财务管理-第5章风险与收益课件

5.1风险与报酬概述5.2风险与报酬：单项资产5.3风险与报酬：组合资产5.4风险与报酬：资本资产定价模型第五章风险与报酬/收益第一节风险与报酬概述一、风险与报酬的概念：二、风险的类别：三、风险报酬与财产效用：（一）报酬与报酬率1、报酬：是指一定时期内投资于某项资产所获得的回报。包括：（1）投资所得现金：股票的现金股利、债券的利息收入等。（2）资本利得或损失：卖出价-买入价（3）再投资收益：投资期内所得现金进行再投资所获得的再投资收益。2、报酬率：“租用“货币的价格。（1）必要报酬率：人们愿意进行投资所必须赚得的最低报酬率。机会成本：必要报酬率是同等风险的其他备选方案的报酬率。（2）期望报酬率：投资时估计能赚得的报酬率。（3）实际报酬率：在特定时期实际赚得的报酬率。（二）风险企业财务管理工作几乎都是在风险和不确定情况下进行的，离开了风险因素，就无法正确评价企业报酬的高低。风险衡量与风险报酬是开展财务管理活动的基本依据。通过学习，你将知道什么是风险？风险应该如何进行度量？采取何种措施会使它降至最小？抑或至少你能确信在承受一定风险的同时得到充分的补偿？例如，现在将一笔款项存入银行，可以确知一年后将得到的本利和。在这一事件中几乎没有风险，因为在做这件事情时，就对未来的结果有了一个明确的了解，未来的结果是实实在在的。但如果我们用这笔资金去购买股票，那么一年后将变为多少钱，比原来多还是比原来少？我们谁也不能确定，因此，在做这件事情时，我们就有了风险。风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。如：我们一旦投资了某个项目，这个项目的经营效果就有很好、一般、较差等各种可能结果。如果我们通过科学的预测，预计到这三种结果的变动程度很大，则风险大；预计到三种结果的变动程度很小，则风险小。注意：1 1）一定条件下：这是指风险是针对特定事件而言的，是特定事件下的风险。2 2）一定时期内：附着时间的延续事件未来的不确定性也在减小，因此，事件风险的大小也会发生变化。在财务管理中，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而有蒙受经济损失的可能性。也就是说，风险是指无法达到预期报酬的可能性。在绝大部分经济活动和经济行为中，风险是客观存在的。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资的风险价值，或称之为风险收益、风险报酬。P118风险产生的原因：一是缺乏信息；二是决策者无法控制事物的未来进程中的风险。从风险厌恶的角度来看，多数人将风险与损失等同起来。事实上，风险不仅能带来超出预期的损失，呈现其不利的一面；而且还可能带来超出预期的收益，呈现其有利的一面。只是投资人对意外损失的关注比对意外收益的关注要强烈地多。因此人们研究风险时较少侧重收益，而主要是从不利的方面、即侧重减少损失的角度来考察风险。P112案例链接：高盛公司陷入次贷危机风险解析。返回二、风险的类别（一）市场风险和企业特有风险：1、市场风险（又称为系统风险、不可分散风险）：是指那些对所有的企业产生影响的因素引起的风险。如：战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动等。此类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散。2、企业特有风险（又称非系统风险、可分散风险）：是指发生于个别企业的特有事件造成的风险。如罢工、新产品研发失败、诉讼失败、没有争取到重要合同、失去市场份额等。此类风险可以通过多元化投资来分散。（二）经营风险和财务风险1、经营风险：是指生产经营的不确定性带来的风险，是任何商业活动都有的，也叫商业风险。内部：项目投资失误、产品生产周期、市场预测不准、产品销售方面（积压、脱销）外部：关联企业不景气、竞争对手的变化。2、财务风险：是指因借款而增加的风险，是融资决策带来的风险，也叫融资风险。自有资金利润率（EBIT-IEBIT-I）(1-T)(1-T)自有资金资本好年景盈利资本报酬率坏年景盈利资本报酬率股本100万20万201010（10）借入100万40万20付息后30万30亏损30万30 可见，举债加大了企业的风险。