第9章-资本成本概要课件

第第9章章 资本成本资本成本资本成本的概念 个别资本成本 发行费用对资本成本的影响加权平均资本成本 关于资本成本的进一步讨论资本成本与投资决策第9章 资本成本资本成本的概念 资本成本的概念资本成本的概念 资本成本与必要报酬率资本成本与必要报酬率 权益资本权益资本 债务资本债务资本 必要报酬率必要报酬率 资本成本与项目风险资本成本与项目风险 2资本成本的概念 资本成本与必要报酬率 2资本成本的概念资本成本的概念真正的筹资决策者是股东而不是企业真正的筹资决策者是股东而不是企业 筹资成本不仅包括向投资者提供的报酬这种直接的资本成筹资成本不仅包括向投资者提供的报酬这种直接的资本成本，还包括为筹措资金而发生的筹资费用，主要是股票和本，还包括为筹措资金而发生的筹资费用，主要是股票和债券的发行成本。债券的发行成本。3资本成本的概念真正的筹资决策者是股东而不是企业 3普通股的资本成本：定义普通股的资本成本：定义 4普通股的资本成本：定义 4利用股利贴现模型估计普通股的资本成本利用股利贴现模型估计普通股的资本成本每期支付固定的现金股利每期支付固定的现金股利 现金股利按照固定速率增长现金股利按照固定速率增长 5利用股利贴现模型估计普通股的资本成本每期支付固定的现金股利 举例说明举例说明例例1：设某公司发行普通股筹资，发行价格为每股：设某公司发行普通股筹资，发行价格为每股15元，元，每年支付固定现金股利每年支付固定现金股利3元，该普通股的资本成本为：元，该普通股的资本成本为：例例2：某公司普通股的现金股利按照每年：某公司普通股的现金股利按照每年5%的固定速率增的固定速率增长，目前该公司普通股股票的市价为每股长，目前该公司普通股股票的市价为每股20元，元，DIV1为每为每股股2元，该普通股的成本为：元，该普通股的成本为：6举例说明例1：设某公司发行普通股筹资，发行价格为每股15元，股利贴现模型的优缺点股利贴现模型的优缺点优点：简单明了优点：简单明了缺点：缺点：只适用于派发现金股利的公司；发放的股利数额，特别是对股利的增长速率的估计非常敏感；没有明确考虑投资风险的大小。7股利贴现模型的优缺点优点：简单明了7利用利用CAPM估计普通股资本成本估计普通股资本成本估计无风险利率估计无风险利率R Rf f；估计该公司股票的估计该公司股票的i i系数；系数；估计市场风险报酬，即股票市场的估计市场风险报酬，即股票市场的“平均平均”风险报酬率风险报酬率（R RM MR Rf f）；）；将上述数据代入资本资产定价模型，求出该股票所要求的将上述数据代入资本资产定价模型，求出该股票所要求的投资收益率投资收益率Ri，也即它的资本成本：，也即它的资本成本：RiRfi（RMRf）8利用CAPM估计普通股资本成本估计无风险利率Rf；8CAPM方法的优缺点方法的优缺点优点优点 明确考虑了相应的投资风险；可以适用于那些不具备股利稳定发放条件的公司 缺点缺点 需要对市场的风险报酬和股票的系数进行估计；参数的估计都是用历史数据进行的，而要估计的资本成本是未来的；非上市公司的系数9CAPM方法的优缺点优点 9其它方法其它方法债券成本加风险溢酬方法债券成本加风险溢酬方法普通股资本成本债券资本成本+风险溢酬 10其它方法债券成本加风险溢酬方法10债务资本成本债务资本成本债务资本成本债务资本成本 企业的债务融资有银行借款和企业债券两种方式。当企业从银行取得借款时，银行给企业规定的利息率就是企业的债务成本；当企业发行债券融资时，债券的资本成本是它的到期收益率。到期收益率的计算：税收屏蔽效应或税盾效应 11债务资本成本债务资本成本 11优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本12优先股资本成本优先股资本成本12发行费用对资本成本的影响发行费用对资本成本的影响 普通股成本普通股成本固定股利模型固定股利模型 固定股利增长模型固定股利增长模型13发行费用对资本成本的影响 普通股成本13举例说明举例说明例例3：如果例：如果例1中公司普通股股票的发行费用率为中公司普通股股票的发行费用率为3%，其资本成本为：，其资本成本为：例例4：如果例：如果例2中公司普通股股票的发行费用率为中公司普通股股票的发行费用率为5%，其资本成本为：，其资本成本为：14举例说明例3：如果例1中公司普通股股票的发行费用率为3%，其发行费用对资本成本的影响发行费用对资本成本的影响债券的资本成本债券的资本成本优先股成本优先股成本15发行费用对资本成本的影响债券的资本成本15加权平均资本成本加权平均资本成本 加权平均资本成本（加权平均资本成本（weighted average cost of capital，WACC）是公司各种形式的个别资本）是公司各种形式的个别资本（或称资本的各组成部分）的成本与该类资本在（或称资本的各组成部分）的成本与该类资本在企业资本总额中所占的比例的乘积之和企业资本总额中所占的比例的乘积之和 在本章中，加权平均资本成本的概念都是指税后的，即公式中各种资本的成本都是税后资本成本。