第02章货币的价值和汇率教学课件

货币银行学第二讲 货币的价值和汇率本章探讨：哪些因素决定货币与商品之间的比价关系？哪些因素决定本币与外币之间的比价关系？1货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌目录n货币的购买力和货币的价值n决定货币价值的因素n决定货币价格（货币购买力）的因素n通货膨胀和通货紧缩n货币的国际价值n汇率及其决定因素n购买力平价理论n固定汇率制度2货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌参考书n杜亚斌，第2章n米什金，第7章n克鲁格曼等，国际经济学，5版，经济科学出版社，第15、17和19章3货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌商品价格n单位商品的价值用货币来表现，就是商品的价格，或货币的交换价值。n决定商品价格的因素：n商品的价值n即生产商品所需要的社会必要劳动时间，代表生产的全部耗费n商品价值=物质耗费+劳动耗费 =生产要素费用+剩余价值 生产要素费用+平均利润n商品的供求关系n供给大于需求，价格低于价值，生产者的利润率低于预期水平或亏损，该商品的生产将减少，价格将上升。n供给小于需求，价格高于价值，生产者利润率高于预期水平，该商品的生产将增加，价格将下降。n结果，供求波动引起价格围绕价值波动。商品价格反映商品价值，但是，商品价格常常是商品价值的不正确反映。4货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌商品价值、市场供求与商品价格商品数量价格/价值需求供给b供给a供给cQ1Q2Q30P1P2P3价值V超额利润损失供给：已生产商品数量。在既定时期内，供给是既定的，由以前的投资和前期的生产决定。当前市场供给决定当前价格，而不是当前价格决定当前市场供给。需求：用于购买商品的支出。这里假定当前需求是当前价格的反函数，价格下降，需求增加。需求曲线描述商品价格与居民支出的关系。E1E2E3在E2点上，经济不仅实现了市场供求的均衡(商品全部卖出)，还实现了社会生产和社会需要之间的均衡。5货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌商品价格总水平n商品价格总水平n社会总商品的价格总水平用价格指数（price index）表示。实践中，一般用有选择的一篮子商品的相对价格表示。价格指数是当前价格与基期价格之比。6货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌价格指数的计算年份签字笔费用方便面费用总费用201912.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元201913元*1=135.0元*5=2538元2019价格指数=（38元/36.5元）*100=104.11，或1.04112019年的价格总水平=1002019年的价格总水平=104.112019年与2019年比较，价格总水平的变化 p%=(104.11/100-1)*100=4.11%或 =ln(104.11/100)*100=4.028%7货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌价格指数的计算-续年份签字笔费用方便面费用总费用201913元*1=135元*5=2538元201912.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元2019价格指数=（36.5元/38元）*100=96.05，或0.96052019年的价格总水平=1002019年的价格总水平=96.052019年与2019年比较，价格总水平的变化 D p%=(96.05/100-1)*100=-3.95%或 =ln(96.05/100)*100=-4.03%8货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌什么是货币的价值？n货币是价值的独立存在形式，一定单位的货币代表了一定量的价值。n贵金属货币的价值就是单位货币所含贵金属的价值，即生产这些贵金属所需要的社会必要劳动时间。n纸币的价值是国家强制赋予的。纸币本身没有价值，但是，可以在国家强制流通的条件下，代表一定的价值。所谓纸币的价值，就是纸币代表的价值。9货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌n纸币的价值，是通过其他商品的使用价值数量或通过它与所有其他商品的关系表现出来。