运气好时赚得更多，运气不好时赔得更惨。如果不借钱，企业全部使用股东的资本，那么该企业没有财务风险，只有经营风险。因此可以说财务风险只是加大了经营风险。实际上总有经营风险，所以不可能无限制地举债。财务风险的影响因素：（1 1）企业资本负债比例：负债比例越大，风险越大（2 2）负债期限：以短接长投资于长期项目，风险大。返回三、风险报酬与财产效用确定性等值：是指某人在一定时点上所要求的确定的现金额，这个现金额与在同一时点上预期收到的一个有风险的金额无差别。风险厌恶：确定性等值期望值风险中立：确定性等值=期望值风险偏好：确定性等值期望值对厌恶风险的投资者而言，确定性等值和投资期望值之间的差额形成风险报酬，即是为了使投资者接受风险所必须给他的额外期望报酬。风险厌恶原因：财产边际效用递减规律大部分投资者面临的是财产递减边际效用，他们损失1元的“痛苦”大于1元享受的“愉快”，这直接影响他们对待风险的态度，导致风险厌恶，这种风险厌恶在确定企业价值时会在投资者的决策中得到反映。例5-1：某投资者拥有现金5000元，现在面临两个投资机会：一是购买政府公债（无风险证券），年利率5%；二是资助一项有风险的石油钻井业务，若成功，则年末投资总价值7500元；若失败，获得可变现现有物品弥补2500元，发现石油的可能性为60%，出现枯井的可能性40%。请作出选择。解：国债投资期望值=5000（1+5%）=5250（元）钻井投资期望值=750060%+250040%=5500（元）很明显，钻井投资价值大于投资政府公债价值；但是否选择投资于冒风险的钻井业务取决于投资者的效用函数。如果该投资者的货币边际效用递减，那么由于枯井所造成的潜在效用损失可能无法被开发产油井所产生的效用完全抵销。观察P116图5-2可知：若投资者冒风险投资于钻井且发现了石油，那么风险厌恶者有接近12个效用单位；若枯井，则只有6个效用单位。若购买国债，那么肯定会有10.5个左右的效用单位。则钻井的预期效用=0.612+0.46=9.6所以，对该投资者而言，政府公债投资是其最优选择。返回第二节风险与报酬：单项资产一、概率分布与期望值单项资产是指投资者进行投资时，单独针对某一项资产的财务决策分析，不考虑与其他资产的相关性问题。单项资产的风险一般是指单项资产未来报酬的不确定性。常用概率、方差、标准差及变化系数等指标来衡量其风险。1确定概率分布（1）概率:用百分数或小数表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。（2）概率分布：2计算期望报酬率：3计算标准离差（率）（变异系数）：一个事件的概率就是指这一事件发生的可能性。通常把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，一般随机事件的概率在0-1之间。概率数值越大，事件发生的可能性越大，并且所有可能结果出现的概率之和必定为1。即：若用P Pi i表示概率，则0 0P Pi i1 1P119例52返回概率分布将随机事件各种可能结果出现的概率按一定规则进行排列，就构成了概率分布。概率分布有两种情况：（1 1）离散型：随机变量只取有限值，并且对应这些值有确定的概率。P120P120图5-35-3。（2 2）连续型：随机变量有无数种取值，每种取值对应某一概率。P120P120图5-45-4。P P119119例5 5-2 2以这个例子介绍如何计量风险。随机事件有三种情况（繁荣、正常、衰退），每种概率为（0.30.3，0.40.4，0.30.3）形成了随机事件的概率分布。如P P119119表5 52 2概率分布越集中，风险越小。返回期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。（类似于数理统计中的期望值，均值的概念，反映了随机变量取值的平均化）。反映了某一个项目的平均报酬率，代表了投资者的合理预期。例52：两个项目的预期报酬率相同；但分散程度不同，A分散程度大，B分散程度小。为衡量风险的大小，还要使用衡量概率分布离散程度的指标。返回标准离差（率）标准离差（率）是反映事件概率分布离散程度（或变动程度）的指标。