财务管理学第二章财务管理价值观念课件

大家好大家好1财务管理学2第二章 财务管理的价值观念学习目标 1、掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。2、掌握风险收益的概念、计算及资本资产定价模型。3、理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。财务管理学3第二章 财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估计财务管理学4第二章 财务管理的价值观念2.1 货币时间价值货币时间价值财务管理学52.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念 时间价值可以表述为，时间价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益。货币的时间价值有两种表现形式：相对数形式和绝对数形式。相对数形式，即时间价值率，是指扣除风险收益和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均收益率；绝对数形式，即时间价值额，是指资金与时间价值率和乘积。财务管理学62.1 货币时间价值 为了分层次地、由简到难地研究问题，在论述资金时间价值时采用抽象分析法，一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值，本章也是以此假设为基础的。2.1.2 现金流量时间线 现金流量时间线提供了一个重要的计算货币资金时间价值的工具，它可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。典型的现金流量时间线范例如下图：财务管理学72.1 货币时间价值2.1.3 复利终值和复利现值 利息的计算有单利和复利两种方法。单利是指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。而复利则是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。t=1t=0t=21000600600时间轴财务管理学82.1 货币时间价值1 1、复利终值、复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。复利终值的计算公式为：式中，表示复利终值；PV表示复利现值；i表示利息率；n表示计息期数。上式中的 称为复利终值系数，可以写成 ，则复利终值的计算公式也可表示为：财务管理学92.1 货币时间价值例21 将1000元钱存入银行，年利息率为7%，按复利计算，5年后终值应为：或可查表计算如下：2 2、复利现值、复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。财务管理学102.1 货币时间价值 现值的计算公式可由终值的计算公式导出。由公式 可以得到：上式中的 称为复利现值系数或贴现系数，可以写成 ，则复利现值的计算公式也可表示为：财务管理学112.1 货币时间价值例22 若计划在3年以后得到2000元，年利息率为8%，复利计息，则现在应存金额可计算如下：或查复利现值系数表计算如下：财务管理学122.1 货币时间价值2.1.4 年金终值和现值 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金形式。年金按付款方式，可分为后付年金（普通年金）、先付年金（即付年金）、延期年金和永续年金。1 1、后付年金的终值和现值、后付年金的终值和现值 后付年金是指每期期末有等额收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，故也称为普通年金。财务管理学132.1 货币时间价值（1）后付年金终值。后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。假设：A代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；代表年金终值。后付年金终值的计算公式为：财务管理学142.1 货币时间价值上式中，称为年金终值系数或年金复利系数，通常写作 或 ，因此，后付年金终值的计算公式也可表示为：例23 某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：财务管理学152.1 货币时间价值（2）后付年金现值。一定期间每期期末等额的系列收付款项的现值之和，叫后付年金现值。年金现值的符合为 ，后付年金现值的计算公式为：上式中 叫年金现值系数，可简写为 或 ，财务管理学162.1 货币时间价值后付年金现值的计算公式也可表示为：例24 某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果利息率为10%，则现在应存入多少元？财务管理学172.1 货币时间价值2 2、先付年金终值和现值、先付年金终值和现值 先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。（1）先付年金终值。先求出n期后付年金的终值，然后再乘以 ，便可求出n期先付年金的终值，其计算公式为：财务管理学182.1 货币时间价值 此外，只要将n+1期后付年金的终值减去一期付款额A，便可求出n期先付年金终值，计算公式为：例25 某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第10年年末的本利和应为多少？财务管理学192.1 货币时间价值或 （2）先付年金现值。先求出n期后付年金的现值，然后再乘以 ，便可求出n期先付年金的现值。其计算公式为：财务管理学202.1 货币时间价值 此外，只要将n-1期后付年金的现值加上一期不用贴现的付款额A，便可求出n期先付年金现值，计算公式为：例26 某企业租用一套设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：财务管理学212.1 货币时间价值或3、延期年金现值的计算 延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。