16加权平均资本成本 加权平均资本成本（weighted ave加权平均资本成本加权平均资本成本简化情形简化情形当企业只有权益资本当企业只有权益资本E E和债务资本和债务资本D D两种资本时，企业的资两种资本时，企业的资本总额为（本总额为（D+ED+E），其加权平均资本成本为：），其加权平均资本成本为：例：兴达公司的加权平均资本成本例：兴达公司的加权平均资本成本参见教材17加权平均资本成本简化情形当企业只有权益资本E和债务资本D影响加权平均资本成本的因素影响加权平均资本成本的因素 利率水平利率水平 政府的税收政策和法律规定政府的税收政策和法律规定 融资政策融资政策 利润分配政策利润分配政策 投资政策投资政策 18影响加权平均资本成本的因素 利率水平 18资本预算中资本预算中WACC的估算程序的估算程序计算公司筹措新资的计算公司筹措新资的WACC的步骤的步骤确定目标资本结构计算个别资本成本；计算筹资额的临界点划分筹资范围，计算边际资本成本。19资本预算中WACC的估算程序计算公司筹措新资的WACC的步骤关于资本成本的进一步讨论关于资本成本的进一步讨论 短期负债对加权平均资本成本的影响短期负债对加权平均资本成本的影响 折旧资金的成本折旧资金的成本 折旧与留存收益同样是企业的内部资金来源，在某些情况下甚至是企业的主要资金来源；企业的折旧资金是有成本的，而这一成本就是企业的加权平均资本成本资本结构或经营风险变化后的加权平均资本成本资本结构或经营风险变化后的加权平均资本成本将加权平均资本成本作为项目评估的贴现率隐含着假设。因此，计算和运用加权平均资本成本时，必须根据实际情况对资本成本进行必要的调整。用银行贷款利率作为项目的折现率的做法是错误的20关于资本成本的进一步讨论 短期负债对加权平均资本成本的影响 加权平均资本成本与投资决策加权平均资本成本与投资决策 利用加权平均资本成本作为贴现率的含义是，如果项目的利用加权平均资本成本作为贴现率的含义是，如果项目的资本来源中债务资本与权益资本各占一定的比例，则按照资本来源中债务资本与权益资本各占一定的比例，则按照这一比例计算的加权平均资本成本就是这两类（或多类）这一比例计算的加权平均资本成本就是这两类（或多类）投资者所要求的平均投资收益率。如果这个项目能够产生投资者所要求的平均投资收益率。如果这个项目能够产生足够的投资收益，既能满足债权人的投资收益要求，又能足够的投资收益，既能满足债权人的投资收益要求，又能满足股东的投资收益要求，则这个项目按照加权平均资本满足股东的投资收益要求，则这个项目按照加权平均资本成本贴现的净现值必然大于或等于零，这个项目就是可行成本贴现的净现值必然大于或等于零，这个项目就是可行的。的。21加权平均资本成本与投资决策 利用加权平均资本成本作为贴现率的举例说明举例说明采用采用WACCWACC方法评估方法评估T T公司的价值公司的价值参见教材22举例说明采用WACC方法评估T公司的价值22APV方法方法基本原理基本原理APV=NPVAPV=NPVbasebase+PV Impact +PV Impact NPVNPVbasebase=股权融资情形下项目股权融资情形下项目/企业的企业的NPVNPVPV Impact=PV Impact=债务融资产生的全部收益债务融资产生的全部收益/成本成本(副作用副作用)债务的税盾价值发行新证券的成本财务危机的成本对债务融资的补贴APVAPV适合于融资的副作用多且重要的情形适合于融资的副作用多且重要的情形杠杆化交易项目融资P.23APV方法基本原理APV=NPVbase+PV APV方法方法贴现率贴现率APVAPV方法：针对不同现金流采用不同贴现率进行贴现方法：针对不同现金流采用不同贴现率进行贴现营业现金流：贴现率为资产的期望收益率营业现金流：贴现率为资产的期望收益率(r(rA A)，它反映，它反映了营业现金流的内在风险了营业现金流的内在风险利息税盾现金流利息税盾现金流若杠杆比例不变，则贴现率等于资产资本成本(rA)若债务总量不变，则贴现率等于债务资本成本(rD)P.24APV方法贴现率APV方法：针对不同现金流采用不同贴现率举例说明举例说明用用APVAPV方法评估方法评估T T公司的价值公司的价值参见教材25举例说明用APV方法评估T公司的价值25WACC与与APV的比较的比较WACCWACC：调整贴现率：调整贴现率修改贴现率，以反映资本结构、财务危机与其它因素APVAPV：调整现值：调整现值基准是假设公司全股本融资，然后加上融资产生的价值相对相对WACCWACC方法，如果采用债务资本成本贴现税盾现金流，方法，如果采用债务资本成本贴现税盾现金流，APVAPV方法估计的利息税盾价值偏高；当杠杆比例较高时，方法估计的利息税盾价值偏高；当杠杆比例较高时，二者差异更大二者差异更大P.26WACC与APV的比较WACC：调整贴现率P.26本章小结本章小结资本成本与投资者要求的回报率是同一件事情的资本成本与投资者要求的回报率是同一件事情的两个方面，因此资本成本的高低与资本投资者面两个方面，因此资本成本的高低与资本投资者面临的风险正相关临的风险正相关加权平均资本成本是各类资本的成本按照其在企加权平均资本成本是各类资本的成本按照其在企业资本总额中所占的比例（权重）相加得到的，业资本总额中所占的比例（权重）相加得到的，反映了企业使用不同来源的全部资本的平均成本反映了企业使用不同来源的全部资本的平均成本如果企业的资本结构保持不变，新采纳的投资项如果企业的资本结构保持不变，新采纳的投资项目的风险与企业当前的整体风险相当，则加权平目的风险与企业当前的整体风险相当，则加权平均资本成本就是进行项目投资决策所应使用的资均资本成本就是进行项目投资决策所应使用的资本成本（折现率）本成本（折现率）WACCWACC方法方法APVAPV方法方法27本章小结资本成本与投资者要求的回报率是同一件事情的两个方面，