第二章金融市场基础1课件

第一篇第一篇 导论导论2024/7/14第二章金融市场基础第一节金融资产价格和利率的决定一、利率及利率决定（一）利率的概念利率是利息与本金的比率，即一定时期的利息额与贷出本金的比值。市场利率是资金供给的价格。（二）市场利率的种类1、存款利率2、贷款利率3、投资回报率/投资报酬率4、到期收益率5、贴现率2024/7/14（三）单利与复利（四）利率的决定1、利率决定理论的基本内容（1）古典学派的储蓄投资理论：利率是由储蓄函数和投资函数共同决定的，取决于储蓄函数和投资函数的均衡点。投资是利率的递减函数，利率提高，投资额下降；利率降低，投资额上升。储蓄是利率的递增函数，利率越高，储蓄额越大；利率越低，储蓄额越少。2024/7/14（2）凯恩斯的流动偏好利率理论：利率取决于货币的供求状况，货币供给是外生变量，是由中央银行直接控制。货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好，公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机，其中交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，投机动机形成的投资需求与利率成反比。货币总需求等于交易需求与投机需求之和。（3）新古典学派的可贷资金理论：可贷资金理论是对古典利率理论的补充，也是为了批判凯恩斯流动偏好理论而提出的，理论认为，市场利率不是由投资与储蓄决定的，而是由可贷资金的供给和需求来决定的。可贷资金的需求包括投资者的实际资金需求，它随利率的上升而下降；相反，家庭和企业对货币需求量增加。可贷资金的供给包括家庭、企业的实际储蓄，随利率的上升而上升；实际货币供给量的增加量。2024/7/14（4）IS-LM模型：在产品市场和货币市场同时均衡的条件下，国名收入和利率关系的模型。产品市场均衡的条件是I=S，储蓄S是收入y的递增函数，投资I是利率r的递减函数。投资、储蓄、政府购买支出和税收的变动都会引起IS曲线的移动，若LM曲线不变，IS曲线右移会使均衡收入增加，均衡利率上升；IS曲线左移会使均衡收入减少，均衡利率下降。货币市场的均衡条件是M=L，准备率、公开市场买卖国债的变动都会引起LM曲线的移动，若IS曲线不变，LM曲线右移，使均衡收入增加，均衡利率下降；LM曲线左移，使均衡收入减少，利率上升。2024/7/14（5）马克思的利率决定理论其理论的核心是：利率是由平均利润率决定的。马克思认为，在资本主义制度下，利息是利润的一部分，是剩余价值的一种转化形式。利息产生的制度基础是资本的所有权与使用权的分离，利息是借贷资本家将货币资本的使用权让渡给职能资本家所获得的报酬。一般说来，利润总额取决于利润率，利润总额在贷款人与借款人之间进行分割的比率取决于利息率；利息率与利润率的关系，则是利息率由利润率决定，而且是由平均利润率决定。2024/7/142、决定利率的决定因素（1）产业的平均利润水平（2）货币的供给与需求状况（3）经济发展状况2024/7/14二、利率的风险结构与期限结构（一）利率的风险结构利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具利率之间的关系。利率的风险结构的决定因素是：1、违约风险：信用工具的违约风险越大，利率越高。反之，利率越低。国债几乎没有风险，可以看成是无违约风险的债券。一般地，我们把某种有风险的债券与无风险的国债之间的利率差额称为“风险补偿”或“风险溢价”。2024/7/142、流动性：债券的流动性越强，变现越容易，利率越低。反之，流动性越弱，利率越高。3、税收因素：由于政府对不同的债券税收待遇不同，因而利率也受影响。税率越高的债券，其税前利率也越高。2024/7/14（二）利率的期限结构利率的期限结构是指金融资产（主要为债券）的到期收益率与到期期限之间的关系。这种关系有四种形式：（1）长短期利率一致，即利率与时间无关；（2）短期利率低于长期利率，即利率与时间成正比；（3）短期利率高于长期利率，利率与时间成反比；（4）长短期利率处于波动之中，即利率与时间相关，但是变化关系无序；2024/7/14主要的解释利率期限结构的三种理论：1、预期理论；2、分割市场理论；3、流动性溢价理论这些理论要用于解释三类事实：事实、随着时间推移，不同到期期限的债券的利率有同向运动的趋势，即短期利率上升，长期利率也将上升；短期利率下降，长期利率也将下降。事实、如果短期利率较低，收益率曲线倾向向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转的。事实、收益率曲线通常是向上倾斜的。2024/7/141、预期理论：该理论认为长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值。关键假定：债券投资者对不同到期期限的债券没有特别偏好（完全替代品），因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券.