先求出延期年金在n期期初（m期期末）的现值，在将期作为终值贴现至m期的第一期期初，便可求出延期年金的现值。财务管理学222.1 货币时间价值其计算公式为：延期年金现值还可用另外一种方法计算，先求出m+n期后付年金现值，减去没有付款的前m期后付年金现值，二者之差便是延期m期的n期后付年金现值。其计算公式为：或 财务管理学232.1 货币时间价值例27 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但第1112年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：或 财务管理学242.1 货币时间价值4、永续年金现值的计算 永续年金是指期限为无穷的年金。绝大多数优先股因为有固定的股利而又无到期日，因而其股利也可以视为永续年金。另外，期限长、利率高的年金现值，可以按永续年金现值的计算公式计算其近似值。永续年金现值的计算公式为：财务管理学252.1 货币时间价值例28 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题 1、不等额现金流量现值的计算 其现值计算公式为：财务管理学262.1 货币时间价值例29 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。年份（年份（t）01234现金流量（元）1000200010030004000财务管理学272.1 货币时间价值2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值 在年金和不等额现金流量混合的情况下，不能用年金计算的部分，则用复利公式计算，然后与年金的计算部分加总，便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。例210 某公式投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。财务管理学282.1 货币时间价值在这一实例中，14年的现金流量相等，可以看作求4年期的年金现金，59年的现金流量也相等，也可以看作一种年金，但必须先设法求出这笔59年年金的现值系数。年份年份现金流量现金流量年份年份现金流量现金流量110006200021000720003100082000410009200052000103000财务管理学292.1 货币时间价值或因此，这笔现金流量的现值可计算如下：3、贴现率的计算 一般来说，求贴现率可以分为两步：第财务管理学302.1 货币时间价值 一步求出换算系数，第二步根据算系数和有关系数表求贴现率。根据前述有关公式，复利终值、复利现值、年金终值和年金现值的换算系数分别用下列公式计算：财务管理学312.1 货币时间价值例211 把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。例212 现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？财务管理学322.1 货币时间价值查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.170；当利率为9%时，系数为6.148。所以利率应在8%9%之间，假设x为超过8%的利息率，用插值法计算x的值如下：利率8%？9%年金现值系数6.7106.6676.418财务管理学332.1 货币时间价值则4、计息期短于一年的时间价值的计算 终值和现值通常是按年来计算的，但在有些时候，也会遇到计息期短于一年的情况。与计息期对应的一个概念是复利计息频数，即利息在一年中累计复利多少次。前面探讨的都是以年为单位的计息期，即复利计息频数为一次，当计息期短于1年，而财务管理学342.1 货币时间价值利率又是年利率时，计息期数和计息利率均应按下式进行换算：式中，r表示期利率；i表示年利率；m表示每年的复利计息频数；n表示年数；t表示换算后的计息期数。例213 某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？财务管理学352.1 货币时间价值（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？如果每年计息一次，即则如果每半年计息一次，即m=2，则财务管理学36第二章 财务管理的价值观念2.2 风险与收益风险与收益财务管理学372.2 风险与收益2.2.1 风险与收益的概念 对于大多数投资而言，个人或企业当前投入资金是因为预期在未来会赚取更多的资金。收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。公司财务策略几乎都是在包含风险和不确定的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。风险是客观存在的，按风财务管理学382.2 风险与收益 险的程度可以把公司的财务策略分成三种类型。1、确定性决策。2、风险性决策。3、不确定性决策。2.2.2 单项资产的风险与收益 如前所述，对于投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此，对风险的衡量就要从投资收益的可能性入手。财务管理学392.2 风险与收益 1、确定概率分布 概率是衡量随机事件发生可能性的一个数学概念。同样，也可以为投资的可能结果（即收益）赋予概率。2、计算预期收益 将各种可能结果与其所对应的发生概率相乘，并将乘积相加，则得到各种结果的加权平均数。此处权重系数为各种结果发生的概率，加权平均数则为预期收益率 。财务管理学402.2 风险与收益预期收益率的计算过程如下：式中，表示第i种可能结果；表示第i中结果的概率；n表示所有可能结果的数目；表示各种可能结果（即 值）的加权平均数，各种结果的权重即为其发生概率。3、计算标准差 利用概率分布的概念能够对风险进行衡量，即预期未来收益的概率分布越集中，财务管理学412.2 风险与收益 则该投资的风险越小。为了能准确度量风险的大小，我们引入标准差这一度量概率分布密度的指标。标准差越小，概率分布越集中。