股价指数期货与外汇期货课件

股价指数期股价指数期货与与外外汇期期货第六章第六章 12本章内容本章内容v股价指数期股价指数期货v股价指数期股价指数期货之之应用用v外外汇期期货v外外汇期期货之之评价价v外外汇期期货之之应用用v结语3股价指数之意股价指数之意义义与与编编制制v股价指数的意股价指数的意义义 此数值可以用来反应某一天股票市场整体证券的价值，相较于基准日的价值之高低。v指数的指数的编制制 应针对下列三大要素加以考虑：1)样本的选择2)权数(weight)的考虑3)加权的计算方式4样本的本的选择v全数采全数采样纽约证券交易所综合指数(New York Stock Exchange Composite Index，NYSE)台湾的发行量加权股价指数(Taiwan Average of Stock Exchange，TAIEX)v部分采部分采样日经225指数(Nikkei 225 Index)史坦普500指数(S&P 500 Index)5权数的考数的考虑v等等权值法法(Equally Weighted)定义：把所有纳入采样的股票赋予相同的权数。经济意涵：把相等金额分别投资于所采样的每一只股票。举例：东京的Nikkei 225指数和美国的道琼工业平均指数。v价价值加加权法法(Value Weighted)定义：把采样股票对于股价指数之影响程度，视为与该股票市值占采样股票总市值之比例成正比的计算方式。经济意涵：把投资金额依各股票市值占采样股票总市值之比率投资于每一只股票。举例：美国的S&P 500指数、NYSE指数和台湾的发行量加权股价指数。v价格加价格加权法法(Price Weighted)把采样股票价格占采样股票总价格之比率为权值，加以计算股价指数。6加加权的的计算方式算方式v算算术加加权平均法平均法：较常被采用v几何加几何加权平均法平均法7【例例6-1】-以台湾以台湾证券交易所的券交易所的发行量加行量加权股价指数股价指数为例例 v样本的本的选择：除了全额交割股及未满一个月的上市公司股票外，所有在交易所挂牌交易的股票。v权数的考数的考虑：价值加权法v加加权的的计算方法：算方法：算术加权平均法8【例例6-1】-以台湾以台湾证券交易所的券交易所的发行量加行量加权股价指数股价指数为例例(续)v发行量加行量加权股价指数的股价指数的计算公式：算公式：【注注】m只股票的家数会随着新公司股票上市及既有公司股票下市而作调整。除数亦会随着除权、除息和采样股票更换等情形而调整。分母表示基期时n只股票的总市值 分子表示计算期时m只股票的总市值 9表表6-1 世界主要股价指数之世界主要股价指数之编制方法制方法及内容及内容指数名称指数名称样本内容本内容基期基期计算方式算方式道琼工业股价指数(DJIA)30种绩优股。1885简单算数平均史坦普耳500股价指数(S&P500)500家上市公司，其中有400种工业、40种公用事业、20种运输事业及40种金融业。1943发行量加权平均纽约股价指数(NYSE)所有在纽约交易所上市的股票，大约200种。1965发行量加权平均那斯达克股价指数(NASDAQ)所有在美国店头市场交易的股票，大约有4000种。1971发行量加权平均价值线指数(Value Line Index,VLI)包含1700种股票，其中包含绩优股和在纽约证交所交易的小型股，以及一些上柜股票和在美国交易所(AMEX)交易的部分股票。1961简单算数平均台湾发行量加权股价指数(TAIEX)剔除全额交易股及上市未满一个月以外的所有上市股票。1966发行量加权平均台湾综合股价平均指数所有上市公司股票中选取30种代表性股票。1987简单算数平均台湾工业股价平均指数所有从事工业生产的上市公司股票中选取20种代表性股票。1987简单算数平均10股价指数期股价指数期货之意之意义v股价指数期货(Stock Index Futures)又简称为指数期货(Index Futures)，指的是以某一特定股票市场的股价指数为目标物之期货合约，合约中买卖双方约定在未来某一特定日期(到期日)，以事先约定的某一价格(期货价格)和到期时之股价指数做比较，就差价部以现金方式加以结算。