例如，1元人民币的价值可能如下：纸币的价值10货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币价值的变化单位货币的价值m=均衡条件下的市场商品价值总量/(流通中货币总量货币流通速度)=G*/(MV)其中，M=流通货币总量，V=货币流通速度，即平均每1元人民币在一年内作为交易手段被使用的次数*。G*=均衡条件下的市场商品价值总量n假定nM=流通货币总量=￥4,000亿nV=货币流通速度=3nG*=均衡条件下的市场商品价值总量=￥12,000n则1元人民币的价值nm=G*/(MV)=￥12,000/(4,000*3)=111货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌纸币的价值-续nM 和V不变，G*变化n假定市场商品价值总量G*由￥12,000亿变为￥15,000亿，其他因素不变，则1元人民币的价值nm=G*/(MV)=￥15,000/(4,000*3)=1.25（人民币升值）n假定市场商品价值总量G*由￥12,000亿变为￥10,000亿，其他因素不变，则1元人民币的价值nm=G*/(MV)=￥9,000/(4,000*3)=0.75（人民币贬值）12货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌纸币的价值-续nG*和V不变，M变化n假定流通中货币M由￥4,000变为￥3,000，其他因素不变，n则1元人民币的价值nm=G*/(MV)=￥12,000/(3,000*3)=1.33（人民币升值）n假定流通中货币M由￥4,000变为￥5,000，其他因素不变，n则1元人民币的价值nm=G*/(MV)=￥12,000/(5,000*3)=0.8（人民币贬值）n我国92-93年的恶性通胀，与流通中货币突然大规模增加有关。当时的开发区建设狂热导致土地投机狂热，结果是贷款高度膨胀和地下现金交易剧增，资金流向沿海少数投机热点地区，其他地区银行存款急剧减少。13货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌纸币的价值-续nG*和M 不变，V变化n假定货币流通速度由1年3次变为1年2次，其他因素不变，n则1元人民币的价值nm=G*/(MV)=￥12,000/(4,000*2)=1.5（人民币升值）n假定货币流通速度由1年3次变为1年4次，其他因素不变，n则1元人民币的价值nm=G*/(MV)=￥12,000/(4,000*4)=0.75（人民币贬值）n89年我国恶性通货膨胀突然爆发，与V突然加速有关。当时V突然加速，是因为在非常高的通胀预期下（源于所谓的“价格闯关”），公众突然开始进行大规模的非理性抢购。这导致许多商品一上架就脱销。14货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌纸币的购买力n用其他商品的使用价值数量来表现的纸币的价值，就是纸币的价格，或者说纸币的购买力。n显然，纸币的价格或购买力是商品价格的倒数。商品A的价格是10元，则1元人民币对商品A的购买力就是1/10。n1元人民币对所有商品的综合购买力，可以用价格指数表示。n价格指数上升，货币购买力下降，反之，货币购买力上升。15货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币购买力的变化年份签字笔费用方便面费用总费用201912.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元201913元*1=135.0元*5=2538元2019价格指数=（38元/36.5元）*100=104.11，或1.04112019年的1元人民币的购买力=1/1=12019年的1元人民币的购买力=1/1.0411=0.96052019年与2019年比较，1元人民币购买力的变化 =(0.9605-1)*100=-3.95%或 =ln(96.05/100)*100=-4.03%16货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币购买力的变化-续年份签字笔费用方便面费用总费用201913元*1=135元*5=2538元201912.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元2019价格指数=（36.5元/38元）*100=96.05，或0.96052019年1元人民币的购买力=1/1=12019年1元人民币的购买力=1/0.9605=1.04112019年与2019年比较，人民币购买力的变化 =(1.0411-1)*100=4.11%或 =ln(1.0411/100)*100=4.03%17货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币购买力(货币价格)变化的原因n商品价值或生产商品的社会必要劳动时间n社会生产力普遍提高，生产各种的商品的社会必要劳动时间普遍减少，单位商品的价值普遍减少，商品价格普遍下降，1元人民币能够买到更多的商品。