（1）计算预期收益率。（2）每个可能的收益率（）减去预期收益率（）得到一组相对于 的离差。财务管理学422.2 风险与收益 （3）求各离差平方，并将结果与该结果对应的发生概率相乘，然后将这些乘积相加，得到概率分布的方差。（4）最后，求出方差的平方根，既得到标准差。财务管理学432.2 风险与收益 可见，标准差实际上是偏离预期值的离差的加权的平均值，其度量了实际值偏离预期值的程度。4、利用历史数据度量风险 前例描述了利用已知概率分布的数据计算均值与标准差的过程，但在实际决策中，更普遍的情况是已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算。财务管理学442.2 风险与收益式中，表示第t期所实现的收益率；表示过去n年内获得的评价年度收益率。例216 某项目过去三年的收益状况下表所示。年度年度200115%20025%200320%财务管理学452.2 风险与收益试估价该项目的风险。历史的 通常用作未来 的一种估价，由此，我们可以通过历史收益数据来估价投资风险。财务管理学462.2 风险与收益 5、计算变异系数 如果预期收益率相同、标准差不同，理性投资者会选择标准差小，即风险较小的那个。类似地，如果两项目具有同样风险(标准差)、但预期收益率不同，投资者通常会选择预期收益率较高的项目。因为投资者都希望冒尽可能小的风险，而获得尽可能高的收益。但是，如果有两项投资，一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何选择？此时另一个风险度量指标变异系数（Variation coefficie-nt，CV）可以较好地解决这一问题。财务管理学472.2 风险与收益 变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。例217 项目A的预期收益率为60%，标准差为15%；项目B的预期收益率为8%，而标准差仅为3%，则投资者应该选择哪个项目进行投资？财务管理学482.2 风险与收益 因此，投资者应该选择项目A。6、风险规避与必要收益 对于证券价格与收益率，风险规避意味着什么呢？答案是，在其他条件不变时，证券的风险越高，其价格便越低，从而收益率越高。2.2.3 证券组合的风险与收益 投资者在进行证券投资，一般并不把所有的资金投资于一种证券，而是同时持有多财务管理学492.2 风险与收益 多种证券。这种同时投资于多种证券的方式，成为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。由多种证券构成的投资组合，会减少风险，收益率较高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。1、证券组合的收益 证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金站总投资额的比重。财务管理学502.2 风险与收益式中，表示投资组合的预期收益；表示单只证券的预期收益率；证券组合中有n项证券，表示第i只证券所占的比重。2、证券组合的风险 不同于收益，组合风险 通常并非组合内部单项投资差标准差的加权平均数。事实上，我们完全可能利用某些有风险的单项投资组成一个完全无风险的投资组合。财务管理学512.2 风险与收益 若投资组合包含的股票多余两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票数量的增加而降低。想要找到预期收益负相关的股票很困难。因为当经济繁荣时，多数股票都走势良好，而当经济低迷时，多数股票都表现不佳。因此，即使是非常大的投资组合，也仍然存在风险。股票风险中通过投资组合能够被消除的部分成为可分散风险，而不能够被消除的财务管理学522.2 风险与收益 部分则成为市场风险。如果组合中股票数量足够多，则任意但是股票的可分散风险都能够被消除。市场风险的程度用 系数来衡量。如果以 表示以第i只股票的收益与市场组合收益的相关系数，表示第i只股票收益的标准差，表示市场组合收益的标准差，则股票i的 系数可有下式得出：财务管理学532.2 风险与收益 从上式中可以看出，对于标准差 较高的股票而言，其 系数也较大。因为在所有的其他条件都相同的情况下，高风险的股票将为投资将为投资组合贡献更多的风险。同时，与市场组合相关系数 较高的股票也具有较大的 系数，从而风险也更高，此时意味着分散化的作用将不大，股票将向投资组合贡献较多风险。财务管理学542.2 风险与收益 证券组合的 系数是单个证券 系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式为：式中，表示证券组合中的 系数；表示证券组合中第i种股票所占的比重；表示第i股票的 系数；n表示证券组合中包含的股票数量。财务管理学552.2 风险与收益 3、证券组合的风险与收益 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将会购买这部分股票，并抬高价格，其最后的收益率只反映市场风险。财务管理学562.2 风险与收益 因此，证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，可用下列公式计算：式中，表示证券组合的风险收益率；表示证券组合的 系数；表示所有股票的平均收益率，也就是有市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；表示无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。财务管理学572.2 风险与收益例219 科林公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0，1.0，0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%，30%，和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。（1）确定证券组合的 系数。财务管理学582.2 风险与收益 （2）计算该证券组合的风险收益率。计算风险收益率后，便可根据投资额和风险报酬率计算出风险收益额。