11表表6-2 全球交易之主要股价指数期全球交易之主要股价指数期货指数期指数期货契契约交易所交易所开始交开始交易年代易年代史坦普500股价指数期货(S&P500 Index Futures)芝加哥商品交易所(CME)1982主要市场指数期货(Major Market Index Futures)芝加哥交易所(CBOT)1984价值线指数期货(Value Line Index Futures)堪萨斯期货交易所(KCBT)1982纽约证券交易所股价指数期货(NYSE Composite Index Futures)纽约期货交易所(NYFE)1982日经225股价指数期货(Nikkei 225 Index Futures)SIMEX大阪证券交易所(OSE)CME198619881990日经300股价指数期货(Nikkei 300 Index Futures)大阪证券交易所(OSE)1998东京股价指数期货(TOPIX Futures)东京证券交易所(TSE)1988伦敦金融时报100股价指数期货(FTSE 100 Index Futures)伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)1984德国证交所股价指数期货(DAX Index Futures)德国期货暨选择权交易所(DTB)1990法国证券商公会40股价指数期货(CAC 40 Index Futures)法国国际期货暨选择权交易所(MATIE)1988香港恒生股价指数期货(Hang Seng Index Futures)香港期货交易所(HKFE)1988道琼股价指数期货(Dow Jones Industrial Average Index Futures)芝加哥期货交易所(CBOT)1997韩国KOSPI 200股价指数期货韩国证券交易所(KSE)1996NASDAQ100股价指数期货芝加哥商品交易所(CME)199912股价指数期股价指数期货之内容之内容v合合约大小大小(Contract Size)：取决于股价指数期货价格之高低和每一点股价指数的价值。股价指数期股价指数期货合合约价价值=股价指数期股价指数期货价格价格 每一点股价指数之金每一点股价指数之金额v一文件之价一文件之价值(Tick Size)：股价指数期货合约之价格最小变动单位。v涨跌幅限制跌幅限制v最后交易日最后交易日(Last Trading Day)：期货合约之最后营业日，交易者过了这一天如果没有将其部位平仓，则必须进行交割结算。v交割交割结算：算：股价指数期货皆采现金交割，即最后结算日根据最后交易日的结算价和最后结算价之差额，来决定现金收付之金额。v合合约到期月份到期月份13表表6-3 台湾期台湾期货交易所所交易之各种股交易所所交易之各种股价指数合价指数合约台股期台股期货(TX)电子子类股指数股指数期期货(TE)金融金融类股指数股指数期期货(TF)小型台指期小型台指期货(MTX)台湾台湾50期期货(T5F)交易所交易所台湾期货交易所台湾期货交易所台湾期货交易所台湾期货交易所台湾期货交易所目目标物物台湾加权股价指数台湾证券交易所电子类股价指数台湾证券交易所金融保险类股价指数台湾加权股价指数台湾50指数契契约乘数乘数NTD200NTD4,000NTD1,000NTD50NTD500保保证金金原始保证金为NTD90,000维持保证金为NTD69,000原始保证金为NTD75,000维持保证金为NTD58,000原始保证金为NTD75,000维持保证金为NTD58,000原始保证金为NTD23,000维持保证金为NTD18,000原始保证金为NTD165,000维持保证金为NTD127,000最小跳最小跳动值1点=NTD2000.05点=NTD2000.2点=NTD2001点=NTD501点=NTD500涨跌幅限制跌幅限制每日最大涨跌幅限制为前1个营业日结算价之7%最后交易日最后交易日各契约的最后交易日为各该契约交割月份第3个星期三，翌日为最后结算日及新契约的开始交易日交割交割结算算现金交割，以最后结算日(即最后交易日之翌日)之现货指数各成分股，于当日开盘后15分钟(9:009:15)内之平均价计算之指数订之。平均价系采每笔成交价之成交量加权平均，但当日开盘后15分钟内仍无成交价者，以当日市价升降幅度之基准价替代之契契约月份月份自交易当月起连续2个月份，另加上3月、6月、9月、12月中3个接续的季月，总共有5个月份的契约在市场交易14表表6-4 摩根台指期摩根台指期货和大台指之比和大台指之比较合合约内容比内容比较交易所交易所新加坡期货交易所(SGX)台湾期货交易所(TAIFEX)指数取指数取样摩根(EMI，77家)台股指数综合(400家)加权指数报价代号价代号TWTX成立成立时间1997年1月9日1998年7月21日合合约价价值100美元指数(目前约3万美元左右，合新台币82万元)200元新台币指数最小跳最小跳动点点0.1点=10美元1点=200元新台币涨跌幅限制跌幅限制前日收盘价的7%时，限定在此范围内交易15分钟，之后再放宽到前日收盘价的10%，此即当日最大涨跌幅。