标准离差（率）大，则变动程度（离散程度）大，风险较大。（1）标准差：均方差，表示各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的。标准差以绝对数衡量项目的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，说明离散程度大，风险越大；反之，在期望值相同的情况下，标准差越小，说明离散程度小，风险越小。上题中，A（同方股份公司）的风险大。（2）变化系数（标准离差率）:标准离差是绝对数，可用来比较期望报酬率相同的项目之间的风险大小（因它本身反映了各种报酬率偏离期望报酬率的程度，在期望报酬率相同时偏离程度大，不确定性大，风险大），若期望报酬率不同，则无法比较，所以不能用来比较期望报酬率不同的各项目的风险。对于期望报酬率不同项目的比较，应该采用标准离差与期望报酬率的比值变化系数（标准离差率）来表示。V V是相对指标，可用于期望值不同的项目间进行比较，V V越大，风险越高。可见，同方股份公司的风险程度大于巴士股份公司。注：（1）期望值不等时，采用V期望值相等时，可采用（2）单个决策：可用多个决策：V与 值的均衡例：某公司有闲置资金10万元，限制期限为1年，为了充分利用资金，有两种方案可供选择：一是将资金投资于A项目，在经济发展良好时，报酬率为15%；在经济发展一般时，报酬率为10%；在经济发展不良时，报酬率只有5%。二是将其投资于B项目，在经济发展良好时，报酬率为20%；在经济发展一般时，报酬率为10%；在经济发展不良时，报酬率只有2%。经预测，一年内经济发展良好、一般和不良的概率分别为0.5、0.4和0.1。评价这两个方案的优劣。返回第三节风险与报酬：组合资产投资组合是指投资者把其资金投资到多种资产上而形成的组合。风险控制的方法就是进行多元化投资，实际上就是利用资产组合来减少风险。举一个简单的例子来更明确地说明这一点。假设你有机会掷一次硬币，如果出现正面，你将赢得20000元，若出现反面，将损失16000元。从期望报酬率看，这个赌博相当不错，因为0.520000-0.516000=2000。可是这是一个风险极高的赌局，因为你损失16000的可能性达到50%，所以你最好不要赌。换一种情况，假设让你掷100次，每出现一次正面你将赢得200元，每出现一次反面将损失160元，你有可能每次掷都是出现正面而累计赢得20000元，也有可能每次掷都是反面而累计损失16000元，可是你实际掷硬币时，有非常高的可能性出现正面和反面各50次，并净得约2000元。尽管每掷一次风险非常高，但在总体上风险大部分被分散掉了。这就是人们之所以持有投资组合而不是一种债权的背后原因，除非股票所有的风险都不能通过多元化投资而消除。现代投资组合理论的创始人是美国经济学家马柯维茨，他1952年发表的论文“证券组合选择”和1959年出版的同名专著是现代投资组合理论的起源，为现代证券理论的建立和发展奠定了基础。马柯维茨认为证券的投资收益与风险之间存在着一定的关系，投资风险分散有其规律性。他指出：在一定条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个统计量的权衡，即证券组合的期望收益和方差。方差的大小不仅依赖于各个资产报酬的方差，而且还依赖于各个资产之间的协方差；他还论述了投资者应如何合理地组合自己的资金，以使投资组合在一定的风险之下取得最大的预期收益率。1990年，马柯维茨因此获得诺贝尔经济学奖。一、无差异曲线：二、投资组合的风险和报酬：三、投资组合风险的衡量：一、无差异曲线：投资者认为位于这条曲线上的每种资产的风险和报酬都是均衡的（即满意程度一致），所以从这条曲线上的一种资产转换成另一种资产其结果并无差异。如P124图5-6。无差异曲线越高，投资者的满意程度越高，效用倾向越高。无差异曲线的基本特征：1、位于无差异曲线上的所有组合都向投资者提供了相同的效用倾向程度。2、当向较高的无差异曲线移动时，投资者的效用倾向增加。3、无差异曲线代表单个投资者对期望报酬和风险均衡点的个人评估，即无差异曲线是主观确定的，曲线的形状因投资者的不同而不同。