货币购买力提高n社会生产力普遍下降，生产各种的商品的社会必要劳动时间普遍增加，单位商品的价值普遍增加，商品价格普遍上升，1元人民币只能买到更少的商品。货币购买力下降n商品价格的波动n市场总供给大于总需求，价格普遍下降，货币购买力上升n市场总供给小于总需求，价格普遍上升，货币购买力下降n货币价值的变化n相对于既定的商品价值总量和通货流通速度，人民币发行过多，人民币的价值下降，1元人民币的购买力也下降。n相对于既定的商品价值总量和通货流通速度，人民币发行过少，人民币的价值上升，1元人民币的购买力也上升。18货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币购买力和货币价值的关系n生产商品的劳动生产力普遍提高，单位商品的价值普遍下降。这时，即使即使1元人民币的价值不变，其购买元人民币的价值不变，其购买力也可以增加力也可以增加：1元钱可以购买更多的商品。n如果1元人民币当前可以买到更多的商品，但是，这些商品的具有较少的价值总量，则这时，人民币的购买力增加，而价值下降。n生产商品的劳动生产力普遍下降，或者生产费用普遍增加，单位商品的价值普遍减少。这时，即使即使1元人元人民币的价值不变，民币的价值不变，其购买力也可以下降其购买力也可以下降：1元钱只能购买更少的商品。n如果1元人民币只能买到更少的商品，但是，这些商品具有较多的价值总量。则这时人民币的购买力下降，而价值增加。19货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌通货膨胀和通货紧缩n通货膨胀通货膨胀是相对于商品价值总量的增加，货币发行过多。其现象是商品价格的普遍上涨。n因为在纸币条件下，货币的发行是由中央银行决定的，所以，在纸币条件下，通货膨胀是一个政策现象，即中央银行货币发行过多。n导致通货膨胀政策的主要原因，是财政赤字和固定汇率制度下的国际收支顺差持续增加。n通货紧缩通货紧缩是相对于商品价值总量的增加，货币发行过少。其现象是商品价格的普遍下降。因为货币发行受中央银行的政策控制，所以，通货紧缩也是一个政策现象。n发展中国家发生通货紧缩的一个重要原因，是政府将本币的发行与外汇储备挂钩。在外汇储备的增长慢于GDP的增长时，就会发生通货紧缩。20货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌通货膨胀和通货紧缩（续）n在现代西方教课书中，通货膨胀指商品价格的普遍上涨，通货紧缩指商品价格的普遍下跌。n如前所述，导致价格水平变化的因素，还有社会生产力变化和商品的市场供求变化（这常常与经济周期有关）。所以，西方主流理论中的通货膨胀或通货紧缩概念与马克思经济学中相同概念含义不尽相同。21货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌商品的国际价值n商品的价值可以用国内和国际两个价值尺度衡量。n中国国民的1单位劳动，产生出的可贸易商品，在国内市场平均价值8元人民币，在国际市场，平均价值1美元，则n中国国民1单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=8元，n用美元衡量=1美元。n假定随着中国产业结构的升级中国产业结构的升级和中国劳动生产力相对于其中国劳动生产力相对于其他国家的提高他国家的提高，中国国民的1单位劳动，生产出的可贸易商品，在国内市场虽仍平均价值8元人民币，但是在国际市场的平均价值平均价值已经高达1.6美元，则n中国国民1单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=8元n用美元衡量=1.6美元22货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌商品的国际价值-续n相反，假定随着世界其他国家产业结构的升级和劳动生产力相对于中国的提高，中国国民的1单位劳动，生产出的可贸易商品，在国内市场虽平均仍价值8元人民币，但是在国际市场上的价值平均只有0.8美元，则n中国国民1单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=8元n用美元衡量=0.8美元23货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌国际货币和国际价格n国际货币就是在国际市场上充当价值尺度、支付手段、价值储藏手段和财富转移手段的货币。n当今世界上，最重要的国际货币是美元，其次是欧元。n在国际市场上，几乎所有商品都是用美元标价；大多数国际贸易用美元结算；在世界各国的外汇储备中，份额最大的是美元。n商品的国际价值，用国际货币表示，就是商品的国际价格。