合约月份最后交易日当天最大涨跌幅维持于7%前日收盘价的7%合合约月份月份3、6、9、12月，另加两个最近连续月份3、6、9、12月，另加两个最近连续月份最后交易日最后交易日合约月份倒数第二个股市营业日，如果该日为周六则往前回溯一日各到期交割月份的第三个星期三结算基算基础现金结算(美金），以最后交易日当天的现货指数收盘价为最终结算价现金结算(新台币)，以最后交易日翌日现货股市之开盘价为准保保证金金依据过去市场波动情形而定。一般以涵盖过去一段时间市场波动统计的99%信赖区间为准，但不得低于合约总值的5%大约为合约总值8%左右交易交易时间(台湾台湾时间)股市营业日：周一周五：上午8:45午1:45电子交易时段：星期一至星期五：16:009:00股市营业日：周一周五：上午8:45午1:45撮合方式撮合方式人工喊价与电子撮合电子撮合15股价指数期股价指数期货之避之避险交易策略交易策略v我们可以将使用股价指数期货合约来规避投资者股票现货部位风险之核心架构表达如下：现货损益益=与市与市场相关因素相关因素(系系统性性风险)+个股因素个股因素(非系非系统性性风险)v现货损益益+期期货损益益 =个股因素个股因素(非系非系统性性风险)16股价指数期股价指数期货之避之避险交易策略交易策略(续)v对某一特定金额的现货部位之股价指数期货合约口数为：v投资组合的值，可由投资组合中的个别股票值加权平均计算而得：17【例例6-2】v假设在2004年2月1日，某一投资者手中握有三种股票，台积电100张目前市价60元，台塑100张目前市价50元，友达100张目前市价50元，而台积电、台塑和友达的值各别为1.5、1.2和1.8，若三月份到期之大台指市价为6000点，如果投资者想要利用大台指来规避其现货部位的价格风险，那么应该出售多少口大台指？【解解】根据市场资料台积电、台塑和友达的市值占投资者之投资组合的百分比各为6/16、5/16和5/16，故投资组合的值=1.5 6/16+1.25/16+1.85/16=1.5 (口)18股价指数期股价指数期货之避之避险交易策略交易策略(续)v利用股价指数期货合约来改变原来投资组合的值，所需买卖的股价指数期货合约口数可由下列式子来决定 (6-5)上式中为原来投资组合的值，而*为目标值19【例例6-3】v在例6-2中，若投资者看坏未来三个月行情，而心目中想要的投资组合值为0.75，而非原来的1.5，但他又不想处置现股，那么应该如何操作大台指，来使其投资组合的值由1.5降为0.75？【解解】投资者只需要卖出10口大台指，即可将其投资组合的值由1.5降为0.75，而使其承担的系统性风险只有原来投资组合的一半。20【例例6-4】v在例6-2中，若投资者看好未来三个月行情，而心目中想要的投资组合值为2.4，而非原来的1.5，但他又不想加码现股，那么应该如何操作大台指，来使其投资组合的值由1.5增加为2.4？【解解】投资者只需要买进12口大台指，即可将其投资组合的值由1.5提高为2.4。21利用股价指数期利用股价指数期货从事从事资产配置配置v将持有成本理论应用到股价指数期货上，可推得下列恒等式：(Long)现股-(Short)无风险债券=(Long)股价指数 期货 (6-6)或 (Long)无风险债券=(Long)现股-(Short)股价指数 期货 (6-7)或 (Long)现股=(Long)股价指数期货+(Long)无风险 债券 (6-8)22利用股价指数期利用股价指数期货从事从事资产配置配置(续)v看坏股市 (Long)无风险债券=(Long)现股-(Short)股价指数期货v看好股市 (Long)现股=(Long)股价指数期货+(Long)无险债券合成式国库券合成式股票23利用股价指数期利用股价指数期货从事价差交易从事价差交易SGXTIFEX跨市场价差交易(Intermarket Spread)同市场价差交易(Intramarket Spread)摩根台指期摩根台指期货 跨月价差交易(Calendar Spread)图6-1：价差交易种类台指期台指期货金融指数期金融指数期货电子指数期子指数期货24跨月价差跨月价差v若市场为正向市场，且投机者预期未来远月份期货合约和近月份期货合约间的价差会扩大(缩小)投机者执行买(卖)远月份期货合约，同时卖(买)近月份期货合约来获利。