返回二、投资组合的风险和报酬（一）投资组合的期望报酬（二）投资组合的风险投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率的确定比较简单，它是组合中各个证券期望收益的加权平均数：当然，一年之后的当然，一年之后的A A、B B两种股票组合的实两种股票组合的实际收益通常与期望收益不同，其原因无非际收益通常与期望收益不同，其原因无非是各种股票的实际收益与期望值发生了差是各种股票的实际收益与期望值发生了差异。异。上例中，假定投资者上例中，假定投资者4040投资于投资于A A股票，股票，6060投资于投资于B B股票。则该资产组合的收益率为：股票。则该资产组合的收益率为：返回（二）投资组合的风险投资组合的风险比各单项资产标准差的加权平均值小。两项呈正态分布的资产单独投资时可能有相当大的风险，但若将它们组合在一起，则风险可能完全消除。P126例5-3表明：完全负相关（相关系数为-1）的两种股票组成证券组合，风险将被完全抵销；完全正相关（相关系数为1）的两种股票组成证券组合，风险将不能被抵销。在投资中，只要证券间不是正相关的关系，组合起来就会有降低风险的好处。实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关。一般来讲，随机选取两种股票，其相关系数为+0.6左右最多，绝大多数两种股票的相关系数位于0.50.7之间。所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险；而当股票种类足够多时，则几乎能把所有的非系统风险分散掉。一般而言，股票的种类越多，风险越小。返回三、投资组合风险的衡量（一）协方差协方差是衡量两个变量之间的一般变动关系及变动的相关程度。1、若A、B股票同方向变动，等式右边括号各项将恒为正值；若反方向变动，等式右边括号各项将恒为负值；若随机变动，等式右边括号各项或为正值或为负值，而它们的和接近于零。2、若A、B股票保持同方向变动，它的协方差COV（AB）将为正值；若反方向变动，协方差将为负值；若随机变动，则协方差将或为正值或为负值，并皆接近于零。3、若A、B股票的不确定性较大，则其协方差较大；若A与B股票的变动是随机的，则即使A的标准差较大，其协方差也不会太大。4、若A、B两种股票中有一种是无风险股票，标准差为零，则其协方差等于零。5、假若两种标准差较大且同方向变动的股票构成一投资组合，协方差的值将较大且为正值；假若标准差较大但呈反方向变动，则协方差虽较大但为负值；假若它们随机变动或其中之一标准差较小，则协方差的值将较小。P129-130例5-4。（二）相关系数相关系数是指协方差COV（AB）与标准差的乘积的比值。投资组合的方差和相关系数例：股票例：股票A A和股票和股票B B的相关信息如下，已知股票的相关信息如下，已知股票A A的期的期望收益率为望收益率为6.56.5，方差为，方差为0.00200250.0020025，标准差为，标准差为14.1514.15；股票；股票B B的期望收益率为的期望收益率为1313，方差为，方差为0.0801000.080100，标准差为，标准差为28.328.3。试计算股票。试计算股票A A、B B的协的协方差和相关系数。方差和相关系数。经济情况经济情况发生概率发生概率预期收益率预期收益率RA预期收益率预期收益率RB繁荣繁荣0.520%40%稳定稳定0.15%10%衰退衰退0.4-10%-20%正的协方差表明两只股票收益率的变化是正的协方差表明两只股票收益率的变化是同向的，股票同向的，股票A和股票和股票B的收益率同时上升的收益率同时上升或下降或下降。相关系数是标准化后的协方差，相关系数是标准化后的协方差，取值在取值在1至至1之间，与协方差的符号相同。之间，与协方差的符号相同。正相关说明两种证券之间同向变化，为正相关说明两种证券之间同向变化，为0时，时，说明两种证券间没有关联，其收益率的变说明两种证券间没有关联，其收益率的变化互不影响。为化互不影响。为1时，两种证券完全正相关。时，两种证券完全正相关。股票股票A和股票和股票B完全正相关，且股票完全正相关，且股票B的变的变化幅度是股票化幅度是股票A的两倍，因此在知道股票的两倍，因此在知道股票A的收益率变化后就可以了解股票的收益率变化后就可以了解股票B的收益率。的收益率。