24货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌国际价值与国际分工n各国同一单位劳动，形成的国际价值不同n以相同的熟练程度和劳动强度从事劳动，一个美国服装厂工人或计算机程序员的小时工资，与我国服装厂工人和程序员的小时工资，用美元衡量，有很大的差别。n这种差别反映了国别劳动形成国际价值的能力的差别。n这种差别使生产力发展程度不同的国家，在不同的部门，各自具有自己的国际竞争优势。n结果是一种自发产生的国际分工。25货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌国际价值与国际分工-续劳动时间高技术国家生产1辆汽车所需时间低技术国家生产1辆汽车所需时间所有国家生产单位服装所需时间国际价值V4V3V2高技术国家国际价值生产函数低技术国家国际价值生产函数V126货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币的国际价值n货币的国际价值由单位货币所包含的国际平均劳动量决定，由一定量的国际货币如黄金或美元代表。n假定n1美元=1单位国际劳动n中国居民用8元人民币的生产费用，可以生产价值1美元的产品n则 1元人民币的国际价值：nIV￥=$1/￥8=0.125美元，或nIV￥=1单位国际劳动/￥8=0.125单位国际劳动n假定n中国国际劳动生产率提高，用同样8元人民币的生产费用，可以生产1.6美元的国际价值，其他不变，n则1元人民币的国际价值：nIV￥=$1.6/￥8=0.2美元，或nIV￥=1.6单位国际劳动/￥8=0.2单位国际劳动n假定n中国国际劳动生产率下降，用同样8元人民币的生产费用，只能生产0.8美元的国际价值，其他不变n则1元人民币的国际价值：nIV￥=$0.8/￥8=0.1美元，或nIV￥=0.8单位国际劳动/￥8=0.1单位国际劳动27货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币的国际购买力n货币的国际购买力n就是货币在国际市场上的购买力n然而，在国际市场上，只有国际货币才有直接的购买力n普通货币的国际购买力：n普通货币指国际货币以外的货币。n普通货币只有间接的国际购买力，如人民币的国际购买力只能通过它对美元的购买力表现出来。n普通货币（如人民币）的国际价值，用国际货币（如美元）来表现，就是该货币的国际购买力。n人民币用美元表示的国际购买力，是人民币国际价值的表现。n￥1=$0.12=1斤大米，或0.01件衬衣，或0.1本教科书，等等。n与1元人民币对应的商品数量的国际价值，就是人民币的国际价值。其表现为一定量的美元。在上例中，1元人民币的价值是0.12美元。28货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌汇率n定义n汇率是两国货币的交换比率，是外国货币的本币价格，或用本币表示的外国货币的交换价值n关键汇率是本国货币与国际货币如美元的比率关系。n汇率的日常波动反映了两种货币相对供求关系的变化n两种货币的长期汇率由两种货币的国际价值决定，其变动反映了两国国际劳动生产率的相对变化。n汇率变动的经济意义n汇率变动，意味着两国所有商品的比价变动。n人民币对美元升值，意味着本国所有商品的国际生产费用或国际价格上升，即单位商品的美元价格上升n人民币对美元贬值，本国所有商品的国际生产费用下降，即单位商品的美元价格下降29货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌决定汇率的因素n因为汇率是外国货币的人民币价格，所以，决定汇率的，就是外国货币相对于人民币的供求。n美元供给美元供给变化对汇率的影响n本国居民持有的美元增加美元增加导致美元供给增加，其他因素不变，美元的人民币价格趋于下降，即美元趋于贬值美元趋于贬值，人民币趋于升值。n相反，本国居民持有的美元减少美元减少导致美元供给减少，其他因素不变，美元趋于升值美元趋于升值（人民币趋于贬值）。n美元需求美元需求变化对汇率的影响n本国居民持有的美元不变美元不变，但对美元需求却增加，则美元的人民币价格趋于上升，即美元趋于升值美元趋于升值，人民币趋于贬值。n本国居民持有的美元不变，美元不变，但对美元需求减少，其他因素不变，美元趋于贬值美元趋于贬值（人民币趋于升值）。30货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌决定美元供给的因素n1.