v若市场为反向市场，且投机者预期未来远月份期货合约和近月份期货合约间的价差会扩大(缩小)投机者执行卖(买)远月份期货合约，同时买(卖)近月份期货合约来获利。25【例例6-5】-跨月价差跨月价差v假设在2004年2月1日之市场信息如下：现货大盘指数为6,200点，2月份到期之大台指价格为6,220点，而3月份到期之大台指价格为6,250点。小张根据其交易经验及市况判断，认为目前2月份及3月份到期之大台指价差(30大点)太大，那么他应该如何执行跨月价差交易来获利(假设2月份及3月份合约各买卖10口)？再则，若一周后市场信息如下：现货大盘指数为6,250点，2月份到期之大台指价格为6,260点，而3月份到期之大台指价格为6,270点，在不考虑交易成本下，请问小张获利多少钱？26【解解6-5】-跨月价差跨月价差v由市场信息得知市场处于正向市场，故小张可卖出10口3月份大台指，并买进10口2月份大台指来获利。在不考虑交易成本下，小张之获利可以计算如下：二月份大台指损益：10(6260-6220)NTD200=NTD80,000 三月份大台指损益：10(6250-6270)NTD200=-NTD40,000 故净获利NTD40,000元。v【另解】：卖出价差30大点，买进价差10大点 净获利=10(30-10)NTD200 =NTD40,00027跨市跨市场价差价差v由于投资人预期心理，会使其中某一个期货市场因为反应过度而产生超涨或超跌的现象，此时投机者可以执行卖出相对超涨的期货合约，同时买进相对超跌的期货合约之跨市场价差来获利。v举例：例：若台股期货合约相对摩根台指期货合约高估，则卖出台股期货并买进摩根台指期货；反之，若台股期货合约相对摩根台指期货合约低估，则买进台股期货并卖出摩根台指期货。28跨商品价差跨商品价差v投机者依据对未来市场之预期，藉由买入相对强势之指数期货合约，卖出相对弱势之指数期货合约之跨商品价差交易来获利。v举例：例：若某一投机者预期未来三个月电子类股将成为盘中主流，而金融类股之表现会相对弱势，那么他可以执行买入电子指数期货并同时卖出金融指数期货之跨商品价差交易，如果预期正确将可获利。29外外汇市市场v外外汇市市场：外汇交易的场所。v汇率率(Exchange Rate)：外汇的买卖价格，其用来表彰两国货币之间的兑换比率。v外汇交易依交割日的长短，区分为即期交易即期交易(Spot Transaction)：交割日在两个工作天以内的交易。远期交易期交易(Forward Transaction)：交割日在两个工作天以上的交易。30外外汇制度制度u浮浮动汇率制度率制度(Floating Exchange Rate System)：汇率由市场供需决定，不受政府干预。u固定固定汇率制度率制度(Fixed Exchange Rate System)：汇率由政府订定并加以维持。u管理式浮管理式浮动汇率制度率制度(Managed Floating Exchange Rate System)：市场供需决定平日的汇率，但在汇率偏离目标区时，政府会加以干预。31外外汇报价价一般可以区分为两种v直接直接报价法价法(Direct Quotation)：又称为价格报价法(Price Quotation)，系指一单位外国货币可以换取多少单位本国货币的汇率报价法。v间接接报价法价法(Indirect Quotation)：又称为数量报价法(Volume Quotation)，系指一单位本国货币可以换取多少单位外国货币的汇率报价法。32外外汇期期货v一种外汇衍生性合约，合约的买卖双方约定于未来某一特定时点(到期日)，以事先约定的某一汇率(交割价格)，买卖某一特定数量的外国货币。v表6-5 远期外汇与外汇期货的主要差异远期外期外汇外外汇期期货合合约内容内容量身订制标准化交易方式交易方式议价交易集中交易有无保有无保证金金无需保证金保证金交易结算方式算方式到期才结算交割每日结算合合约期期间依交易双方需求而定 标准化33表表6-6 CME外外汇期期货的契的契约内容内容目目标物物英英镑(BP)瑞士法郎瑞士法郎(SF)日日圆(JY)欧元欧元(Euro