解释力：事实1、事实2；不能解释事实3.2024/7/14因为：（1）如果短期利率上升，人们将提高对未来时期短期利率的预期，则长期利率也会上升。或者，由于短期债券和长期债券是完全替代的，如果短期利率上升，长期债券价格将下降，人们卖出长期债券，使长期债券供给增加,利率将上升。（2）如果短期利率偏低，人们预期未来利率水平将向正常水平复归，则长期利率将高于短期利率，收益率曲线向上倾斜。相反，如果短期利率偏高，人们预期未来利率将下降，使长期利率低于短期利率，收益率曲线就会向下倾斜。（3）不能解释收益率曲线通常向上倾斜。2024/7/142、分割市场理论：将某一到期期限债券的利率看做该市场供求因素决定的结果，即短期债券市场和长期债券市场各自按照供求规律决定价格。关键假定:不同到期期限的债券市场完全独立和相互分割，无法相互替代。解释力：事实3；不能解释事实1、事实2。（投资者意愿持有期较短，愿意持有利率风险较小的短期债券，需求较大，利率将低；长期债券相对短期债券需求较少，价格低，利率高；所以典型收益率曲线向上倾斜）2024/7/143、流动性溢价理论与期限优先理论：将长期利率看做债券到期前未来短期利率预期的平均值与流动性溢价（升水）的总和。关键假定:流动性溢价理论不同到期期限的债券是可以相互替代的，某一债券的预期回报率会影响到其他到期期限债券的预期回报率，但是该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。（可相互替代，但并非完全替代品）期限优先理论投资者对某种到期期限的债券有特别偏好，更愿意投资这种期限的债券。解释力：事实1、事实2、事实3。陡峭上升的收益率曲线预期未来短期利率将上升；相对平缓上升的收益率曲线预期未来短期利率将不变；平坦的收益率曲线预期未来短期利率将小幅下降；翻转的收益率曲线预期未来短期利率将大幅下跌。2024/7/14三、利率与金融资产价格（一）金融资产收益率计算1、当期收益率2、到期收益率（1）简式贷款的到期收益率（2）定期定额清偿（等额本息）贷款的到期收益率（3）付息债券的到期收益率（4）贴现发行债券的到期收益率3、持有期收益率2024/7/14（二）利率与金融资产价格1、金融资产价格的决定供求理论2、影响金融资产价格变动的因素（1）发行者的经营状况（2）利率水平：对债务类和权益类的影响（3）金融资产的价格与利率（4）金融资产的价值与价格分析A、基本面分析方法B、技术分析方法第二节金融中介一、中介机构（略）二、市场载体（一）有形市场（二）无形市场1、无形市场的概念它是以营运网络形式存在的、通过电子、电信手段达成交易的中介平台。2024/7/142、中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆解中心简介（1）发展历程（略）（2）性质与职能性质：传到货币政策、服务金融机构和监管部门的一个平台职能：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务；提供网2024/7/14上票据报价系统服务；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等。（3）业务状况A、交易服务B、清算服务C、网络服务D、信息服务2024/7/14第三节金融市场效率一、有效市场假说当市场对信息来说有效时，股价已反映所有已知信息。也就是说“价格包含了信息”。任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润。二、有效市场理论的假设前提投资者都是预期财富最大化的投资者能够理性地处理信息套利可以无限制地进行，从而消除定价错误。2024/7/142222三、股票价格对利好消息的三种可能反映正常反映（有效市场）过度反映（无效市场）延迟反映（无效市场）2323四、有效市场的类型弱型有效市场股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括譬如过去的股价史、交易量、空头的利益等。半强型有效市场证券价格充分地反映了所有公开的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息。强型有效市场证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息。所有相关信息集公开可用信息集历史价格信息集三类信息间的关系2424竞争是市场效率的根源证券价格趋于反映所有相关信息，是市场竞争的结果。在市场均衡的条件下，证券价格将反映所有有关的信息。而一旦市场偏离均衡，出现了某种获利机会，也会有人在极短的时间内去填补这一空隙，使市场恢复均衡。证券市场是一个充分竞争的市场，在这个市场上存在着许多训练有素、知识和技术能力、分析能力都很强的投资者，在这样一个市场上，要预测证券价格的未来变化，寻找获利机会是相当困难的。五、有效市场理论的一些推论有效市场中的投资者不能战胜市场，但仍可得到市场的公平回报只有当足够多的投资者相信市场无效时，它才有可能在竞争压力下变得有效。