中国单位劳动创造国际价值的能力(人民币国内价值不变)n假定中国国民假定中国国民10单位劳动所产商品的价值单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=10元，用美元衡量=1美元n则中国1单位劳动生产的国际价值n=$1/10=$0.1n则中国1单位劳动生产的国内价值n=￥10/10=￥1n汇率=￥10/$1n假定中国国民假定中国国民5单位劳动所产商品的价值单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=5元，用美元衡量=1美元n则中国1单位劳动生产的国际价值n=$1/5=$0.20(单位国民劳动生产国际价值能力上升）n则中国1单位劳动生产的国内价值n=￥5/5=￥1n汇率=￥5/$1n假定中国国民假定中国国民15单位劳动所产商品的价值单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=15元，用美元衡量=1美元n则中国1单位劳动生产的国际价值n=$1/15=$0.067(单位国民劳动生产国际价值能力下降）n则中国1单位劳动生产的国内价值，用人民币衡量n=￥15/15=￥1n汇率=￥15/$131货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌决定美元供给的因素n1.中国单位劳动创造国际价值的能力(人民币国内价值变化)n假定中国国民假定中国国民10单位劳动所产商品的价值单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=10元，用美元衡量=1美元n则中国1单位劳动生产的国际价值，用美元衡量n=$1/10=$0.1n则中国1单位劳动生产的国内价值，用人民币衡量n=￥10/10=￥1n汇率=￥10/$1n假定中国国民假定中国国民5单位劳动所产商品的价值单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=7元，用美元衡量=1美元n则中国1单位劳动生产的国际价值，用美元衡量n=$1/5=$0.20(+100%)n则中国1单位劳动生产的国内价值，用人民币衡量n=￥7/5=￥1.4(+40%，1元人民币价值减少)n汇率=￥7/$1n假定中国国民假定中国国民12.5单位劳动所产商品的价值单位劳动所产商品的价值n用人民币衡量=7元，用美元衡量=1美元n则中国1单位劳动生产的国际价值，用美元衡量n=$1/12.5=$0.08(-20%)n则中国1单位劳动生产的国内价值，用人民币衡量n=￥7/12.5=￥0.56(-44%，1元人民币价值增加)n汇率=￥7/$132货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌决定美元供给的因素-续n2.美元的国际价值n国际市场中国出口商品的美元价格普遍持续上升（贸易条件改善），美元的国际价值下降，其他因素不变，中国出口收入增加，美元供给增加，美元将贬值，人民币将升值。n国际市场中国出口商品的美元价格普遍持续下降（贸易条件恶化），其他因素不变，中国出口收入下降，美元供给减少，美元将升值（人民币将贬值）。33货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌决定美元供给的因素-续n3.国际市场供求波动n本国出口商品短期内在国际市场上的供给大于需求，本国出口品价格下降，出口的美元收入短期减少，美元供给减少。美元短期升值（人民币短期贬值）。n本国出口商品的国际供给在短期内小于国际需求，本国出口的美元收入短期增加，美元短期贬值（人民币短期升值）。34货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌决定美元供给的因素-续n4.美元货币资本的流入n在已经调整外汇风险后，本国投资的预期回报增加，美元资本流入增加，美元供给增加，其他因素不变，美元将贬值（人民币将升值）。n在调整了外汇风险后，本国投资的预期回报减少，货币资本流如减少或停止流入，本国美元供给减少，美元升值（人民币贬值）。n中央银行抛售外汇储备n中央银行抛售美元，买进人民币，其他因素不变，美元趋于贬值（人民币趋于升值）。35货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌决定美元需求的因素n中国对外国商品的需求变化n外国进口商品的价格变化n中国对外投资（包括资本外逃）变化n中国货币供给变化，由此引起进口和对外投资变化n中国货币当局在公开市场上购买美元36货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌购买力平价理论n1价定律n购买力平价(PPP)理论的基础，是所谓的1价定律，即所有同质的商品，应该有相同的价格。因此，两国国内的同质商品，不考虑运输费用和贸易壁垒，应该有相同的价格。