影响投资组合的因素1、组合的构成部分：组合中各个证组合的构成部分：组合中各个证券的风险（用方差、标准差表示）和券的风险（用方差、标准差表示）和它们之间的相互关系（协方差、相关它们之间的相互关系（协方差、相关系数）。系数）。2、构成比例：分配在各项资产上的构成比例：分配在各项资产上的资金占资金总数的比例。资金占资金总数的比例。投资组合风险的衡量：方差和标准差资产组合的风险（方差）是它所包含的各项资产的方差的加权平均数，再加上各个资产之间协方差的加权平均数。由于投资组合中各种投资工具存在相关性，其标准差不是各种证券标准差的简单加权平均，计算公式为：P P132132例例5 56 6：通过投资组合，可以分散风险。一般情况下，随着投资组合证券种类的增加，投资组合的风险将会减少。证券的相关系数对于证券种类的增加而引起的投资组合风险的减少起着决定性作用。实际生活中，单项证券之间的相关系数取值大多在01之间，所以，进行投资组合只能消除部分风险而非全部风险。返回第四节风险与报酬：资本资产定价模型 19901990年年，美美国国斯斯坦坦福福大大学学威威廉廉夏夏普普教教授授因因其其对对金金融融资资产产价价格格形形成成理理论论的的贡贡献献即即资资本本资资产产定定价价模模型型的的创创建建而而获获得得诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖。奖。资本资产定价模型，是财务学形成和发展中最重要的里程碑。它第一次使人们可以量化市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定价。资本资产定价模型可用于回答如下不容回避的问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率?在充分组合情况下的风险与必要收益率之间的均衡关系是资本资产定价模型的研究对象。在马柯维茨研究的基础上，以夏普为代表的经济学家在60年代中期发展了一种被称之为“资本资产定价模型”的新理论。该理论给出了资本性资产的价格在市场上的确定方法，其研究重点在于探求风险资产收益与其风险之间的数量关系。CAPM模型的提出，对证券投资的学术研究和实际工作产生了重大影响，它使人们由长期采用的规范研究转为实证研究，由定性分析转为定量分析。这模型现在被广泛运用于证券估价、测定组合绩效、决定资本预算以及管理公共事业股票等实际工作中。一、可分散风险与不可分散风险1、可分散风险：源于与企业有关的特定事件，如法律纠纷、罢工、产品更新迟缓、市场营销计划失败、重大决策失误等。主要包括经营风险、财务风险。2、不可分散风险：系统风险或市场风险。是指由于某些因素给市场上所有金融资产或实物资产都带来损失的可能性。源于战争、通货膨胀、经济衰退、市场利率变动等外部因素。在投资组合中，各种证券的方差会因为组合而被分散并消失，但各个证券的协方差不能因为组合而被分散并消失。P133例子。统计数据表明：单项证券资产投资的标准差大约为28%，市场投资组合的标准差约为15.1%。可见，对于证券投资所冒的风险，几乎有一半可通过证券的多样化投资组合加以消除。二、贝塔系数（一）个别证券贝塔系数反映个别证券相对于平均风险证券的变动程度，通常用表示。系数衡量不可分散风险，它反映个别证券收益的变动相对于市场（平均股票）收益变动的灵敏程度。市场收益是指所有证券组成的市场投资组合的投资收益。通常将市场组合的系数定义为1.=1,说明某证券的风险与证券市场的风险一致1,说明某证券的风险大于市场的风险1,说明某证券的风险小于市场的风险=0.5,说明某证券的风险只有整个市场风险的一半=2,说明某证券的风险是整个市场风险的2倍系数的计算：（二）投资组合贝塔系数是指个别证券的贝塔系数的加权平均值。其计算公式：P138例5-7。三、资本资产定价模型（CAPM）我们知道投资者因承担风险而要求风险溢价，即证券的风险越高，它的期望报酬率也要越高，否则就不会有投资者愿意购买或持有它。但投资者若主要关心他的投资组合的风险而不是组合中个股的风险，那么，个股的风险又该如何衡量呢？资本资产定价模型为我们提供了答案，其基本结论是：单只股票的相关风险是对多元化投资组合风险的影响。