FX)加加币(CD)墨西哥墨西哥批索批索(MP)澳澳币(AD)契契约规格格BP62,500SF125,000JY12,500,000EC125,000CD100,000MP500,000AD100,000报价方式价方式USD/BPSUD/SFUSD/JYUSD/ECUSD/CDUSD/MPUSD/AD最小价格最小价格变动幅度幅度0.002=USD12.50.0001=USD12.50.000001=USD12.50.0001=USD12.50.0001=USD10.00.000025=USD12.50.0001=USD10.0涨跌幅限制跌幅限制无无无无无无无契契约月份月份6个季月(3、6、9、12月)交割方式交割方式实物交割，交割月份第3个星期三以电汇方式交付最后交易日最后交易日交割月份第3个星期三以前之第2个营业日的9:16am为止34表表6-7 主要外主要外汇期期货在在CME的交的交易量易量 年年外外汇期期货200020012002澳币749,555322,7071,049,220英镑2,029,5422,078,8342,166,469加币2,460,1342,961,6803,134,963欧元4,267,4085,898,4296,986,600日圆3,965,3774,552,5994,394,982墨西哥披索1,117,3041,069,3271,354,256瑞士法郎3,241,2072,901,9392,830,738(单位：口)35抛抛补利率平价定理利率平价定理v定定义透过国际间的套利交易，二国之间的利率之差应该等于汇率之升水或贴水。v经济意涵意涵当利差损益刚好被汇兑损益所冲销时，两国之套利资金则无利可套，故市场将处于均衡状态。36抛抛补利率平价定理利率平价定理(续)v举例例假设某一投资人有新台币1元要进行一年期投资，并且他投资的目标有两种选择：A.他可以在国内投资(购买本国政府债券)B.或在国外投资(购买外国政府债券)若其在国内、国外之投资报酬率分别为r和 rf，则投资人在执行上述两种投资方式，所得到的本利和以同一种币别表示必须相同，否则市场上将有套利机会存在。37抛抛补利率平价定理利率平价定理(续)v推推导 投资策略A以新台币表示的本利和为：1+r 投资策略B以新台币表示的本利和为：为了防止套利机会存在：.(6-11)38抛抛补利率平价定理利率平价定理(续)将(6-11)式整理并忽略 这一项，可得下式：移项可得 由(6-12)式可知：当r rf F(t,T)S(t)远期升水(Forward Premium)当r rf F(t,T)S(t)远期贴水(Forward Discount).(6-13).(6-12)外外汇期期货评价模式价模式39抛抛补利率平价定理利率平价定理(续)v利用持有成本理论和抛补利率平价定理所推导出的外汇期货公式一模一样，原因在于所使用的都是无套利的观念。40【例例6-6】v如果市场上新台币对美元之即期汇率为33NTD/USD，而一年期新台币国库券年利率为2%，且一年期美元国库券年利率为3%，那么一年期远期汇率(一年期美元外汇期货价格)会处于升水或贴水状态？再则，其均衡价格应为多少？【解解】1)因为本国利率(r)无套利均衡价格0.603，故有利可套。2)执行借入美元(卖出美国国库券)，并以即期汇率将美元兑换成马克并存入银行(买入马克国库券)，同时卖出马克外汇期货来获利。以表6-10来说明。52表表6-10 外外汇期期货正向套利交易策正向套利交易策略略套利条件：市价无套利均衡之价格套利条件：市价无套利均衡之价格时间目前目前三个月后期三个月后期货到期到期时期期货市市场卖出一口三个月到期之马克外汇期货(F(0,3m)=0.62)0 -DEM125,000(USD77,500)现货市市场借入美金 +USD74,441.69买入即期马克并存入 -USD74,441.69 (DEM124,069.48)-USD74,441.691+0.250.05=-USD75,372.21+DEM124,069.481+0.250.03=DEM125,000净现金金流量流量 0USD2,127.7953反向套利反向套利v适用适用时机：机：外汇期货合约市价无套利均衡之外汇期货价格。v买卖及借贷方向和正向套利相反，但基本之原理相同。故不再赘述。54结语v本章首先介绍股价指数之意义与其编制方式，并同时说明股价指数期货之意义、发展历史及世界上最主要的股价指数期货有哪些，紧接着探讨如何应用股价指数期货从事避险以及资产配置，此外，本章亦介绍外汇期货之意义、发展历史及世界上最主要的股价指数期货有哪些，且对抛补利率平价定理加以推导，并利用它来评价外汇期货，同时说明了由该定理所推得之外汇期货公式，和直接将持有成本理论用来评价外汇期货所得之公式是一样的，再则，我们也说明了跨国企业如何应用外汇期货来避险，以及交易者如何利用外汇期货，来执行套利交易策略。相信读者阅读至此，已经对指数期货和外汇期货有更深一层的了解。