n购买力平价n这一理论认为两国货币的汇率等于两国的价格水平之比，即nE￥/$=PC/PUn其中，nE￥/$=人民币/美元汇率，nPC=中国的价格水平，nPU=美国的价格水平37货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌购买力平价n假定，一个基准商品篮子的商品，n在美国的价格=$120n在中国的价格=￥950n则人民币/美元的汇率=￥960/$120=￥8/$1n如果中国价格水平下降，变为￥920，美国价格水平上升，变为$125，n则人民币/美元的汇率=￥920/$125=￥7.63/$1n购买力平价的另一种表述方式nPC=(E￥/$)PUn即，两国商品的价格，按照汇率换算后，或用同一价值尺度来表示，应该相等。n￥920=（￥7.63/$1）$125n如果汇率是￥8/$1,则￥8$125=￥1000￥920n这说明美元定值过高（人民币定值过低）。38货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌相对购买力平价n定义n在任何一段时间，两种货币的汇率变化等于同期两国价格水平的变化。相对购买力平价说明两国价格水平和两国货币汇率的关系。n公式n(Et-Et-1)/Et-1=ct-utn其中，nEt=时期t内，人民币/美元汇率nEt-1=时期t-1内，人民币/美元汇率nct和 ut分别表示中国和美国的通货膨胀率n假定中国的价格水平2019年为-2%，美国为3%，则人民币将对美元升值5%.n人民币汇率变动=中国通胀率-美国通胀率=(-2%)-3%=5%39货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌汇率的货币分析法n一种关于汇率的长期理论，仅考虑货币供求对汇率的影响，因此称为货币分析法。n假设：n价格水平可以对货币供求做出迅速的反应，经济因而始终维持在充分就业的状态，并满足购买力平价条件。n基本方程式n假定长期中，汇率和价格能及时调整从而经济能始终维持充分就业状态，即外汇市场的购买力平价条件成立，则有nE￥/$=PC/PUn因为国内价格水平是由货币供求关系决定的，即nP=M/L，其中，M=货币供给，L=实际货币需求n所以，40货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币分析法的理论和实践意义n汇率从根本上说是有货币供求决定的。货币供求决定价格水平，从而决定汇率。n货币供给。其他因素不变，一国的货币供给持续增加，该国的价格水平也将增加，该国将发生通货膨胀，该国的货币将对外币贬值；而该国货币供给持续减少，该国将发生通货紧缩，该国货币将升值。n货币需求。其他因素不变，货币需求长期内增加（长期持币待购或缩减消费），该国的价格水平将下降，该国的货币将对外币升值。反之，该国货币需求持续减少（投资和消费持续上升），该国的价格水平将上升，货币将对外币贬值。n如果货币供给和货币需求同步变动，其他因素不变，则价格水平从汇率将不会变化。41货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌从马克思经济学角度评价购买力平价理论n不是用两种货币的价值关系而是用它们的价格关系（购买力关系）说明汇率的决定。n不是用货币的国际价值（而从国际购买力）而是用它们的国内价值（从而国内购买力）解释汇率。n忽视了社会生产力发展水平差异对不同国家价格水平（货币购买力）的影响。货币购买力在发达国家和发展中国家有本质差异：发达国家高技术产品更便宜，低技术产品更贵；发展中国家刚好相反，高技术产品更贵，低技术产品更便宜。不能对质上不同的东西进行简单的数量比较。n错误地认为价格水平就是由货币供求关系决定的。42货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌名义汇率与国际贸易n假定需求随价格变化，其他因素不变，人民币对美元贬值，我国对美出口增加n假定汇率为$1=￥8n国内商品价格￥8 国际美元价格$1出口收入￥8n超额利润=8-8=0n假定汇率变为$1=￥10n国内商品价格￥8 出口收入$1出口收入￥10n超额利润=10-8=2n假定汇率变为$1=￥6n国内商品价格￥8 出口收入$1出口收入￥6n损失=6-8=-243货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌实际汇率与国际贸易n实际汇率=名义汇率*(外国价格水平/本国价格水平)=e*pf/pdn假定名义汇率=￥8/$1始终保持不变n如果美国价格水平=100%，我国价格水平=95%n则实际汇率 =(￥8/$1)*(100/95)n则实际汇率 =(￥8/$1)*(1.053)=8*1.053/1=￥8.42/$1（实际贬值）n对贸易的影响n￥8*0.95=国内商品价格￥7.6出口收入$1出口收入￥8n超额利润=￥8-￥7.6=￥0.4n如果美国价格水平=100%，我国价格水平=105%n则实际汇率=(￥8/$1)*(100/105)n则实际汇率=(￥8/$1)*(0.952)=8*0.952/1=￥7.62/$1（实际升值）n对贸易的影响n￥8*1.05=国内商品价格￥8.4出口收入$1出口收入￥8n超额利润=￥8-￥8.4=-￥0.444货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌固定汇率制度n这里考察的固定汇率制度，是指本币与国际储备货币之间的固定汇率制度。