换句话说，对于一位拥有40种股票的投资组合的医生或一位管理着150种股票的投资组合的信托人员来说，通用电气公司的股票风险是通用电气公司股票对整个投资组合风险的影响。单独持有某种股票风险是非常大的，但若能通过多元化投资使风险降低一半，那么它的相关风险（relevantrisk）即该股票对投资组合风险的影响要远远小于它的独立风险。资本资产定价模型的假设(1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。(2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资金，其数额不受任何限制，市场上对任何卖空行为无任何约束。(3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。(4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现(即可按市价卖出，且不发生任何交易费)。(5)无任何税收。(6)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。2.证券市场线SML反映用贝塔系数衡量的风险及其收益之间关系的等式称为证券市场线：证券市场线的影响因素：（1）通货膨胀。（2）风险厌恶程度。（3）系数。按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由值系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线SML来描述，如P140图5-12，其中Rm代表平均风险（average-risk）收益，通常以一些较有代表性的股票指数如道琼斯工业股票指数、标准普尔指数或纽约证券交易所股票指数等来衡量整体市场的波动。根据定义，平均风险股票的系数为1。从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率(证券市场线的截距)和市场风险补偿程度(证券市场线的斜率)。由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线也不会一成不变。预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。风险厌恶感加强，会提高证券市场线的斜率。系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。例如，市场组合相对于它自己的系数是1，如果一项资产的系数是0.5，表明它的系统风险是市场组合系统风险的0.5，其收益的变动性只及一般市场变动性的一半。如果一项资产的系数是2.0，说明这种股票的变动幅度为一般市场变动性的2倍。总之，某一股票值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的关系，计算值就是确定这种股票与整个股市收益变动影响的相关性及其程度。1 1、某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为10001000万元，标准离差为300300万元；乙方案净现值的期望值为12001200万元，标准离差为330330万元。下列结论中正确的是()()。A A、甲方案优于乙方案 B B、甲方案的风险大于乙方案 C C、甲方案的风险小于乙方案 D D、无法评价甲乙方案的风险大小 答案：B B2 2、已知甲方案投资收益率的期望值为1515，乙方案投资收益率的期望值为1212，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是()。A A方差B B净现值 C C标准离差D D标准离差率3 3、如果两个项目预期收益的标准离差相同但期望值不同，则两个项目 A A预期收益相同 B B标准离差率相同 C C预期收益不同 D D未来风险报酬相同4 4、人们在进行财务决策时，之所以选择低风险的方案，是因为低风险会带来高收益，而高风险的方案则往往收益偏低。