4、最优投资组合 （1）有效投资组合的概念。根据风险收益均衡原则，投资者希望收益高、风险低，因此，投资者只希望投资于有效投资组合。有效投资组合是指在任何既定的风险程财务管理学592.2 风险与收益 度上，提供的预期收益率最高的投资组合；也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。（2）最有投资组合的建立。要建立最有投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。一个投资组合不可能只包含风险资产，还包括无风险资产。有了无风险资产，就能说明投资者是如何选择投资组合的。财务管理学602.2 风险与收益 简言之，无风险资产的标准差为零。也就是说，它的未来收益率没有不确定性，实际收益率永远等于预期收益率。从严格意义上来讲，完全没有风险的资产是不存在的。但在一般情况下，一些标准差非常小，或者说风险非常小的资产可以视为无风险资产，比如政府发行的国库券。2.2.4 主要资产定价模型 众所周知，投资者只有在预期收益足以补偿其承担的投资风险是才会购买风险性资产。由财务管理学612.2 风险与收益 风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高。一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括资本资产定价模型、多因素定价模型和套利定价模型。1、资本资产定价模型 市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：财务管理学622.2 风险与收益式中，表示市场的预期收益；表示无风险资产的收益率；表示投资者因持有市场组合而要求的风险溢价。在构造早期投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（capital asset pricing model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：财务管理学632.2 风险与收益 （1）所有投资者都关注单一持有期。（2）所有投资者都可以给定的无风险利率无限制地借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的斜方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。（5）没有交易费用。（6）没有税收。财务管理学642.2 风险与收益 （7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：式中，表示第i种股票或者第i种证券组合的必要收益率；表示无风险收益率；表示第i种股票或第i种证券组合的 系数；表示所有股票或所有证券的平均收益率。财务管理学652.2 风险与收益例220 林纳公司股票的 系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%。那么林纳公司股票的收益率应为：也就是说，林纳公司股票的收益率达到或超过14%时，投资者放肯进行投资，如果低于14%，则投资者不会购买林纳公司的股票。财务管理学662.2 风险与收益 资本资产定价模型通常可以用图形来表示，该图又叫证券市场线（security market line，SML）。它说明必要收益率R与不可分散风险 系数之间的关系。随着时间的推移，不仅证券市场在变化，系数也在不断变化。系数可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素的变化而变化，也会因为市场竞争的加剧，专利权的到期等情况而改变。系数的变化会使公司股票的后裔了发生变化。财务管理学672.2 风险与收益假设林纳公司股票的 系数从2.0降为1.5，那么，其必要收益率为：反之，如果林纳公司股票的 系数从2.0上升到2.5，那么其必要收益率为：2、多因素模型 CAPM的第一核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。财务管理学682.2 风险与收益更一般地，假设有n种相互独立因素影响不可分散风险，此时股票的收益率将会是一个多因素模型，即式中，表示股票收益率；表示无风险收益率；表示n个影响因素；是这些因素的某一函数；表示由于可分散风险而带来的递增收益率。财务管理学692.2 风险与收益例221 假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2，1和1.8，市场无风险报酬率为3%。假设年初通货膨胀率为5%，GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：财务管理学702.2 风险与收益 3、套利定价模型 套利定价模型（APT）是基于套利定价理论（arbitrage pricing theory）,从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是有一系列产业方面和市场方面的因素确定的。财务管理学712.2 风险与收益套利定价模型一般形式为：式中，表示资产收益率；表示无风险收益率；n表示影响资产收益率的因素的个数；表示因素1n各自的预期收益率；相应的 表示该资产对于不同因素的敏感程度。财务管理学722.2 风险与收益例222 某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A的敏感程度为0.5，对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：财务管理学73第二章 财务管理的价值观念2.3 证券估价证券估价财务管理学742.3 证券估价 当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。2.3.1 债券的特征及估价 债券时由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。