n在金充当国际储备的时代（金本位时代），所谓固定汇率制度是指各国货币与黄金保持固定的官方兑换关系，从而使各国货币相互之间保持固定的交换关系。n在关键货币（美元和欧元等）充当国际储备货币时代，固定汇率制度是指官方强行维持本币与储备货币之间的固定兑换比率的制度。45货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌固定汇率制度-续n仅凭简单的逻辑就可断定，固定汇率制度是错误的：n两个国家的劳动生产率（劳动创造国际价值的能力）、通货膨胀率和资本流动都在不断变化，两国的货币价值因而也在不断变化。n在两种内在价值在不断变化货币之间，强行保持固定不变的交换关系，结果除了扭曲两国的贸易关系，还有什么呢？46货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌固定汇率制度的政策目标n固定汇率制度最初是从国内的纸币发行制度演变而来的。n纸币本身没有价值，其代表的价值取决于纸币发行量与市场商品总价值量的关系。历史上许多国家滥发纸币，导致严重的通货膨胀，即纸币的急剧贬值。n由此产生了稳定纸币价值的政策目标。通过规定纸币的含金量，给纸币一个“锚”，或波动的中心。货币当局指望以此来稳定纸币币值。n在后来的发展中，固定汇率制度又被一些发展中国家（包括中国）用来保护本国的出口竞争力。47货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌金本位体制的错误n认为纸币的价值和购买力来自其法定含金量n实际上，纸币价值与纸币的法定含金量无关。国家纸币的价值来自国家的信用。只要国家守信，不滥发纸币，纸币就不会有较大的贬值，就能保持相对稳定的购买力。n让官方黄金储备充当纸币发行担保的职能n一国的黄金储备原本是一国的国际收支储备，主要用于支付国际贸易逆差和实现财富的国际转移（如战争赔款）。n但是，在金本位制度下，一国的黄金储备还被用来充当纸币发行的担保。一个国家可以发行多少纸币，取决于该国有多少官方黄金储备。官方黄金储备成为调节纸币发行的唯一因素。48货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌金本位体制下的货币管理困境n不能根据经济增长和商品流通需要来管理货币的发行。n纸币发行管理的正确原则，是根据经济增长的情况和实际流通需要来调节货币发行。但是，在金本位体制下，决定纸币发行的却是本国的官方黄金储备。n不能实施积极的货币政策n货币当局不能通过调节货币供给来干预宏观经济，而只能消极接受经济周期带来的影响。n纸币的价值受到黄金价值的重大影响n黄金贬值，用进口的或自有的黄金兑换本币者增加，本币发行增加，纸币贬值；n黄金升值，用纸币兑换官方黄金者增加，纸币发行减少，纸币升值。n“对金本位时代的研究表明：黄金相对价格的变化所引致的价格水平的波动之大令人吃惊”克鲁格曼等，国际经济学，p487.n本币容易遭受投机性攻击n本国黄金储备不足或过多，都会引起国际投机资本对本币的攻击。49货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌金本位体制的崩溃n导致金本位体制崩溃的根本原因，是货币当局不能根据宏观经济需要来控制货币发行量。n经济危机和战争是金本位体制崩溃的触发器。n危机期间，大量商品积压，商品价格暴跌，资金链断裂，许多人只卖不买，货币需求急剧增加。n如果这时中央银行增加货币发行，让商业银行有更多的货币，银行就不会因为存户挤提而倒闭；银行有更多的货币发行贷款，许多企业就不因为无法偿还债务而破产。n战争期间，官方金储备急剧减少，政府不得不依赖纸币发行权筹措战争经费。n但是，由于受到中央银行金储备的限制，中央银行在这些时候往往不仅不能增发货币，还会因为金储备金少而紧缩货币。经济危机或战时财政危机因此加剧。n最后，中央银行不得不临时宣布放弃金本位体制，仅凭国家信用发行纸币。这样的实践最终导致各种试图将纸币价值直接或间接与黄金挂钩的体制瓦解。50货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌现代固定汇率体制n现代固定汇率体制是用充当储备货币的他国货币作为本币的“名义锚”，将本币与一种储备货币的汇率维持在一固定的水平上的制度。这一汇率被称为“钉子”。本币与其他国家货币的汇率，随储备货币与其他国家货币的汇率而变动。n美元是当今世界最主要的储备货币，所以大多数实行固定汇率制度的国家把美元作为本币的“锚”。