（）答案：D D、C C、5、按资本资产定价模型，确定持有股票必要收益率所考虑的因素有（）A、无风险收益率 B、公司股票的特有风险C、特定股票的系数D、所有股票的平均收益率6、宏发公司股票的系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的收益率为8%，则该股票的收益率为（）A、4%B、12%C、8%D、10%答案：ACD、D 7 7、系统性风险不能通过证券组合来消除（）答案：8、下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是()。A非系统性风险B公司特别风险C可分散风险D市场风险9、有关证券投资风险的表述中,正确的有()()A.A.证券投资组合的风险有公司特别风险和市场风险两种 B.B.公司特别风险是不可分散风险 C.C.股票的市场风险不能通过证券投资组合加以消除D.当投资组合中股票的种类特别多时,非系统性风险几乎可全部分散掉答案：D、ACDACD1010、下列因素引起的风险中,投资者可以通过证券投资组合予以消减的是()()。A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误答案：D D1111、风险与收益对等，因而高风险的投资项目必然会获得高收入（）1212、递延年金和永续年金都没有终值（）1313、下列各项中，属于经营风险的有（）A A开发新产品不成功而带来的风险 B B消费者偏好发生变化带来的风险 C C自然气候恶化而带来的风险 D D原材料价格变动而带来的风险 答案:、ABCDABCD1414、若投资方案的期望报酬相同，下列说法正确的是（）A A标准离差较大，风险也较大 B B标准离差较大，风险较小 C C风险与标准离差无关 D D风险相当 答案：A A、理财是堂历史课（代淑蓉文）经济繁荣的时代，经济繁荣的时代，“理财理财”是一个再火不是一个再火不过的热词。其实，理财并非是现代人的发明。过的热词。其实，理财并非是现代人的发明。早在早在易系辞下易系辞下里便有了理财的说法：里便有了理财的说法：“理财正辞，禁民为非。曰义。理财正辞，禁民为非。曰义。”意思是说，意思是说，对于财物的管理和使用要有一个正当的说法。对于财物的管理和使用要有一个正当的说法。大学大学被普遍认为是我国的理财典籍，因被普遍认为是我国的理财典籍，因为其中对于理财的论述比比皆是，于是便有为其中对于理财的论述比比皆是，于是便有了了“大学十章半理财大学十章半理财”的说法。的说法。古人理财各有各的门道，观念不尽相同，古人理财各有各的门道，观念不尽相同，根据风险偏好，大概可以分为激进型、稳健根据风险偏好，大概可以分为激进型、稳健型和保守型。型和保守型。激进型的理财方式追求高风险、高收益，激进型的理财方式追求高风险、高收益，其中以吕不韦为代表。吕不韦原是战国末期其中以吕不韦为代表。吕不韦原是战国末期卫国著名商人，自家商贸公司的卫国著名商人，自家商贸公司的CEO。他在。他在商海打拼多年，往来各地，以低价买进，高商海打拼多年，往来各地，以低价买进，高价卖出。成了大款之后，吕不韦的理财观念价卖出。成了大款之后，吕不韦的理财观念也渐渐发生了变化，也渐渐发生了变化，“奇货可居奇货可居”成了他的成了他的投资理念。投资理念。古书中这样记载：吕不韦在赵都邯郸古书中这样记载：吕不韦在赵都邯郸经商，看见秦国在赵国做人质的公子异人，经商，看见秦国在赵国做人质的公子异人，回家后，便问他的父亲：回家后，便问他的父亲：“耕田可获利几耕田可获利几倍呢？倍呢？”父亲说：父亲说：“十倍。十倍。”又问：又问：“贩贩卖珠玉，可获利几倍呢？卖珠玉，可获利几倍呢？”父亲说：父亲说：“百百倍。倍。”又问：又问：“立一个国家的君主，可获立一个国家的君主，可获利几倍呢？利几倍呢？”父亲说：父亲说：“那不可以数计。那不可以数计。”吕不韦说：吕不韦说：“现在农民努力从事耕田劳动，现在农民努力从事耕田劳动，还不能做到丰衣足食；若是建国家，立一个还不能做到丰衣足食；若是建国家，立一个君主，获利就可以传至后世。秦国的公子异君主，获利就可以传至后世。秦国的公子异人在赵国做人质，住在邯郸，我愿去为他效人在赵国做人质，住在邯郸，我愿去为他效力。力。”吕不韦认为，异人是一支价值被严重吕不韦认为，异人是一支价值被严重低估的潜力股，于是往其身上注入风险资本，低估的潜力股，于是往其身上注入风险资本，最终助其登上帝位，可谓开启了风险投资的最终助其登上帝位，可谓开启了风险投资的先河。