财务管理学752.3 证券估价 1、债券的主要特征 尽管不同公司的债券往往在发行的时候订立了不同的债券契约，如有的债券到期可以转换成公司的普通股，有的债券在约定的条件下可能提前偿付，等等，但是典型的债券契约至少包括以下条款。（1）票面价值。债券票面价值又称面值，是指债券发行人借入并且承诺于债券到期时偿付持有人的金额。财务管理学762.3 证券估价 （2）票面利率。债券的票面利率是债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。还有一些债券根本不支付利息，但是会以大大低于面值的折价方式发行，因而会提供资本利得而不是利息收入，这类债券称为零息债券。（3）到期日。债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时。财务管理学772.3 证券估价 2、债券的估价方法 任何金融资产的估价都是资产预期创造现金流的现值，债券也不例外。如果是浮动利率债券，利息支付随时间变化而变化。如果是零息债券，则没有利息支付，只有在债券到期时的面额支付。对有固定票面利率的债券而言，其支付现金流量线如图:财务管理学782.3 证券估价债券价值的计算公式表示为：式中，表示债券的市场利率，这是计算债券现金流现值的折现率，亦即投资者投资债券所要求的报酬率。财务管理学792.3 证券估价 例223 A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息。当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买？财务管理学802.3 证券估价 即债券价格必须低于107.99元时，公司才能购买。例224 B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%。求该债券的公平价格。财务管理学812.3 证券估价所以：例225 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%。其价格为多少时，投资者才会购买？即该债券的价格只有低于68.1元，投资者才会购买。带息债券在发行时，票面利率一般会设定在使债券市场价格等于其面值的水平。财务管理学822.3 证券估价 3、债券投资的优缺点 （1）债券投资的优点。公司进行债券投资的优点主要表现在以下三个方面。本金安全性高。收入比较稳定。许多债券都具有较好的流动性。（2）债券投资的缺点。公司进行债券投资的缺点主要表现在以下三个方面。财务管理学832.3 证券估价 购买力风险比较大。没有经营管理权。需要承受利率风险。2.3.2 股票的特征及估价 股票投资是公司进行证券投资的一个重要方面，随着我国股票市场的发展，股票投资已变得越来越重要。1、股票的构成要素 （1）股票价值。投资股票通常是为了在未来财务管理学842.3 证券估价能够获得一定的现金流入。这种现金流入包括两部分：每期将要获得的股利以及出售股票时得到的价格收入。（2）股票价格。股票的价格是指其在市场上的交易价格，它分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等。（3）股利。股利时股息和红利的总称，是股东所有权在分配上的体现。财务管理学852.3 证券估价 2、股票的类别 股票有两种基本类别：普通股和优先股。普通股股东是公司的所有者，他们可以参与选举公司的董事，但是当公司破产时，普通股股东只能最后得到偿付。优先股则是公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券。3、优先股的估值 优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：财务管理学862.3 证券估价与债券不同的是，优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：例226 B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：财务管理学872.3 证券估价 多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即例227 美洲航空公司对外流通的优先股每季度支付股利每股0.60美元，年必要收益率为12%，则该公司优先股的价值是：财务管理学882.3 证券估价 4、普通股的估值 普通股股票持有者的现金收入有两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利；另一部分是出售股票时得到的变现收入。以 表示各期股利收入；以 表示出售股票时得到的变现收入（即变现时的股票价格），必要收益率为r，则股票当前的价值为：财务管理学892.3 证券估价例228 一只股票预期未来3年每年每股可获现金股利3元，3元后该只股票的预期售价为每股20元，要求的回报率为18%，则该股票目前的价值为：财务管理学902.3 证券估价 普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为：因此，要给一只股票股价，就需要预测未来无穷期的所有现金股利，这显然是不可能的，因此需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。财务管理学912.3 证券估价 （1）股利稳定不变。在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：例229 某只股票采取固定股利政策，每年每股发放现金股利2元，必要收益率为10%，则该只股票的价格为：财务管理学922.3 证券估价 （2）股利固定增长。如果一只股票的现金股利在基期 的基础上以增长速度g不断增长，则 或者财务管理学932.3 证券估价例230 时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：即东方信托投资股份有限公司的股票价格在34.67元/股以下时，时代公司才能购买。财务管理学942.3 证券估价 5、股票投资的优缺点 （1）股票投资的优点。股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。（2）股票投资的缺点。股票投资的缺点主要是风险大这是因为：