n经历了“美元钉住黄金，其他国家货币钉住美元”，和“美元自由浮动，其他国家自主选择是否选择钉住美元”的发展阶段。n当代各种固定汇率体制n货币局：最极端的固定汇率体制，以法律形式规定本币与储备货币的汇率。货币发行完全由官方外汇储备决定。n准货币局：与货币局不同的是，货币发行可以部分地由国债或其他国内资产担保。通常法律规定了外汇储备和国内资产的比例。n由政府公开承诺实行的固定汇率体制：固定汇率体制不是有法律而是由政府的公开承诺来实行。n暗中实行的固定汇率制度：与储备货币的固定汇率通过中央银行的操作来维持，政府不对外做任何承诺。51货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币趋于贬值国家实行固定汇率的政策目标n抑制通货膨胀n一些国家实行货币局制度的主要目的。金融当局因此不能实行借助通货膨胀对国民征税的政策。n在货币局制度下，货币当局完全无货币的自主发行权n在非极端的固定汇率制度下，为维持固定汇率，货币当局也不能随意发行货币。其他因素不变，本币发行过多将导致汇率波动。n保护本国的进口能力n如果本币对美元不断贬值，同时进口缺乏弹性，则维持既定进口的费用就会不断上升，国际收支将恶化。n保护本国的偿债能力n本币贬值将增加本国的外债负担。n保护外国组合投资者的投资收益，吸引外国货币资本流入。n在本币不断贬值情况下，外国投资者的资本和投资收入在汇回母国时将减少。52货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币趋于贬值国家实行固定汇率的负面效应n丧失利用汇率改善国际收支的能力，出口被抑制。n刺激本国对外过度借债，外国过度贷款。n使本国货币当局难以实施自主的货币政策。n掩盖了国内各种潜在矛盾，使许多必要的改革推迟。n例如，通胀的根源是政府开支过度。政府在固定汇率制度下大举借债（不论是内债还是外债），最终仍会导致国际收支恶化，固定汇率体制解体、本币贬值和国内通货膨胀。用固定汇率制度消除通胀是开错了药方。鸦片减轻疼痛，但不能治人的病。固定汇率体制可以暂时稳定物价和汇率。但是，如果导致通胀和货币贬值的动力没有消除，则这些动力最终将摧毁固定汇率体制。n中央银行为防止本币贬值而不断卖出外汇，将导致外汇储备减少和诱发国际投机资本对本币的攻击。外国投机资本大量流入，导致经济过热和资产价格膨胀。在投机得逞后的大量外资流出又导致本币急剧贬值和资产价格崩盘。53货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币趋于升值国家实行固定汇率的政策目标n保护本国的出口能力n本币升值，外商在华采购的美元费用增加，或本国出口商的人民币收入减少。这将抑制出口。n吸引资本流入n不升值使外资流入时可以换得更多的本币n保护本国国外资产的本币价值n人民币对美元升值，所有以美元表值的我国国外资产的人民币价值将减少。54货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌货币趋于升值国家实行固定汇率的负面效应n导致过度出口和进口不足，国民福利减少。n大量的贸易顺差引发国际争端其他国家会问：在浮动汇率下，该国还能获得如此高的贸易顺差吗？n本国不能利用汇率的自发调节功能来配置资源，人为延长落后部门的出口竞争力，延缓产业结构的发展。n货币政策的自主性被削弱。政府不得不依赖财政政策刺激经济，财政赤字因此增加。n导致外汇储备过度增加和本币供给相对于国内商品市场供给的过多。中央银行为防止通货膨胀而实施的对冲，即在外汇市场卖出国内资产和买进美元的操作，会导致名义GDP的相对收缩。n过多的外汇储备引发国际投机资本的攻击，外汇储备在短期内急剧增加，本币发行因而急剧增加。外国资本大量流入，导致国内经济过热和资产价格膨胀。而其大规模的流出而将导致经济衰退和资产价格的崩盘。55货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌现代固定汇率制度的瓦解n20世纪70年代的石油危机导致布雷顿森林体系的瓦解，美元与黄金脱钩，大多数发达国家货币与美元脱钩。n20世纪1994年的墨西哥比索危机导致许多拉美国家钉住美元的固定汇率体制解体。n20世纪2019年的亚洲金融危机导致许多亚洲国家对美元的固定汇率体制解体。n20世纪2019-99年的巴西-俄罗斯金融危机导致两国对美元的固定汇率体制解体n21世纪2019年的阿根廷危机导致阿根廷的货币局制度解体。n21世纪2019年对人民币投机最终将导致人民币对美元的固定汇体体制解体，并已经导致马来西亚货币对美元的固定汇率体制解体。n问题：全球汇率体制，未来将向何处发展？在所有国家不是参加货币单一货币集团就是实行浮动汇率的未来，全球经济发展又将怎样？56货币银行学-货币的价值和汇率 南京大学商学院金融系 2019-2019学年第一学期 杜亚斌谢谢！