但这种高收益往往伴随着巨大的风险，先河。但这种高收益往往伴随着巨大的风险，轻则倾家荡产，重则家破人亡，吕不韦后来轻则倾家荡产，重则家破人亡，吕不韦后来的遭遇也充分说明了这一点。的遭遇也充分说明了这一点。稳健型理财方式的代表人物是战国时稳健型理财方式的代表人物是战国时期有着期有着“商祖商祖”之誉的经济学家白圭。他之誉的经济学家白圭。他认为理财应遵循收益覆盖成本与风险的原认为理财应遵循收益覆盖成本与风险的原则，选择最佳的投资机会。其理念则，选择最佳的投资机会。其理念“乐观乐观时变，人弃我取，人取我与时变，人弃我取，人取我与”的投资观念的投资观念与股神巴菲特与股神巴菲特“在别人都理智时，我疯狂；在别人都理智时，我疯狂；在别人都疯狂时，我理智在别人都疯狂时，我理智”的理念惊人一的理念惊人一致。致。白圭在粮食丰收时买进谷物，卖出丝漆；白圭在粮食丰收时买进谷物，卖出丝漆；待蚕丝上市时就大量收购蚕丝，售出粮食，待蚕丝上市时就大量收购蚕丝，售出粮食，精心经营，以至家累千金。他提出，经商理精心经营，以至家累千金。他提出，经商理财要讲求时机，而在投资中他认为最重要的财要讲求时机，而在投资中他认为最重要的是四点：是四点：“智智”，权衡利害；，权衡利害；“勇勇”，当机，当机立断；立断；“仁仁”，拿捏取舍分寸；，拿捏取舍分寸；“强强”，知，知进退取舍。进退取舍。保守型理财方式是古代经济意识的主保守型理财方式是古代经济意识的主流观念，由于知识分子耻于言利，自然也流观念，由于知识分子耻于言利，自然也不会进行投资，他们大多追求的是一种低不会进行投资，他们大多追求的是一种低风险的、量入为出的资金合理安排，大文风险的、量入为出的资金合理安排，大文豪苏东坡就是此中翘楚。当苏东坡被贬为豪苏东坡就是此中翘楚。当苏东坡被贬为黄州团练副使后，工资大幅减少，于是他黄州团练副使后，工资大幅减少，于是他痛下决心，决定把每天的开支控制在痛下决心，决定把每天的开支控制在150文钱以内。文钱以内。具体的做法是这样的：每月发工资后取出具体的做法是这样的：每月发工资后取出4500文钱，分成文钱，分成30堆后用绳子串起来挂在房堆后用绳子串起来挂在房梁上，每天早上用一支长长的画叉挑取一串，梁上，每天早上用一支长长的画叉挑取一串，取完后就把画叉藏起来。平常在屋里放一只取完后就把画叉藏起来。平常在屋里放一只大桶，存放每天剩下的钱，以备来客时招待大桶，存放每天剩下的钱，以备来客时招待使用。直到今天，这样的理财方式还在被广使用。直到今天，这样的理财方式还在被广大工薪阶层所广泛使用。大工薪阶层所广泛使用。案例：巴菲特投资高盛两年回报率74%2008年9月23日，金融危机还异常猛烈，高盛形势危急，股神巴菲特果断出手，借给高盛50亿美元救急。其旗下的伯克希尔.哈撒韦公司宣布购入高盛的优先股，年息10%，高盛有权在任何时间回购这些优先股，但须支付10%的溢价。此外，巴菲特还获得了认股权证，即伯克希尔.哈撒韦公司有权以115美元/股的价格再收购高盛50亿美元的普通股，行权期为5年。投资两年赚37亿美元，回报率74%2010年10月底，高盛提出偿还巴菲特50亿美元，巴菲特已经获得了每年50亿10%=5亿美元的股息，两年共计10亿美元。按照高盛2010年11月15日的收盘价167.22美元，巴菲特拥有的认股权证价值已达22.7亿美元。另外，高盛在回购优先股时巴菲特还可获得10%的溢价，计5亿美元。加总在一起，一共可获得37亿美元左右。这还没有算上超过两年部分的利息。每天的利息是137万美元。到2010年11月23日，又生出来2个月的利息，计8000万美元左右。巴菲特以两年74%的回报证明，股神就是股神！案例：政府破产风险美国阿拉巴马州杰斐逊县政府宣告破产了，“政府破产”这个对我们很稀奇的概念在美国却在不断发生着，只是破产的规模不同而已，这次据说是美国历史上规模最大的一次地方政府破产案，规模达到41亿美元。这可能将不是个例，持续的经济不振状况已经使美国地方财政遭到重创，此前已有多个地方政府面临市政破产的窘境，这会不会是一种趋势呢？希腊、意大利十年期国债一旦利率水平超7%，政府融资成本骤增，而导致国债危机，总理下台，积极低迷，紧锁政策出台，接受国际货币基金组织、欧洲央行的资金紧急援助。