公开的投资策略不可能获得超额回报专业投资者在选股方面不应该比普通投资者表现得更好投资者过往的业绩不代表其未来的业绩25252626六、有效市场假定对投资政策的含义主动投资策略技术分析（TechnicalAnalysis）市场有效性假定意味着技术分析毫无可取之处市场有效性假定意味着技术分析毫无可取之处基本面分析（FundamentalAnalysis）有效市场假定认为基本面分析无价值有效市场假定认为基本面分析无价值被动投资策略（PassiveInvestmentStrategy）购入-持有策略指数基金（IndexFund）2727即使市场有效，投资组合管理仍将有效分散化Diversification适度风险水平AppropriateRiskLevel赋税考虑TaxConsiderations七、市场有效性和投资组合管理2828八、有效市场的启示市场没有记忆相信市场价格市场没有幻觉股票价格的弹性大公司不要为投资人越俎代庖寻找规律者自己消灭了规律九、行为金融学简介20世纪80年代对金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象（anomalies）。为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析，至90年代这个领域涌现了大量高质量的理论和实证文献，形成最具活力的行为金融学派。国外将这一领域称之为behavioralfinance，国内大多数的文献和专著将其称为“行为金融学”。行为金融学发现，人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的，会受到过度自信、代表性、可得性、框架依赖、锚定和调整、损失规避等信念影响，出现系统性认知偏差。2929直觉驱动偏差直觉驱动偏差由以下四个陈述进行定义：人们在自己发现事物的时候发展出一般性原则；他们依赖直觉推断法（即拇指法则）从他们可以处理的信息中进行推断；因为所用的直觉推断法不是完美的，他们倾向于犯一些特定的错误；人们在特定场合的确犯错误。（Shefrin，2004）易得性直接推断偏误：容易令人联想到的事件会让人误以为这个事件常常发生；代表性（典型性）偏误：个人总是以过去的刻板印象做判断；过度自信：人们经常会过于相信自己判断的正确性；锚定和调整保守主义：人们形成估计时，经常先始于某值（可能是任意的），然后相对于此值做出调整；后见之明：后见之明会帮助个人建构一个对过去决策似乎是合理的事后法则，使其对自己的决策能力感到自豪；模糊性规避：个人在冒险时喜欢拿已知的概率（风险性）做依据，而非未知的概率（不确定性）；无关效果：个人有等到信息完全披露后才做决策的倾向。3030过度自信投资者如果过度自信，那么有可能导致低估风险，有统计表明，那些通过小盘投机获利的投资者往往会持有大量的垃圾股；在资本市场中，过度自信往往带来过度交易，而频繁操作会大大地增加交易成本而使收益率降低。3131框架依赖个人根据自身设定的参考点进行决策的过程损失厌恶:损失厌恶是指人们面对收益和损失时，感到边际损失比较边际收益而言更令他们难以忍受；心理账户：人们倾向一次考虑一个决策，把目前的问题和其它的选择分开看，建立不同的心理账户；后悔和处分效果：投资人为了避免后悔，会倾向继续持有资本损失的股票，而去实现具有资本利得的股票，这种现象即为处分效果；货币幻觉：人们关注的往往是名义的而不是实质的变动；自我控制：指控制某人的情感，比如退休的投资者会将红利作为自我控制的机制，而选择投资红利较多的股票。3232损失厌恶损失厌恶的存在会导致众多投资现象，比如人们有一个账户出现亏损，那么投资者很可能会选择将这个股票继续持有而不是将其卖掉，所谓的“套牢”就是这个道理；损失厌恶带来的另外一个现象就是寻求风险行为，比如当投资者已经出现亏损时，可能会选择具有更大风险的投资，以期短期内将亏损弥补，比如投资经理在出现亏损后，可能在信息披露之前选择具有高风险但是收益也高的资产进行投资。3333心理账户人们会把在现实中客观等价的支出或收益在心理上划分到不同的账户中，而受到心理账户的影响，人们又会以不同的态度对待等值的钱财，并做出不同的决策行为。例如：实际生活中，比如人们经常将工资划归到“勤劳致富”账户中；把年终奖放到“奖励”账户中；而把彩票中奖得到的资金放到“天上掉馅饼”账户中；对“勤劳致富”账户内的钱，人们往往精打细算，而在“奖励”账户里的钱花起来就要大胆一些，最不禁花的是“天上掉馅饼”账户中的钱，人们往往会用这里面的钱做平时无法想象的事情，比如豪宅、豪车等奢侈品消费。3434行为金融学在市场中的应用股价收益率的可预测性因为偏差、过度自信等行为因素的影响，预测很困难，市场的发展经常出乎意料之外。投资人行为对市场的影响分析师行为对市场的影响3535p经常不断地学习,你就什么都知道。你知道得越多,你就越有力量pStudyConstantly,AndYouWillKnowEverything.TheMoreYouKnow,TheMorePowerfulYouWillBe写在最后Thank You在别人的演说中思考，在自己的故事里成长Thinking In Other PeopleS Speeches，Growing Up In Your Own Story讲师：XXXXXX XX年XX月XX日