型资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)-财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间的关系而构建的一个数学期所承担的系统风险之间的关系而构建的一个数学模型。模型。投资组合收益与风险的关系投资组合收益与风险的关系6-5证券投资组合证券投资组合a.资本资产定价模型资本资产定价模型天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/236-5证券投资组合证券投资组合E(Ri)=RF+b bi(RM-RF)E(E(R Ri i )第第i i种资产或资产组合的必要收益率种资产或资产组合的必要收益率R RF F 无风险收益率无风险收益率 i i 第第i i种资产或投资组合的种资产或投资组合的b b系数系数R RMM -市场组合的平均收益率市场组合的平均收益率 i i(R RMM-R RF F)风险收益率风险收益率天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例29 甲股票的甲股票的系数为系数为0.5，乙股票的乙股票的系数为系数为1.0，丙股票的丙股票的系数为系数为1.5，丁，丁股票的股票的系数为系数为2.0，无风险，无风险利率为利率为7%，假定同期市场上所有股票的平均收益率为，假定同期市场上所有股票的平均收益率为12%。要求：计算上述四种股票的必要收益率，并判。要求：计算上述四种股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。意投资购买。E(R甲甲)=7%+0.5(12%-7%)=9.5%E(R乙乙)=7%+1.0(12%-7%)=12%E(R丙丙)=7%+1.5(12%-7%)=14.5%E(R丁丁)=7%+2.0(12%-7%)=17%结论？结论？6-5证券投资组合证券投资组合天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23E(Ri)=RF+b bi(RM-RF)b bi=1.0R Ri iR RMM必必 要要 收收 益益 率率风险收益风险收益无风险收益无风险收益SML证券市场线证券市场线（Security Market Line）:描述单个描述单个证券（组合）的期望收益率与系统风险间线性关证券（组合）的期望收益率与系统风险间线性关系的直线。系的直线。b b6-5证券投资组合证券投资组合天津职业技术师范大学 经管学院2024/7/23例例30 某公司目前持有由某公司目前持有由A、B、C三种股票构成的证券三种股票构成的证券组合，每种股票的组合，每种股票的系数分别为系数分别为0.6、1.0和和1.8。假定。假定三种股票在证券组合中的比重分别为三种股票在证券组合中的比重分别为25%，40%和和35%，当前股票的市场收益率为，当前股票的市场收益率为12%，无风险收益率，无风险收益率为为7%。要求：计算该公司证券组合的必要收益率。要求：计算该公司证券组合的必要收益率 p=0.625%+1.040%+1.835%=1.18 E(Rp)=1.18(12%-7%)=5.9%E(R)=7%+5.9%=12.9%6-5证券投资组合证券投资组合